Renta variable de mercados emergentes: MSCI EM plano en la semana, pero las revisiones al alza de beneficios y la ampliación hacia sectores cíclicos refuerzan el respaldo a medio plazo

Visión general

El informe revisa la evolución semanal de MSCI EM, los beneficios del 2T, las revisiones de beneficios, las valoraciones, los flujos de fondos y la amplitud de mercado, y ofrece recomendaciones de asignación por países y sectores para los próximos 12 meses. A nivel de índice, el comportamiento fue prácticamente plano esta semana, pero el desempeño interno divergió significativamente: una corrección en la tecnología surcoreana lastró el índice ponderado por capitalización, mientras que Sudáfrica, Chile, Oriente Medio y Europa emergente, sensibles a las materias primas o con beneficios más sólidos, subieron, lo que indica que el repunte está comenzando a ampliarse más allá del sector tecnológico.

Perspectivas principales

Primero, los fundamentales de beneficios del 2T fueron más sólidos de lo esperado; salvo América Latina, que estuvo en general en línea con las expectativas, los niveles de seguimiento de beneficios en la mayoría de las regiones superaron los niveles del inicio de la temporada, y las sorpresas medianas de beneficios en Oriente Medio y Norte de África y Asia del Norte alcanzaron ambas el 7%. Segundo, el alza de beneficios ya no se limita a la tecnología de Asia del Norte, ya que financieras, industriales y energía también realizaron contribuciones importantes. Tercero, la tecnología de Corea del Sur y Taiwán todavía aportó alrededor de 20 puntos porcentuales de los aproximadamente 25 puntos porcentuales de sorpresa positiva, lo que indica que la concentración de beneficios sigue siendo elevada. Cuarto, MSCI EM cotiza a un PER futuro de alrededor de 10x, aproximadamente 2 desviaciones estándar por debajo de su media de 10 años, y mantiene un descuento frente a Estados Unidos y otros grandes mercados desarrollados. Quinto, en asignación, el informe mantiene una postura procíclica y diversificada, pero los inversores deben estar atentos a las salidas extranjeras, la limitada amplitud de mercado y los riesgos geopolíticos y electorales.

Marco de análisis

Utilizando datos de FactSet, I/B/E/S, MSCI, Bloomberg y EPFR, el informe realiza un análisis cruzado de dimensiones como el avance de presentación de resultados de las empresas, el crecimiento y las sorpresas de beneficios, las contribuciones regionales y sectoriales, las tendencias de revisión de beneficios, las valoraciones futuras, los flujos de fondos, la amplitud técnica del mercado y el desempeño histórico en torno a eventos de tipos de interés y elecciones, incorporando a la vez crecimiento de beneficios, valoración, divisas y dividendos en las previsiones de rentabilidad total a 12 meses.

Notas metodológicas

• Análisis de beneficiosDescomposición de la contribución de las sorpresas de beneficios

  Descompone los cambios en el crecimiento de beneficios desde el inicio de la temporada hasta el período actual y sus contribuciones al índice por país y sector.

  Este método se utiliza para identificar las fuentes de las revisiones al alza de beneficios. La tecnología surcoreana, la tecnología taiwanesa, las financieras chinas y las industriales surcoreanas son los principales contribuyentes positivos, mientras que los materiales brasileños, la energía surcoreana y los bancos turcos son lastres.

• Revisiones de beneficiosIndicador adelantado de revisión de beneficios (ERLI)

  Utiliza señales adelantadas de revisión de beneficios de Asia para evaluar la dirección futura de los ajustes de previsiones de los analistas.

  El indicador sugiere que las previsiones de beneficios asiáticas podrían seguir revisándose al alza, aunque el ritmo de las mejoras podría desacelerarse, manteniendo Asia del Norte su liderazgo.

• Análisis de valoraciónPER futuro y puntuación Z de valoración

  Compara las valoraciones futuras actuales con su propia historia de largo plazo y con otros mercados.

  MSCI EM cotiza a un PER futuro de aproximadamente 10x, cerca de 2 desviaciones estándar por debajo de su promedio de 10 años, y mantiene un descuento frente a la renta variable estadounidense tras ajustes sectoriales.

• Estructura de mercadoAnálisis de amplitud de mercado e índice equiponderado

  Compara índices ponderados por capitalización, índices equiponderados, la distancia de los componentes respecto de sus máximos de 52 semanas y la proporción de acciones por encima de sus medias móviles de 200 días.

  El índice equiponderado subió un 3% esta semana, lo que indica cierta ampliación del repunte, pero la amplitud general del mercado se mantiene por debajo de niveles históricos y la proporción de acciones por encima de sus medias móviles de 200 días también está por debajo de la media de cinco años.

• Asignación de activosPrevisión de rentabilidad total a 12 meses

  Estima las rentabilidades totales en USD combinando objetivos de índices locales, rentabilidades de divisas y rentabilidades por dividendo.

  El objetivo de MSCI EM de 2,000 puntos desde 1,658 puntos equivale a una rentabilidad aproximada del índice del 19%, y, tras añadir factores de divisas y dividendos, la rentabilidad total esperada en USD es de aproximadamente el 23%.

• Estudio de eventosAnálisis histórico de los recortes de tipos y ciclos electorales de Brasil

  Compara el desempeño histórico de la renta variable brasileña tras el primer recorte de tipos, las caídas de los tipos a cinco años y alrededor de elecciones presidenciales anteriores.

  Históricamente, la renta variable brasileña ha tendido a subir tras el primer recorte de tipos, y los sectores sensibles a los tipos y vinculados a la demanda interna normalmente han superado al mercado; sin embargo, las rentabilidades durante los ciclos electorales han variado ampliamente y la volatilidad ha aumentado con frecuencia entre cinco y seis meses antes de las elecciones de octubre.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MSCI EM

  Índice de referencia principal, objetivo a 12 meses de 2,000 puntos

  Fortalezas

  Las previsiones de beneficios continúan revisándose al alza, las valoraciones están por debajo de los promedios de largo plazo y el índice mantiene un descuento frente a la renta variable estadounidense tras ajustes sectoriales.

  Debilidades

  El desempeño semanal se vio lastrado por las caídas de la tecnología surcoreana, la amplitud de mercado sigue siendo limitada y el capital extranjero está saliendo.

  Comparación

  El índice equiponderado subió un 3% esta semana, superando el -0.2% del índice ponderado por capitalización, lo que refleja una ampliación de las fuentes de rentabilidad.

  Riesgos

  Concentración de beneficios, conflictos geopolíticos, salidas de capital y descenso del apetito global por riesgo.

• Renta variable taiwanesa y surcoreana

  Sobreponderación de mercado, principales beneficiarios del potencial alcista de beneficios tecnológicos

  Fortalezas

  La tecnología surcoreana y taiwanesa contribuyeron conjuntamente alrededor de 20 puntos porcentuales de los aproximadamente 25 puntos porcentuales de sorpresa positiva de beneficios; las previsiones de rentabilidad total en USD a 12 meses para Taiwán y Corea del Sur son del 20% y 98%, respectivamente.

  Debilidades

  Corea del Sur cayó un 8% esta semana y el sector tecnológico es altamente volátil; los fondos de inversión siguen significativamente infraponderados en Taiwán y Corea del Sur.

  Comparación

  Las contribuciones de beneficios están significativamente por delante de otros países y sectores, pero la concentración también es la más elevada.

  Riesgos

  Reversión del ciclo tecnológico, efectos de base elevados, menores expectativas de beneficios y persistencia de salidas extranjeras.

• Renta variable brasileña

  Sobreponderación de mercado, beneficiada por los recortes de tipos y el ciclo de demanda interna

  Fortalezas

  Copom recortó los tipos en 25 puntos básicos y, históricamente, la renta variable suele fortalecerse tras el primer recorte de tipos; la previsión de rentabilidad total en USD a 12 meses es del 25%.

  Debilidades

  Brasil cayó un 1% esta semana, las previsiones de beneficios del sector de materiales se revisaron a la baja y el crecimiento de beneficios financieros también se redujo ligeramente.

  Comparación

  La renta variable brasileña presenta la mayor correlación negativa con los tipos locales entre los mercados emergentes, y los sectores sensibles a tipos y a la demanda interna han generado históricamente aproximadamente entre dos y tres veces el rendimiento del mercado.

  Riesgos

  Aumento de la volatilidad antes de las elecciones, incertidumbre sobre las trayectorias fiscal y de tipos de interés, y precios más débiles de las materias primas.

• Renta variable sudafricana y chilena

  Mercados beneficiarios vinculados a los precios del oro, cobre y materiales

  Fortalezas

  Subieron un 8% y un 5%, respectivamente, esta semana, respaldados por sectores sensibles a las materias primas y actualizaciones de beneficios.

  Debilidades

  La sorpresa mediana de beneficios del 2T de Sudáfrica fue -6%, y algunas industrias de materiales carecen de nuevas revisiones al alza de beneficios.

  Comparación

  Superaron significativamente a Corea del Sur y a los mercados latinoamericanos exportadores de petróleo esta semana.

  Riesgos

  Caídas de los precios de los metales, desaceleración de la demanda global y volatilidad cambiaria.

• Hardware tecnológico y semiconductores, bancos, bienes de capital, metales y minería

  Cesta sectorial sobreponderada

  Fortalezas

  Se benefician, respectivamente, de los beneficios tecnológicos de Asia del Norte, las contribuciones de las financieras de China y el Golfo, las revisiones al alza de beneficios industriales y la fortaleza de los mercados sensibles a materias primas.

  Debilidades

  El hardware tecnológico presenta elevada concentración y volatilidad, los bancos se ven afectados por los tipos de interés y el ciclo crediticio, y los metales y la minería son sensibles a los precios de las materias primas.

  Comparación

  Frente a los sectores defensivos, esta cesta tiene características más procíclicas; el inmobiliario se mantiene neutral, mientras que software y servicios están infraponderados.

  Riesgos

  Desaceleración del crecimiento económico, reversión de las revisiones al alza de beneficios, caída de los precios de las materias primas y reajuste de valoraciones.

Datos clave

• Desempeño semanal de MSCI EM-0.2%El índice se mantuvo prácticamente plano, pero el desempeño regional y sectorial divergió significativamente.
• Desempeño semanal de mercados emergentes no tecnológicos+2%El sector tecnológico cayó un 3%, mientras que el repunte se amplió hacia sectores procíclicos.
• Desempeño semanal del índice equiponderado MSCI EM+3%Subió un 5% acumulado desde el mínimo del 28 de julio.
• Cobertura de presentación de resultados388 empresas, que representan el 60% de la capitalización bursátil de MSCI EMEl número de empresas representa aproximadamente el 33% del total de componentes del índice.
• Nivel de seguimiento del crecimiento de beneficios del 2T89%La expectativa al inicio de la temporada era del 64%.
• Crecimiento mediano de beneficios del 2T17%La expectativa al inicio de la temporada era del 11%.
• Sorpresa mediana de beneficios+1%Oriente Medio y Norte de África y Asia del Norte registraron ambos +7%, América Latina fue -5% y Sudáfrica fue -6%.
• Proporción de superaciones y decepciones de beneficios46% vs. 33%La proporción de superaciones y decepciones de ingresos fue 44% vs. 15%.
• Revisiones de previsiones de beneficios para 2026Revisadas al alza un 7% desde junioImpulsadas principalmente por Asia del Norte, Europa Central y Oriental, partes de América Latina, e industriales, hardware tecnológico y energía.
• Valoración futuraAproximadamente 10x PERAlrededor de 2 desviaciones estándar por debajo de la media de 10 años.
• Flujos extranjeros semanales hacia renta variable de mercados emergentesSalida neta de US$3.7bnCorea del Sur registró salidas de US$5.1bn; India, Taiwán y los EAU registraron entradas de US$1.2bn, US$0.3bn y US$0.1bn, respectivamente.
• Objetivo de MSCI EM a 12 meses2,000 puntosEl nivel actual es de 1,658 puntos, con una rentabilidad total esperada en USD del 23%.

Impacto e implicaciones

Las revisiones al alza de beneficios, las bajas valoraciones y la ampliación de la participación en el mercado respaldan conjuntamente las rentabilidades a medio plazo de los mercados emergentes, pero el valor de la asignación está muy diferenciado. La tecnología de Asia del Norte sigue siendo el principal impulsor del crecimiento de beneficios, mientras que las financieras de China y la región del Golfo, las industriales surcoreanas y la energía de Brasil e India han añadido fuentes de potencial alcista. Las carteras deberían mantener exposición a hardware tecnológico y semiconductores, a la vez que se diversifican mediante bancos, bienes de capital, metales y minería, y mercados como Brasil y Sudáfrica. Dado que los inversores extranjeros siguen siendo vendedores netos y la amplitud de mercado permanece por debajo de niveles históricos, el repunte a corto plazo del índice equiponderado no debe interpretarse directamente como confirmación de un mercado alcista generalizado.

Riesgos

• La tecnología surcoreana y taiwanesa sigue aportando la mayor parte del potencial alcista de beneficios; si los beneficios tecnológicos no cumplen las expectativas, las revisiones a nivel de índice podrían revertirse rápidamente.
• La renta variable de mercados emergentes registró salidas netas extranjeras de US$3.7bn esta semana, y las ventas continuadas desde la guerra de Irán podrían limitar la recuperación de las valoraciones.
• La amplitud de mercado permanece por debajo de niveles históricos y la proporción de acciones por encima de sus medias móviles de 200 días está por debajo de la media de cinco años.
• Hasta ahora, solo alrededor del 33% de las empresas ha completado la presentación de resultados; la temporada de resultados de China se acelerará en las próximas semanas y las conclusiones actuales sobre beneficios todavía pueden cambiar.
• Las sorpresas de beneficios en América Latina y Sudáfrica son negativas, y se han recortado las previsiones para sectores como materiales brasileños, energía surcoreana y bancos turcos.
• La situación entre Estados Unidos e Irán, los shocks de precios energéticos y las expectativas de política de la Reserva Federal podrían cambiar la dirección de las operaciones procíclicas.
• Históricamente, la volatilidad ha aumentado con frecuencia entre cinco y seis meses antes de las elecciones brasileñas, y la incertidumbre política y fiscal puede contrarrestar los beneficios de los recortes de tipos.

Aspectos que vigilar

• Las intensas publicaciones de resultados del 2T de China durante las próximas semanas y su impacto en el crecimiento de beneficios de MSCI EM.
• Si el indicador adelantado de revisión de beneficios de Asia sigue apuntando a mejoras y si el ritmo de las revisiones al alza se desacelera aún más.
• Si los flujos de fondos y las cotizaciones de la tecnología surcoreana pueden estabilizarse, y si pueden continuar las revisiones al alza de beneficios de la tecnología taiwanesa.
• Si el índice equiponderado, el índice no tecnológico y la proporción de acciones por encima de sus medias móviles de 200 días siguen mejorando.
• Si los flujos extranjeros hacia mercados emergentes pasan de salidas netas a entradas, especialmente en Corea del Sur, India y Taiwán.
• El impacto de la situación entre Estados Unidos e Irán y de los precios del petróleo, oro y cobre sobre los mercados vinculados a energía y materiales.
• El ritmo posterior de los recortes de tipos de Brasil, los tipos a cinco años y la volatilidad relacionada con las elecciones.
• Si las revisiones al alza de beneficios en financieras, industriales y energía pueden seguir ampliándose, reduciendo así la dependencia del índice de la tecnología de Asia del Norte.