Interpretación del informeHilo Research

Servicios de tecnología de la información: El retroceso del momentum impulsa la rotación del mercado y crea oportunidades de valor dentro de los sectores de crecimiento

Goldman Sachs considera que los mercados globales de renta variable están pasando del liderazgo tecnológico estadounidense a oportunidades regionales, sectoriales y de factores más amplias, y que el crecimiento de beneficios, en lugar de la expansión de valoraciones, se está convirtiendo en el principal impulsor de las rentabilidades.

InstituciónGoldman Sachs

Fecha2026-08-03

SectorServicios de tecnología de la información

Resumen

Este informe es investigación temática de estrategia global y no proporciona calificaciones de acciones individuales, precios objetivo ni recomendaciones explícitas de compra o venta.

Estados Unidos ha tenido un rendimiento inferior al de las principales regiones, mientras que las rentabilidades en moneda local de Japón, Asia-Pacífico y los mercados emergentes han sido más sólidas.
Durante el último año, las rentabilidades de la renta variable en la mayoría de las regiones han estado impulsadas principalmente por el crecimiento de beneficios, mientras que las valoraciones han disminuido en Asia, los mercados emergentes y Estados Unidos.
El índice S&P ponderado por igual ha superado al S&P 500 ponderado por capitalización de mercado en más de un 7.3% por primera vez desde 2009, lo que indica una participación más amplia del mercado.
El aumento del gasto de capital de las megacapitalizaciones tecnológicas ha reducido los rendimientos de flujo de caja libre y debilitado su prima de valoración.
No existe una burbuja de valoración clara en el sector tecnológico, pero las expectativas de beneficios podrían ser demasiado altas; están surgiendo oportunidades de valor dentro de las áreas de crecimiento.

Interpretación del informe

Visión general

El informe revisa los cambios estructurales en los mercados globales de renta variable desde 2025: las ventajas sostenidas tras la crisis financiera del mercado estadounidense, el sector tecnológico y el estilo de crecimiento se están debilitando, mientras que las oportunidades de rentabilidad se extienden por más regiones, sectores y factores. Goldman Sachs considera que el crecimiento de beneficios seguirá siendo el principal impulsor de las rentabilidades de la renta variable en un contexto de mayores costes de capital, aumento de la deuda pública e inflación más persistente.

Perspectivas principales

La visión central es que el mercado atraviesa una normalización saludable: la dispersión regional de rentabilidades se está ampliando y Estados Unidos ya no es el único mercado líder; a nivel sectorial, la rebaja de valoración tecnológica se produce junto con la revalorización de industriales, energía y otros sectores de la «vieja economía»; a nivel de factores, un retroceso del momentum y la contracción de las primas de crecimiento y calidad están incrementando las oportunidades de valor. Las menores correlaciones de la renta variable y una mayor dispersión entre acciones individuales están ampliando el margen para que la gestión activa genere alfa.

Marco de análisis

El informe compara regiones como Estados Unidos, Europa, Japón, Asia-Pacífico, mercados emergentes y China utilizando indicadores como rentabilidades de índices regionales de renta variable, revisiones de beneficios, múltiplos de valoración, rendimientos de flujo de caja libre, ROE, valoraciones sectoriales relativas, rendimiento de carteras de factores y correlaciones entre acciones. También analiza el impacto del gasto de capital tecnológico, la inversión relacionada con la IA, los retrocesos del momentum y los cambios en la concentración del mercado sobre la asignación de activos.

Notas metodológicas

Estrategia de renta variableAnálisis de rotación regional, sectorial y de factores
Identificar cambios en el liderazgo del mercado mediante el rendimiento relativo de regiones, sectores y factores de estilo.
El informe descompone las rentabilidades en crecimiento de beneficios y cambios de valoración, y combina el comportamiento de los estilos momentum, crecimiento, calidad y valor para evaluar si las oportunidades están pasando de la concentración a una dispersión más amplia.
Análisis de valoraciónP/E a 12 meses y rendimiento de flujo de caja libre
Medir los cambios en las valoraciones sectoriales y de mercado utilizando ratios precio-beneficio a futuro y rendimientos de flujo de caja libre.
El informe señala que los múltiplos P/E del sector tecnológico han sufrido una importante rebaja de valoración, pero los múltiplos de flujo de caja libre permanecen elevados debido a los considerables requisitos de gasto de capital.
Modelo de valoraciónCrecimiento implícito a partir de un DDM de una etapa
Inferir las expectativas del mercado sobre el crecimiento futuro del sector tecnológico mediante un modelo de descuento de dividendos.
El informe considera que el crecimiento implícito del sector tecnológico ha aumentado desde 2020, pero sigue por debajo del máximo de la burbuja de Internet, lo que sugiere que el problema probablemente sea la sostenibilidad de los beneficios más que una burbuja de valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Renta variable global
Tema central de investigación
Fortalezas
Fuerte crecimiento de beneficios, participación más amplia del mercado y oportunidades regionales y sectoriales más diversificadas.
Debilidades
Los mayores costes de capital limitan la expansión de valoraciones, mientras que la sostenibilidad de los beneficios en algunos sectores sigue siendo cuestionable.
Comparación
En comparación con el entorno posterior a la crisis financiera dominado por la tecnología estadounidense y las acciones de crecimiento, las oportunidades actuales son más equilibradas.
Riesgos
Inflación persistente, tipos de interés elevados, revisiones bajistas de beneficios y renovación de las operaciones de momentum.
Renta variable estadounidense
Asignación regional importante
Fortalezas
El ROE sigue siendo atractivo, los beneficios de las empresas tecnológicas son sólidos y podría ser posible una reentrada selectiva tras las caídas de valoración.
Debilidades
El mercado se ha quedado recientemente rezagado frente a las principales regiones debido a las ponderaciones de las megacapitalizaciones tecnológicas y las presiones del gasto de capital.
Comparación
En relación con Europa, Japón, Asia-Pacífico y los mercados emergentes, Estados Unidos ya no cuenta con la ventaja de liderazgo unilateral que disfrutaba en el pasado.
Riesgos
Rentabilidades del gasto de capital en IA inferiores a las expectativas, desaceleración del crecimiento de beneficios de las megacapitalizaciones tecnológicas y mayor contracción de valoraciones.
Renta variable europea
Beneficiaria de la rotación hacia valor y la vieja economía
Fortalezas
Se beneficia de los efectos indirectos del gasto de capital tecnológico, la seguridad energética y la mejora del gasto en infraestructura y defensa.
Debilidades
La sensibilidad al crecimiento a largo plazo puede ser menor que la de la tecnología estadounidense, y las valoraciones de algunos sectores ya han aumentado.
Comparación
En comparación con el mercado estadounidense liderado por la tecnología, Europa tiene una mayor exposición a valor y a cíclicos industriales.
Riesgos
Menor resiliencia económica, gasto público inferior al esperado y reducción del margen de seguridad tras la recuperación de las valoraciones.
Sector tecnológico
Sector central del análisis
Fortalezas
El crecimiento de beneficios sigue siendo sólido, mientras que la IA, la capacidad de cómputo, el hardware y la demanda de chips respaldan subsectores seleccionados.
Debilidades
El auge del gasto de capital está erosionando el flujo de caja libre, mientras que las primas de valoración del software y las megacapitalizaciones tecnológicas se han contraído significativamente.
Comparación
Tras dejar de ser el sector más caro, ahora se encuentra cerca de su promedio de 20 años, mientras que las valoraciones del sector industrial han superado las de tecnología.
Riesgos
Burbujas de beneficios, rendimientos inciertos de la inversión en IA, ciclicidad en hardware y semiconductores, y riesgos de disrupción para el software.
Industriales y sectores de la vieja economía
Beneficiario de la rotación
Fortalezas
Las expectativas de crecimiento están mejorando, respaldadas por el gasto de capital tecnológico, la seguridad energética, la infraestructura crítica y la inversión en defensa.
Debilidades
Algunas valoraciones han aumentado por encima de sus rangos de 20 años, lo que exige una posterior materialización de beneficios como respaldo.
Comparación
A diferencia de la rebaja de valoración del sector tecnológico, los industriales se han convertido en uno de los sectores con valoraciones más elevadas a nivel mundial.
Riesgos
Una desaceleración del ciclo de gasto de capital, ajustes al gasto público y una expansión excesivamente rápida de las valoraciones.

Datos clave

Rendimiento relativo del S&P ponderado por igualMás del 7.3%El grado de rentabilidad superior del S&P ponderado por igual frente al S&P 500 ponderado por capitalización de mercado, alcanzando este nivel por primera vez desde 2009.
Prima de valoración de las cinco mayores acciones estadounidensesCasi eliminadaEl ratio P/E de las cinco mayores acciones estadounidenses es solo ligeramente superior al de las 495 acciones restantes.
Prima P/E del sector mundial de softwareAproximadamente 20%Esto se encuentra sustancialmente por debajo de la prima de casi 200% observada al inicio del siglo.
Crecimiento tecnológico implícitoMayor, pero por debajo del máximo de la burbuja de InternetEstimado mediante un DDM de una etapa basado en una ERP fija de 4.0%.
ROE de ChinaPor debajo de su promedio históricoEl informe afirma que China es el único mercado importante cuyo ROE está por debajo de su propio promedio histórico.

Impacto e implicaciones

Para los inversores, la implicación es que la relación riesgo-rentabilidad de simplemente apostar por la gran tecnología estadounidense y el crecimiento momentum se ha deteriorado, mientras que la compensación de rentabilidad por la diversificación entre regiones, sectores y estilos ha aumentado. La rebaja de valoración tecnológica no implica necesariamente una perspectiva uniformemente bajista; en cambio, puede crear oportunidades de valor selectivas en áreas de crecimiento donde el crecimiento de beneficios sigue siendo sólido.

Riesgos

Las futuras rentabilidades del gasto de capital relacionado con tecnología e IA podrían no alcanzar las expectativas.
Los beneficios de las empresas de hardware, memoria y chips son cíclicos, y el actual alto crecimiento podría no ser sostenible.
La mayor deuda pública, el aumento de las emisiones y la inflación persistente podrían mantener elevados los costes de capital.
Los retrocesos del momentum pueden provocar una fuerte volatilidad de las acciones individuales y pérdidas de cartera a corto plazo.
La rentabilidad de China por debajo de su promedio histórico puede pesar sobre el desempeño de la asignación regional.
Este informe es investigación temática de estrategia y no proporciona asesoramiento de inversión independiente sobre ningún valor individual.

Aspectos que vigilar

Si las revisiones de beneficios globales continúan mejorando.
Cambios en el gasto de capital, el flujo de caja libre y las necesidades de financiación de las grandes empresas tecnológicas estadounidenses.
Si las valoraciones P/E y de flujo de caja libre del sector tecnológico continúan convergiendo.
Si las industrias relacionadas con industriales, energía, infraestructura y defensa pueden generar crecimiento de beneficios.
El rendimiento sostenido de los índices ponderados por igual frente a los índices ponderados por capitalización de mercado.
Si las correlaciones de la renta variable siguen disminuyendo y las oportunidades de alfa mediante gestión activa continúan ampliándose.