MXEF: La renta variable de mercados emergentes rebota; los beneficios superiores a las expectativas respaldan un repunte más amplio

Visión general

Este informe es el EM Weekly Kickstart de Goldman Sachs, centrado en el comportamiento de la renta variable de mercados emergentes en medio de un fuerte rebote de las acciones tecnológicas, nuevos shocks energéticos y la actual temporada de resultados del segundo trimestre. El informe señala que MSCI EM subió aproximadamente un 2,1% esta semana, liderado por China, India y Sudáfrica; las acciones de tecnología y semiconductores rebotaron con fuerza el viernes, mientras el mercado coreano revirtió sus pérdidas semanales. Aunque una escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán y la volatilidad de los precios del petróleo presionaron temporalmente a los mercados, los mercados emergentes no tecnológicos se comportaron de forma relativamente estable, demostrando resiliencia respaldada por valoraciones bajas, un punto de partida bajo y beneficios.

Perspectivas principales

La visión central de Goldman Sachs es que, mientras la volatilidad macroeconómica relacionada con los precios del petróleo y los tipos de interés siga siendo manejable, el repunte de la renta variable de mercados emergentes debería continuar ampliándose desde la tecnología hacia regiones y sectores más amplios. El informe sigue siendo positivo respecto a los segmentos vinculados a la tecnología y los semiconductores, respaldados por el crecimiento de beneficios de la infraestructura de IA, pero también subraya que, aunque las posiciones apalancadas han caído desde sus máximos, no se han liquidado por completo, por lo que la volatilidad a corto plazo puede persistir. Regionalmente, el informe favorece a Taiwán y Corea, que tienen altos pesos tecnológicos, así como a Brasil, Sudáfrica, Hungría y Grecia, donde existen oportunidades idiosincráticas. Por sectores, prefiere hardware tecnológico, bancos, bienes de capital y metales y minería.

Marco de análisis

El informe forma su visión estratégica combinando el comportamiento semanal del mercado, el seguimiento de beneficios del segundo trimestre, revisiones de EPS, percentiles de valoración, flujos de fondos, factores de estilo, desempeño relativo regional y sectorial, así como la sensibilidad de Brasil a los tipos de interés y el desempeño histórico durante ciclos electorales. El análisis no se centra en empresas individuales, sino en un marco de asignación integrado que abarca índices de renta variable de mercados emergentes, mercados regionales, sectores industriales y factores macroeconómicos.

Notas metodológicas

• Seguimiento de beneficiosSeguimiento de la temporada de resultados del segundo trimestre

  Comparar el crecimiento de beneficios de las empresas que han reportado, las sorpresas de beneficios y las expectativas del mercado al inicio del trimestre

  El informe evalúa la calidad de la temporada de resultados utilizando el número de empresas que han reportado, la cobertura de capitalización bursátil, el crecimiento interanual de beneficios, la proporción de superaciones de beneficios y la proporción de superaciones de ventas, y usa estas medidas para determinar si los beneficios son suficientes para amortiguar shocks macroeconómicos.

• Análisis de valoraciónPER futuro y puntuación Z

  Utilizar la media histórica y la desviación estándar de 10 años para medir la posición de valoración

  El informe señala que MSCI EM cotiza aproximadamente a 9,7x beneficios futuros, cerca de 2,4 desviaciones estándar por debajo de su media de 10 años, y destaca que los mercados emergentes siguen cotizando con un descuento significativo frente a EE. UU. y otros mercados desarrollados.

• Análisis de flujos de fondosFlujos extranjeros y flujos de fondos GEM

  Observar las compras y ventas transfronterizas y las suscripciones y reembolsos en fondos globales de mercados emergentes

  El informe utiliza entradas y salidas de fondos extranjeros, flujos de fondos activos y pasivos, y el grado de infraponderación de los fondos mutuos en mercados emergentes para evaluar la liquidez y el posicionamiento.

• Marco de asignaciónDiversificación regional y sobreponderaciones sectoriales

  Buscar oportunidades de ampliación en mercados emergentes más allá de la tecnología

  Utilizando el comportamiento de las regiones emergentes no tecnológicas durante anteriores caídas de TMT, la resiliencia de los índices equiponderados y los indicadores de amplitud de mercado, el informe respalda la ampliación desde la tecnología hacia mercados no tecnológicos como LatAm, Sudáfrica y ASEAN.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MSCI EM (MXEF)

  Índice central cubierto

  Fortalezas

  Revisiones al alza de beneficios, valoraciones bajas, un descuento significativo frente a mercados desarrollados y fortalecimiento del desempeño semanal.

  Debilidades

  La amplitud del mercado sigue siendo estrecha, los flujos de fondos están bajo presión a corto plazo y la ponderación tecnológica añade volatilidad.

  Comparación

  Las valoraciones son más bajas que en EE. UU. y los principales mercados desarrollados; el índice de mercados emergentes equiponderado muestra mayor resiliencia en los sectores no tecnológicos.

  Riesgos

  Shocks de precios del petróleo, nueva revisión de precios de los tipos de interés, escalada del conflicto geopolítico y continuas salidas extranjeras.

• Tecnología de EM / Semiconductores

  Principal impulsor del rebote y dirección central de sobreponderación

  Fortalezas

  Fuerte crecimiento de beneficios relacionado con la infraestructura de IA y importantes superaciones de beneficios del segundo trimestre entre las empresas tecnológicas del Norte de Asia.

  Debilidades

  Las posiciones apalancadas han disminuido, pero no se han liquidado por completo, por lo que la volatilidad a corto plazo puede persistir.

  Comparación

  La tecnología sigue siendo una fuente importante de revisiones al alza de beneficios, pero el informe también subraya que el repunte necesita ampliarse a sectores no tecnológicos.

  Riesgos

  Desapalancamiento de posiciones, volatilidad de valoración, una caída global de TMT y operaciones de IA congestionadas.

• Renta variable de mercados emergentes no tecnológicos

  Posibles beneficiarios de la ampliación

  Fortalezas

  Reacción relativamente moderada al reciente shock energético, con valoraciones bajas y puntos de partida de precios bajos.

  Debilidades

  Los beneficios en algunas regiones siguen ligeramente por debajo de las expectativas, y los mercados son sensibles a los precios del petróleo y los tipos de interés locales.

  Comparación

  Durante anteriores caídas de TMT en EE. UU., regiones no tecnológicas como LatAm, Sudáfrica y ASEAN superaron al Norte de Asia y a MSCI EM en general.

  Riesgos

  Precios de la energía más altos, un dólar más fuerte y deterioro de los flujos de fondos.

• Renta variable de Brasil

  Oportunidad regional idiosincrática

  Fortalezas

  Sensible a las caídas de los tipos de interés locales; históricamente, la renta variable y los sectores sensibles a los tipos han tenido un buen desempeño durante ciclos de flexibilización.

  Debilidades

  El ciclo electoral puede incrementar la volatilidad, mientras persiste la incertidumbre macroeconómica y fiscal.

  Comparación

  Los sectores cíclicos domésticos y sensibles a los tipos normalmente han superado al mercado general aproximadamente entre 2 y 3 veces durante períodos históricos de caída de tipos de interés.

  Riesgos

  Volatilidad electoral brasileña, una trayectoria de tipos de interés inferior a las expectativas y una reversión de los flujos extranjeros.

• Taiwán y Corea

  Mercados preferidos con altos pesos tecnológicos

  Fortalezas

  Beneficiarios del crecimiento de beneficios en hardware tecnológico, semiconductores e infraestructura de IA.

  Debilidades

  Sensibles al ciclo tecnológico y a cambios de posicionamiento, con significativa volatilidad reciente.

  Comparación

  Goldman Sachs mantiene su preferencia de sobreponderación, pero también subraya la necesidad de diversificación regional.

  Riesgos

  Una caída de las acciones tecnológicas, salidas extranjeras y descenso del apetito global por riesgo.

• Sudáfrica, Hungría y Grecia

  Diversificación regional y direcciones de asignación idiosincráticas

  Fortalezas

  Proporcionan beneficios de diversificación regional, con algunos mercados respaldados por temas de tipos de interés, banca o minería.

  Debilidades

  Restricciones relativamente elevadas de liquidez, políticas y macroeconómicas locales.

  Comparación

  Su menor correlación con los mercados tecnológicos del Norte de Asia los hace adecuados para ampliar las carteras de mercados emergentes.

  Riesgos

  Tipos de interés locales, riesgo político, volatilidad de los precios de las materias primas y cambios en el entorno macroeconómico europeo.

Datos clave

• Rendimiento semanal de MSCI EM+2.1% w/wImpulsado principalmente por China (+4%), India (+3%) y Sudáfrica (+2%).
• PER futuro de MSCI EM9.7x fwd P/EAproximadamente 2,4 desviaciones estándar por debajo de la media de 10 años.
• Revisión semanal del EPS 2026E de EM+1.1% w/wLas expectativas de beneficios continuaron revisándose al alza.
• Seguimiento de beneficios del segundo trimestre85% yoy vs 64% expectedMás de 250 empresas, que representan aproximadamente la mitad de la capitalización de mercados emergentes, han reportado, con beneficios más sólidos de lo esperado al inicio del trimestre.
• Sorpresas de beneficios del segundo trimestre45% beat vs 34% missedLa proporción de empresas que superó las expectativas de beneficios excedió a la de aquellas que no las cumplieron; para ventas, las cifras fueron 41% de superaciones frente a 11% de incumplimientos.
• Flujos extranjeros-US$1.1bnCorea recibió aproximadamente US$0.500 millones de entradas, India aproximadamente US$0.400 millones, mientras Taiwán registró aproximadamente US$2.600 millones de salidas.
• Revisiones de beneficios 2026E de MSCI EMUp approximately 4% since JuneImpulsadas por el Norte de Asia, Europa Central y Oriental, partes de LatAm y sectores que incluyen industriales, hardware tecnológico y energía.

Impacto e implicaciones

Las implicaciones de inversión del informe son positivas: los mercados emergentes siguen afectados a corto plazo por los precios del petróleo, los tipos de interés y el desmantelamiento de posiciones tecnológicas, pero las valoraciones más bajas, las revisiones al alza de beneficios y la demanda de diversificación regional brindan apoyo. Los sectores relacionados con la tecnología y la infraestructura de IA siguen siendo fundamentalmente atractivos, pero la resiliencia relativa de los mercados no tecnológicos implica que los inversores pueden buscar oportunidades de ampliación en Brasil, Sudáfrica, ASEAN, LatAm y partes de CEEMEA. Los flujos de fondos débiles a corto plazo son una limitación, pero los fondos globales siguen significativamente infraponderados en mercados emergentes, dejando margen para una posible reasignación si disminuye la volatilidad macroeconómica.

Riesgos

• Una nueva escalada de los precios del petróleo y los shocks energéticos podría presionar a los mercados emergentes sensibles al petróleo.
• Una escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán u otros riesgos geopolíticos podría desencadenar un retroceso en los activos de riesgo.
• Una nueva revisión de precios de los tipos de interés podría debilitar el desempeño de mercados sensibles a los tipos, como Brasil y Sudáfrica.
• Las posiciones relacionadas con la tecnología y la IA no se han liquidado por completo, por lo que las acciones de semiconductores y tecnología podrían seguir siendo muy volátiles.
• Si continúan las recientes salidas de fondos extranjeros y GEM, podrían limitar el potencial alcista del mercado.
• El seguimiento de beneficios en algunas regiones, como Europa de mercados emergentes y LatAm, está ligeramente por debajo de las expectativas y podría lastrar la ampliación del repunte.

Aspectos que vigilar

• Si las empresas de pequeña capitalización continúan superando las expectativas de beneficios en las posteriores publicaciones del segundo trimestre.
• Si las revisiones de EPS 2026/2027 de MSCI EM pueden seguir aumentando.
• Si los precios del petróleo, el dólar y los tipos de interés globales se mantienen manejables.
• Cambios en los flujos extranjeros hacia Corea, Taiwán, India y Brasil.
• Si mejora la amplitud del mercado de EM y si los índices equiponderados pueden seguir superando o mantener su resiliencia.
• Expectativas de recortes de tipos en Brasil, cambios en los tipos a cinco años y volatilidad antes de las elecciones.
• Si los flujos de fondos activos y pasivos GEM pasan de las recientes salidas nuevamente a entradas.