글로벌 주식 전략; 기술, 산업재, 소비재, 헬스케어 및 기타 섹터: 글로벌 주식 수익률, 집중된 모멘텀에서 더 폭넓은 로테이션으로 이동

개요

이 보고서는 2025년 이후 글로벌 주식시장의 구조적 변화를 논의한다. 금융위기 이후 장기간 이어진 미국, 기술주 및 성장 스타일의 지배력이 완화되는 반면, 지역·섹터·스타일 및 개별 종목 전반의 기회 집합은 확대되고 있다. Goldman Sachs는 이러한 변화가 분산투자와 적극적 운용의 잠재 수익률을 높인다고 본다.

핵심 견해

핵심 견해는 글로벌 주식 수익률이 밸류에이션 확장보다 이익 성장에 의해 점점 더 주도되고 있으며, 시장 리더십이 단일 팩터 모멘텀과 메가캡 기술주에서 더 많은 지역, 섹터 및 팩터로 확대되고 있다는 것이다. 기술 섹터는 급증하는 AI 및 클라우드 관련 설비투자로 인해 잉여현금흐름 압력과 밸류에이션 하향 조정을 경험하고 있지만, 이익은 여전히 강하다. 한편 산업재, 에너지 안보, 인프라 및 방산과 관련된 전통 경제 섹터는 설비투자 슈퍼사이클의 수혜를 받고 있다. 보고서는 성장 및 퀄리티 프리미엄이 하락함에 따라 성장주 내 가치를 찾을 기회가 증가하고 있음을 강조한다.

분석 프레임워크

보고서는 지역 지수 수익률, 최근 12개월 수익률 기여도, EPS 컨센서스 추정치 수정, 동일가중 대비 시가총액가중 지수 성과, MSCI 모멘텀 상대 수익률, 잉여현금흐름 수익률, 선행 P/E, DDM 내재 성장률, ROE 및 쌍별 상관관계 등의 지표를 통해 글로벌 주식시장이 집중에서 더 폭넓은 참여로 전환하고 있다는 증거를 분석한다.

방법론 메모

• 주식 전략수익률 분해

  수익률 기여도 분해

  이익 성장, 밸류에이션 변화 및 기타 요인을 사용해 지역 및 섹터 주식 수익률의 원천을 설명하고 시장 상승이 펀더멘털에 의해 뒷받침되는지 평가한다.

• 밸류에이션선행 PE 비교

  상대 선행 P/E 밸류에이션

  기술, 소프트웨어, 산업재 등 섹터와 미국 Top 5 종목 대비 기타 종목의 12개월 선행 P/E를 비교하여 밸류에이션 프리미엄의 수렴과 섹터 리프라이싱을 파악한다.

• 밸류에이션1단계 DDM

  1단계 DDM 내재 성장률

  고정된 주식 위험 프리미엄을 가정하고 배당할인모형을 사용하여 기술 섹터의 내재 미래 성장률을 추정하며, 이를 닷컴 시기 및 장기 EPS CAGR과 비교한다.

• 시장 구조쌍별 상관관계

  쌍별 상관관계

  주요 시장 내 종목 간 동조화 변화 관찰을 통해 개별 종목 특유 요인과 적극적 종목 선정 기회가 증가하고 있는지 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 글로벌 주식

  핵심 커버리지 자산

  강점

  강한 이익 성장, 폭넓어진 지역 및 섹터 참여, 적극적 종목 선정 기회 확대.

  약점

  상승한 자본비용이 밸류에이션 확장 여력을 제한하여 수익률이 이익 실현에 더 의존하게 된다.

  비교

  금융위기 이후 15년간의 고도로 집중된 시장과 비교하면 현재 기회는 더 분산되어 있다.

  위험

  이익 추정치 하향 조정, 지속적인 인플레이션 및 높은 부채와 발행에 따른 할인율 추가 상승.

• 미국 주식

  중요한 지역 배분

  강점

  ROE는 주요 시장 중 가장 매력적인 수준을 유지하고 있으며, 밸류에이션 하락은 재진입 기회를 제공한다.

  약점

  메가캡 기술주와 하이퍼스케일러의 영향을 받아 미국은 최근 주요 지역 중 가장 부진한 성과를 보였다.

  비교

  미국의 지역 수익률은 일본, 아시아 태평양 및 신흥시장에 뒤처졌지만, 이익의 질은 상대적으로 강하게 유지되고 있다.

  위험

  메가캡 기술기업 설비투자의 불확실한 수익, 잉여현금흐름 수익률 하락 및 추가적인 밸류에이션 수렴.

• 기술 섹터

  로테이션 및 밸류에이션 리프라이싱의 중심

  강점

  이익 성장은 강하게 유지되며, 하드웨어, 메모리 및 칩은 컴퓨팅 파워 수요의 지지를 받고 있다.

  약점

  높은 AI 설비투자가 현금흐름을 약화시키고 있으며, 소프트웨어 밸류에이션 프리미엄은 크게 하락했다.

  비교

  기술 섹터는 가장 비싼 섹터에서 20년 평균에 가까운 수준으로 하락한 반면, 산업재 밸류에이션은 더 높은 수준으로 상승했다.

  위험

  이익 지속가능성, AI 투자 수익률, 소프트웨어 파괴 위험 및 하드웨어 수요의 경기순환적 하락.

• 산업재 섹터

  수혜 자산

  강점

  기술 설비투자, 에너지 안보, 핵심 인프라 및 방위비 지출의 지원을 받고 있으며, 밸류에이션과 성장 기대가 개선되고 있다.

  약점

  밸류에이션이 상대적으로 높은 수준까지 상승했으며, 일부 하위 섹터는 설비투자 슈퍼사이클에 대한 과도한 기대를 이미 반영했을 수 있다.

  비교

  산업재 밸류에이션은 현재 기술 섹터보다 높고 자체 20년 범위도 넘어섰다.

  위험

  설비투자 사이클 둔화, 정부 지출 제약 및 예상보다 약한 수주 이행.

• 중국 주식

  지역 비교

  강점

  강한 수출 여건과 기술 분야에서 미국의 중요한 경쟁자라는 점.

  약점

  중국은 ROE가 역사적 평균을 밑도는 유일한 주요 시장으로, 수익성과 수익률이 약함을 시사한다.

  비교

  낮은 밸류에이션은 재조명 기회를 제공하지만, 이익의 질은 미국 등의 시장보다 약하다.

  위험

  불충분한 수익성, 외부 수요 변동 및 정책·지정학적 위험.

핵심 데이터

• S&P 500 대비 동일가중 S&P 성과7.3% 초과보고서는 동일가중 S&P가 시가총액가중 S&P 500을 7.3% 이상 상회한 것은 2009년 이후 처음이라고 언급한다.
• 글로벌 소프트웨어 P/E 프리미엄약 20%소프트웨어 섹터의 상대 밸류에이션 프리미엄은 금세기 초 약 200%에서 크게 하락했다.
• 기술 섹터 DDM 가정ERP 4.0%로 고정보고서는 미국 기술 섹터의 내재 성장률을 추정하기 위해 1단계 DDM을 사용한다.
• 주요 수익률 동인이익 성장지난 1년 이상의 지역 주식 수익률은 밸류에이션 확장 및 저금리 지지보다 주로 이익 성장에서 비롯되었다.

영향과 시사점

포트폴리오 관점에서 이 보고서는 미국 메가캡 기술주와 고모멘텀 성장주를 단순 추종하는 데 따른 위험조정 수익률이 하락한 반면, 분산투자, 지역 로테이션, 섹터 로테이션 및 바텀업 종목 선정의 중요성은 높아졌음을 시사한다. 투자자는 강한 이익 성장을 보이지만 최근 밸류에이션이 낮아진 기술 하위 섹터와 설비투자 슈퍼사이클의 지지를 받는 산업재, 에너지 안보, 인프라 및 방산 관련 영역에 주목할 수 있다.

위험

• 기술 설비투자가 충분한 미래 수익을 창출하지 못해 이익 기대치가 하향 조정될 수 있다.
• 높은 정부 부채, 발행 증가 및 지속적인 인플레이션이 자본비용을 높은 수준으로 유지하고 밸류에이션을 억제할 수 있다.
• AI, 모멘텀 및 고성장주 간의 빠른 로테이션은 단기적인 포트폴리오 손실을 초래할 수 있다.
• 하드웨어, 메모리 및 칩 등 기술 하위 섹터의 이익은 경기순환적이며 현재의 성장이 지속되지 않을 수 있다.
• 경제 회복력이 약화되거나 M&A 활동이 감소하면 광범위한 시장 참여가 후퇴할 수 있다.

주시할 점

• 글로벌 및 지역 EPS 수정치가 계속 상향되는지 여부.
• 다른 S&P 500 구성 종목 대비 미국 Top 5 종목의 P/E 프리미엄이 계속 수렴하는지 여부.
• 하이퍼스케일러 설비투자, 잉여현금흐름 수익률 및 자금조달 수요의 변화.
• 산업재, 에너지 안보, 인프라 및 방산 관련 수주와 투자 사이클.
• MSCI 모멘텀의 상대 성과, 동일가중 대비 시가총액가중 지수 성과 및 쌍별 상관관계.