MXEF: Ações de mercados emergentes se recuperam, com lucros acima das expectativas sustentando uma alta mais ampla

Visão geral

Este relatório é o EM Weekly Kickstart do Goldman Sachs, com foco no desempenho das ações de mercados emergentes em meio a uma forte recuperação das ações de tecnologia, novos choques energéticos e à atual temporada de resultados do segundo trimestre. O relatório observa que o MSCI EM subiu aproximadamente 2,1% nesta semana, liderado por China, Índia e África do Sul; as ações de tecnologia e semicondutores se recuperaram fortemente na sexta-feira, enquanto o mercado coreano reverteu suas perdas da semana. Embora uma escalada no conflito EUA-Irã e a volatilidade dos preços do petróleo tenham pressionado temporariamente os mercados, os mercados emergentes não tecnológicos apresentaram desempenho relativamente estável, demonstrando resiliência apoiada por avaliações baixas, um ponto de partida baixo e lucros.

Visões principais

A visão central do Goldman Sachs é que, desde que a volatilidade macro relacionada aos preços do petróleo e às taxas de juros permaneça administrável, a alta das ações de mercados emergentes deve continuar a se ampliar da tecnologia para regiões e setores mais amplos. O relatório permanece positivo em segmentos ligados à tecnologia e aos semicondutores, sustentados pelo crescimento dos lucros da infraestrutura de IA, mas também enfatiza que, embora as posições alavancadas tenham recuado de suas máximas, não foram totalmente liquidadas, de modo que a volatilidade de curto prazo pode persistir. Regionalmente, o relatório favorece Taiwan e Coreia, que têm pesos elevados de tecnologia, assim como Brasil, África do Sul, Hungria e Grécia, onde há oportunidades idiossincráticas. Por setor, prefere hardware de tecnologia, bancos, bens de capital e metais e mineração.

Estrutura de análise

O relatório forma sua visão estratégica combinando desempenho semanal de mercado, acompanhamento dos lucros do segundo trimestre, revisões de EPS, percentis de avaliação, fluxos de fundos, fatores de estilo, desempenho relativo regional e setorial, além da sensibilidade do Brasil às taxas de juros e do desempenho histórico durante ciclos eleitorais. A análise não se concentra em empresas individuais, mas em uma estrutura integrada de alocação que abrange índices de ações de mercados emergentes, mercados regionais, setores industriais e fatores macroeconômicos.

Notas metodológicas

• Acompanhamento de lucrosAcompanhamento da temporada de resultados do segundo trimestre

  Comparar o crescimento dos lucros das empresas que divulgaram resultados, as surpresas de lucros e as expectativas de mercado no início do trimestre

  O relatório avalia a qualidade da temporada de resultados usando o número de empresas que divulgaram resultados, a cobertura de capitalização de mercado, o crescimento anual dos lucros, a proporção de resultados acima das expectativas e a proporção de receitas acima das expectativas, e utiliza essas medidas para determinar se os lucros são suficientes para amortecer choques macroeconômicos.

• Análise de avaliaçãoP/L futuro e Z-score

  Usar a média histórica e o desvio-padrão de 10 anos para medir a posição de avaliação

  O relatório observa que o MSCI EM é negociado a aproximadamente 9,7x os lucros futuros, cerca de 2,4 desvios-padrão abaixo de sua média de 10 anos, ao mesmo tempo em que enfatiza que os mercados emergentes ainda são negociados com desconto significativo em relação aos EUA e a outros mercados desenvolvidos.

• Análise de fluxos de fundosFluxos estrangeiros e fluxos de fundos GEM

  Observar compras e vendas transfronteiriças e subscrições e resgates em fundos globais de mercados emergentes

  O relatório utiliza entradas e saídas estrangeiras, fluxos de fundos ativos e passivos e o grau de subponderação dos fundos mútuos em mercados emergentes para avaliar liquidez e posicionamento.

• Estrutura de alocaçãoDiversificação regional e sobreponderações setoriais

  Buscar oportunidades de ampliação nos mercados emergentes além da tecnologia

  Usando o desempenho de regiões de mercados emergentes não tecnológicos durante quedas anteriores de TMT, a resiliência dos índices equiponderados e indicadores de amplitude de mercado, o relatório apoia a ampliação da tecnologia para mercados não tecnológicos como América Latina, África do Sul e ASEAN.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MSCI EM (MXEF)

  Índice central coberto

  Pontos fortes

  Revisões de lucros para cima, avaliações baixas, desconto significativo em relação aos mercados desenvolvidos e fortalecimento do desempenho semanal.

  Pontos fracos

  A amplitude de mercado permanece estreita, os fluxos de fundos sofrem pressão de curto prazo e a ponderação em tecnologia aumenta a volatilidade.

  Comparação

  As avaliações são menores do que nos EUA e nos principais mercados desenvolvidos; o índice de mercados emergentes equiponderado mostra maior resiliência nos setores não tecnológicos.

  Riscos

  Choques nos preços do petróleo, nova reprecificação das taxas de juros, escalada de conflitos geopolíticos e continuidade das saídas estrangeiras.

• Tecnologia de ME / Semicondutores

  Principal impulsionador da recuperação e direção central de sobreponderação

  Pontos fortes

  Forte crescimento dos lucros relacionado à infraestrutura de IA e superação significativa dos resultados do segundo trimestre entre empresas de tecnologia do Norte da Ásia.

  Pontos fracos

  As posições alavancadas diminuíram, mas não foram totalmente liquidadas, de modo que a volatilidade de curto prazo pode persistir.

  Comparação

  A tecnologia continua sendo uma importante fonte de revisões de lucros para cima, mas o relatório também enfatiza que a alta precisa se ampliar para setores não tecnológicos.

  Riscos

  Desalavancagem de posições, volatilidade de avaliação, uma queda global de TMT e operações de IA congestionadas.

• Ações de mercados emergentes não tecnológicos

  Potenciais beneficiários da ampliação

  Pontos fortes

  Reação relativamente moderada ao recente choque energético, com avaliações baixas e preços iniciais baixos.

  Pontos fracos

  Os lucros em algumas regiões permanecem ligeiramente abaixo das expectativas, e os mercados são sensíveis aos preços do petróleo e às taxas de juros locais.

  Comparação

  Durante quedas anteriores de TMT nos EUA, regiões não tecnológicas como América Latina, África do Sul e ASEAN superaram o Norte da Ásia e o MSCI EM em geral.

  Riscos

  Preços mais altos de energia, dólar mais forte e deterioração dos fluxos de fundos.

• Ações brasileiras

  Oportunidade regional idiossincrática

  Pontos fortes

  Sensíveis a quedas nas taxas de juros locais; historicamente, as ações e os setores sensíveis a juros tiveram bom desempenho durante ciclos de afrouxamento.

  Pontos fracos

  O ciclo eleitoral pode elevar a volatilidade, enquanto persistem incertezas macroeconômicas e fiscais.

  Comparação

  Setores cíclicos domésticos e sensíveis a juros normalmente superaram o mercado mais amplo em aproximadamente 2–3x durante períodos históricos de queda das taxas de juros.

  Riscos

  Volatilidade eleitoral brasileira, trajetória de taxas de juros abaixo das expectativas e reversão dos fluxos estrangeiros.

• Taiwan e Coreia

  Mercados preferidos com altas ponderações em tecnologia

  Pontos fortes

  Beneficiários do crescimento dos lucros em hardware de tecnologia, semicondutores e infraestrutura de IA.

  Pontos fracos

  Sensíveis ao ciclo de tecnologia e a mudanças de posicionamento, com volatilidade recente significativa.

  Comparação

  O Goldman Sachs mantém sua preferência de sobreponderação, mas também enfatiza a necessidade de diversificação regional.

  Riscos

  Uma queda das ações de tecnologia, saídas estrangeiras e redução do apetite global por risco.

• África do Sul, Hungria e Grécia

  Diversificação regional e direções de alocação idiossincráticas

  Pontos fortes

  Oferecem benefícios de diversificação regional, com alguns mercados apoiados por temas de taxas de juros, bancos ou mineração.

  Pontos fracos

  Restrições relativamente elevadas de liquidez, política e macroeconomia local.

  Comparação

  Sua menor correlação com os mercados de tecnologia do Norte da Ásia os torna adequados para ampliar portfólios de mercados emergentes.

  Riscos

  Taxas de juros locais, risco político, volatilidade dos preços de commodities e mudanças no ambiente macroeconômico europeu.

Dados principais

• Desempenho semanal do MSCI EM+2.1% s/sImpulsionado principalmente por China (+4%), Índia (+3%) e África do Sul (+2%).
• P/L futuro do MSCI EM9.7x P/L futuroAproximadamente 2,4 desvios-padrão abaixo da média de 10 anos.
• Revisão semanal do EPS 2026E de ME+1.1% s/sAs expectativas de lucros continuaram sendo revisadas para cima.
• Acompanhamento dos lucros do segundo trimestre85% a/a vs 64% esperadoMais de 250 empresas, representando aproximadamente metade da capitalização dos mercados emergentes, divulgaram resultados, com lucros mais fortes do que o esperado no início do trimestre.
• Surpresas de lucros do segundo trimestre45% acima vs 34% abaixoA proporção de empresas que superaram as expectativas de lucros excedeu a proporção que ficou abaixo delas; para receitas, os números foram 41% acima vs 11% abaixo.
• Fluxos estrangeiros-US$1.1bnA Coreia recebeu aproximadamente US$ 0,5 bi em entradas, a Índia aproximadamente US$ 0,4 bi, enquanto Taiwan registrou aproximadamente US$ 2,6 bi em saídas.
• Revisões de lucros 2026E do MSCI EMAlta de aproximadamente 4% desde junhoImpulsionadas pelo Norte da Ásia, Europa Central e Oriental, partes da América Latina e setores incluindo industriais, hardware de tecnologia e energia.

Impacto e implicações

As implicações de investimento do relatório são positivas: os mercados emergentes continuam sendo afetados no curto prazo pelos preços do petróleo, taxas de juros e desmonte de posições em tecnologia, mas avaliações mais baixas, revisões de lucros para cima e a demanda por diversificação regional fornecem suporte. Os setores relacionados à tecnologia e à infraestrutura de IA permanecem fundamentalmente atraentes, mas a resiliência relativa dos mercados não tecnológicos significa que os investidores podem buscar oportunidades de ampliação no Brasil, África do Sul, ASEAN, América Latina e partes da CEEMEA. Fluxos de fundos mais fracos no curto prazo são uma restrição, mas os fundos globais permanecem significativamente subponderados em mercados emergentes, deixando espaço para potencial realocação caso a volatilidade macro diminua.

Riscos

• Uma nova escalada nos preços do petróleo e choques energéticos poderia pressionar os mercados emergentes sensíveis ao petróleo.
• Uma escalada no conflito EUA-Irã ou outros riscos geopolíticos poderia desencadear uma correção nos ativos de risco.
• Uma nova reprecificação das taxas de juros poderia enfraquecer o desempenho de mercados sensíveis a juros, como Brasil e África do Sul.
• As posições relacionadas à tecnologia e à IA não foram totalmente liquidadas, de modo que ações de semicondutores e tecnologia podem permanecer altamente voláteis.
• Se as recentes saídas de fundos estrangeiros e GEM continuarem, poderão limitar a alta do mercado.
• O acompanhamento dos lucros em algumas regiões, como Europa Emergente e América Latina, está ligeiramente abaixo das expectativas e pode pressionar a ampliação da alta.

Pontos a observar

• Se as empresas de pequena capitalização continuam superando as expectativas de lucros nas divulgações subsequentes do segundo trimestre.
• Se as revisões de EPS 2026/2027 do MSCI EM podem continuar subindo.
• Se os preços do petróleo, o dólar e as taxas de juros globais permanecem administráveis.
• Mudanças nos fluxos estrangeiros para Coreia, Taiwan, Índia e Brasil.
• Se a amplitude do mercado de ME melhora e se os índices equiponderados podem continuar superando ou mantendo sua resiliência.
• Expectativas de cortes de juros no Brasil, mudanças nas taxas de cinco anos e volatilidade antes da eleição.
• Se os fluxos ativos e passivos dos fundos GEM mudam das recentes saídas de volta para entradas.