IA, semicondutores, tecnologia da informação: Reversão de momentum em ações de tecnologia desencadeia desalavancagem, mas ainda não evoluiu para aversão ao risco generalizada

Visão geral

Este relatório acompanha mudanças no posicionamento global entre classes de ativos e no setor de tecnologia. A principal conclusão é que as ações de tecnologia, especialmente as operações relacionadas a IA e semicondutores, estão passando por desalavancagem impulsionada por momentum: as vendas de posições compradas em ações globais de tecnologia da informação foram significativas, os financiamentos de varejo e os ativos de ETFs alavancados recuaram de níveis elevados, e a negociação de opções tornou-se mais concentrada e de prazo mais curto. Contudo, o relatório não interpreta isso como uma retirada generalizada de ativos de risco, pois os fluxos para fundos de ações permanecem resilientes, os fluxos para fundos de renda fixa foram mais predominantes no acumulado do ano, e o indicador de apetite por risco continua elevado.

Visões principais

Primeiro, as operações relacionadas a tecnologia e IA haviam elevado o risco em ritmo acelerado e com alta concentração, fazendo a correção parecer mais o desfazimento de operações congestionadas. Segundo, a volatilidade implícita de ações individuais aumentou, enquanto a correlação implícita de índices permanece baixa, indicando maior dispersão dentro do mercado, com pressão concentrada em determinadas ações ligadas a investimentos de capital em IA e semicondutores. Terceiro, a participação de varejo e alavancada está arrefecendo, com os saldos de financiamento na Coreia do Sul e no Japão e os ativos de ETFs alavancados relacionados à tecnologia em queda. Quarto, os mercados multiclasse de ativos também são influenciados por reuniões de bancos centrais, reprecificação das expectativas de política e intervenção cambial: o posicionamento especulativo líquido comprado no dólar americano aumentou, a assimetria de baixa em ETFs de Treasuries dos EUA de longa duração subiu, e o sentimento em opções de iene se recuperou após a intervenção.

Estrutura de análise

O relatório valida de forma cruzada as mudanças no apetite por risco de mercado usando indicadores de posicionamento, sentimento, fluxos de fundos, opções, futuros e alavancagem, com foco em operações congestionadas em tecnologia, fluxos globais de fundos, posicionamento em futuros da CFTC, assimetria de opções, sensibilidade de CTAs, alocações de paridade de risco e alavancagem de fundos hedge.

Notas metodológicas

• Posicionamento e sentimentoIndicador de sentimento e posicionamento do Goldman Sachs

  Utiliza indicadores compostos de posicionamento e sentimento para avaliar o grau de congestionamento no apetite por risco de mercado.

  O relatório mostra que o indicador se tornou mais negativo e está em torno do 53º percentil, sugerindo que o sentimento já não é extremamente otimista, mas tampouco profundamente pessimista.

• Fluxos de fundosFluxos globais de fundos da EPFR

  Acompanha fluxos semanais e mensais para fundos mútuos globais e ETFs.

  O relatório utiliza esses dados para comparar fluxos para ações, renda fixa, mercados monetários, ações regionais e ativos de risco e de refúgio, observando que os fluxos para ações permanecem resilientes, mas os fluxos para renda fixa foram mais predominantes no acumulado do ano.

• Posicionamento em derivativosPosicionamento em futuros da CFTC e assimetria de opções

  Mede o posicionamento direcional dos investidores e a demanda por proteção contra riscos extremos por meio de posições líquidas em futuros, razões call/put e reversões de risco.

  O relatório observa aumento do posicionamento especulativo líquido comprado no dólar americano, maior assimetria de baixa em ETFs de Treasuries dos EUA de longa duração após o FOMC e recuperação das reversões de risco do iene após a intervenção cambial.

• Alavancagem e estratégias sistemáticasMonitoramento de paridade de risco, CTAs e alavancagem de fundos hedge

  Observa se estratégias sistemáticas e investidores alavancados estão amplificando a volatilidade de mercado.

  O relatório observa que a alavancagem bruta dos fundos hedge devolveu aproximadamente metade de seu aumento no ano, enquanto a alavancagem líquida caiu no acumulado do ano; a exposição vendida em futuros de VIX também foi reduzida para níveis mais neutros.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações globais de tecnologia

  Principal ativo sob observação

  Pontos fortes

  Os temas de investimentos de capital em IA e semicondutores no longo prazo continuam atraindo a atenção dos investidores.

  Pontos fracos

  As negociações estão congestionadas, com elevada participação em opções de curto prazo e produtos alavancados, tornando o segmento vulnerável durante reversões de momentum.

  Comparação

  Em comparação com o mercado acionário mais amplo, a pressão de desalavancagem está mais concentrada em ações de tecnologia.

  Riscos

  Maior liquidação de posições compradas, aumento da volatilidade implícita e contínua retirada de investidores de varejo e fundos alavancados.

• Ações de semicondutores

  Veículo importante para operações de IA

  Pontos fortes

  Receberam anteriormente fortes entradas de investidores de varejo e fundos temáticos.

  Pontos fracos

  O relatório afirma que as compras de ações individuais de semicondutores por investidores de varejo nos EUA desaceleraram e que surgiram algumas saídas.

  Comparação

  Em comparação com a tecnologia em geral, os semicondutores têm exposição mais direta às expectativas de investimentos de capital em IA.

  Riscos

  A moderação das expectativas de lucros ou da narrativa de investimentos de capital em IA poderia desencadear ajustes simultâneos de avaliação e posicionamento.

• Renda fixa

  Direção predominante dos fluxos de fundos multiclasse de ativos

  Pontos fortes

  Os fluxos de fundos foram relativamente mais fortes no acumulado do ano.

  Pontos fracos

  A reprecificação das expectativas de política aumentou a demanda por proteção em opções de Treasuries dos EUA de longa duração.

  Comparação

  Em comparação com ações, os fluxos para renda fixa são mais fortes, mas mais sensíveis aos sinais dos bancos centrais.

  Riscos

  Volatilidade das taxas de juros após o FOMC e nova reprecificação dos yields de longo prazo.

• Dólar americano e iene

  Ativos cambiais influenciados por política e intervenção

  Pontos fortes

  O posicionamento especulativo líquido comprado no dólar americano aumentou significativamente, enquanto o sentimento em opções de iene se recuperou após a intervenção.

  Pontos fracos

  O posicionamento líquido não comercial em futuros de iene permanece negativo.

  Comparação

  As mudanças no posicionamento cambial refletem expectativas de política e intervenção mais do que o apetite por risco puro.

  Riscos

  Mudanças na comunicação dos bancos centrais, persistência da intervenção cambial e volatilidade nas expectativas de diferencial de juros.

Dados principais

• Indicador de sentimento e posicionamentoAproximadamente o 53º percentilO relatório afirma que o indicador se tornou mais negativo.
• Indicador de apetite por riscoAproximadamente 0.8Permanece elevado, indicando que o ambiente ainda não é de aversão ao risco generalizada.
• Posicionamento em ações dos EUA de gestores ativos NAAIM79.7O posicionamento dos gestores ativos em ações dos EUA caiu moderadamente.
• Vendas de posições compradas em ações globais de tecnologia da informaçãoMaior venda semanal de posições compradas desde janeiro de 2021; segunda maior venda de posições compradas em dois dias da última décadaCom base em dados da GS Prime Brokerage.
• Alavancagem de fundos hedgeA alavancagem bruta devolveu aproximadamente metade de seu aumento no ano, enquanto a alavancagem líquida caiu no acumulado do anoO relatório considera isso evidência de desalavancagem substancial.
• Cobertura da EPFRMais de $25 trilhões em AuMO apêndice do relatório afirma que os dados de fluxo de fundos da EPFR cobrem fundos mútuos globais e ETFs.

Impacto e implicações

A implicação para os portfólios é que o risco de volatilidade de curto prazo aumentou para exposições relacionadas a tecnologia e IA, particularmente posições compradas congestionadas expressas por meio de opções de curto prazo, ETFs alavancados e operações de financiamento, que são mais vulneráveis a reversões de momentum. No entanto, como os fluxos de fundos e o apetite por risco ainda não indicam uma retirada generalizada, é mais provável que a pressão se manifeste como descongestionamento dentro dos setores e no nível de ações individuais, em vez de um colapso sincronizado dos ativos de risco globais.

Riscos

• Novo descongestionamento em operações de IA e semicondutores poderia aumentar a volatilidade das ações de tecnologia.
• Posições em opções de curto prazo e ETPs alavancados poderiam amplificar a volatilidade intradiária ou de curto prazo do mercado.
• A desalavancagem sincronizada por fundos hedge, financiamento de varejo e estratégias sistemáticas poderia criar pressão de liquidez.
• A reprecificação das expectativas de política dos bancos centrais poderia aumentar a volatilidade em taxas de juros, câmbio e ativos de longa duração.
• Se os fluxos para fundos de ações passarem de resilientes para saídas persistentes, a desalavancagem localizada poderá escalar para uma aversão ao risco mais ampla.

Pontos a observar

• Se o indicador de sentimento e posicionamento do Goldman Sachs continua a cair abaixo da faixa neutra.
• Se as vendas de posições compradas em ações globais de tecnologia da informação evoluem de um evento de uma semana para uma tendência persistente.
• Se os saldos de financiamento na Coreia do Sul e no Japão e os ativos de ETFs alavancados relacionados à tecnologia continuam a cair.
• Se os fluxos de fundos de varejo dos EUA para ações individuais de semicondutores voltam a ser positivos.
• O posicionamento de fundos alavancados em futuros de VIX, a alavancagem líquida e bruta de fundos hedge e as razões call/put de opções de ações.
• A assimetria de baixa em ETFs de Treasuries dos EUA de longa duração após o FOMC, o posicionamento especulativo no dólar americano e as reversões de risco do iene.