MXEF: 신흥시장 주식 반등, 예상 상회 실적이 랠리 확산 뒷받침

개요

이 보고서는 Goldman Sachs의 EM Weekly Kickstart로, 기술주의 급반등, 재차 발생한 에너지 충격 및 진행 중인 2분기 실적 시즌 속 신흥시장 주식의 성과에 초점을 맞춘다. 보고서는 MSCI EM이 이번 주 약 2.1% 상승했으며 중국, 인도, 남아프리카공화국이 이를 주도했다고 언급한다. 기술 및 반도체주는 금요일 급반등했고 한국 시장은 주간 손실을 만회했다. 미국-이란 갈등 고조와 유가 변동성은 일시적으로 시장에 부담을 주었지만, 비기술 신흥시장은 저평가, 낮은 출발점 및 실적에 힘입어 회복력을 보이며 상대적으로 안정적인 성과를 냈다.

핵심 견해

Goldman Sachs의 핵심 견해는 유가 및 금리 관련 거시 변동성이 관리 가능한 수준에 머무르는 한, 신흥시장 주식 랠리가 기술주에서 더 광범위한 지역과 섹터로 계속 확산될 것이라는 점이다. 보고서는 AI 인프라 관련 이익 성장에 힘입은 기술 및 반도체 관련 부문에 대해 긍정적 견해를 유지하지만, 레버리지 포지션이 고점 대비 감소했으나 완전히 해소되지는 않았으므로 단기 변동성이 지속될 수 있다고도 강조한다. 지역별로는 기술 비중이 높은 대만과 한국, 그리고 개별적 기회가 존재하는 브라질, 남아프리카공화국, 헝가리 및 그리스를 선호한다. 섹터별로는 기술 하드웨어, 은행, 자본재, 금속 및 광업을 선호한다.

분석 프레임워크

보고서는 주간 시장 성과, 2분기 실적 추적, EPS 수정치, 밸류에이션 백분위, 자금 흐름, 스타일 팩터, 지역 및 섹터 상대 성과와 함께 브라질의 금리 민감도 및 선거 주기 중의 과거 성과를 결합해 전략적 견해를 도출한다. 분석은 개별 기업이 아니라 신흥시장 주가지수, 지역 시장, 산업 섹터 및 거시 요인을 포괄하는 통합 배분 프레임워크에 초점을 둔다.

방법론 메모

• 실적 추적2분기 실적 시즌 추적

  보고 기업의 이익 성장, 실적 서프라이즈 및 분기 초 시장 기대치를 비교

  보고서는 발표 기업 수, 시가총액 커버리지, 전년 대비 이익 성장률, 이익 예상 상회 비중 및 매출 예상 상회 비중을 이용해 실적 시즌의 질을 평가하고, 이러한 지표를 통해 실적이 거시경제 충격을 완화하기에 충분한지를 판단한다.

• 밸류에이션 분석선행 P/E 및 Z-점수

  10년 역사적 평균과 표준편차를 사용해 밸류에이션 위치를 측정

  보고서는 MSCI EM이 약 9.7배의 선행 이익에서 거래되고 있으며 10년 평균보다 약 2.4 표준편차 낮은 수준이라고 언급하는 한편, 신흥시장이 여전히 미국 및 기타 선진시장 대비 상당한 할인율로 거래되고 있음을 강조한다.

• 자금 흐름 분석외국인 자금 흐름 및 GEM 펀드 흐름

  글로벌 신흥시장 펀드의 국경 간 매수·매도와 설정·환매를 관찰

  보고서는 외국인 순유입 및 순유출, 액티브 및 패시브 펀드 흐름, 그리고 신흥시장에 대한 뮤추얼펀드의 언더웨이트 정도를 활용해 유동성과 포지셔닝을 평가한다.

• 배분 프레임워크지역 다각화 및 섹터 오버웨이트

  기술주를 넘어선 신흥시장의 랠리 확산 기회 모색

  보고서는 과거 TMT 하락 국면에서 비기술 신흥시장 지역의 성과, 동일가중 지수의 회복력 및 시장 폭 지표를 활용해, 기술주에서 라틴아메리카, 남아프리카공화국, 아세안 등의 비기술 시장으로 확산하는 전략을 지지한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• MSCI EM (MXEF)

  핵심 커버리지 지수

  강점

  이익 전망 상향, 낮은 밸류에이션, 선진시장 대비 상당한 할인율 및 개선되는 주간 성과.

  약점

  시장 폭은 여전히 좁고, 자금 흐름은 단기 압력을 받고 있으며, 기술주 비중이 변동성을 높인다.

  비교

  밸류에이션은 미국 및 주요 선진시장보다 낮으며, 동일가중 신흥시장 지수는 비기술 섹터에서 더 큰 회복력을 보인다.

  위험

  유가 충격, 재차 발생하는 금리 재평가, 지정학적 갈등 고조 및 외국인 자금 유출 지속.

• EM 기술주 / 반도체

  주요 반등 동력 및 핵심 오버웨이트 방향

  강점

  AI 인프라 관련 강한 이익 성장과 북아시아 기술 기업들의 유의미한 2분기 실적 예상 상회.

  약점

  레버리지 포지션은 감소했으나 완전히 해소되지는 않아 단기 변동성이 지속될 수 있다.

  비교

  기술주는 이익 전망 상향의 중요한 원천으로 남아 있지만, 보고서는 랠리가 비기술 섹터로도 확산될 필요가 있음을 강조한다.

  위험

  포지션 디레버리징, 밸류에이션 변동성, 글로벌 TMT 하락 및 과밀한 AI 거래.

• 비기술 신흥시장 주식

  랠리 확산의 잠재적 수혜자

  강점

  최근 에너지 충격에 상대적으로 완만하게 반응했으며, 낮은 밸류에이션과 낮은 주가 출발점을 보유.

  약점

  일부 지역의 실적은 여전히 기대치에 소폭 못 미치며, 시장은 유가와 현지 금리에 민감하다.

  비교

  과거 미국 TMT 하락 국면에서 라틴아메리카, 남아프리카공화국, 아세안과 같은 비기술 지역은 북아시아 및 MSCI EM 전체를 상회했다.

  위험

  높은 에너지 가격, 강달러 및 자금 흐름 악화.

• 브라질 주식

  개별적 지역 기회

  강점

  현지 금리 하락에 민감하며, 역사적으로 주식 및 금리 민감 섹터는 완화 주기에서 좋은 성과를 보였다.

  약점

  선거 주기가 변동성을 높일 수 있으며 거시경제 및 재정 불확실성이 지속된다.

  비교

  국내 경기민감 및 금리 민감 섹터는 과거 금리 하락기 동안 통상적으로 광범위한 시장을 약 2~3배 상회했다.

  위험

  브라질 선거 변동성, 기대에 못 미치는 금리 경로 및 외국인 자금 흐름 반전.

• 대만 및 한국

  기술 비중이 높은 선호 시장

  강점

  기술 하드웨어, 반도체 및 AI 인프라의 이익 성장 수혜.

  약점

  기술 사이클과 포지셔닝 변화에 민감하며 최근 변동성이 컸다.

  비교

  Goldman Sachs는 오버웨이트 선호를 유지하지만 지역 다각화의 필요성도 강조한다.

  위험

  기술주 하락, 외국인 자금 유출 및 글로벌 위험선호 하락.

• 남아프리카공화국, 헝가리 및 그리스

  지역 다각화 및 개별적 배분 방향

  강점

  지역 다각화 효과를 제공하며, 일부 시장은 금리, 은행 또는 광업 테마의 지지를 받는다.

  약점

  상대적으로 높은 유동성, 정책 및 현지 거시경제 제약.

  비교

  북아시아 기술 시장과의 낮은 상관관계는 이들 시장을 신흥시장 포트폴리오 확장에 적합하게 만든다.

  위험

  현지 금리, 정치적 위험, 원자재 가격 변동성 및 유럽 거시경제 환경 변화.

핵심 데이터

• MSCI EM 주간 성과+2.1% w/w주로 중국(+4%), 인도(+3%), 남아프리카공화국(+2%)이 견인했다.
• MSCI EM 선행 P/E9.7x fwd P/E10년 평균보다 약 2.4 표준편차 낮다.
• EM 2026E EPS 주간 수정+1.1% w/w이익 기대치는 계속 상향 조정됐다.
• 2분기 실적 추적85% yoy vs 64% expected신흥시장 시가총액의 약 절반을 차지하는 250개 이상의 기업이 실적을 발표했으며, 이익은 분기 초 예상보다 강하게 나타났다.
• 2분기 실적 서프라이즈45% beat vs 34% missed이익 기대치를 상회한 기업 비중이 하회한 기업 비중을 넘었으며, 매출의 경우 각각 41% 상회 대 11% 하회였다.
• 외국인 자금 흐름-US$1.1bn한국에는 약 5억 달러, 인도에는 약 4억 달러가 유입된 반면 대만에서는 약 26억 달러가 유출됐다.
• MSCI EM 2026E 이익 수정6월 이후 약 4% 상승북아시아, 중동부 유럽, 일부 라틴아메리카 및 산업재, 기술 하드웨어, 에너지를 포함한 섹터가 견인했다.

영향과 시사점

보고서의 투자 시사점은 긍정적이다. 신흥시장은 단기적으로 유가, 금리 및 기술주 포지션 청산의 영향을 계속 받지만, 낮은 밸류에이션, 이익 전망 상향 및 지역 다각화 수요가 지지 요인으로 작용한다. 기술 및 AI 인프라 관련 섹터는 여전히 펀더멘털 측면에서 매력적이지만, 비기술 시장의 상대적 회복력은 투자자들이 브라질, 남아프리카공화국, 아세안, 라틴아메리카 및 CEEMEA 일부에서 랠리 확산 기회를 모색할 수 있음을 의미한다. 단기 자금 흐름 약화는 제약 요인이지만, 글로벌 펀드는 신흥시장에 대해 여전히 상당한 언더웨이트 상태여서 거시 변동성이 완화될 경우 잠재적 재배분 여지가 남아 있다.

위험

• 유가와 에너지 충격의 재차 고조는 유가 민감 신흥시장에 부담을 줄 수 있다.
• 미국-이란 갈등 또는 기타 지정학적 위험의 고조는 위험자산 조정을 유발할 수 있다.
• 금리 재평가가 재개되면 브라질 및 남아프리카공화국과 같은 금리 민감 시장의 성과가 약화될 수 있다.
• 기술 및 AI 관련 포지션이 완전히 청산되지 않았으므로 반도체 및 기술주는 높은 변동성을 유지할 수 있다.
• 최근 외국인 및 GEM 펀드의 자금 유출이 지속된다면 시장의 상승 여력을 제한할 수 있다.
• 신흥 유럽 및 라틴아메리카와 같은 일부 지역의 실적 추적은 기대치보다 소폭 낮으며 랠리 확산에 부담을 줄 수 있다.

주시할 점

• 향후 2분기 실적 발표에서 소형주가 계속 이익 기대치를 상회하는지 여부.
• MSCI EM 2026/2027 EPS 수정치가 계속 상승할 수 있는지 여부.
• 유가, 달러 및 글로벌 금리가 관리 가능한 수준을 유지하는지 여부.
• 한국, 대만, 인도 및 브라질로의 외국인 자금 흐름 변화.
• EM 시장 폭이 개선되는지, 그리고 동일가중 지수가 계속 아웃퍼폼하거나 회복력을 유지할 수 있는지 여부.
• 브라질 금리 인하 기대, 5년물 금리 변화 및 선거를 앞둔 변동성.
• GEM 액티브 및 패시브 펀드 흐름이 최근 유출에서 유입으로 전환되는지 여부.