Interpretación del informeHilo Research

Estrategia de divisas y tasas: El sentimiento bajista sobre el yen alcanza un máximo de cuatro años; la duración en tasas se convierte en la operación con mayor consenso del año

Las preocupaciones de que el Banco de Japón va rezagado han deprimido el sentimiento sobre el yen, mientras que el debilitamiento de los datos estadounidenses y un FOMC moderado han vuelto bajista al dólar e impulsado el cierre de posiciones cortas en duración; las posiciones largas en mercados emergentes siguen respaldadas por el carry de baja volatilidad.

InstituciónBank of America

Fecha2026-08-14

SectorEstrategia de divisas y tasas

Resumen

Visión macro: bajista respecto al yen y al dólar estadounidense; constructiva respecto a la duración global en tasas y los activos de riesgo de mercados emergentes, pero cautelosa sobre la sostenibilidad de las posiciones largas en mercados emergentes.

La reciente intervención no ha logrado revertir el sentimiento sobre el yen, y los encuestados creen en general que el BOJ debe elevar su tasa de política monetaria a alrededor del 2% para estabilizar el yen.
Tras los débiles datos estadounidenses y el FOMC moderado de julio, tanto el sentimiento como el posicionamiento respecto al dólar se han vuelto bajistas; las infraponderaciones en duración estadounidense se han reducido.
Las tasas largas se encuentran entre las operaciones de mayor convicción de los encuestados para el resto de 2026.
Las exposiciones a divisas y duración de mercados emergentes han regresado a niveles cercanos a los de febrero de 2026, pero el optimismo depende más de la baja volatilidad y del carry positivo que de una reevaluación de los fundamentales.
La expectativa mediana de los encuestados para los precios del petróleo en la segunda mitad de 2026 ha subido de la franja baja de los $70 previamente a la franja baja de los $80.

Interpretación del informe

Visión general

Este informe se basa en la encuesta global de sentimiento sobre divisas y tasas de Bank of America, realizada del 7 al 12 de agosto de 2026, con la participación de 32 gestores de fondos que supervisan $467 mil millones en activos. Los encuestados procedían del Reino Unido, Europa continental, Asia y Estados Unidos. El informe se centra en el sentimiento de los inversores y el posicionamiento real en las principales divisas, la duración en tasas, las expectativas de los bancos centrales y los mercados emergentes.

Perspectivas principales

Las conclusiones clave incluyen: el sentimiento bajista sobre el yen ha alcanzado un mínimo de varios años, lo que refleja la opinión del mercado de que la política del BOJ se ha quedado rezagada frente a la inflación y la evolución de las divisas; el dólar se ha debilitado a medida que los datos estadounidenses se moderaron y el mercado revalorizó a la Fed hacia una postura más moderada; se favorece la duración en tasas; y el posicionamiento en mercados emergentes es largo, aunque su base está inclinada hacia operaciones de carry de baja volatilidad. El sentimiento y el posicionamiento en el euro han mejorado, las posiciones largas en duración del Reino Unido se han fortalecido, mientras que los bonos periféricos de la eurozona muestran el patrón estacional de las operaciones de carry, en el que coexisten sentimiento bajista y posicionamiento sobreponderado.

Marco de análisis

El informe se basa en cuestionarios a gestores de fondos y combina sentimiento, exposiciones reales y comparaciones históricas de puntuaciones z para divisas y duración. Utiliza un índice toro-oso para medir las opiniones y el posicionamiento de los encuestados. El índice oscila entre -100 y +100, donde 0 representa neutralidad.

Notas metodológicas

Encuesta de sentimiento de inversoresÍndice toro-oso
Un indicador de sentimiento construido ponderando las respuestas de los encuestados sobre exposiciones y opiniones.
El índice oscila entre -100 y +100, donde 0 representa neutralidad, y se utiliza para seguir los cambios en el sentimiento y el posicionamiento en los mercados de divisas y tasas.
Posicionamiento histórico relativoComparación de puntuación z
Compara las exposiciones y opiniones actuales sobre divisas y tasas con el historial del último año y de toda la muestra.
Se utiliza para identificar si el posicionamiento o el sentimiento actuales se encuentran en extremos históricos, como la prominencia del pesimismo sobre el yen y las posiciones largas en mercados emergentes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

JPY
Bajista
Fortalezas
El yen tiene margen para recuperarse si el BOJ acelera claramente el endurecimiento y las expectativas de la tasa terminal se acercan al 2%.
Debilidades
La intervención no ha logrado revertir el sentimiento, y el mercado cree que el BOJ va rezagado.
Comparación
El sentimiento sobre el yen se encuentra en niveles no vistos desde 2022, y el posicionamiento también se ha desplazado materialmente hacia posiciones cortas.
Riesgos
Una trayectoria de política poco clara, operaciones de carry persistentes y rendimientos elevados en el extranjero.
USD
Bajista
Fortalezas
Datos estadounidenses resilientes, una renovada aceleración del crecimiento o el retorno del excepcionalismo estadounidense podrían respaldar un rebote del dólar.
Debilidades
Los datos débiles y un FOMC moderado han socavado el sentimiento sobre el dólar, y tanto el posicionamiento como las opiniones se han vuelto bajistas.
Comparación
El sentimiento sobre el dólar se ha deteriorado de forma más notable en comparación con el mes pasado.
Riesgos
La relajación excesiva de la Fed se considera el principal catalizador a corto plazo para una mayor debilidad del dólar.
Duración de tasas estadounidenses
Alcista
Fortalezas
Los encuestados han reducido las infraponderaciones en duración estadounidense, lo que convierte las posiciones largas en tasas en una operación de alta convicción para el año.
Debilidades
Las sorpresas al alza en inflación o crecimiento aún podrían impulsar los rendimientos al alza.
Comparación
El posicionamiento en duración estadounidense ha vuelto cerca de neutral desde mínimos de varios años anteriores.
Riesgos
Una reaceleración de la economía estadounidense elevaría las expectativas de endurecimiento de la Fed.
Divisas y duración de mercados emergentes
Alcista pero cauteloso
Fortalezas
Las exposiciones y el sentimiento han regresado a niveles de febrero de 2026, con una mejora particularmente notable en los activos latinoamericanos.
Debilidades
El posicionamiento es más fuerte que las opiniones, lo que indica que las posiciones largas pueden no estar respaldadas por confianza en los fundamentales.
Comparación
Las posiciones largas en mercados emergentes también son destacadas en una ventana histórica más extensa.
Riesgos
Si el entorno de baja volatilidad y carry positivo se revierte, junto con las reuniones de la Fed y las elecciones legislativas estadounidenses, la convicción en las posiciones largas podría debilitarse rápidamente.
EUR y la curva de tasas de la eurozona
EUR alcista, empinamiento de la curva
Fortalezas
El sentimiento sobre el EUR y el posicionamiento largo continúan mejorando, mientras que las operaciones de empinamiento de la curva de la eurozona están atrayendo atención.
Debilidades
La exposición a duración en Europa central ha vuelto cerca de neutral, mientras que el sentimiento sobre la Europa periférica es bajista.
Comparación
La duración periférica europea sigue sobreponderada, lo que muestra una divergencia entre sentimiento y posicionamiento.
Riesgos
La oferta de bonos, los desarrollos macroeconómicos y los flujos de pensiones neerlandesas determinarán el extremo largo de la curva del euro.

Datos clave

Muestra de la encuesta32 gestores de fondos, $467 mil millones en activos bajo gestiónLa encuesta se realizó del 7 al 12 de agosto de 2026.
Proporción bajista respecto al yen61%Los encuestados más bajistas creen que el BOJ sigue yendo rezagado.
Tasa terminal del BOJ necesaria para estabilizar el yen2%Los encuestados creen en general que se necesitan aproximadamente cuatro subidas de tasas adicionales.
Impacto de la oferta de bonos gubernamentales de la eurozona en la curva44%El 44% de los encuestados espera que la oferta empine la curva de rendimientos.
Nivel medio de efectivo de las carteras2.9%El apetito general por el riesgo permanece en niveles normales.
Expectativa del precio del petróleo para la segunda mitad de 2026Franja baja de los $80 por barrilLa expectativa mediana de los encuestados ha subido desde la franja baja de los $70 por barril un mes antes.

Impacto e implicaciones

Si el BOJ no ofrece una trayectoria de endurecimiento más clara, la debilidad del yen y las infraponderaciones en duración japonesa podrían persistir, aumentando potencialmente el riesgo de que el rebalanceo de las pensiones japonesas altere los mercados estadounidenses de renta fija. Un debilitamiento continuado de los datos estadounidenses y una mayor moderación de la Fed reforzarían el argumento a favor de caídas del dólar y posiciones largas en duración; por el contrario, una renovada aceleración del crecimiento estadounidense, el retorno del excepcionalismo estadounidense o revisiones al alza de las expectativas sobre la Fed podrían desencadenar un rebote del dólar. Las posiciones largas actuales en mercados emergentes están concentradas en un entorno de carry de baja volatilidad, y acontecimientos como las reuniones de la Fed en otoño y las elecciones legislativas estadounidenses pueden actuar como pruebas de estrés.

Riesgos

La normalización de la política del BOJ puede avanzar más lentamente de lo que el mercado requiere para estabilizar el yen, lo que podría prolongar la presión depreciatoria sobre la moneda.
Un repunte de los datos estadounidenses o una renovada inflación podrían revertir las operaciones bajistas sobre el dólar y largas en duración.
Las posiciones largas en mercados emergentes dependen de la baja volatilidad y de un entorno de carry, lo que las hace vulnerables a una reversión del apetito por el riesgo.
Las expectativas más débiles de restablecimiento del tránsito por el estrecho de Ormuz y el aumento de los precios del petróleo podrían incrementar los riesgos inflacionarios y geopolíticos.
Un posible rebalanceo de las pensiones japonesas podría generar volatilidad adicional en los mercados estadounidenses de renta fija.

Aspectos que vigilar

La orientación del BOJ sobre las posteriores subidas de tasas y la tasa terminal.
Los datos estadounidenses de empleo, crecimiento e inflación, así como la valoración de la trayectoria de tasas tras las reuniones de la Fed.
Si el dólar rebota debido a datos estadounidenses resilientes o eventos de riesgo.
El riesgo de desapalancamiento del posicionamiento en mercados emergentes a medida que cambia el entorno de baja volatilidad.
Los precios del petróleo, los acontecimientos en el estrecho de Ormuz y su impacto en las expectativas de inflación.
La oferta de bonos gubernamentales de la eurozona, los flujos de pensiones neerlandesas y los cambios en el extremo largo de la curva del euro.