Global market outlook: oil, rates and AI risk repricing: Maior precificação dos riscos de petróleo, juros e AI torna mais claros os caminhos de alta protegida

Visão geral

Este relatório de estratégia global examina como os riscos de energia, juros e investimento em AI foram reprecificados. O cenário-base de Goldman Sachs continua relativamente benigno: crescimento resiliente e lucros fortes persistem, mas a maior incorporação dos riscos nos preços significa que o alívio em petróleo ou juros pode apoiar uma recuperação mais ampla, de preferência por meio de exposições protegidas.

Visões principais

Goldman Sachs organiza o mercado em torno de três riscos: juros, energia e AI. Os yields core atingiram novas máximas, os preços de energia subiram e as ações ligadas a AI sofreram derating apesar de uma forte temporada de resultados. A casa avalia que essas preocupações estão mais claramente incorporadas nos preços: diesel e gás europeu superaram o petróleo bruto, levando a precificação de juros de curto prazo para ciclos de aperto de 100bp+ nos Estados Unidos, Reino Unido e Europa, enquanto o complexo de AI passou por compressão de valuation. Isso torna a assimetria mais construtiva. Queda dos preços de energia e consequente alívio das preocupações com altas é a via mais imediata para títulos, ações e carry de EM. Caso as pressões de energia e juros persistam ou aumentem, os mercados podem questionar a resiliência do ciclo global; isso reduziria yields de títulos, mas teria efeito misto nos ativos de risco. O impulso cíclico resistiu melhor que o esperado seis meses após o choque energético. Goldman Sachs atribui isso a um sistema energético mais flexível e diversificado, estímulo fiscal — por exemplo nos Estados Unidos e Alemanha — e um boom de investimentos em infraestrutura de AI, defesa e arquitetura energética. O crescimento dos Estados Unidos no terceiro trimestre está sendo acompanhado em ~3% e o desemprego caiu significativamente desde o início do ano. PMIs flash recentes nos Estados Unidos e Europa também apontam força, embora possam estar sendo superinterpretados. Os riscos incluem diesel mais caro, possível proibição de exportações de diesel pelos Estados Unidos, gás natural mais caro, fraqueza no investimento residencial e pressão sobre consumidores americanos de menor renda. Até agora, contudo, essas pressões foram majoritariamente setoriais e os dados agregados resistiram. Os principais bancos centrais retomaram o aperto em resposta à energia e aos preços de produtos. O mercado precifica Close to 5 hikes acumuladas para ECB e Fed, incluindo as altas de setembro, e More than 4 hikes para BOE. As previsões centrais de Goldman Sachs são menores, pois pressão limitada de inflação subjacente deve restringir a profundidade do ciclo; a casa vê 2–3 hikes como muito mais prováveis do que 7–8 hikes. Espera que Fed antecipe altas, com novo movimento em outubro e risco significativo em dezembro, de modo que pagar a ponta mais curta ainda pode fazer sentido. Entretanto, com forwards mais longos, incluindo 2y1y OIS, bem acima das máximas de 2023, vê oportunidades para fazer hedge de riscos de crescimento mais adiante na curva. A alta dos yields longos é atribuída principalmente a juros reais mais altos. Crescimento nominal resiliente, déficits fiscais elevados e demanda corporativa de capital para financiar o boom de AI competem por capital e sustentam a pressão sobre juros reais. Portanto, o alívio na ponta longa deve ser limitado salvo enfraquecimento significativo das perspectivas de crescimento ou do gasto com AI. Ainda assim, mais risco de inflação e aperto de política já precificados criam rotas mais evidentes para estabilidade ou algum alívio na ponta longa. Queda relevante da energia reduziria rapidamente o prêmio de risco na ponta curta; inflação subjacente mais benigna teria efeito semelhante mais lentamente; e sinais de que a pressão sobre consumidores reduz a demanda também poderiam moderar preocupações com juros. Para ações, Goldman Sachs vê uma melhor janela de curto prazo, apesar dos riscos conhecidos. Os lucros são fortes em todas as regiões, apoiados pelo boom de AI e pelo alto crescimento nominal, embora as empresas possam estar lucrando acima da tendência de longo prazo e o crescimento de lucros em 2027 e 2028 deva continuar sólido, porém mais lento. O derating recente do complexo AI e menores múltiplos P/E forward reduzem o patamar necessário para surpresas positivas na temporada Q3. Nasdaq liderou a recuperação recente, refletindo posicionamento reduzido e preocupação maior em tecnologia, embora haja sinais de reconstrução de posições compradas em hyperscalers. Choques de petróleo e juros pesaram sobre transporte e habitação, mas essas áreas poderiam subir em um cenário de alívio do petróleo. Os riscos principais permanecem energia mais cara, nova alta dos juros e deterioração da narrativa de AI. As eleições de meio de mandato dos Estados Unidos são outro fator próximo. Mercados de previsão passaram a favorecer vitória democrata na Câmara, enquanto o Senado é mais incerto. Goldman Sachs observa o padrão usual de maior volatilidade acionária antes da eleição e alta após a resolução da incerteza, mas alerta que uma varredura democrata poderia inverter esse padrão se o mercado antecipar ambiente regulatório mais rigoroso, inclusive para AI e cripto. Governo dividido provavelmente limitaria mudanças legislativas práticas, embora a volatilidade de política externa e comercial possa continuar. Em moedas, a alta hawkish de Fed reduziu preocupações sobre um comitê cativo e elevou o dólar a partir da parte inferior de sua faixa recente. O dólar pode receber suporte adicional de curto prazo por estar do lado favorável da divisão energética, especialmente se forem implementadas restrições às exportações de produtos refinados. Goldman Sachs não espera que FOMC aperte as condições financeiras de forma suficiente para sustentar plenamente o dólar; uma entrega inferior à precificação pesaria novamente sobre a moeda. Gestão cambial mais firme na Ásia também deve limitar movimentos do dólar. Embora as condições globais não sejam favoráveis ao yen, a possibilidade de altas um pouco mais rápidas de Bank of Japan e postura doméstica mais intervencionista criam maior espaço para força do yen. A casa espera apreciação gradual e sustentada do renminbi se as relações comerciais globais permanecerem estáveis. Ações e carry de EM ficaram laterais entre pressão de juros e energia e ganhos renovados em semicondutores. O Brasil é o foco idiossincrático: juros reais altos, desafios fiscais e moeda barata permitem grandes movimentos em ambas as direções conforme a eleição, e as pesquisas apertaram sem favorito evidente. Goldman Sachs enfatiza que os maiores movimentos após a eleição dependem das políticas realmente implementadas. Um resultado consistente com o necessário aperto fiscal favorável ao mercado poderia fortalecer a moeda e reduzir materialmente os juros. Um status quo fiscal que não piore a situação ainda poderia permitir alguma apreciação após uma venda, mas seria uma rota mais arriscada diante do grave desequilíbrio fiscal inicial e do ambiente global de juros menos favorável. A baixa volatilidade realizada reduziu o preço das opções mesmo com riscos de cauda reais. O preço de puts de curto prazo sobre índices dos Estados Unidos está perto das mínimas do ano, e a menor volatilidade de ações individuais torna VIX um hedge macro melhor. Isso facilita adicionar exposição de alta protegida, em especial quando o potencial de um cenário de maior alívio do petróleo parece atrativamente precificado. A casa considera interessante posicionar-se para juros menores, ou para combinação de juros menores e ações, como hedge contra desaceleração final de AI ou choque de crescimento maior. A volatilidade implícita extremamente baixa em FX também barateia a proteção de posições de carry, a mitigação de riscos de moedas de financiamento e hedges de crash de prazo mais longo. No conjunto, Goldman Sachs considera mais sensato do que recentemente posicionar-se para ações mais altas, especialmente com opções protegidas, porque os três riscos dominantes estão melhor precificados. O ambiente continua favorável ao carry, e a casa prefere diversificar o risco acionário entre partes do complexo AI e além dele. Mercados de juros de curto prazo de DM começam a parecer mais esticados à medida que incorporam ciclos de altas mais longos e juros elevados por mais tempo. Contudo, como os ativos seguem vulneráveis ao risco energético e a uma trajetória de altas mais antecipada, essa oportunidade é mais adequada a horizontes longos ou portfólios diversificados.

Estrutura de análise

O relatório avalia a interação entre preços de energia, expectativas de juros de política, yields reais, impulso de crescimento, lucros corporativos, valuations, riscos eleitorais e desenvolvimentos específicos de FX e EM. Compara o aperto implícito no mercado com as previsões centrais de Goldman Sachs, usa evidências macroeconômicas e de lucros para interpretar preços de ativos e considera preços de opções e correlações ao discutir alta protegida e hedges de cauda.

Notas metodológicas

• Marco macroeconômicoOutro

  Comparação entre a precificação de juros de política implícita no mercado e as previsões centrais de juros de Goldman Sachs

  O relatório compara o número de altas precificadas pelo mercado com suas previsões de inflação e política para identificar onde a assimetria de juros pode ser favorável.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão dos preços de energia para inflação, expectativas de política e mercados de ativos

  A análise acompanha como preços maiores de diesel, gás e petróleo afetam a precificação de juros de curto prazo, consumidores, resiliência do crescimento e as perspectivas para títulos, ações e carry de EM.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Cenários eleitorais e de alívio do petróleo

  O relatório avalia como as eleições de meio de mandato dos Estados Unidos, as eleições do Brasil e possível alívio do petróleo poderiam alterar expectativas de política e preços de ativos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Global equities

  Possível beneficiário do alívio em petróleo e juros, com melhor trajetória de curto prazo à medida que os riscos foram mais precificados.

  Pontos fortes

  Lucros fortes entre regiões, apoio do investimento em AI e alto crescimento nominal, e múltiplos P/E forward menores.

  Pontos fracos

  Os lucros podem estar acima da tendência de longo prazo e devem desacelerar em 2027 e 2028.

  Comparação

  Nasdaq liderou a recuperação recente, enquanto transporte e habitação foram mais afetados por choques de petróleo e juros.

  Riscos

  Preços de energia mais altos, juros mais altos e nova deterioração da narrativa AI.

• Developed-market front-end rates

  Goldman Sachs considera a precificação de juros cada vez mais esticada, embora a antecipação de Fed ainda possa justificar pagar a ponta muito curta.

  Pontos fortes

  A precificação de mercado está muito acima da previsão central da casa para a profundidade final do aperto.

  Pontos fracos

  As expectativas de juros continuam muito correlacionadas com movimentos de preços de energia.

  Comparação

  Forwards mais distantes são vistos como mais adequados do que a ponta muito curta para hedgear riscos de crescimento.

  Riscos

  Pressão energética persistente e trajetória de altas mais antecipada.

• Brazilian currency and local rates

  Pode ser sensível ao resultado da política fiscal após as eleições gerais do Brasil.

  Pontos fortes

  Juros reais altos, alto FX carry e moeda barata oferecem espaço para movimentos grandes.

  Pontos fracos

  O desequilíbrio fiscal inicial é grave.

  Comparação

  O relatório compara o contexto eleitoral com Hungria e Colômbia neste ano e observa níveis de juros reais semelhantes aos de 2022, mas acima dos de 2018.

  Riscos

  Resultado eleitoral que não entregue aperto fiscal crível e favorável ao mercado.

• Japanese yen

  Goldman Sachs vê mais espaço para força do que para fraqueza do yen a partir dos níveis atuais.

  Pontos fortes

  Possíveis altas um pouco mais rápidas de Bank of Japan e postura de política doméstica mais intervencionista.

  Pontos fracos

  Condições globais de juros altos, energia cara e ações altas geralmente não favorecem o desempenho do yen.

  Comparação

  O relatório contrapõe o apoio da política doméstica ao yen à estabilidade ampla do dólar e à esperada apreciação gradual do renminbi.

  Riscos

  Persistência de condições globais desfavoráveis ao desempenho relativo do yen.

Dados principais

• Acompanhamento do crescimento dos Estados Unidos no terceiro trimestre~3%Goldman Sachs cita isso como evidência de atividade americana resiliente apesar do choque energético.
• Aperto precificado nos Estados Unidos, Reino Unido e Europa100bp+ hiking cyclesA reprecificação da ponta curta conduzida pela energia elevou as expectativas de aperto acumulado.
• Aperto acumulado precificado para ECB e FedClose to 5 hikesInclui as altas implementadas em setembro.
• Aperto acumulado precificado para Bank of EnglandMore than 4 hikesA precificação de mercado está acima da trajetória de previsão central de Goldman Sachs.
• Faixa de altas adicionais que Goldman Sachs considera mais provável2–3 hikesO relatório considera essa faixa muito mais provável que 7–8 hikes.
• Prazo até as eleições de meio de mandato dos Estados UnidosBarely a month awayA incerteza eleitoral é identificada como fator de volatilidade acionária de curto prazo.

Impacto e implicações

O relatório vê maior espaço para títulos e ações estabilizarem ou subirem se os temores energéticos diminuírem e a precificação de juros moderar, mas destaca que déficits fiscais e demanda de capital ligada a AI podem limitar o alívio nos yields longos. Prefere alta protegida em ações, exposição acionária diversificada e hedges seletivos contra desaceleração mais profunda de crescimento ou AI, em vez de tratar o ambiente mais construtivo como livre de risco.

Riscos

• Nova alta dos preços de energia, incluindo diesel mais caro ou proibição americana de exportações de diesel, poderia intensificar a pressão sobre inflação e crescimento.
• Outro aumento dos juros poderia prejudicar ações e outros ativos de risco.
• Novo revés na narrativa AI ou desaceleração final mais profunda de AI poderia enfraquecer os mercados.
• Uma varredura democrata nas eleições de meio de mandato dos Estados Unidos poderia elevar preocupações sobre ambiente regulatório mais rigoroso para AI e cripto.
• Ativos brasileiros poderiam reagir negativamente se o resultado eleitoral não produzir aperto fiscal crível.

Pontos a observar

• Petróleo, diesel, gás europeu e qualquer ação de política que afete exportações de produtos refinados.
• Inflação subjacente, pressão sobre consumidores e evidências de que energia e aperto estão enfraquecendo o crescimento.
• Decisões de Fed, ECB e Bank of England em relação às altas já precificadas pelo mercado.
• Resultados Q3, múltiplos P/E forward e posicionamento em ações ligadas a AI e hyperscalers.
• Pesquisas das eleições de meio de mandato dos Estados Unidos, resultado eleitoral do Brasil e implementação posterior de política fiscal.
• Sinais de política para dólar, yen e renminbi, bem como níveis de volatilidade implícita em FX e ações.