Estrategia global de renta variable; tecnología, industriales, consumo, salud y otros sectores: Los Rendimientos Globales de Renta Variable Están Pasando del Momentum Concentrado a una Rotación Más Amplia

Visión general

El informe analiza cambios estructurales en los mercados globales de renta variable desde 2025: el dominio de larga data de Estados Unidos, la tecnología y los estilos de crecimiento desde la crisis financiera se está moderando, mientras se amplía el conjunto de oportunidades entre regiones, sectores, estilos y acciones individuales. Goldman Sachs considera que este cambio incrementa los rendimientos potenciales de la diversificación y la gestión activa.

Perspectivas principales

La visión central es que los rendimientos globales de renta variable están siendo impulsados cada vez más por el crecimiento de las ganancias que por la expansión de valoraciones, y que el liderazgo del mercado se está ampliando desde el momentum de un único factor y la tecnología de mega capitalización hacia más regiones, sectores y factores. El sector tecnológico está experimentando presión sobre el flujo de caja libre y rebajas de valoración debido al alza del gasto de capital relacionado con la IA y la nube, aunque sus ganancias siguen siendo sólidas. Mientras tanto, los sectores de la vieja economía vinculados a industriales, seguridad energética, infraestructura y defensa se benefician del superciclo de gasto de capital. El informe subraya que, a medida que disminuyen las primas de crecimiento y calidad, aumentan las oportunidades de encontrar valor dentro del crecimiento.

Marco de análisis

El informe analiza evidencia de que los mercados globales de renta variable están pasando de la concentración hacia una participación más amplia mediante indicadores que incluyen rendimientos de índices regionales, contribuciones a los rendimientos de los últimos 12 meses, revisiones de estimaciones de consenso de EPS, desempeño de índices equiponderados frente a ponderados por capitalización bursátil, rendimientos relativos de MSCI Momentum, rendimientos de flujo de caja libre, P/E a futuro, crecimiento implícito por DDM, ROE y correlaciones por pares.

Notas metodológicas

• equity_strategyreturn_decomposition

  Descomposición de la Contribución al Rendimiento

  Utiliza el crecimiento de las ganancias, los cambios de valoración y otros factores para explicar las fuentes de los rendimientos regionales y sectoriales de renta variable, y evaluar si las ganancias del mercado están respaldadas por fundamentales.

• valuationforward_pe_comparison

  Valoración Relativa por P/E a Futuro

  Compara el P/E a futuro de 12 meses de sectores como tecnología, software e industriales, así como de las 5 principales acciones de Estados Unidos frente a otras acciones, para identificar la convergencia de las primas de valoración y la revalorización sectorial.

• valuationone_stage_ddm

  Crecimiento Implícito por DDM de Una Etapa

  Supone una prima de riesgo de renta variable fija y utiliza un modelo de descuento de dividendos para estimar el crecimiento futuro implícito del sector tecnológico, comparándolo con el período de las puntocom y la CAGR de EPS de largo plazo.

• market_structurepairwise_correlation

  Correlación por Pares

  Observa cambios en la sincronización entre acciones de los principales mercados para evaluar si están aumentando los factores idiosincráticos y las oportunidades para la selección activa de acciones.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Renta Variable Global

  Activo principal cubierto

  Fortalezas

  Fuerte crecimiento de ganancias, participación regional y sectorial más amplia, y mayores oportunidades para la selección activa de acciones.

  Debilidades

  El aumento de los costes de capital limita el margen para la expansión de valoraciones, haciendo que los rendimientos dependan más de la materialización de las ganancias.

  Comparación

  En comparación con el mercado altamente concentrado de los quince años posteriores a la crisis financiera, las oportunidades actuales están más diversificadas.

  Riesgos

  Revisiones a la baja de las ganancias, inflación persistente y nuevos aumentos de las tasas de descuento impulsados por mayor deuda y emisiones.

• Renta Variable de Estados Unidos

  Asignación regional importante

  Fortalezas

  El ROE sigue siendo el más atractivo entre los principales mercados, mientras que las caídas de valoración brindan una oportunidad para volver a participar.

  Debilidades

  Influido por la tecnología de mega capitalización y los hiperescaladores, Estados Unidos ha sido recientemente la principal región con peor desempeño.

  Comparación

  Los rendimientos regionales de Estados Unidos se han rezagado frente a Japón, Asia-Pacífico y los mercados emergentes, aunque la calidad de las ganancias sigue siendo relativamente sólida.

  Riesgos

  Rendimientos inciertos del gasto de capital tecnológico de mega capitalización, caída de los rendimientos de flujo de caja libre y mayor convergencia de valoraciones.

• Sector Tecnológico

  Centro de la rotación y la revalorización

  Fortalezas

  El crecimiento de las ganancias sigue siendo sólido, con hardware, memoria y chips respaldados por la demanda de potencia informática.

  Debilidades

  Un mayor gasto de capital en IA está erosionando el flujo de caja, mientras que la prima de valoración del software ha disminuido significativamente.

  Comparación

  La tecnología ha pasado de ser el sector más caro a situarse cerca de su promedio de 20 años, mientras las valoraciones industriales han ascendido a niveles más altos.

  Riesgos

  Sostenibilidad de las ganancias, rendimientos de la inversión en IA, riesgo de disrupción del software y una desaceleración cíclica de la demanda de hardware.

• Sector Industrial

  Activo beneficiario

  Fortalezas

  Respaldado por el gasto de capital tecnológico, la seguridad energética, la infraestructura crítica y el gasto en defensa, con mejores valoraciones y expectativas de crecimiento.

  Debilidades

  Las valoraciones han aumentado a niveles relativamente altos, y algunos subsectores pueden haber incorporado expectativas excesivas sobre el superciclo de gasto de capital.

  Comparación

  Las valoraciones industriales son actualmente más altas que las tecnológicas y han superado su propio rango de 20 años.

  Riesgos

  Una desaceleración del ciclo de gasto de capital, restricciones al gasto público y una ejecución de pedidos más débil de lo esperado.

• Renta Variable China

  Comparación regional

  Fortalezas

  Sólidas condiciones de exportación y un competidor importante de Estados Unidos en tecnología.

  Debilidades

  China es el único mercado importante con ROE por debajo de su promedio histórico, lo que indica menor rentabilidad y retornos.

  Comparación

  Las bajas valoraciones ofrecen una oportunidad para renovar la atención, pero la calidad de las ganancias es más débil que en mercados como Estados Unidos.

  Riesgos

  Rentabilidad insuficiente, fluctuaciones de la demanda externa y riesgos políticos y geopolíticos.

Datos clave

• Desempeño del S&P Equiponderado Relativo al S&P 500Más de 7.3%El informe indica que esta es la primera vez desde 2009 que el S&P equiponderado ha superado al S&P 500 ponderado por capitalización bursátil en más de 7.3%.
• Prima de P/E del Software GlobalAproximadamente 20%La prima de valoración relativa del sector de software ha caído con fuerza desde casi el 200% al comienzo de este siglo.
• Supuesto DDM para TecnologíaERP fijada en 4.0%El informe utiliza un DDM de una etapa para estimar el crecimiento implícito del sector tecnológico estadounidense.
• Principal Impulsor del RendimientoCrecimiento de las gananciasLos rendimientos regionales de renta variable durante el último año o más han provenido principalmente del crecimiento de las ganancias, en lugar de la expansión de valoraciones y el respaldo de bajas tasas de interés.

Impacto e implicaciones

Para las carteras, el informe implica que el rendimiento ajustado por riesgo de simplemente perseguir la tecnología estadounidense de mega capitalización y las acciones de crecimiento con alto momentum ha disminuido, mientras ha aumentado la importancia de la diversificación, la rotación regional, la rotación sectorial y la selección de acciones bottom-up. Los inversores pueden centrarse en subsectores tecnológicos con fuerte crecimiento de ganancias pero valoraciones recientemente reducidas, así como en áreas de industriales, seguridad energética, infraestructura y defensa respaldadas por el superciclo de gasto de capital.

Riesgos

• El gasto de capital tecnológico podría no generar suficientes rendimientos futuros, provocando revisiones a la baja de las expectativas de ganancias.
• Una mayor deuda pública, el aumento de las emisiones y una inflación persistente podrían mantener elevado el coste de capital y presionar las valoraciones.
• La rápida rotación entre acciones de IA, momentum y alto crecimiento podría causar caídas de cartera a corto plazo.
• Las ganancias en subsectores tecnológicos como hardware, memoria y chips son cíclicas, y el crecimiento actual podría no ser sostenible.
• Si la resiliencia económica se debilita o disminuye la actividad de fusiones y adquisiciones, la participación amplia del mercado podría retroceder.

Aspectos que vigilar

• Si las revisiones de EPS globales y regionales continúan al alza.
• Si la prima de P/E de las 5 principales acciones de Estados Unidos frente a otros componentes del S&P 500 sigue convergiendo.
• Cambios en el gasto de capital de los hiperescaladores, los rendimientos de flujo de caja libre y las necesidades de financiación.
• Pedidos y ciclos de inversión relacionados con industriales, seguridad energética, infraestructura y defensa.
• Desempeño relativo de MSCI Momentum, índices equiponderados frente a ponderados por capitalización bursátil y correlaciones por pares.