Interpretação de relatórios

Visão geral

O relatório avalia a alocação global de ativos sob as perspectivas do ciclo econômico, crescimento e inflação, precificação de mercado, apetite por risco, avaliações, lucros e ciclos estruturais de longo prazo. A guerra no Oriente Médio piorou recentemente a combinação entre crescimento e inflação, deslocando os mercados de um ambiente de “Cachinhos Dourados” para uma precificação de reflacionamento, mas o relatório espera uma melhora do ambiente macroeconômico à medida que a inflação se normalize gradualmente. As ações continuam sustentadas pelos lucros e pelo ciclo de inovação, embora os pesos de tecnologia, a concentração dos índices e as avaliações já estejam elevados, e choques de juros e volatilidade da inflação tornem instável o efeito de diversificação de um portfólio 60/40 tradicional.

Visões principais

A visão central do relatório é que os investidores não devem sair de forma substancial no fim do ciclo apenas porque as avaliações estão altas, mas tampouco devem simplesmente perseguir o momentum da tecnologia. As ações permanecem relativamente atraentes nos próximos 12 meses, sustentadas pela resiliência dos lucros, alta rentabilidade corporativa e a eventual normalização da inflação; ao mesmo tempo, concentração em tecnologia, pressão dos gastos de capital em IA sobre o fluxo de caixa livre e os retornos aos acionistas, prêmios de risco baixos e aumentos rápidos nos rendimentos dos títulos são as principais restrições. Os portfólios devem melhorar as distribuições de retorno por meio de ações fora dos EUA, estilos de baixa volatilidade, alto dividendo e valor, ativos reais, opções de compra de longo prazo, CTAs e estratégias long-short de ações.

Estrutura de análise

A pesquisa combina indicadores de ciclo de crescimento, inflação e política do Goldman Sachs com precificação de mercado entre classes de ativos, e utiliza indicadores de apetite por risco, análise de componentes principais, modelos dinâmicos de alocação de ativos, regressão logística multivariada, florestas aleatórias e decomposição de valores de Shapley para avaliar condições de mercado e riscos de cauda. A seção de longo prazo utiliza amostras históricas desde 1871, 1900 ou 1950 para comparar portfólios 60/40, correlações entre ações e títulos, ciclos estruturais de inovação e inflação, avaliações de ativos e alocações ótimas; também incorpora precificação de mercado, posicionamento de investidores e previsões de lucros do início de agosto de 2026.

Notas metodológicas

• Identificação do estado macroeconômicoEstrutura de ciclo econômico de crescimento-inflação-política

  Identifica estados como “Cachinhos Dourados”, “reflacionamento”, “mercado baixista equilibrado” e estagflação por meio de z-scores expandidos de variáveis de crescimento, inflação e política.

  Essa estrutura é usada para determinar se a precificação entre classes de ativos é dominada por choques de crescimento ou por choques de juros e para explicar mudanças nas correlações entre ações e títulos.

• Sentimento e posicionamento de mercadoIndicador de Apetite por Risco do Goldman Sachs

  Mede o apetite por risco entre classes de ativos integrando posicionamento em ações, fluxos de fundos, atividade de opções, volatilidade e posicionamento em ativos seguros.

  O indicador superou 1,2 no início de junho de 2026, mostrando que o apetite por risco permanece elevado, embora indicadores mais amplos de sentimento e posicionamento tenham retornado a níveis mais neutros.

• Análise de fatores entre classes de ativosAnálise de componentes principais

  Decompõe mudanças comuns no apetite por risco em um fator global de crescimento e um fator de política monetária.

  A precificação de otimismo com o crescimento antecede as surpresas macroeconômicas, enquanto a alta dos rendimentos reais de longo prazo geralmente pesa sobre o apetite por risco, impulsionando a rotação entre classes de ativos e estilos internos.

• Alocação dinâmica de ativosModelo de drawdown 60/40 por floresta aleatória

  Estima a probabilidade condicional de um drawdown em um portfólio 60/40 com base em pontuações do ciclo macroeconômico.

  O modelo mostra que a inflação crescente havia elevado o risco de drawdown do portfólio, mas esse risco diminuiu à medida que a probabilidade de choques de estagflação caiu.

• Risco de cauda em açõesRegressão logística multivariada e decomposição de valores de Shapley

  Estima a probabilidade de o S&P 500 sofrer um drawdown superior a 20% ou ganhar mais de 35% nos próximos 12 meses, e decompõe a contribuição de diversas variáveis.

  A assimetria da distribuição atual de retornos melhorou em relação aos níveis anteriores, mas os sinais de avaliação e de ciclo econômico conflitam entre si, de modo que a proteção contra riscos de cauda ainda é necessária.

• Construção de portfólio de longo prazoEstrutura de ciclo estrutural e fronteira eficiente

  Constrói cenários de retorno de longo prazo e portfólios ótimos de ativos com base em inovação, inflação, produtividade, avaliações e correlações de ativos.

  Diferentes estados estruturais correspondem a retornos de 10 anos significativamente distintos; as ações permanecem relativamente caras, enquanto os rendimentos dos títulos estão agora próximos às médias de longo prazo, e a alocação de longo prazo requer diversificação mais ampla de ativos.

• Avaliação de oportunidade de carryIndicador de Oportunidade de Carry do Goldman Sachs

  Integra prêmios de risco em mercados emergentes, crédito soberano e corporativo, câmbio, volatilidade de ações e curvas de rendimentos.

  O indicador está próximo de seu nível mais baixo desde a crise financeira global, indicando compensação insuficiente para as operações de carry atuais e vulnerabilidade a choques de crescimento ou de juros.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações globais

  Sobreponderadas em 12 meses, neutras em 3 meses

  Pontos fortes

  As revisões das estimativas de lucros globais são fortes, o ciclo de inovação e a rentabilidade corporativa continuam a sustentar os retornos, e o custo de oportunidade de subponderar ações cedo demais no fim do ciclo é elevado.

  Pontos fracos

  As avaliações são elevadas, os prêmios de risco são baixos, e os pesos de tecnologia e a concentração em grandes empresas estão em máximas históricas.

  Comparação

  Preferidas ao crédito em uma base de 12 meses; regionalmente, a preferência é por MSCI Asia Pacific ex-Japan, TOPIX e S&P 500, com posição reduzida em STOXX Europe 600.

  Riscos

  Inflação persistente, aumento dos rendimentos reais de longo prazo, revisões negativas de lucros, desalavancagem do momentum tecnológico e retornos de investimentos em IA abaixo das expectativas.

• Ações dos EUA e setor de tecnologia

  Ainda sustentados no geral, mas não se recomenda perseguir indiscriminadamente o momentum tecnológico

  Pontos fortes

  A alta rentabilidade corporativa e o crescimento dos lucros do setor de tecnologia sustentam avaliações mais altas, e a alta atual depende mais dos lucros do que durante a bolha tecnológica.

  Pontos fracos

  O índice P/L de Shiller está próximo aos níveis da bolha tecnológica, a concentração dos índices está aumentando e os gastos de capital de provedores de nuvem de hiperescala pressionam o fluxo de caixa livre.

  Comparação

  Em drawdowns liderados por tecnologia, ações de baixa volatilidade, alto dividendo e valor normalmente superam o setor de tecnologia e o mercado mais amplo.

  Riscos

  Realização insuficiente de ganhos de produtividade, queda nos retornos dos gastos de capital, pressão sobre o ROE e uma mudança de mercado do otimismo com crescimento para choques de juros.

• Títulos públicos

  Neutros tanto em 3 meses quanto em 12 meses

  Pontos fortes

  Os rendimentos dos títulos estão próximos às médias de longo prazo, os recuos de avaliação são menores do que os das ações, e a normalização da inflação pode aliviar os juros.

  Pontos fracos

  Aumentos rápidos dos rendimentos motivados pela inflação ou por preocupações fiscais podem causar perdas de preço, e a correlação entre ações e títulos pode se tornar positiva.

  Comparação

  Dentro da duração, a preferência é pelos Estados Unidos e Reino Unido, com posição reduzida no Japão; a Alemanha passa de preferência de curto prazo para neutra em 12 meses.

  Riscos

  Uma alta rápida do rendimento de 10 anos dos EUA ou uma elevação acima de 5%, reprecificação dos prêmios de prazo e política do banco central mais hawkish do que as expectativas do mercado.

• Crédito

  Neutro em 3 meses, subponderado em 12 meses

  Pontos fortes

  Taxas livres de risco mais altas mantêm atraentes os rendimentos totais, com preferência relativa por USD IG e USD HY.

  Pontos fracos

  Os spreads de crédito e os prêmios de prazo são baixos, oferecendo compensação insuficiente por choques de crescimento e juros.

  Comparação

  A preferência é por crédito investment grade e high yield em dólar americano, com posição reduzida em crédito investment grade e high yield em euro.

  Riscos

  Crescimento econômico mais lento, custos de financiamento permanecendo altos, aumento do risco de inadimplência e ampliação repentina dos spreads.

• Commodities e ativos reais

  Neutros no geral, mas com valor de proteção para o portfólio

  Pontos fortes

  Historicamente, apresentaram desempenho relativamente resiliente durante drawdowns de ações liderados por tecnologia e ambientes de inflação mais alta, enquanto energia, ouro e commodities amplas podem oferecer exposição sensível à inflação.

  Pontos fracos

  As características de fluxo de caixa de longo prazo são limitadas, e os preços são fortemente afetados pelo crescimento global, pelo dólar americano e por choques de oferta.

  Comparação

  Na amostra de drawdowns de tecnologia, o desempenho médio do ouro e do S&P GSCI foi melhor que o das ações e dos ativos tradicionais 60/40.

  Riscos

  Enfraquecimento da demanda global, valorização do dólar americano, queda rápida da inflação e reversão do ambiente de oferta.

• Caixa

  Neutro tanto em 3 meses quanto em 12 meses

  Pontos fortes

  Proporciona liquidez e reduz a volatilidade do portfólio, facilitando realocações durante correções de mercado.

  Pontos fracos

  Se os ativos de risco continuarem a subir, o caixa gerará um custo de oportunidade significativo.

  Comparação

  A estabilidade de retorno é maior do que em ações e crédito, mas o potencial de retorno de longo prazo é menor.

  Riscos

  Cortes de juros levando a retornos menores do caixa, e posições de longo prazo causando perda de poder de compra real.

• CTAs, long-short de ações e estratégias de opções

  Usados para melhorar o perfil de cauda do portfólio e diversificar o risco

  Pontos fortes

  CTAs tiveram historicamente forte desempenho em ambientes de inflação mais alta, long-short de ações pode se beneficiar da dispersão de ações, e opções de compra de longo prazo podem preservar a convexidade de alta.

  Pontos fracos

  Os retornos das estratégias dependem de tendências, habilidade de seleção de ações, precificação de volatilidade e custos de execução, e as opções podem perder todo o prêmio.

  Comparação

  Em comparação com a redução direta da exposição a ações, essas estratégias podem melhorar o risco de cauda enquanto retêm alguma participação na alta.

  Riscos

  Reversões de tendências, operações congestionadas, quedas na volatilidade implícita, falha de modelo e erosão por custos de opções.

Dados principais

• Previsão de crescimento do PIB real global2,5% em 2026, 2,8% em 2027Previsão do Goldman Sachs; 2025 foi 2,8%.
• Previsão de crescimento do PIB real dos EUA2,1% em 2026, 2,3% em 2027Previsão do Goldman Sachs.
• Previsão de inflação cheia global3,7% em 2026, 3,2% em 2027Base anual; espera-se que a inflação se normalize gradualmente.
• Previsão do CPI dos EUA3,2% em 2026, 2,3% em 2027Espera-se que a inflação cheia permaneça elevada antes do fim do ano e depois se normalize.
• Indicador de apetite por riscoAcima de 1,2 no início de junho de 2026O Indicador de Apetite por Risco do Goldman Sachs permanece em nível elevado.
• Volatilidade relativa do fator momentum3,5xVolatilidade realizada de um mês do fator momentum em relação à volatilidade realizada do S&P 500.
• Tamanho da cobertura do portfólio global de ativosUS$289 trilhõesUsado para calcular os pesos relativos de diferentes classes de ativos no portfólio global.
• Drawdowns históricos no setor de tecnologia, mídia e telecomunicaçõesMédia de -26,7%, mediana de -15,8%Drawdowns no setor de tecnologia, mídia e telecomunicações na amostra; o drawdown médio do S&P 500 nos mesmos períodos foi de -15,5%.
• Desempenho de ativos reais durante drawdowns de tecnologiaMédia de +2,0%O ouro teve média de +9,8% e o S&P GSCI média de +23,7% nos mesmos períodos, indicando que os ativos reais têm algum valor de diversificação.

Impacto e implicações

A implicação de investimento é manter exposição a ativos de risco, reduzindo a dependência de um único momentum tecnológico. As ações são mais atraentes do que títulos e crédito em 12 meses, mas a alocação deve priorizar mercados com suporte mais forte de lucros e diversificar a concentração por meio de regiões fora dos EUA e estilos de valor, alto dividendo e baixa volatilidade. As avaliações dos títulos estão mais próximas das médias de longo prazo do que as das ações e podem desempenhar algumas funções de alocação de longo prazo, mas podem não necessariamente proteger ações quando a inflação é persistente ou os rendimentos sobem rapidamente. Spreads de crédito e prêmios de prazo baixos limitam a margem de segurança para crédito e operações de carry. Ativos reais, CTAs, estratégias long-short de ações e opções de compra de ações de prazo mais longo podem enfrentar, respectivamente, inflação, tendências, dispersão de ações e o risco de perder a alta.

Riscos

• Nova escalada da guerra no Oriente Médio, causando simultaneamente crescimento mais fraco e inflação mais alta.
• A inflação nos Estados Unidos e em outros grandes mercados permanece persistentemente acima das expectativas, forçando os bancos centrais a manter uma política monetária mais restritiva.
• Os rendimentos de títulos de longo prazo sobem rapidamente devido à inflação persistente ou preocupações fiscais, desencadeando quedas simultâneas em ações e títulos.
• As avaliações, os pesos e a concentração de mercado do setor de tecnologia são excessivamente altos, levando à desalavancagem de operações de momentum ou a drawdowns em grandes ações de tecnologia.
• Os gastos de capital em inteligência artificial não se traduzem em produtividade, fluxo de caixa livre e retornos aos acionistas suficientes.
• As expectativas globais de lucros passam de revisões positivas para revisões negativas, enfraquecendo o suporte fundamental para ações altamente avaliadas.
• Spreads de crédito e prêmios de risco são baixos demais, deixando estratégias de carry e crédito com amortecedores insuficientes contra choques de crescimento ou de juros.
• O portfólio tradicional 60/40 perde a proteção de correlação negativa entre ações e títulos sob choques de inflação.
• Estratégias de opções e derivativos podem perder todo o prêmio devido a visões direcionais incorretas, mudanças de volatilidade ou condições de vencimento, e a venda de opções descobertas também pode gerar perdas significativas.
• A volatilidade cambial pode alterar significativamente os retornos em moeda local de alocações entre regiões.

Pontos a observar

• Se a inflação cheia nos EUA e global se normaliza após o fim de 2026, conforme esperado.
• O nível e o ritmo de aumento do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, e se ele se aproxima ou supera 5%.
• Se a correlação entre ações e títulos permanece positiva e se os choques de mercado são dominados por fatores de crescimento ou por fatores de juros.
• Se o Indicador de Apetite por Risco do Goldman Sachs e o posicionamento em ações, CTAs, opções e fluxos de fundos retornam a extremos.
• Se as revisões de estimativas de lucros do MSCI AC World podem permanecer positivas e se o crescimento dos lucros do setor de tecnologia dos EUA desacelera.
• Mudanças nos gastos de capital, fluxo de caixa livre e ROE de AMZN, META, MSFT, GOOGL e ORCL.
• O desempenho do momentum tecnológico em relação às ações de baixa volatilidade, a volatilidade realizada e sinais de desalavancagem.
• O peso das dez maiores ações e a concentração de mercado nos índices dos EUA e de mercados emergentes.
• Se spreads de crédito, prêmios de prazo e o Indicador de Oportunidade de Carry do Goldman Sachs se recuperam de níveis baixos.
• Se ações fora dos EUA, valor, alto dividendo, baixa volatilidade, ativos reais e CTAs podem continuar oferecendo diversificação durante drawdowns de tecnologia.
• A atratividade de precificação de estratégias seletivas de collar com spread de puts e opções de compra de ações de longo prazo.