IA, semiconductores, tecnología de la información: La reversión del momentum en las acciones tecnológicas desencadena desapalancamiento, pero aún no se ha convertido en una aversión al riesgo generalizada
Goldman Sachs considera que el reciente retroceso en las operaciones relacionadas con tecnología e IA se debe principalmente al desmonte del momentum en posiciones concentradas y saturadas, más que a una reducción generalizada del riesgo entre clases de activos.
Resumen
Goldman Sachs considera que el reciente retroceso en las operaciones relacionadas con tecnología e IA se debe principalmente al desmonte del momentum en posiciones concentradas y saturadas, más que a una reducción generalizada del riesgo entre clases de activos.
- El indicador de sentimiento y posicionamiento de Goldman Sachs ha caído a alrededor del percentil 53, mientras que el indicador de apetito por el riesgo sigue elevado, aproximadamente en 0.8.
- Las acciones globales de tecnología de la información han experimentado importantes ventas de posiciones largas, y las operaciones saturadas relacionadas con gasto de capital en IA y semiconductores representan la principal vulnerabilidad.
- La mayor participación en opciones de corto plazo, opciones 0DTE y ETP apalancados ha hecho que la volatilidad del mercado sea más sensible a las reversiones del momentum.
- Los saldos de financiación de renta variable en Corea del Sur y Japón han descendido desde niveles elevados, mientras que las compras minoristas estadounidenses de acciones individuales de semiconductores también se han ralentizado.
- El apalancamiento bruto de los fondos de cobertura ha cedido aproximadamente la mitad de su incremento acumulado en el año, y el apalancamiento neto ha disminuido en lo que va de año, aunque los flujos hacia fondos de renta variable en general siguen siendo resilientes.
Interpretación del informe
Visión general
Este informe sigue los cambios en el posicionamiento global multiactivo y del sector tecnológico. La conclusión principal es que las acciones tecnológicas, en particular las operaciones relacionadas con IA y semiconductores, están atravesando un desapalancamiento impulsado por el momentum: las ventas de posiciones largas en acciones globales de tecnología de la información han sido significativas, los activos de financiación minorista y de ETF apalancados han descendido desde niveles elevados, y la negociación de opciones se ha vuelto más concentrada y de vencimiento más corto. Sin embargo, el informe no interpreta esto como una retirada generalizada de los activos de riesgo, porque los flujos hacia fondos de renta variable siguen siendo resilientes, los flujos hacia fondos de renta fija han sido más dominantes en lo que va de año y el indicador de apetito por el riesgo permanece elevado.
Perspectivas principales
En primer lugar, las operaciones relacionadas con tecnología e IA habían añadido riesgo previamente a un ritmo rápido y con alta concentración, lo que hace que el retroceso parezca más el desmonte de operaciones saturadas. En segundo lugar, la volatilidad implícita de acciones individuales ha aumentado mientras la correlación implícita de los índices sigue baja, lo que indica mayor dispersión dentro del mercado, con presión concentrada en determinadas acciones de gasto de capital en IA y semiconductores. En tercer lugar, la participación minorista y apalancada se está enfriando, con descensos tanto de los saldos de financiación en Corea del Sur y Japón como de los activos de ETF apalancados relacionados con tecnología. En cuarto lugar, los mercados multiactivo también están siendo influidos por las reuniones de bancos centrales, la revisión de las expectativas de política monetaria y la intervención cambiaria: el posicionamiento especulativo neto largo en el dólar estadounidense ha aumentado, el sesgo bajista en ETF de bonos del Tesoro estadounidense de larga duración ha subido y el sentimiento en opciones sobre el yen repuntó tras la intervención.
Marco de análisis
El informe valida de forma cruzada los cambios en el apetito de riesgo del mercado mediante indicadores de posicionamiento, sentimiento, flujos de fondos, opciones, futuros y apalancamiento, centrándose en operaciones tecnológicas saturadas, flujos globales de fondos, posicionamiento en futuros de la CFTC, sesgo de opciones, sensibilidad de CTA, asignaciones de paridad de riesgo y apalancamiento de fondos de cobertura.
Notas metodológicas
Utiliza indicadores compuestos de posicionamiento y sentimiento para evaluar el grado de saturación del apetito de riesgo del mercado.
El informe muestra que el indicador se ha vuelto más negativo y se sitúa alrededor del percentil 53, lo que sugiere que el sentimiento ya no es extremadamente optimista, pero tampoco profundamente pesimista.
Rastrea los flujos semanales y mensuales hacia fondos mutuos globales y ETF.
El informe utiliza estos datos para comparar los flujos hacia renta variable, renta fija, mercados monetarios, renta variable regional y activos de riesgo y refugio, señalando que los flujos de renta variable siguen siendo resilientes, pero los de renta fija han sido más dominantes en lo que va de año.
Mide el posicionamiento direccional de los inversores y la demanda de protección ante riesgos extremos mediante posiciones netas en futuros, ratios call/put y reversals de riesgo.
El informe observa un aumento del posicionamiento especulativo neto largo en el dólar estadounidense, un mayor sesgo bajista en ETF de bonos del Tesoro estadounidense de larga duración tras el FOMC y un repunte de los reversals de riesgo del yen después de la intervención cambiaria.
Observa si las estrategias sistemáticas y los inversores apalancados están amplificando la volatilidad del mercado.
El informe señala que el apalancamiento bruto de los fondos de cobertura ha cedido aproximadamente la mitad de su incremento acumulado en el año, mientras que el apalancamiento neto ha disminuido en lo que va de año; la exposición corta a futuros del VIX también se ha reducido hacia niveles más neutrales.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Acciones tecnológicas globalesActivo principal bajo observación
- Fortalezas
- Los temas de gasto de capital en IA y semiconductores a largo plazo siguen atrayendo la atención de los inversores.
- Debilidades
- La negociación está saturada, con alta participación en opciones de corto plazo y productos apalancados, lo que hace vulnerable al segmento durante reversiones del momentum.
- Comparación
- En comparación con el mercado de renta variable más amplio, la presión de desapalancamiento está más concentrada en las acciones tecnológicas.
- Riesgos
- Mayor liquidación de posiciones largas, aumento de la volatilidad implícita y retirada continuada de fondos minoristas y apalancados.
- Acciones de semiconductoresVehículo importante para operaciones de IA
- Fortalezas
- Anteriormente recibieron fuertes entradas de inversores minoristas y fondos temáticos.
- Debilidades
- El informe afirma que las compras minoristas estadounidenses de acciones individuales de semiconductores se han ralentizado y que han surgido algunas salidas.
- Comparación
- En comparación con la tecnología en general, los semiconductores tienen una exposición más directa a las expectativas de gasto de capital en IA.
- Riesgos
- El enfriamiento de las expectativas de beneficios o de la narrativa de gasto de capital en IA podría desencadenar ajustes simultáneos de valoración y posicionamiento.
- Renta fijaDirección principal de los flujos de fondos multiactivo
- Fortalezas
- Los flujos de fondos han sido relativamente más fuertes en lo que va de año.
- Debilidades
- La revisión de las expectativas de política monetaria ha aumentado la demanda de protección en opciones sobre bonos del Tesoro estadounidense de larga duración.
- Comparación
- En comparación con la renta variable, los flujos de renta fija son más fuertes, pero más sensibles a las señales de los bancos centrales.
- Riesgos
- Volatilidad de los tipos de interés posterior al FOMC y nueva revisión de la valoración de los rendimientos de largo plazo.
- Dólar estadounidense y yenActivos de divisas influidos por política e intervención
- Fortalezas
- El posicionamiento especulativo neto largo en el dólar estadounidense ha aumentado significativamente, mientras que el sentimiento en opciones sobre el yen ha repuntado tras la intervención.
- Debilidades
- El posicionamiento neto no comercial en futuros del yen sigue siendo negativo.
- Comparación
- Los cambios en el posicionamiento cambiario reflejan las expectativas de política y la intervención más que el apetito puro por el riesgo.
- Riesgos
- Cambios en la comunicación de los bancos centrales, persistencia de la intervención cambiaria y volatilidad en las expectativas de diferenciales de tipos de interés.
Datos clave
- Indicador de sentimiento y posicionamientoAproximadamente el percentil 53El informe afirma que el indicador se ha vuelto más negativo.
- Indicador de apetito por el riesgoAproximadamente 0.8Sigue elevado, lo que indica que el entorno aún no es de aversión al riesgo generalizada.
- Posicionamiento en renta variable estadounidense de gestores activos de NAAIM79.7El posicionamiento de los gestores activos en renta variable estadounidense ha disminuido moderadamente.
- Ventas de posiciones largas en acciones globales de tecnología de la informaciónLa mayor venta semanal de posiciones largas desde enero de 2021; la segunda mayor venta de posiciones largas en dos días de la última décadaBasado en datos de GS Prime Brokerage.
- Apalancamiento de fondos de coberturaEl apalancamiento bruto ha cedido aproximadamente la mitad de su incremento acumulado en el año, mientras que el apalancamiento neto ha disminuido en lo que va de añoEl informe considera esto evidencia de un desapalancamiento sustancial.
- Cobertura de EPFRMás de $25 billones en activos bajo gestiónEl apéndice del informe indica que los datos de flujos de fondos de EPFR cubren fondos mutuos globales y ETF.
Impacto e implicaciones
La implicación para las carteras es que el riesgo de volatilidad a corto plazo ha aumentado para las exposiciones relacionadas con tecnología e IA, en particular las posiciones largas saturadas expresadas mediante opciones de corto plazo, ETF apalancados y operaciones de financiación, que son más vulnerables a las reversiones del momentum. Sin embargo, dado que los flujos de fondos y el apetito por el riesgo aún no indican una retirada generalizada, es más probable que la presión se manifieste como una reducción de la saturación dentro de sectores y a nivel de acciones individuales, en lugar de un colapso sincronizado de los activos globales de riesgo.
Riesgos
- Una mayor reducción de la saturación en las operaciones de IA y semiconductores podría aumentar la volatilidad de las acciones tecnológicas.
- Las posiciones en opciones de corto plazo y ETP apalancados podrían amplificar la volatilidad intradía o de corto plazo del mercado.
- El desapalancamiento sincronizado de fondos de cobertura, financiación minorista y estrategias sistemáticas podría generar presión de liquidez.
- La revisión de las expectativas de política de los bancos centrales podría aumentar la volatilidad en tipos de interés, divisas y activos de larga duración.
- Si los flujos hacia fondos de renta variable pasan de ser resilientes a salidas sostenidas, el desapalancamiento localizado podría escalar hacia una aversión al riesgo más amplia.
Aspectos que vigilar
- Si el indicador de sentimiento y posicionamiento de Goldman Sachs continúa cayendo por debajo del rango neutral.
- Si las ventas de posiciones largas en acciones globales de tecnología de la información evolucionan de un evento semanal a una tendencia persistente.
- Si los saldos de financiación en Corea del Sur y Japón y los activos de ETF apalancados relacionados con tecnología continúan disminuyendo.
- Si los flujos de fondos minoristas estadounidenses hacia acciones individuales de semiconductores vuelven a ser positivos.
- El posicionamiento de fondos apalancados en futuros del VIX, el apalancamiento neto y bruto de fondos de cobertura y los ratios call/put de opciones sobre renta variable.
- El sesgo bajista en ETF de bonos del Tesoro estadounidense de larga duración tras el FOMC, el posicionamiento especulativo en el dólar estadounidense y los reversals de riesgo del yen.