情報技術サービス：モメンタムの反落が市場ローテーションを促し、グロース・セクター内にバリュー機会を創出

概要

本レポートは、2025年以降の世界株式市場における構造変化を検証している。金融危機後に長く続いた米国市場、テクノロジー・セクター、グロース・スタイルの優位性は弱まり、リターン機会はより多くの地域、セクター、ファクターに広がっている。ゴールドマン・サックスは、資本コストの上昇、政府債務の増加、より持続的なインフレの中で、利益成長が引き続き株式リターンの中核的な原動力になるとみている。

主要見解

中核的な見方は、市場が健全な正常化を進めているというものだ。地域間のリターン格差は拡大し、米国だけが唯一の主導市場ではなくなっている。セクター面では、テクノロジーのデレーティングが、資本財・サービス、エネルギー、その他の「オールドエコノミー」セクターのリプライシングと並行して進んでいる。ファクター面では、モメンタムの反落とグロースおよびクオリティ・プレミアムの縮小により、バリュー機会が増加している。株式相関の低下と個別銘柄のパフォーマンス格差の拡大は、アクティブ運用がアルファを創出する余地を高めている。

分析フレームワーク

本レポートは、地域株式指数リターン、利益予想改定、バリュエーション倍率、フリーキャッシュフロー利回り、ROE、セクターの相対バリュエーション、ファクター・ポートフォリオのパフォーマンス、株式相関などの指標を用いて、米国、欧州、日本、アジア太平洋、新興国市場、中国を比較している。また、テクノロジー投資、AI関連投資、モメンタム反落、市場集中度の変化が資産配分に与える影響も分析している。

手法メモ

• 株式戦略地域・セクター・ファクターのローテーション分析

  地域、セクター、スタイル・ファクターの相対パフォーマンスを通じて、市場リーダーシップの変化を特定する。

  本レポートは、リターンを利益成長とバリュエーション変化に分解し、モメンタム、グロース、クオリティ、バリューのスタイル・パフォーマンスを組み合わせて、機会が集中からより広範な分散へ移行しているかを評価している。

• バリュエーション分析12カ月先予想PERとフリーキャッシュフロー利回り

  予想株価収益率とフリーキャッシュフロー利回りを用いて、セクターおよび市場のバリュエーション変化を測定する。

  本レポートは、テクノロジー・セクターのPER倍率が大幅なデレーティングを経験した一方、多額の設備投資要件によりフリーキャッシュフロー倍率は依然として高いと指摘している。

• バリュエーション・モデル単段階DDMによるインプライド成長率

  配当割引モデルを用いて、将来のテクノロジー・セクター成長に対する市場期待を推定する。

  本レポートは、テクノロジー・セクターのインプライド成長率は2020年以降上昇しているものの、インターネット・バブルのピークを下回っており、問題はバリュエーション・バブルよりも利益の持続可能性である可能性が高いとみている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• グローバル株式

  中核的なリサーチ対象

  強み

  力強い利益成長、より幅広い市場参加、より分散した地域・セクター機会。

  弱み

  資本コスト上昇がバリュエーション拡大を制約する一方、一部セクターの利益持続可能性には疑問が残る。

  比較

  米国テクノロジー株とグロース株が支配した金融危機後の環境と比べ、現在の機会はより均衡している。

  リスク

  持続的なインフレ、高止まりする金利、下方利益予想改定、モメンタム取引の再燃。

• 米国株式

  重要な地域配分

  強み

  ROEは引き続き魅力的で、テクノロジー企業の利益は強く、バリュエーション低下後には選別的な再参入が可能となる可能性がある。

  弱み

  大型テクノロジー銘柄の比重と設備投資圧力により、最近は主要地域に劣後している。

  比較

  欧州、日本、アジア太平洋、新興国市場と比べ、米国は過去に享受した一方的な主導優位性をもはや持たない。

  リスク

  AI設備投資のリターンが期待に届かないこと、大型テクノロジー企業の利益成長鈍化、さらなるバリュエーション圧縮。

• 欧州株式

  バリューおよびオールドエコノミー・ローテーションの受益者

  強み

  テクノロジー設備投資の波及、エネルギー安全保障、インフラおよび防衛支出の改善から恩恵を受ける。

  弱み

  長期成長への感応度は米国テクノロジーより低い可能性があり、一部セクターのバリュエーションはすでに上昇している。

  比較

  テクノロジー主導の米国市場と比較して、欧州はバリューおよび資本財・サービスの景気循環株へのエクスポージャーが大きい。

  リスク

  経済のレジリエンス低下、政策支出の予想未達、バリュエーション回復後の安全余地縮小。

• テクノロジー・セクター

  分析の中核セクター

  強み

  利益成長は引き続き力強く、AI、コンピューティング能力、ハードウェア、チップ需要が選別的なサブセクターを支える。

  弱み

  急増する設備投資がフリーキャッシュフローを圧迫し、ソフトウェアおよび大型テクノロジーのバリュエーション・プレミアムは大幅に縮小している。

  比較

  最も割高なセクターから低下した後、現在は20年平均付近にあり、資本財・サービス・セクターのバリュエーションはテクノロジーを上回っている。

  リスク

  利益バブル、AI投資のリターン不確実性、ハードウェアおよび半導体の循環性、ソフトウェアのディスラプション・リスク。

• 資本財・サービスおよびオールドエコノミー・セクター

  ローテーションの受益者

  強み

  テクノロジー設備投資、エネルギー安全保障、重要インフラ、防衛投資に支えられ、成長期待が改善している。

  弱み

  一部のバリュエーションは20年レンジを上回っており、今後は利益の実現による裏付けが必要である。

  比較

  テクノロジー・セクターのデレーティングとは対照的に、資本財・サービスは世界的により割高なセクターの一つとなっている。

  リスク

  設備投資サイクルの減速、政府支出の調整、過度に急速なバリュエーション拡大。

主要データ

• 均等加重S&Pの相対パフォーマンス7.3%超均等加重S&Pが時価総額加重S&P 500をアウトパフォームした度合いであり、2009年以来初めてこの水準に達した。
• 米国最大5銘柄のバリュエーション・プレミアムほぼ解消米国最大5銘柄のPERは、残り495銘柄のPERをわずかに上回るにとどまる。
• 世界ソフトウェア・セクターのPERプレミアム約20%これは世紀初頭に見られた約200%のプレミアムを大幅に下回る。
• インプライド・テクノロジー成長率上昇したがインターネット・バブルのピークを下回る固定4.0%のERPに基づく単段階DDMを用いて推定。
• 中国のROE過去平均を下回る本レポートは、中国がROEが自国の過去平均を下回る唯一の主要市場であると述べている。

影響と示唆

投資家にとっての示唆は、大型米国テクノロジーおよびモメンタム・グロースに単純に賭けることのリスク・リターン比が悪化する一方、地域横断、セクター横断、スタイル横断の分散投資に対するリターン補償が高まっていることである。テクノロジーのデレーティングは一律に弱気見通しを意味するものではなく、利益成長が依然として強いグロース領域で選別的なバリュー機会を生み出す可能性がある。

リスク

• テクノロジーおよびAI関連の設備投資の将来リターンが期待を下回る可能性がある。
• ハードウェア、メモリー、チップ企業の利益には循環性があり、現在の高成長は持続不可能な可能性がある。
• 政府債務の増加、発行増、持続的なインフレにより、資本コストが高止まりする可能性がある。
• モメンタムの反落は急激な個別銘柄ボラティリティと短期的なポートフォリオ損失を引き起こす可能性がある。
• 中国の収益性が過去平均を下回っていることが、地域配分パフォーマンスの重荷となる可能性がある。
• 本レポートはテーマ型戦略リサーチであり、いかなる個別証券についても独立した投資助言を提供するものではない。

注目点

• 世界の利益予想改定が引き続き改善するかどうか。
• 大型米国テクノロジー企業における設備投資、フリーキャッシュフロー、資金調達ニーズの変化。
• テクノロジー・セクターのPERおよびフリーキャッシュフロー・バリュエーションが収束し続けるかどうか。
• 資本財・サービス、エネルギー、インフラ、防衛関連産業が利益成長を実現できるかどうか。
• 時価総額加重指数に対する均等加重指数の持続的なパフォーマンス。
• 株式相関が低下し続け、アクティブ運用によるアルファ機会が拡大し続けるかどうか。