DELL, HEWLETT PACKARD ENTERPRISE CO, NETAPP INC, HPQ: La inteligencia artificial y las renovaciones de infraestructura respaldan la demanda de hardware, pero el margen de error en resultados se ha estrechado tras el fuerte repunte del sector

Visión general

El informe anticipa los resultados C2T26 de los proveedores estadounidenses de hardware tecnológico. Goldman Sachs considera que la modernización de centros de datos empresariales, las renovaciones de servidores envejecidos, el despliegue local de inteligencia artificial agéntica y la demanda de entrenamiento e inferencia de inteligencia artificial continúan mejorando, lo que brinda potencial alcista a los ingresos de hardware de servidores, almacenamiento y redes. Dado que los componentes clave escasean, es más probable que el crecimiento reciente esté impulsado por precios que por volumen. Mientras tanto, el sector ya se ha revalorizado fuertemente en el segundo trimestre, los inversores tienen un alto listón para las sorpresas positivas de resultados y la relación riesgo-rendimiento a corto plazo se ha vuelto más compleja.

Perspectivas principales

Los servidores tradicionales se beneficiarán tanto de las renovaciones de la base instalada envejecida como de las nuevas cargas de trabajo de inteligencia artificial agéntica, con DELL y HPE como principales beneficiarios. La demanda de servidores de inteligencia artificial se está expandiendo gradualmente desde los proveedores de nube a hiperescala y neocloud hacia clientes empresariales y soberanos, y la participación líder de DELL en los mercados empresarial y neocloud es una ventaja. La inteligencia artificial agéntica también aumentará la demanda de datos empresariales unificados, almacenamiento no estructurado y plataformas de datos de alto rendimiento, beneficiando a NTAP, DELL y HPE. La industria de PC enfrenta riesgos derivados de escasez de memoria y almacenamiento, caídas de envíos y sensibilidad a los precios. DELL, con una mayor exposición a clientes comerciales, es relativamente más resiliente, mientras que el negocio de consumo de HPQ conlleva mayor riesgo, aunque los reembolsos arancelarios podrían aportar un alza puntual de resultados a su negocio de impresión.

Marco de análisis

El informe combina previsiones de resultados de las compañías, estimaciones de consenso de FactSet, datos sectoriales de IDC, previsiones de mercado de 650 Group, datos de capacidad de centros de datos de 451 Research, encuestas de gasto de CIO, conversaciones con la dirección de las compañías y entrevistas con antiguos ejecutivos del sector para evaluar a los proveedores de hardware en demanda, precios, envíos, cadena de suministro, cuota de mercado y escenarios de resultados.

Notas metodológicas

• Análisis de demanda sectorialAnálisis del mercado total direccionable y de la estructura de clientes

  Evaluar el potencial de demanda mediante el tamaño de mercado, la tasa de crecimiento y la combinación de clientes de servidores tradicionales, servidores de inteligencia artificial, almacenamiento empresarial y redes de centros de datos.

  El informe cita previsiones sectoriales como las de 650 Group y distingue entre proveedores de nube a hiperescala, proveedores neocloud, clientes empresariales y clientes soberanos para identificar la exposición a la demanda de cada proveedor de hardware.

• Previsión de resultadosPrevisión de resultados ascendente y comparación con el consenso

  Comparar las previsiones de ingresos, margen bruto, beneficio operativo y ganancias por acción con la orientación de las compañías y las expectativas de consenso del mercado.

  Este método se utiliza para evaluar el margen para sorpresas positivas de resultados y analizar el impacto de los precios, la combinación de productos y los cambios de costes sobre la rentabilidad de DELL, HPE, NTAP y HPQ.

• Análisis de escenariosAnálisis de escenarios de reembolso arancelario

  Estimar el impacto potencial de los reembolsos arancelarios de IEEPA sobre el beneficio del negocio de impresión y las ganancias por acción de HPQ bajo diferentes proporciones de reembolso.

  El informe establece escenarios de reembolso de 25%, 50%, 75% y 100%, mostrando que los reembolsos pueden aportar un alza puntual de resultados no incluida todavía en la orientación de la compañía.

• Análisis de oferta y demandaDescomposición de la contribución de volumen y precio

  Distinguir si el crecimiento de ingresos de hardware procede del volumen de envíos o del precio de venta promedio, y analizar los distintos efectos de la escasez de componentes sobre cada uno.

  La escasez de DRAM y NAND reduce los envíos de servidores y PC, pero refuerza el poder de fijación de precios de los proveedores, por lo que el crecimiento de ingresos a corto plazo puede estar impulsado principalmente por los precios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• DELL

  Compra; beneficiario integral de servidores tradicionales, servidores de inteligencia artificial, almacenamiento empresarial y PC comerciales

  Fortalezas

  Lidera la cuota de mercado en servidores tradicionales empresariales y servidores de inteligencia artificial, comparte con SMCI el liderazgo en el mercado de servidores de inteligencia artificial neocloud, y cuenta con ventajas de compras a escala y cadena de suministro.

  Debilidades

  El negocio de PC sigue afectado por la caída de envíos y el aumento de costes de componentes, y la cuota de mercado de PC comerciales ha estado recientemente bajo presión.

  Comparación

  Tiene mayor exposición a clientes comerciales y centros de datos que HPQ; en comparación con HPE y NTAP, cuenta con un alcance de negocio más amplio que abarca servidores, almacenamiento y PC.

  Riesgos

  Restricciones de oferta, iteraciones de inventario de servidores de inteligencia artificial, clientes que se desplazan hacia compras ODM, caída de los precios de alquiler de computación en la nube y elevadas valoraciones sectoriales.

• HPE

  Compra; se beneficia de servidores de inteligencia artificial empresariales y soberanos, servidores tradicionales, redes e infraestructura basada en consumo

  Fortalezas

  Tiene mayor exposición a clientes empresariales y soberanos, y ofrece servidores de inteligencia artificial, redes de alto rendimiento y el modelo de consumo GreenLake.

  Debilidades

  Se espera que los beneficios en almacenamiento sean menores que para DELL y NTAP, y las intenciones de gasto en redes se han debilitado secuencialmente.

  Comparación

  Se beneficia junto con DELL de la computación empresarial local, pero DELL tiene una mayor ventaja en cuota de mercado de servidores; la diferenciación de la plataforma de almacenamiento es más débil que la de NTAP.

  Riesgos

  Suministro insuficiente de componentes, desaceleración de la demanda de redes, mejora de la combinación de productos de almacenamiento por debajo de las expectativas y retrasos en la entrega de grandes proyectos.

• NTAP

  Compra; beneficiario principal de las plataformas de datos unificadas y el almacenamiento empresarial requeridos por la inteligencia artificial agéntica

  Fortalezas

  ONTAP puede unificar la gestión de entornos híbridos multinube, AIDE proporciona memoria contextual de inteligencia artificial, catalogación de metadatos, búsqueda semántica y capacidades de gobernanza, y la compañía tiene una participación líder en plataformas de datos no estructurados.

  Debilidades

  El mercado total de almacenamiento empresarial se está expandiendo actualmente más lentamente que los servidores y las redes, y la plataforma de almacenamiento de alto rendimiento neocloud permanece en las primeras etapas de comercialización.

  Comparación

  Está más centrada en almacenamiento y gestión de datos que DELL y HPE, con una oportunidad de diferenciación de producto más directa derivada de la necesidad de la inteligencia artificial agéntica de gestionar silos de datos.

  Riesgos

  Fuertes aumentos de costes de NAND, adopción empresarial de inteligencia artificial más lenta de lo esperado, competencia de sistemas de archivos paralelos y lento progreso de comercialización de AFX y AIDE.

• HPQ

  Venta; los negocios de PC e impresión enfrentan presiones estructurales y cíclicas

  Fortalezas

  Los aumentos de precios, los PC prémium, los PC de inteligencia artificial y los posibles reembolsos arancelarios para el negocio de impresión pueden respaldar los resultados; los PC de inteligencia artificial tienen mayores márgenes brutos que los PC ordinarios.

  Debilidades

  Mayor exposición a PC de consumo, presión sobre volúmenes y cuota de mercado, y aumentos de precios que pueden debilitar la demanda final.

  Comparación

  Carece de exposición a infraestructura de centros de datos a la misma escala que DELL y es más sensible a la debilidad de los mercados de PC e impresión.

  Riesgos

  Deterioro de la elasticidad de precios, escasez de componentes, pérdidas de cuota de mercado, restricciones de configuración de memoria para PC de inteligencia artificial y falta de materialización de reembolsos arancelarios.

Datos clave

• Rendimiento del sector de hardware tecnológico en el segundo trimestre+111%El SPX subió 13% durante el mismo período; la significativa rentabilidad superior del sector vuelve más desafiante la relación riesgo-rendimiento antes de resultados.
• Previsión del mercado de servidores tradicionales para 2030$164 billion650 Group espera que el mercado casi se duplique desde los niveles actuales, 55% por encima de su previsión anterior para 2030; las previsiones para 2026–2030 de este trimestre se elevaron alrededor de 31% en promedio.
• Potencial aumento de los servidores CPU por la inteligencia artificial agéntica5–6xUn antiguo ejecutivo de Intel entrevistado espera que, a medida que las cargas de trabajo pasen del entrenamiento a la inferencia y los flujos de trabajo agénticos, la proporción CPU-GPU pueda moverse gradualmente de 1:4 hacia 1:1.
• Intención de gasto empresarial en servidores60%En la encuesta de CIO de junio de 2026, 60% de los encuestados esperaba aumentar el gasto en servidores, frente a 37% anteriormente.
• Intención de gasto empresarial en almacenamiento75%La proporción de encuestados que esperaba aumentar el gasto en almacenamiento subió a 75% desde 47% anteriormente.
• Previsión de capacidad global de centros de datos para 2030217GWPor encima de la previsión anterior de 168GW; en comparación con 101GW en 2025, esto implica 116GW de capacidad adicional y aproximadamente $6 trillion de gasto de capital.
• Previsión del mercado de servidores de inteligencia artificial para 2030$1.2 trillion650 Group espera que el mercado se expanda aproximadamente seis veces para 2030 y elevó sus previsiones para 2026–2030 alrededor de 19% en promedio este trimestre.
• Tasa de crecimiento del mercado de almacenamiento externoTasa de crecimiento anual compuesto de 2025–2030 de 6%Por debajo de los servidores CPU con 13%, los servidores de inteligencia artificial con 45% y los equipos de conmutación de centros de datos con 31%.
• Previsión de precios de memoria flash NAND para 2026Más de 200% interanualLos altos costes ponen a prueba los precios y la combinación de productos de los proveedores, pero las carteras de almacenamiento multinivel de DELL y NTAP, así como los modelos de consumo NTAP Keystone y HPE GreenLake, pueden amortiguar parcialmente el impacto.
• Envíos de PC C2T2667 million units, down 4% year over yearEsta es la primera caída después de nueve trimestres consecutivos de crecimiento; el precio de venta promedio de la industria alcanzó $1,049, un alza de 19% interanual y el nivel más alto en 24 años.
• Previsión de ingresos de DELL para FQ2'27E$44.803 billionGoldman Sachs espera un crecimiento interanual de 50%, cercano a la estimación de consenso de FactSet de $44.843 billion.
• Ganancias por acción de HPQ bajo escenarios de reembolso arancelario$3.12–$3.46Corresponde a reembolsos de 25% a 100% de los aranceles y gastos relevantes del ejercicio fiscal 2025, frente a ganancias por acción base de $3.00.

Impacto e implicaciones

Los ingresos y resultados del sector aún pueden experimentar revisiones al alza, pero los precios de las acciones ya incorporan fuertes expectativas de crecimiento, por lo que los inversores deberían centrarse más en la cartera de pedidos, la seguridad del suministro, la sostenibilidad de los precios y los márgenes que únicamente en el crecimiento de ingresos. A medio plazo, la inteligencia artificial agéntica extenderá la demanda de computación desde el entrenamiento con GPU hacia la orquestación con CPU, la inferencia local, la gobernanza de datos empresariales y el almacenamiento de alto rendimiento, ampliando los mercados atendibles para DELL, HPE y NTAP. A corto plazo, la escasez de componentes favorece los precios pero limita los volúmenes; si la oferta mejora más rápido que la demanda, el impulso favorable de los precios puede debilitarse. Aunque los proveedores de PC pueden compensar parte de la caída de envíos mediante aumentos de precios y premiumización, la elasticidad de la demanda y las pérdidas de cuota de mercado siguen siendo restricciones clave.

Riesgos

• El sector de hardware tecnológico ha superado significativamente al mercado general, y cualquier resultado u orientación que no cumpla las elevadas expectativas podría provocar una corrección de valoración.
• La escasez de DRAM, NAND y otros componentes clave puede limitar los envíos de servidores, almacenamiento y PC.
• Los precios de venta promedio pueden caer tras mejorar la oferta de componentes, haciendo difícil sostener el actual crecimiento de ingresos impulsado por precios.
• La inversión empresarial y soberana en inteligencia artificial aún está por detrás de los proveedores neocloud, lo que genera incertidumbre sobre el ritmo de difusión de la demanda.
• Los grandes clientes neocloud pueden pasar a compras de estilo ODM, debilitando la cuota de mercado y los márgenes de los proveedores de servidores de marca.
• El lanzamiento de plataformas de inteligencia artificial de próxima generación puede provocar deterioro del inventario de servidores más antiguos o retraso de pedidos.
• Los continuos aumentos de precios de PC pueden provocar destrucción de demanda y pérdidas de cuota de mercado.
• Los proyectos de centros de datos pueden retrasarse por suministro eléctrico insuficiente incluso si la demanda final de inteligencia artificial se mantiene sólida.
• La caída de los precios de alquiler de computación en la nube puede debilitar la economía de las empresas que construyen infraestructura local de inteligencia artificial.
• La demanda incremental de almacenamiento empresarial, los reembolsos arancelarios y la comercialización de nuevos productos de almacenamiento de alto rendimiento conllevan riesgos de ejecución.

Aspectos que vigilar

• Las contribuciones respectivas del volumen y el precio de venta promedio al crecimiento de servidores tradicionales para DELL, HPE y SMCI.
• La asignación de suministro, los acuerdos de compra a largo plazo y los cambios de precios de DRAM, NAND y otros componentes clave.
• La medida en que las carteras de pedidos de servidores y almacenamiento respaldan los ingresos en el segundo semestre de 2026 y 2027.
• Si los proyectos de servidores de inteligencia artificial entre clientes empresariales y soberanos continúan ampliándose.
• El avance de pedidos y cuota de mercado de las plataformas de almacenamiento desagregado y de alto rendimiento de DELL, HPE y NTAP.
• La adopción por clientes de NTAP AIDE, ONTAP, AFX y Keystone.
• El impacto de lanzamientos de nuevas plataformas como Vera Rubin sobre el inventario heredado de servidores de inteligencia artificial y el ritmo de compras.
• Si los aumentos de precios de PC pueden seguir compensando las caídas de envíos de dos dígitos en el segundo semestre de 2026.
• Cambios en la cuota de mercado de PC comerciales y de consumo de DELL y HPQ.
• Si HPQ puede obtener reembolsos arancelarios de IEEPA y su contribución real al beneficio del negocio de impresión y a las ganancias por acción.