Interpretación de informes

Visión general

El informe evalúa la asignación global de activos desde las perspectivas del ciclo económico, crecimiento e inflación, valoración de mercado, apetito por riesgo, valoraciones, beneficios y ciclos estructurales de largo plazo. La guerra en Oriente Medio ha empeorado recientemente la combinación de crecimiento e inflación, desplazando a los mercados de un entorno “Ricitos de Oro” hacia una valoración de reflación, pero el informe espera que el entorno macroeconómico mejore a medida que la inflación se normalice gradualmente. La renta variable sigue respaldada por los beneficios y el ciclo de innovación, aunque los pesos tecnológicos, la concentración de los índices y las valoraciones ya son elevados, y los shocks de tipos y la volatilidad de la inflación hacen inestable el efecto diversificador de una cartera tradicional 60/40.

Perspectivas principales

La opinión central del informe es que los inversores no deberían salir sustancialmente tarde en el ciclo solo porque las valoraciones sean elevadas, pero tampoco deberían simplemente perseguir el impulso tecnológico. La renta variable sigue siendo relativamente atractiva durante los próximos 12 meses, respaldada por la resiliencia de los beneficios, la alta rentabilidad corporativa y la eventual normalización de la inflación; al mismo tiempo, la concentración tecnológica, la presión del gasto de capital en IA sobre el flujo de caja libre y las rentabilidades para los accionistas, las bajas primas de riesgo y los rápidos aumentos de los rendimientos de los bonos son las principales limitaciones. Las carteras deberían mejorar las distribuciones de rendimientos mediante renta variable no estadounidense, estilos de baja volatilidad, alto dividendo y valor, activos reales, opciones call de largo plazo, CTAs y estrategias long-short de renta variable.

Marco de análisis

La investigación combina los indicadores de crecimiento, inflación y ciclo de políticas de Goldman Sachs con la valoración de mercado multiactivo, y utiliza indicadores de apetito por riesgo, análisis de componentes principales, modelos dinámicos de asignación de activos, regresión logística multivariable, bosques aleatorios y descomposición de valores de Shapley para evaluar las condiciones de mercado y los riesgos de cola. La sección de largo plazo utiliza muestras históricas desde 1871, 1900 o 1950 para comparar carteras 60/40, correlaciones renta variable-bonos, ciclos estructurales de innovación e inflación, valoraciones de activos y asignaciones óptimas; también incorpora la valoración de mercado, el posicionamiento de inversores y las previsiones de beneficios a principios de agosto de 2026.

Notas metodológicas

• Identificación del estado macroeconómicoMarco de ciclo económico de crecimiento-inflación-política

  Identifica estados como “Ricitos de Oro”, “reflación”, “mercado bajista equilibrado” y estanflación mediante puntuaciones z ampliadas de variables de crecimiento, inflación y política.

  Este marco se utiliza para juzgar si la valoración multiactivo está dominada por shocks de crecimiento o por shocks de tipos de interés y para explicar los cambios en las correlaciones renta variable-bonos.

• Sentimiento y posicionamiento de mercadoIndicador de apetito por riesgo de Goldman Sachs

  Mide el apetito por riesgo multiactivo integrando el posicionamiento en renta variable, flujos de fondos, actividad de opciones, volatilidad y posicionamiento en activos seguros.

  El indicador superó 1.2 a principios de junio de 2026, lo que muestra que el apetito por riesgo sigue elevado, aunque los indicadores más amplios de sentimiento y posicionamiento han vuelto a niveles más neutrales.

• Análisis de factores multiactivoAnálisis de componentes principales

  Descompone los cambios comunes en el apetito por riesgo en un factor de crecimiento global y un factor de política monetaria.

  La valoración del optimismo de crecimiento precede a las sorpresas macroeconómicas, mientras que el aumento de los rendimientos reales a largo plazo suele pesar sobre el apetito por riesgo, impulsando la rotación entre clases de activos y estilos internos.

• Asignación dinámica de activosModelo de drawdown 60/40 de bosque aleatorio

  Estima la probabilidad condicional de un drawdown en una cartera 60/40 basándose en las puntuaciones del ciclo macroeconómico.

  El modelo muestra que el aumento de la inflación había elevado el riesgo de drawdown de cartera, pero este riesgo se ha moderado a medida que ha disminuido la probabilidad de shocks de estanflación.

• Riesgo de cola de renta variableRegresión logística multivariable y descomposición de valores de Shapley

  Estima la probabilidad de que el S&P 500 experimente un drawdown superior al 20% o una ganancia superior al 35% durante los próximos 12 meses, y descompone la contribución de diversas variables.

  La asimetría de la distribución actual de rendimientos ha mejorado desde niveles anteriores, pero las señales de valoración y ciclo económico entran en conflicto entre sí, por lo que sigue siendo necesaria la protección de cola.

• Construcción de cartera de largo plazoMarco de ciclo estructural y frontera eficiente

  Construye escenarios de rendimientos de largo plazo y carteras óptimas de activos basándose en innovación, inflación, productividad, valoraciones y correlaciones de activos.

  Los distintos estados estructurales corresponden a rendimientos a 10 años significativamente diferentes; la renta variable sigue siendo relativamente cara, mientras que los rendimientos de los bonos se acercan ahora a promedios de largo plazo, y la asignación de largo plazo requiere una diversificación de activos más amplia.

• Evaluación de oportunidades de carryIndicador de oportunidades de carry de Goldman Sachs

  Integra primas de riesgo en mercados emergentes, crédito soberano y corporativo, divisas, volatilidad de renta variable y curvas de rendimiento.

  El indicador está cerca de su nivel más bajo desde la crisis financiera global, lo que indica una compensación insuficiente para las operaciones de carry actuales y vulnerabilidad a shocks de crecimiento o tipos de interés.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Renta variable global

  Sobreponderada a 12 meses, neutral a 3 meses

  Fortalezas

  Las revisiones de estimaciones de beneficios globales son sólidas, el ciclo de innovación y la rentabilidad corporativa continúan respaldando los rendimientos, y el coste de oportunidad de infraponderar la renta variable demasiado pronto al final del ciclo es alto.

  Debilidades

  Las valoraciones son elevadas, las primas de riesgo son bajas y los pesos tecnológicos y la concentración en grandes capitalizaciones se encuentran en máximos históricos.

  Comparación

  Preferida frente al crédito a 12 meses; regionalmente, se prefieren MSCI Asia Pacific ex-Japan, TOPIX y S&P 500, con una postura reducida en STOXX Europe 600.

  Riesgos

  Inflación persistente, aumento de los rendimientos reales a largo plazo, revisiones de beneficios a la baja, desapalancamiento del momentum tecnológico y rendimientos de la inversión en IA por debajo de las expectativas.

• Renta variable estadounidense y sector tecnológico

  En conjunto sigue respaldada, pero no se recomienda perseguir indiscriminadamente el impulso tecnológico

  Fortalezas

  La alta rentabilidad corporativa y el crecimiento de beneficios del sector tecnológico respaldan valoraciones más elevadas, y el repunte actual depende más de los beneficios que durante la burbuja tecnológica.

  Debilidades

  El ratio P/E de Shiller se acerca a los niveles de la burbuja tecnológica, la concentración del índice está aumentando y el gasto de capital de los proveedores de nube a hiperescala está afectando al flujo de caja libre.

  Comparación

  En drawdowns liderados por la tecnología, las acciones de baja volatilidad, alto dividendo y valor suelen superar al sector tecnológico y al mercado general.

  Riesgos

  Realización insuficiente de mejoras de productividad, disminución de los rendimientos del gasto de capital, presión sobre el ROE y un cambio del mercado desde el optimismo de crecimiento hacia shocks de tipos de interés.

• Bonos gubernamentales

  Neutral tanto a 3 meses como a 12 meses

  Fortalezas

  Los rendimientos de los bonos están cerca de los promedios de largo plazo, los reveses de valoración son menores que en la renta variable y la normalización de la inflación puede aliviar los tipos.

  Debilidades

  Los aumentos rápidos de rendimientos impulsados por la inflación o las preocupaciones fiscales pueden causar pérdidas de precio, y la correlación renta variable-bonos puede volverse positiva.

  Comparación

  Dentro de la duración, se prefieren Estados Unidos y Reino Unido, con una postura reducida en Japón; Alemania pasa de una preferencia a corto plazo a neutral a 12 meses.

  Riesgos

  Un rápido aumento del rendimiento estadounidense a 10 años o un movimiento por encima del 5%, la revaloración de las primas por plazo y una política de los bancos centrales más restrictiva de lo que espera el mercado.

• Crédito

  Neutral a 3 meses, infraponderado a 12 meses

  Fortalezas

  Los mayores tipos libres de riesgo mantienen atractivos los rendimientos totales, con una preferencia relativa por USD IG y USD HY.

  Debilidades

  Los diferenciales de crédito y las primas por plazo son bajos, proporcionando una compensación insuficiente frente a shocks de crecimiento y tipos de interés.

  Comparación

  Se prefieren el crédito de grado de inversión y alto rendimiento en dólares estadounidenses, con una postura reducida en el crédito de grado de inversión y alto rendimiento en euros.

  Riesgos

  Crecimiento económico más lento, costes de financiación que permanecen elevados, aumento del riesgo de impago y ampliación repentina de diferenciales.

• Materias primas y activos reales

  Neutral en conjunto, pero con valor de cobertura de cartera

  Fortalezas

  Históricamente, han mostrado una resiliencia relativa durante los drawdowns de renta variable liderados por tecnología y entornos de mayor inflación, mientras que la energía, el oro y las materias primas amplias pueden proporcionar exposición sensible a la inflación.

  Debilidades

  Las características de flujo de caja a largo plazo son limitadas, y los precios se ven muy afectados por el crecimiento global, el dólar estadounidense y los shocks de oferta.

  Comparación

  En la muestra de drawdowns tecnológicos, el rendimiento medio del oro y del S&P GSCI fue mejor que el de la renta variable y los activos tradicionales 60/40.

  Riesgos

  Debilitamiento de la demanda global, apreciación del dólar estadounidense, descenso rápido de la inflación y una reversión del entorno de oferta.

• Efectivo

  Neutral tanto a 3 meses como a 12 meses

  Fortalezas

  Proporciona liquidez y reduce la volatilidad de cartera, facilitando la reasignación durante las correcciones de mercado.

  Debilidades

  Si los activos de riesgo continúan subiendo, el efectivo generará un coste de oportunidad significativo.

  Comparación

  La estabilidad de los rendimientos es mayor que la de la renta variable y el crédito, pero el potencial de rendimiento a largo plazo es menor.

  Riesgos

  Recortes de tipos que conduzcan a menores rendimientos del efectivo y tenencias de largo plazo que causen una pérdida de poder adquisitivo real.

• CTAs, long-short de renta variable y estrategias de opciones

  Utilizados para mejorar el perfil de cola de la cartera y diversificar el riesgo

  Fortalezas

  Los CTAs han tenido históricamente un sólido desempeño en entornos de mayor inflación, las estrategias long-short de renta variable pueden beneficiarse de la dispersión de acciones y las opciones call de largo plazo pueden preservar la convexidad alcista.

  Debilidades

  Los rendimientos de las estrategias dependen de las tendencias, la capacidad de selección de acciones, la valoración de la volatilidad y los costes de ejecución, y las opciones pueden perder la totalidad de la prima.

  Comparación

  En comparación con reducir directamente la exposición a la renta variable, estas estrategias pueden mejorar el riesgo de cola mientras mantienen cierta participación en las subidas.

  Riesgos

  Reversiones de tendencias, operaciones congestionadas, descensos de la volatilidad implícita, fallo de modelos y erosión por costes de opciones.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del PIB real global2.5% en 2026, 2.8% en 2027Previsión de Goldman Sachs; 2025 fue 2.8%.
• Previsión de crecimiento del PIB real de Estados Unidos2.1% en 2026, 2.3% en 2027Previsión de Goldman Sachs.
• Previsión de inflación general global3.7% en 2026, 3.2% en 2027En términos interanuales; se espera que la inflación se normalice gradualmente.
• Previsión del IPC de Estados Unidos3.2% en 2026, 2.3% en 2027Se espera que la inflación general permanezca elevada antes de fin de año y luego se normalice.
• Indicador de apetito por riesgoPor encima de 1.2 a principios de junio de 2026El Indicador de apetito por riesgo de Goldman Sachs permanece en un nivel elevado.
• Volatilidad relativa del factor momentum3.5xVolatilidad realizada a un mes del factor momentum en relación con la volatilidad realizada del S&P 500.
• Tamaño de cobertura de la cartera global de activosUS$289 billonesUtilizado para calcular los pesos relativos de las diferentes clases de activos en la cartera global.
• Drawdowns históricos en el sector de tecnología, medios y telecomunicacionesMedia -26.7%, mediana -15.8%Drawdowns del sector de tecnología, medios y telecomunicaciones en la muestra; el drawdown medio del S&P 500 durante los mismos períodos fue -15.5%.
• Rendimiento de activos reales durante drawdowns tecnológicosMedia +2.0%El oro promedió +9.8% y el S&P GSCI promedió +23.7% durante los mismos períodos, lo que indica que los activos reales tienen cierto valor de diversificación.

Impacto e implicaciones

La implicación de inversión es mantener la exposición a activos de riesgo reduciendo a la vez la dependencia de un único impulso tecnológico. La renta variable es más atractiva que los bonos y el crédito durante 12 meses, pero la asignación debería priorizar mercados con un mayor respaldo de beneficios y diversificar la concentración mediante regiones no estadounidenses, estilos de valor, alto dividendo y baja volatilidad. Las valoraciones de los bonos están más cerca de los promedios de largo plazo que las de la renta variable y pueden cumplir algunas funciones de asignación de largo plazo, pero no necesariamente cubrirán la renta variable cuando la inflación sea persistente o los rendimientos aumenten rápidamente. Los bajos diferenciales de crédito y las primas por plazo limitan el margen de seguridad para las operaciones de crédito y carry. Los activos reales, los CTAs, las estrategias long-short de renta variable y las opciones call de renta variable de vencimiento más largo pueden abordar, respectivamente, la inflación, las tendencias, la dispersión de acciones y el riesgo de perderse las subidas.

Riesgos

• Una mayor escalada de la guerra en Oriente Medio, que cause simultáneamente menor crecimiento y mayor inflación.
• La inflación en Estados Unidos y otros mercados principales se mantiene persistentemente por encima de las expectativas, forzando a los bancos centrales a mantener una política monetaria más restrictiva.
• Los rendimientos de bonos a largo plazo aumentan rápidamente debido a inflación persistente o preocupaciones fiscales, desencadenando caídas simultáneas en renta variable y bonos.
• Las valoraciones, los pesos y la concentración de mercado del sector tecnológico son demasiado altos, lo que conduce al desapalancamiento de operaciones de momentum o a drawdowns en grandes acciones tecnológicas.
• El gasto de capital en inteligencia artificial no logra traducirse en suficiente productividad, flujo de caja libre y rendimientos para los accionistas.
• Las expectativas de beneficios globales pasan de revisiones al alza a revisiones a la baja, debilitando el respaldo fundamental de la renta variable altamente valorada.
• Los diferenciales de crédito y las primas de riesgo son demasiado bajos, lo que deja a las estrategias de carry y crédito con colchones insuficientes frente a shocks de crecimiento o tipos de interés.
• La cartera tradicional 60/40 pierde la protección de correlación negativa entre renta variable y bonos ante shocks de inflación.
• Las estrategias de opciones y derivados pueden perder la totalidad de la prima debido a opiniones direccionales incorrectas, cambios de volatilidad o condiciones de vencimiento, y la venta de opciones descubiertas también puede generar pérdidas significativas.
• La volatilidad de las divisas puede alterar significativamente los rendimientos en moneda local de las asignaciones entre regiones.

Aspectos que vigilar

• Si la inflación general de Estados Unidos y global se normaliza después de finales de 2026 como se espera.
• El nivel y el ritmo de aumento del rendimiento del Treasury estadounidense a 10 años, y si se aproxima o supera el 5%.
• Si la correlación renta variable-bonos se mantiene positiva, y si los shocks de mercado están dominados por factores de crecimiento o factores de tipos de interés.
• Si el Indicador de apetito por riesgo de Goldman Sachs y el posicionamiento en renta variable, CTAs, opciones y flujos de fondos vuelven a extremos.
• Si las revisiones de estimaciones de beneficios de MSCI AC World pueden mantenerse positivas, y si el crecimiento de beneficios del sector tecnológico estadounidense se desacelera.
• Cambios en el gasto de capital, el flujo de caja libre y el ROE de AMZN, META, MSFT, GOOGL y ORCL.
• El rendimiento del momentum tecnológico frente a las acciones de baja volatilidad, la volatilidad realizada y las señales de desapalancamiento.
• El peso de las diez principales acciones y la concentración de mercado en los índices estadounidenses y de mercados emergentes.
• Si los diferenciales de crédito, las primas por plazo y el Indicador de oportunidades de carry de Goldman Sachs repuntan desde niveles bajos.
• Si la renta variable no estadounidense, el valor, el alto dividendo, la baja volatilidad, los activos reales y los CTAs pueden seguir proporcionando diversificación durante los drawdowns tecnológicos.
• El atractivo de valoración de estrategias selectivas de collar con spread de puts y opciones call de renta variable de largo plazo.