DELL, HEWLETT PACKARD ENTERPRISE CO, NETAPP INC, HPQ: 인공지능과 인프라 교체가 하드웨어 수요를 뒷받침하지만, 섹터의 급격한 랠리 이후 실적 오차 허용폭은 축소
Goldman Sachs는 에이전틱 인공지능, 엔터프라이즈 온프레미스 구축 및 데이터센터 현대화가 서버와 스토리지 공급업체에 계속 혜택을 줄 것으로 예상하며 DELL, HPE 및 NTAP에 대한 매수 의견을 재차 유지하지만, 공급 제약, PC 출하량 감소 및 높은 섹터 밸류에이션이 단기 위험보상 비율을 제한한다고 본다.
요약
Goldman Sachs는 에이전틱 인공지능, 엔터프라이즈 온프레미스 구축 및 데이터센터 현대화가 서버와 스토리지 공급업체에 계속 혜택을 줄 것으로 예상하며 DELL, HPE 및 NTAP에 대한 매수 의견을 재차 유지하지만, 공급 제약, PC 출하량 감소 및 높은 섹터 밸류에이션이 단기 위험보상 비율을 제한한다고 본다.
- 기술 하드웨어 섹터는 2분기에 111% 상승해 SPX의 13%를 크게 상회했으며, 견조한 펀더멘털은 이미 주가에 일부 반영되어 있다.
- 노후 인프라를 교체하고 CPU 중심의 온프레미스 에이전틱 인공지능을 구축하는 기업들은 전통 서버 수요를 크게 확대할 것으로 예상된다.
- 타이트한 DRAM 및 NAND 공급은 단기 출하량을 제한하지만 평균판매가격을 높이고 2026년 하반기 및 2027년 수주잔고 가시성을 개선한다.
- 인공지능 워크플로는 거버넌스 역량을 갖춘 통합 고성능 데이터 플랫폼을 필요로 하며, DELL과 NTAP, 그리고 그보다 낮은 수준으로 HPE에 수혜가 된다.
- PC 출하량은 2026년 하반기에 두 자릿수 감소를 기록할 것으로 예상되지만, 가격 인상이 물량 압박을 상쇄하기에 충분할 수 있다.
보고서 해설
개요
이 보고서는 미국 기술 하드웨어 공급업체의 C2Q26 실적을 미리 살펴본다. Goldman Sachs는 엔터프라이즈 데이터센터 현대화, 노후 서버 교체, 에이전틱 인공지능의 온프레미스 구축 및 인공지능 학습과 추론 수요가 계속 개선되어 서버, 스토리지 및 네트워킹 하드웨어 매출의 상방 가능성을 제공한다고 본다. 핵심 부품이 공급 부족 상태이므로 최근 성장은 물량보다 가격에 의해 주도될 가능성이 높다. 한편, 섹터는 이미 2분기에 급등했고 투자자들의 실적 상회 기대 기준은 높으며 단기 위험보상 비율은 더욱 복잡해졌다.
핵심 견해
전통 서버는 노후 설치 기반의 교체와 새로운 에이전틱 인공지능 워크로드 모두의 수혜를 받을 것이며, DELL과 HPE가 주요 수혜 기업이다. 인공지능 서버 수요는 하이퍼스케일 클라우드 공급업체와 네오클라우드 공급업체에서 엔터프라이즈 및 주권 고객으로 점진적으로 확대되고 있으며, 엔터프라이즈 및 네오클라우드 시장에서 DELL의 선도적 점유율은 강점이다. 에이전틱 인공지능은 통합 엔터프라이즈 데이터, 비정형 스토리지 및 고성능 데이터 플랫폼 수요도 증가시켜 NTAP, DELL 및 HPE에 수혜가 된다. PC 산업은 메모리 및 스토리지 부족, 출하량 감소 및 가격 민감성 위험에 직면해 있다. 상업 고객 노출도가 높은 DELL은 상대적으로 회복력이 더 강한 반면, HPQ의 소비자 사업은 더 큰 위험을 안고 있으나 관세 환급은 프린팅 사업에 일회성 실적 상방을 제공할 수 있다.
분석 프레임워크
이 보고서는 수요, 가격, 출하량, 공급망, 시장점유율 및 실적 시나리오 전반에서 하드웨어 공급업체를 평가하기 위해 기업 실적 전망치, FactSet 컨센서스 추정치, IDC 산업 데이터, 650 Group 시장 전망치, 451 Research 데이터센터 용량 데이터, CIO 지출 설문조사, 회사 경영진과의 논의 및 전직 업계 임원 인터뷰를 결합한다.
방법론 메모
전통 서버, 인공지능 서버, 엔터프라이즈 스토리지 및 데이터센터 네트워킹의 시장 규모, 성장률 및 고객 구성을 통해 수요 잠재력을 평가한다.
이 보고서는 650 Group과 같은 산업 전망치를 인용하고 하이퍼스케일 클라우드 공급업체, 네오클라우드 공급업체, 엔터프라이즈 고객 및 주권 고객을 구분하여 각 하드웨어 공급업체의 수요 노출도를 파악한다.
매출, 매출총이익률, 영업이익 및 주당순이익 전망치를 회사 가이던스 및 시장 컨센서스 기대치와 비교한다.
이 방법은 실적 상회 여지를 평가하고 가격, 제품 믹스 및 비용 변화가 DELL, HPE, NTAP 및 HPQ의 수익성에 미치는 영향을 평가하는 데 사용된다.
상이한 환급 비율에 따라 IEEPA 관세 환급이 HPQ의 프린팅 사업 이익 및 주당순이익에 미칠 잠재적 영향을 추정한다.
이 보고서는 25%, 50%, 75% 및 100%의 환급 시나리오를 설정하며, 환급이 회사 가이던스에 아직 포함되지 않은 일회성 실적 상방을 가져올 수 있음을 보여준다.
하드웨어 매출 성장이 출하 물량 또는 평균판매가격에서 비롯되는지를 구분하고, 부품 부족이 각각에 미치는 서로 다른 영향을 분석한다.
DRAM 및 NAND 부족은 서버와 PC 출하량을 억제하지만 공급업체의 가격 결정력을 강화하므로, 단기 매출 성장은 주로 가격에 의해 주도될 수 있다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- DELL매수; 전통 서버, 인공지능 서버, 엔터프라이즈 스토리지 및 상업용 PC의 종합적 수혜 기업
- 강점
- 엔터프라이즈 전통 서버와 인공지능 서버에서 시장점유율을 선도하고, 네오클라우드 인공지능 서버 시장에서는 SMCI와 공동 선두이며, 규모 기반 조달 및 공급망 우위를 보유한다.
- 약점
- PC 사업은 출하량 감소와 부품 비용 상승의 영향을 계속 받고 있으며, 상업용 PC 시장점유율은 최근 압박을 받고 있다.
- 비교
- HPQ보다 상업 고객 및 데이터센터 노출이 크며, HPE 및 NTAP와 비교하면 서버, 스토리지 및 PC를 아우르는 더 넓은 사업 범위를 보유한다.
- 위험
- 공급 제약, 인공지능 서버 재고 세대교체, 고객의 ODM 조달 전환, 클라우드 컴퓨팅 임대 가격 하락 및 높은 섹터 밸류에이션.
- HPE매수; 엔터프라이즈 및 주권형 인공지능 서버, 전통 서버, 네트워킹 및 소비 기반 인프라의 수혜 기업
- 강점
- 엔터프라이즈 및 주권 고객 노출도가 더 높고, 인공지능 서버, 고성능 네트워킹 및 GreenLake 소비 모델을 제공한다.
- 약점
- 스토리지 수혜는 DELL 및 NTAP보다 낮을 것으로 예상되며, 네트워킹 지출 의향은 전기 대비 약화되었다.
- 비교
- 엔터프라이즈 온프레미스 컴퓨팅에서 DELL과 함께 수혜를 받지만, DELL은 서버 시장점유율에서 더 큰 강점을 보유하고 있다. 스토리지 플랫폼 차별화는 NTAP보다 약하다.
- 위험
- 불충분한 부품 공급, 네트워킹 수요 둔화, 기대에 못 미치는 스토리지 제품 믹스 개선 및 대형 프로젝트 납품 지연.
- NTAP매수; 에이전틱 인공지능에 필요한 통합 데이터 플랫폼 및 엔터프라이즈 스토리지의 핵심 수혜 기업
- 강점
- ONTAP는 하이브리드 멀티클라우드 환경 관리를 통합할 수 있고, AIDE는 인공지능 컨텍스트 메모리, 메타데이터 카탈로깅, 시맨틱 검색 및 거버넌스 역량을 제공하며, 회사는 비정형 데이터 플랫폼에서 선도적 점유율을 보유한다.
- 약점
- 전체 엔터프라이즈 스토리지 시장은 현재 서버 및 네트워킹보다 느리게 확대되고 있으며, 네오클라우드 고성능 스토리지 플랫폼은 아직 상용화 초기 단계다.
- 비교
- DELL 및 HPE보다 스토리지 및 데이터 관리에 더 집중하고 있으며, 데이터 사일로 관리에 대한 에이전틱 인공지능의 필요성에서 보다 직접적인 제품 차별화 기회를 보유한다.
- 위험
- NAND 비용의 급격한 상승, 기대보다 느린 엔터프라이즈 인공지능 도입, 병렬 파일 시스템과의 경쟁 및 AFX와 AIDE의 느린 상용화 진전.
- HPQ매도; PC 및 프린팅 사업은 구조적·경기순환적 압력에 직면
- 강점
- 가격 인상, 프리미엄 PC, 인공지능 PC 및 프린팅 사업의 잠재적 관세 환급은 실적을 뒷받침할 수 있으며, 인공지능 PC는 일반 PC보다 매출총이익률이 높다.
- 약점
- 소비자 PC 노출도가 더 높고 물량 및 시장점유율 압박을 받으며, 가격 인상은 최종 수요를 약화시킬 수 있다.
- 비교
- DELL과 같은 규모의 데이터센터 인프라 노출이 없으며 부진한 PC 및 프린팅 시장에 더 민감하다.
- 위험
- 가격 탄력성 악화, 부품 부족, 시장점유율 하락, 인공지능 PC용 메모리 구성 제약 및 관세 환급 실현 실패.
핵심 데이터
- 기술 하드웨어 섹터의 2분기 성과+111%같은 기간 SPX는 13% 상승했으며, 섹터의 큰 초과성과는 실적 발표 전 위험보상 비율을 더욱 어렵게 만든다.
- 2030년 전통 서버 시장 전망$164 billion650 Group은 시장이 현재 수준에서 거의 두 배로 성장해 이전 2030년 전망보다 55% 높아질 것으로 예상한다. 이번 분기에 2026~2030년 전망치는 평균 약 31% 상향되었다.
- 에이전틱 인공지능이 CPU 서버에 제공할 수 있는 잠재적 증가폭5–6x인터뷰한 전직 Intel 임원은 워크로드가 학습에서 추론 및 에이전틱 워크플로로 이동함에 따라 CPU 대 GPU 비율이 1:4에서 1:1 방향으로 점진적으로 이동할 수 있다고 예상한다.
- 엔터프라이즈 서버 지출 의향60%2026년 6월 CIO 설문조사에서 응답자의 60%는 서버 지출을 늘릴 것으로 예상했으며, 이는 이전의 37%에서 상승한 것이다.
- 엔터프라이즈 스토리지 지출 의향75%스토리지 지출을 늘릴 것으로 예상하는 응답자 비중은 이전 47%에서 75%로 상승했다.
- 2030년 글로벌 데이터센터 용량 전망217GW이전 전망치인 168GW를 상회한다. 2025년의 101GW와 비교하면 116GW의 추가 용량과 약 $6 trillion의 자본지출을 의미한다.
- 2030년 인공지능 서버 시장 전망$1.2 trillion650 Group은 시장이 2030년까지 약 6배로 확대될 것으로 예상하며, 이번 분기에 2026~2030년 전망치를 평균 약 19% 상향했다.
- 외장 스토리지 시장 성장률2025–2030 compound annual growth rate of 6%CPU 서버의 13%, 인공지능 서버의 45%, 데이터센터 스위칭 장비의 31%보다 낮다.
- 2026년 NAND 플래시 가격 전망Up more than 200% year over year높은 비용은 공급업체의 가격 및 제품 믹스를 시험하지만, DELL 및 NTAP의 다계층 스토리지 포트폴리오와 NTAP Keystone 및 HPE GreenLake 소비 모델은 영향을 일부 완화할 수 있다.
- C2Q26 PC 출하량67 million units, down 4% year over year이는 9개 분기 연속 성장 이후 첫 감소다. 업계 평균판매가격은 전년 대비 19% 상승한 $1,049에 도달했으며 24년 만의 최고 수준이다.
- DELL FQ2'27E 매출 전망$44.803 billionGoldman Sachs는 FactSet 컨센서스 추정치 $44.843 billion에 근접한 전년 대비 50% 성장을 예상한다.
- 관세 환급 시나리오별 HPQ 주당순이익$3.12–$3.46기준 주당순이익 $3.00 대비 관련 2025 회계연도 관세 및 비용의 25%~100% 환급에 해당한다.
영향과 시사점
산업 매출과 실적은 여전히 상향 조정을 받을 수 있지만 주가는 이미 강한 성장 기대를 반영하고 있으므로, 투자자들은 매출 성장만이 아니라 수주잔고, 공급 보장, 가격 지속성 및 마진에 더 집중해야 한다. 중기적으로 에이전틱 인공지능은 컴퓨팅 수요를 GPU 학습에서 CPU 오케스트레이션, 로컬 추론, 엔터프라이즈 데이터 거버넌스 및 고성능 스토리지로 더욱 확장하여 DELL, HPE 및 NTAP의 서비스 가능 시장을 확대할 것이다. 단기적으로 부품 부족은 가격에는 우호적이지만 물량을 제한한다. 공급이 수요보다 빠르게 개선되면 가격 상승 효과는 약화될 수 있다. PC 공급업체가 가격 인상과 프리미엄화를 통해 출하량 감소의 일부를 상쇄할 수 있지만, 수요 탄력성과 시장점유율 하락은 여전히 핵심 제약 요인이다.
위험
- 기술 하드웨어 섹터는 광범위한 시장을 크게 상회했으며, 높아진 기대에 부합하지 못하는 실적 또는 가이던스는 밸류에이션 조정을 촉발할 수 있다.
- DRAM, NAND 및 기타 핵심 부품의 부족은 서버, 스토리지 및 PC 출하량을 제한할 수 있다.
- 부품 공급이 개선된 후 평균판매가격이 하락할 수 있어 현재의 가격 주도형 매출 성장을 지속하기 어려울 수 있다.
- 엔터프라이즈 및 주권형 인공지능 투자는 여전히 네오클라우드 공급업체보다 뒤처져 있어 수요 확산 속도에 불확실성을 초래한다.
- 대형 네오클라우드 고객은 ODM 방식 조달로 전환할 수 있으며, 이는 브랜드 서버 공급업체의 시장점유율과 마진을 약화시킬 수 있다.
- 차세대 인공지능 플랫폼 출시는 구형 서버 재고의 손상 또는 주문 지연으로 이어질 수 있다.
- 지속적인 PC 가격 인상은 수요 파괴와 시장점유율 하락을 유발할 수 있다.
- 최종 인공지능 수요가 강하게 유지되더라도 전력 공급 부족으로 데이터센터 프로젝트가 지연될 수 있다.
- 클라우드 컴퓨팅 임대 가격 하락은 기업의 온프레미스 인공지능 인프라 구축 경제성을 약화시킬 수 있다.
- 추가적인 엔터프라이즈 스토리지 수요, 관세 환급 및 신규 고성능 스토리지 제품의 상용화는 모두 실행 위험을 수반한다.
주시할 점
- DELL, HPE 및 SMCI의 전통 서버 성장에서 물량과 평균판매가격이 각각 기여하는 정도.
- DRAM, NAND 및 기타 핵심 부품의 공급 배정, 장기 구매 계약 및 가격 변화.
- 서버와 스토리지 수주잔고가 2026년 하반기 및 2027년 매출을 뒷받침하는 정도.
- 엔터프라이즈 및 주권 고객의 인공지능 서버 프로젝트가 계속 확대되는지 여부.
- DELL, HPE 및 NTAP의 고성능 분리형 스토리지 플랫폼에 대한 주문 및 시장점유율 진전.
- NTAP AIDE, ONTAP, AFX 및 Keystone의 고객 도입.
- Vera Rubin과 같은 신규 플랫폼 출시가 기존 인공지능 서버 재고 및 구매 주기에 미치는 영향.
- PC 가격 인상이 2026년 하반기의 두 자릿수 출하량 감소를 계속 상쇄할 수 있는지 여부.
- DELL 및 HPQ의 상업용 및 소비자 PC 시장점유율 변화.
- HPQ가 IEEPA 관세 환급을 받을 수 있는지와 프린팅 사업 이익 및 주당순이익에 대한 실제 기여도.