Serviços de Tecnologia da Informação: Recuo do momentum impulsiona rotação de mercado, criando oportunidades de valor dentro dos setores de crescimento

Visão geral

O relatório analisa mudanças estruturais nos mercados globais de ações desde 2025: as vantagens de longa data, após a crise financeira, do mercado dos EUA, do setor de tecnologia e do estilo de crescimento estão enfraquecendo, enquanto as oportunidades de retorno estão se espalhando por mais regiões, setores e fatores. O Goldman Sachs acredita que o crescimento dos lucros continuará sendo o principal motor dos retornos das ações em meio a custos de capital mais elevados, aumento da dívida pública e inflação mais persistente.

Visões principais

A visão central é que o mercado está passando por uma normalização saudável: a dispersão dos retornos regionais está aumentando, e os Estados Unidos já não são o único mercado líder; no nível setorial, a reprecificação negativa da tecnologia ocorre ao lado da reavaliação de industriais, energia e outros setores da “velha economia”; no nível de fatores, um recuo do momentum e a contração dos prêmios de crescimento e qualidade estão ampliando as oportunidades de valor. Correlações acionárias mais baixas e maior dispersão entre ações individuais estão ampliando o escopo para a gestão ativa gerar alfa.

Estrutura de análise

O relatório compara regiões, incluindo Estados Unidos, Europa, Japão, Ásia-Pacífico, mercados emergentes e China, usando indicadores como retornos de índices acionários regionais, revisões de lucros, múltiplos de valuation, rendimentos de fluxo de caixa livre, ROE, valuations setoriais relativos, desempenho de carteiras de fatores e correlações entre ações. Também analisa o impacto das despesas de capital em tecnologia, dos investimentos relacionados à IA, dos recuos do momentum e das mudanças na concentração de mercado sobre a alocação de ativos.

Notas metodológicas

• Estratégia de AçõesAnálise de Rotação Regional, Setorial e de Fatores

  Identificar mudanças na liderança de mercado por meio do desempenho relativo de regiões, setores e fatores de estilo.

  O relatório decompõe os retornos em crescimento dos lucros e mudanças de valuation e combina o desempenho dos estilos momentum, crescimento, qualidade e valor para avaliar se as oportunidades estão migrando da concentração para uma dispersão mais ampla.

• Análise de ValuationP/L Projetado para 12 Meses e Rendimento de Fluxo de Caixa Livre

  Medir mudanças nos valuations de setores e mercados usando índices preço/lucro projetados e rendimentos de fluxo de caixa livre.

  O relatório observa que os múltiplos P/L do setor de tecnologia passaram por uma reprecificação negativa significativa, mas os múltiplos de fluxo de caixa livre permanecem altos devido às substanciais necessidades de despesas de capital.

• Modelo de ValuationCrescimento Implícito de um DDM de Estágio Único

  Inferir as expectativas de mercado para o crescimento futuro do setor de tecnologia usando um modelo de desconto de dividendos.

  O relatório acredita que o crescimento implícito para o setor de tecnologia aumentou desde 2020, mas permanece abaixo do pico da bolha da Internet, sugerindo que a questão está mais ligada à sustentabilidade dos lucros do que a uma bolha de valuation.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações Globais

  Principal objeto de pesquisa

  Pontos fortes

  Forte crescimento dos lucros, participação mais ampla do mercado e oportunidades regionais e setoriais mais diversificadas.

  Pontos fracos

  Custos de capital mais altos limitam a expansão de valuation, enquanto a sustentabilidade dos lucros em alguns setores permanece questionável.

  Comparação

  Em comparação com o ambiente pós-crise financeira dominado por tecnologia dos EUA e ações de crescimento, as oportunidades atuais são mais equilibradas.

  Riscos

  Inflação persistente, taxas de juros elevadas, revisões negativas de lucros e retomada das negociações por momentum.

• Ações dos EUA

  Importante alocação regional

  Pontos fortes

  O ROE permanece atraente, os lucros das empresas de tecnologia são fortes e uma reentrada seletiva pode ser possível após quedas de valuation.

  Pontos fracos

  O mercado recentemente ficou atrás das principais regiões devido aos pesos das empresas de tecnologia de mega capitalização e às pressões de despesas de capital.

  Comparação

  Em relação à Europa, ao Japão, à Ásia-Pacífico e aos mercados emergentes, os Estados Unidos não têm mais a vantagem de liderança unilateral que desfrutavam no passado.

  Riscos

  Retornos das despesas de capital em IA abaixo das expectativas, desaceleração do crescimento dos lucros das empresas de tecnologia de mega capitalização e maior contração de valuation.

• Ações Europeias

  Beneficiário da rotação para valor e velha economia

  Pontos fortes

  Beneficia-se dos efeitos indiretos das despesas de capital em tecnologia, da segurança energética e da melhora dos gastos com infraestrutura e defesa.

  Pontos fracos

  A sensibilidade ao crescimento de longo prazo pode ser menor que a da tecnologia dos EUA, e os valuations em alguns setores já subiram.

  Comparação

  Em comparação com o mercado dos EUA liderado pela tecnologia, a Europa tem maior exposição a valor e cíclicos industriais.

  Riscos

  Queda da resiliência econômica, gastos de política econômica abaixo do esperado e menor margem de segurança após a recuperação dos valuations.

• Setor de Tecnologia

  Setor central da análise

  Pontos fortes

  O crescimento dos lucros permanece forte, enquanto a IA, o poder computacional, o hardware e a demanda por chips sustentam subsetores selecionados.

  Pontos fracos

  O aumento das despesas de capital está corroendo o fluxo de caixa livre, enquanto os prêmios de valuation em software e tecnologia de mega capitalização se contraíram significativamente.

  Comparação

  Após deixar de ser o setor mais caro, está agora próximo de sua média de 20 anos, enquanto os valuations do setor industrial superaram os da tecnologia.

  Riscos

  Bolhas de lucros, retornos incertos sobre investimentos em IA, ciclicalidade em hardware e semicondutores e riscos de disrupção para software.

• Industriais e Setores da Velha Economia

  Beneficiário da rotação

  Pontos fortes

  As expectativas de crescimento estão melhorando, apoiadas por despesas de capital em tecnologia, segurança energética, infraestrutura crítica e investimentos em defesa.

  Pontos fracos

  Alguns valuations subiram acima de suas faixas de 20 anos, exigindo posterior entrega de lucros para sustentação.

  Comparação

  Em contraste com a reprecificação negativa do setor de tecnologia, os industriais se tornaram um dos setores com valuations mais elevados globalmente.

  Riscos

  Desaceleração do ciclo de despesas de capital, ajustes nos gastos governamentais e expansão excessivamente rápida dos valuations.

Dados principais

• Desempenho Relativo do S&P com Pesos IguaisMais de 7,3%O grau de superação do S&P com pesos iguais em relação ao S&P 500 ponderado por capitalização de mercado, atingindo esse nível pela primeira vez desde 2009.
• Prêmio de Valuation das Cinco Maiores Ações dos EUAQuase eliminadoO índice P/L das cinco maiores ações dos EUA é apenas ligeiramente superior ao das 495 ações restantes.
• Prêmio de P/L do Setor Global de SoftwareAproximadamente 20%Isso está substancialmente abaixo do prêmio de quase 200% observado no início do século.
• Crescimento Implícito da TecnologiaMais elevado, mas abaixo do pico da bolha da InternetEstimado usando um DDM de estágio único com base em um ERP fixo de 4,0%.
• ROE da ChinaAbaixo de sua média históricaO relatório afirma que a China é o único grande mercado cujo ROE está abaixo de sua própria média histórica.

Impacto e implicações

Para os investidores, a implicação é que a relação risco-retorno de simplesmente apostar em grandes empresas de tecnologia dos EUA e em crescimento por momentum piorou, enquanto a compensação de retorno para a diversificação entre regiões, setores e estilos aumentou. A reprecificação negativa da tecnologia não implica necessariamente uma perspectiva uniformemente baixista; em vez disso, pode criar oportunidades seletivas de valor em áreas de crescimento nas quais o crescimento dos lucros permanece forte.

Riscos

• Os retornos futuros das despesas de capital relacionadas à tecnologia e à IA podem ficar abaixo das expectativas.
• Os lucros de empresas de hardware, memória e chips são cíclicos, e o atual alto crescimento pode não ser sustentável.
• O aumento da dívida pública, das emissões e a inflação persistente podem manter os custos de capital elevados.
• Recuos do momentum podem causar forte volatilidade de ações individuais e perdas de curto prazo em carteiras.
• A rentabilidade da China abaixo de sua média histórica pode pesar sobre o desempenho da alocação regional.
• Este relatório é uma pesquisa de estratégia temática e não fornece aconselhamento independente de investimento sobre qualquer título individual.

Pontos a observar

• Se as revisões globais de lucros continuam melhorando.
• Mudanças nas despesas de capital, no fluxo de caixa livre e nas necessidades de financiamento das grandes empresas de tecnologia dos EUA.
• Se os valuations de P/L e de fluxo de caixa livre do setor de tecnologia continuam convergindo.
• Se as indústrias relacionadas a industriais, energia, infraestrutura e defesa podem entregar crescimento dos lucros.
• O desempenho sustentado dos índices com pesos iguais em relação aos índices ponderados por capitalização de mercado.
• Se as correlações entre ações continuam caindo e as oportunidades de alfa da gestão ativa continuam se ampliando.