Montage（688008） レポート解説

概要

このカンファレンス・テイクアウェイは、Montage経営陣によるDDR5インターフェースICのアップグレード、新たなAI相互接続製品、マージンについてのコメントをまとめたものだ。Goldman Sachsはメモリー相互接続における同社の地位と拡大する製品ポートフォリオに前向きであり、Buyを維持している。

主要見解

MontageのDDR5インターフェースICへの移行が、目先の成長の中心的な牽引役である。経営陣によると、DDR5 Gen 3およびGen 4 RCDチップは1H26に主要な売上貢献源となり、Gen 5製品は量産を開始した。また、データレート9,200 MT/sのGen 6 RCDチップはサンプル供給段階にある。Goldman Sachsは、経営陣が短期的な価格圧力に言及した一方で、新世代DDR5製品への移行が製品ミックスを高度化し、成長と収益性の改善を支えるとみている。顧客がより高いメモリー帯域幅を求める中、MRCD/MDBソリューションも段階的に立ち上がると会社は見込んでいる。 レポートは、DDR5以外にもAI相互接続製品パイプラインが広がっている点を指摘する。Montageは2026年にPCIe 6.xリタイマーを投入し、PCIe 7.0の研究開発を進めている。PCIeスイッチチップは2026E末までのテープアウトを目標とし、CXL 3.2 MXCチップはエコシステム拡大とともに2026年7月に初回試作を開始した。Goldman Sachsは、PCIeリタイマー、CKDチップ、開発中のPCIeスイッチおよびCXL MXC製品が、時間の経過とともに売上寄与を高めると予想している。同社の前向きな見方は、メモリー相互接続ICでのMontageの主導的地位と、複数の新製品からの増分収益の見通しに基づく。 バリュエーションでは、Goldman SachsはA株の12カ月目標価格をRmb380.00と設定しており、48.1x 2030Eの割引P/Eに基づく。目標P/E倍率は、同業他社のP/E倍率と純利益成長率の関係から導かれている。H株の目標価格はHK$572.00で、66.4x 2030E P/Eに基づき、A株評価に対する38%のプレミアムおよび1.09 CNY/HKDを用いている。2026年8月28日時点のA株Rmb213.00、H株HK$285.00の価格に対し、示された上昇余地はそれぞれ78.4%と100.7%である。Goldman SachsはBuyを維持している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、Asia Leaders Conferenceでの経営陣との議論を通じて、製品世代の進展、新製品のマイルストーン、予想されるミックス効果、マージン面の考慮事項を評価している。その後、同業他社のP/Eと純利益成長率の関係で調整した割引フォワードP/Eアプローチにより株式を評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  同業他社のP/Eと純利益成長率の相関関係で調整した割引フォワードP/Eバリュエーション。

  レポートはA株に48.1x 2030Eの割引P/E、H株に66.4x 2030E P/Eを適用している。倍率の選定は、同業他社の評価と純利益成長率の関係に連動している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Montage (A) (688008.SS)

  主要カバー対象のA株であり、DDR5のアップグレードとAI相互接続製品の拡大の恩恵が見込まれる。

  強み

  メモリー相互接続ICで主導的地位を持つ。DDR5 Gen 3/4 RCDチップは1H26の主要な売上貢献源であり、Gen 5は量産を開始している。

  弱み

  短期的な価格圧力。

  比較

  A株の目標価格は48.1x 2030Eの割引P/Eに基づく。H株の目標価格にはA株評価に対する38%のプレミアムがある。

  リスク

  メモリーインターフェースIC市場の成長鈍化、新製品投入の遅延、または競争激化。

• Montage (H) (6809.HK)

  同じ製品および成長の投資テーマを反映する主要カバー対象のH株。

  強み

  MontageのDDR5、PCIe、CXL MXC製品拡大へのエクスポージャー。

  弱み

  短期的な価格圧力。

  比較

  目標価格HK$572.00は66.4x 2030E P/Eに基づき、A株評価に対して38%のプレミアムがある。

  リスク

  メモリーインターフェースIC市場の成長鈍化、新製品投入の遅延、または競争激化。

主要データ

• A株の12カ月目標価格Rmb380.0048.1x 2030Eの割引P/Eに基づく。2026年8月28日時点のRmb213.00の価格との比較。
• H株の12カ月目標価格HK$572.0066.4x 2030E P/Eに基づき、A株評価に対して38%のプレミアム、1.09 CNY/HKDを使用。
• 示された上昇余地78.4% for A-share; 100.7% for H-share報告された株価と12カ月目標価格から算出。
• DDR5 Gen 6 RCDの速度9,200 MT/s製品はサンプル供給段階にある。
• CXL 3.2 MXCチップFirst trial production started in July 2026経営陣はエコシステムが拡大していると述べた。
• PCIeスイッチチップTape-out targeted by end-2026E新たなAI相互接続製品パイプラインの一部。
• 売上高予想Rmb8,106.2mn in 2026E; Rmb11,120.8mn in 2027E; Rmb15,567.1mn in 2028EGoldman Sachs予想。
• EPS予想Rmb3.44 in 2026E; Rmb4.26 in 2027E; Rmb5.78 in 2028EGoldman Sachs予想。

影響と示唆

レポートは、新世代DDR5製品がMontageの製品ミックスと収益性を改善し、PCIeおよびCXL製品がAI相互接続の機会を広げると主張している。複数の新製品から期待される収益寄与が、Goldman SachsによるBuy継続を支えている。

リスク

• メモリーインターフェースIC市場の成長がGoldman Sachsの予想を下回る可能性。
• 新製品投入が予想より遅れる可能性。
• 市場競争が予想より激化する可能性。

注目点

• DDR5 Gen 5製品の立ち上がりと、Gen 6 9,200 MT/s RCDチップのサンプル供給の進捗。
• より高いメモリー帯域幅が必要となる中でのMRCD/MDBソリューションの採用ペース。
• 2026E末までを目標とするPCIeスイッチチップのテープアウト。
• 2026年7月に試作を開始したCXL 3.2 MXCチップの開発状況。
• 短期的な価格圧力の度合いとマージンへの影響。