TMT y hedge funds: El desapalancamiento de los hedge funds en julio expone el riesgo de concentración tecnológica, mientras la prima por plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU. aún tiene potencial alcista
Las pérdidas históricas en los fondos de renta variable del sector TMT y en los fondos multiestrategia podrían debilitar estructuralmente su capacidad para mantener exposición tecnológica, mientras que la incertidumbre de política, los desarmes de posiciones largas en duración y el creciente predominio minorista amplificarán la volatilidad en acciones tecnológicas y bonos de larga duración.
Resumen
Las pérdidas históricas en los fondos de renta variable del sector TMT y en los fondos multiestrategia podrían debilitar estructuralmente su capacidad para mantener exposición tecnológica, mientras que la incertidumbre de política, los desarmes de posiciones largas en duración y el creciente predominio minorista amplificarán la volatilidad en acciones tecnológicas y bonos de larga duración.
- Los datos preliminares de Pivotal Path muestran que los hedge funds de renta variable del sector TMT cayeron un 10.2% en julio, excluyendo las pérdidas de Situational Awareness, lo que podría marcar el peor desempeño mensual de la categoría.
- Los hedge funds multiestrategia cayeron un 2.3% en julio, su cuarta mayor caída mensual histórica, con una severidad superada solo por unos pocos grandes períodos de crisis.
- Las caídas en los activos bajo gestión, límites de riesgo más estrictos y posibles reducciones del espacio de balance por parte de los prime brokers podrían limitar la capacidad de los hedge funds para asumir exposición al riesgo tecnológico a largo plazo.
- La prima por plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años se sitúa en torno al 0.8%, aún por debajo de la media de largo plazo de aproximadamente 1.2%; la incertidumbre de política y el desarme de posiciones largas en duración podrían impulsarla al alza.
- Tras la reciente intervención cambiaria, tanto los indicadores proxy de futuros del yen como las señales de momentum muestran cobertura de cortos, similar a la fase de intervención de finales de abril a principios de mayo.
- Los flujos hacia ETF de Hyperliquid aumentaron con fuerza de mayo a junio, pero se estancaron de julio a agosto, con la regulación, la competencia y los riesgos de plataforma ejerciendo presión posterior.
Interpretación del informe
Visión general
El informe analiza el impacto estructural del evento de desapalancamiento de julio mediante flujos globales de fondos, posicionamiento entre activos y datos de desempeño de hedge funds. Los temas centrales incluyen pérdidas extremas en los fondos de renta variable del sector TMT y los fondos multiestrategia, menor capacidad para mantener posiciones tecnológicas, posible potencial alcista en la prima por plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU., cobertura de cortos en yen y cambios en los flujos de ETF de criptoactivos.
Perspectivas principales
Las pérdidas de julio expusieron problemas en algunos hedge funds relacionados con la concentración en acciones de semiconductores y memoria, la volatilidad y correlación de opciones, la disciplina de stop-loss y las pruebas de estrés de liquidez de financiación. Las pérdidas provocaron una contracción mecánica de los activos bajo gestión y de los presupuestos de riesgo. Si los fondos endurecen aún más los límites de concentración y los prime brokers reducen la capacidad de financiación, la capacidad de los hedge funds para mantener activos tecnológicos podría disminuir a largo plazo. Por lo tanto, la negociación tecnológica dependerá más de ETF apalancados, opciones minoristas y cuentas de margen, lo que potencialmente incrementará la volatilidad y fragilidad. En bonos, la credibilidad de la Reserva Federal y la incertidumbre sobre la trayectoria de política han aumentado, la prima por plazo actual sigue por debajo de su media de largo plazo y el posicionamiento en duración tiene sesgo largo, proporcionando un canal de amplificación para mayores aumentos de rentabilidades.
Marco de análisis
El informe combina métodos que incluyen el desempeño preliminar de hedge funds de Pivotal Path, el monitor de posicionamiento entre activos de J.P. Morgan, encuestas y modelos de estructura temporal, reacciones de las rentabilidades de bonos ante sorpresas en datos económicos, indicadores proxy de posicionamiento en futuros, señales de momentum de seguimiento de tendencias y flujos de ETF como proporción de activos bajo gestión para validar de forma cruzada el desapalancamiento de fondos, el riesgo de tasas de interés, el posicionamiento en divisas y la liquidez de activos digitales.
Notas metodológicas
Agrega indicadores que incluyen posiciones en futuros, señales de momentum, betas de fondos mutuos y hedge funds, apalancamiento de paridad de riesgo, encuestas a clientes, asignación de activos e interés corto.
Utiliza percentiles históricos para medir la congestión del posicionamiento entre clases de activos; el informe muestra el posicionamiento en duración de bonos gubernamentales en el percentil 64, lo que implica cierta vulnerabilidad a desarmes.
Descompone las rentabilidades de bonos de largo plazo en expectativas de futuras tasas de corto plazo y la compensación por plazo que los inversores exigen por mantener bonos de largo plazo.
El informe utiliza métodos de encuestas junto con múltiples modelos de estructura temporal; los distintos modelos muestran que la prima por plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años ha aumentado desde finales de junio, aunque los resultados de los modelos pueden verse afectados por diferencias de parámetros y especificación.
Compara las reacciones estandarizadas de las rentabilidades de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años y de los bonos gubernamentales alemanes ante sorpresas económicas positivas y negativas.
El indicador utiliza una ventana móvil de dos meses y una metodología ponderada exponencialmente; los valores positivos indican que los inversores han mantenido una duración excesiva respecto a los resultados de los datos económicos, y los resultados más recientes aún muestran un sesgo hacia duración larga.
Combina señales de momentum estandarizadas en ventanas retrospectivas de corto y largo plazo para estimar el posicionamiento direccional de los inversores que siguen tendencias.
Este marco se utiliza para evaluar posiciones en los principales bonos gubernamentales y futuros del yen, y muestra cobertura de cortos en yen durante ambos episodios de intervención cambiaria.
Compara la intensidad de los flujos entre distintos activos digitales dividiendo las suscripciones y reembolsos mensuales entre los activos bajo gestión de los ETF.
Hyperliquid registró las entradas relativas más destacadas de mayo a junio, pero los flujos se estancaron de julio a agosto y deben seguir vigilándose junto con las cuotas de negociación y de mercados de predicción.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Acciones TMT y tecnológicasEl desapalancamiento de los hedge funds y la contracción de los presupuestos de riesgo afectan directamente la demanda de sus posiciones.
- Fortalezas
- Los temas tecnológicos de largo plazo aún pueden recibir apoyo de los flujos minoristas y de ETF.
- Debilidades
- La concentración en acciones de semiconductores y memoria es demasiado elevada, y la estabilidad del mercado se debilita tras la disminución de la capacidad institucional de mantener posiciones.
- Comparación
- En comparación con los fondos de renta variable long-short más diversificados, que se mantuvieron planos en julio, los fondos de renta variable del sector TMT sufrieron pérdidas significativamente mayores.
- Riesgos
- Desarmes forzados, volatilidad de ETF apalancados, negociación minorista de opciones y contracción de las cuentas de margen.
- Hedge funds multiestrategiaEn el centro del desapalancamiento de julio y de la liquidación de posiciones tecnológicas.
- Fortalezas
- Las estrategias suelen estar diversificadas entre activos y, en teoría, cuentan con múltiples fuentes de riesgo.
- Debilidades
- Las pérdidas históricas de julio indican que la diversificación, los controles de concentración o las pruebas de estrés de liquidez podrían haber sido insuficientes.
- Comparación
- La caída de julio fue menor que la de los fondos de renta variable del sector TMT, pero aun así fue la cuarta mayor pérdida mensual histórica.
- Riesgos
- Disminución de los presupuestos de riesgo, capacidad de financiación más limitada de los prime brokers y activadores de stop-loss y margen.
- Bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 añosLa incertidumbre de política y las preocupaciones sobre la credibilidad de la Reserva Federal podrían elevar la prima por plazo y las rentabilidades.
- Fortalezas
- La prima por plazo se ha normalizado significativamente desde los mínimos previos a 2022, y algunos indicadores de hedge funds son bajistas en duración.
- Debilidades
- Los flujos de dinero real y las encuestas a clientes muestran un sesgo hacia duración larga, que podría enfrentarse a presión de desarme.
- Comparación
- La prima por plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU. es superior a la de los Bunds alemanes y los Gilts británicos, pero inferior a la de los bonos gubernamentales japoneses; respecto a su propia media de largo plazo, aún tiene potencial alcista.
- Riesgos
- Aumento de las expectativas de inflación, contracción del balance, divergencia en la trayectoria de política y mayor empinamiento de la curva de rendimientos.
- YenTras la intervención cambiaria, los indicadores de futuros y momentum muestran cobertura de cortos en yen.
- Fortalezas
- La cobertura de cortos puede brindar apoyo temporal al yen.
- Debilidades
- Los contratos de futuros OSE JPY son relativamente nuevos y tienen menor interés abierto que los contratos CME, lo que limita la representatividad de los indicadores proxy.
- Comparación
- El patrón de esta ronda de cobertura es similar al movimiento posterior a la intervención de finales de abril a principios de mayo.
- Riesgos
- Datos de CFTC con retraso, debilitamiento de los efectos de la intervención y reconstrucción de posiciones especulativas.
- Hyperliquid y ETF relacionadosLos flujos, las reservas corporativas de criptoactivos y la actividad de la plataforma afectan conjuntamente sus perspectivas de valoración.
- Fortalezas
- Los flujos como proporción de los activos bajo gestión fueron destacados de mayo a junio, y las reservas corporativas de criptoactivos se sitúan por detrás de Bitcoin, Ethereum y Solana.
- Debilidades
- Los flujos de ETF se estancaron de julio a agosto, y la propuesta de valor depende en gran medida de las comisiones de negociación de futuros perpetuos y de la actividad de la plataforma.
- Comparación
- Su posición de mercado todavía está por detrás de Bitcoin, Ethereum y Solana, y sigue siendo incierto si puede superar a Solana o XRP.
- Riesgos
- Actividad de derivados sin licencia, controles insuficientes de KYC y prevención de blanqueo de capitales, manipulación de mercado, ataques, fallos de oráculos, débil protección al consumidor y competencia de plataformas centralizadas reguladas.
Datos clave
- Rentabilidad de julio de los hedge funds de renta variable del sector TMT-10.2%Datos preliminares de Pivotal Path; excluye las pérdidas de Situational Awareness y, si los datos posteriores son representativos, podría ser el peor mes en la historia de la categoría.
- Rentabilidad de julio de los hedge funds multiestrategia-2.3%La cuarta mayor caída mensual histórica.
- Cambio en los activos de Situational AwarenessDe aproximadamente $45bn a aproximadamente $10bnEl informe cita divulgaciones de mercado para ilustrar la severidad de los desarmes forzados en posiciones tecnológicas.
- Prima por plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 añosAproximadamente 0.8%Unas 0.3 desviaciones estándar por debajo de la media de largo plazo; la media de largo plazo es de aproximadamente 1.2%.
- Posicionamiento en duración de bonos gubernamentalesPercentil 64El monitor de posicionamiento entre activos muestra que el posicionamiento general en duración es ligeramente largo, lo que implica cierto riesgo de desarme.
- Activos bajo gestión de ETF de BitcoinAproximadamente $77bnRepresenta la principal participación entre los ETF de criptoactivos.
- Activos bajo gestión de ETF de EthereumAproximadamente $10bnSegundo en tamaño solo por detrás de los ETF de Bitcoin.
- Activos bajo gestión de otros ETF de criptoactivosAproximadamente $2bn a $3bnIncluye principalmente Solana, XRP y Hyperliquid.
Impacto e implicaciones
Si los presupuestos de riesgo tecnológico de los hedge funds disminuyen estructuralmente, el papel estabilizador del capital institucional en el sector tecnológico se debilitará, haciendo que la fijación de precios del mercado sea más susceptible al apalancamiento minorista, las opciones de vencimiento corto y las operaciones con margen. En tasas, la incertidumbre de política y las preocupaciones sobre la credibilidad de la Reserva Federal podrían elevar las rentabilidades del extremo largo y empinar la curva de rendimientos mediante una prima por plazo más alta, presionando aún más a los activos de crecimiento de alta duración. La cobertura de cortos en yen podría brindar apoyo temporal al yen, mientras que las perspectivas para los activos relacionados con Hyperliquid dependerán más de la recuperación de los flujos de fondos, la actividad de negociación de la plataforma, el cumplimiento regulatorio y la cuota de mercado.
Riesgos
- Los datos de Pivotal Path siguen siendo preliminares, y la magnitud y clasificación histórica de las pérdidas de julio podrían cambiar después de que más fondos divulguen sus resultados.
- Las posiciones concentradas de hedge funds en acciones de semiconductores y memoria podrían seguir desencadenando desapalancamiento forzado.
- El endurecimiento sincronizado de presupuestos de riesgo, límites de concentración y capacidad de financiación de prime brokers podría crear presión persistente sobre la liquidez.
- La credibilidad de la Reserva Federal y la incertidumbre sobre la trayectoria de política podrían impulsar al alza la prima por plazo y las rentabilidades del extremo largo.
- El desarme de posiciones largas en duración podría amplificar los ajustes de las rentabilidades de bonos e imponer presión adicional sobre las acciones de crecimiento de alta duración.
- La creciente dependencia de la negociación tecnológica de ETF apalancados minoristas, opciones y cuentas de margen podría amplificar la volatilidad bidireccional.
- Las plataformas de activos digitales enfrentan riesgos regulatorios, de cumplimiento, fallos técnicos, manipulación de mercado y competencia.
Aspectos que vigilar
- El desempeño oficial posterior y los cambios en activos bajo gestión de los fondos de renta variable del sector TMT y los fondos multiestrategia.
- Nuevas reducciones, desarmes forzados y condiciones de financiación de prime brokers en acciones de semiconductores y memoria.
- La prima por plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años, las expectativas de inflación y la curva de rendimientos de 2 a 10 años.
- Cambios en el posicionamiento en duración entre inversores de dinero real, fondos de paridad de riesgo y fondos de seguimiento de tendencias.
- El posicionamiento especulativo en yen y la persistencia de la cobertura de cortos reflejada en los datos de CFTC y OSE.
- Los flujos de ETF de Hyperliquid, la cuota de negociación de futuros perpetuos, la cuota de mercados de predicción y el progreso regulatorio.
- Las perspectivas actualizadas tras la publicación del próximo número de Flows & Liquidity el 19 de agosto.