グローバル株式戦略；テクノロジー、資本財、消費財、ヘルスケア、その他セクター：グローバル株式リターンは集中型モメンタムからより幅広いローテーションへ移行

概要

本レポートは、2025年以降のグローバル株式市場における構造変化を論じている。金融危機後に長期化した米国、テクノロジー、グロース・スタイルの優位性は緩和しつつあり、地域、セクター、スタイル、個別銘柄にまたがる投資機会は拡大している。Goldman Sachsは、この変化により分散投資とアクティブ運用から得られる潜在的リターンが高まるとみている。

主要見解

中核的な見解は、グローバル株式リターンがバリュエーション拡大ではなく利益成長によってますます牽引され、市場の主導権が単一ファクターのモメンタムやメガキャップ・テクノロジーから、より多くの地域、セクター、ファクターへ広がっているというものである。テクノロジーセクターでは、AIおよびクラウド関連の設備投資急増によりフリーキャッシュフローへの圧力とバリュエーション低下が生じているが、利益は引き続き堅調である。一方、資本財、エネルギー安全保障、インフラ、防衛に関連するオールドエコノミー・セクターは、設備投資スーパーサイクルの恩恵を受けている。本レポートは、グロースおよびクオリティのプレミアムが低下するにつれ、グロースの中でバリューを見出す機会が増えていることを強調している。

分析フレームワーク

本レポートは、地域別指数リターン、過去12カ月リターンへの寄与、EPSコンセンサス予想の改定、等ウェイト指数と時価総額加重指数のパフォーマンス、MSCI Momentumの相対リターン、フリーキャッシュフロー利回り、予想P/E、DDMによるインプライド成長率、ROE、ペアワイズ相関などの指標を通じ、グローバル株式市場が集中からより幅広い参加へ移行している証拠を分析している。

手法メモ

• equity_strategyreturn_decomposition

  リターン寄与度分解

  利益成長、バリュエーション変化、その他の要因を用いて地域別・セクター別の株式リターンの源泉を説明し、市場上昇がファンダメンタルズに支えられているかを評価する。

• valuationforward_pe_comparison

  相対予想P/Eバリュエーション

  テクノロジー、ソフトウェア、資本財などのセクター、および米国Top 5銘柄とその他銘柄の12カ月予想P/Eを比較し、バリュエーション・プレミアムの収束とセクターのリプライシングを特定する。

• valuationone_stage_ddm

  ワンステージDDMによるインプライド成長率

  固定された株式リスクプレミアムを前提とし、配当割引モデルを用いてテクノロジーセクターの将来インプライド成長率を推定し、ドットコム期および長期EPS CAGRと比較する。

• market_structurepairwise_correlation

  ペアワイズ相関

  主要市場における銘柄間の同期性の変化を観察し、個別要因およびアクティブな銘柄選択の機会が増加しているかを評価する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• グローバル株式

  中核的な対象資産

  強み

  堅調な利益成長、より幅広い地域・セクターの参加、アクティブな銘柄選択の機会拡大。

  弱み

  資本コストの上昇がバリュエーション拡大の余地を制限し、リターンが利益実現により依存する。

  比較

  金融危機後15年間の高度に集中した市場と比べ、現在の投資機会はより分散している。

  リスク

  利益予想の下方修正、根強いインフレ、高債務と発行増による割引率のさらなる上昇。

• 米国株式

  重要な地域配分

  強み

  ROEは主要市場の中で引き続き最も魅力的であり、バリュエーション低下は再参入の機会を提供する。

  弱み

  メガキャップ・テクノロジーとハイパースケーラーの影響を受け、米国は最近、主要地域で最も低調なパフォーマンスとなっている。

  比較

  米国の地域別リターンは日本、アジア太平洋、新興国市場を下回っているが、利益の質は相対的に堅調である。

  リスク

  メガキャップ・テクノロジーの設備投資に対する不確実なリターン、フリーキャッシュフロー利回りの低下、さらなるバリュエーション収束。

• テクノロジーセクター

  ローテーションとバリュエーション再評価の中心

  強み

  利益成長は依然として堅調であり、ハードウェア、メモリー、半導体は演算能力需要に支えられている。

  弱み

  AI設備投資の増加がキャッシュフローを圧迫する一方、ソフトウェアのバリュエーション・プレミアムは大幅に低下した。

  比較

  テクノロジーは最も割高なセクターから20年平均付近まで低下した一方、資本財のバリュエーションはより高い水準へ上昇した。

  リスク

  利益の持続可能性、AI投資のリターン、ソフトウェアのディスラプション・リスク、ハードウェア需要の循環的な減速。

• 資本財セクター

  恩恵を受ける資産

  強み

  テクノロジー設備投資、エネルギー安全保障、重要インフラ、防衛支出に支えられ、バリュエーションと成長見通しが改善している。

  弱み

  バリュエーションは相対的に高い水準まで上昇しており、一部のサブセクターでは設備投資スーパーサイクルへの過度な期待が織り込まれている可能性がある。

  比較

  資本財のバリュエーションは現在テクノロジーを上回り、独自の20年レンジも超えている。

  リスク

  設備投資サイクルの減速、政府支出の制約、予想を下回る受注執行。

• 中国株式

  地域比較

  強み

  堅調な輸出環境と、テクノロジー分野における米国の重要な競争相手であること。

  弱み

  中国はROEが過去平均を下回る唯一の主要市場であり、収益性とリターンの弱さを示している。

  比較

  低バリュエーションは再評価の機会を提供するが、利益の質は米国などの市場より弱い。

  リスク

  不十分な収益性、外需の変動、政策・地政学リスク。

主要データ

• S&P 500に対する等ウェイトS&Pの相対パフォーマンス7.3%超本レポートによると、等ウェイトS&Pが時価総額加重S&P 500を7.3%超アウトパフォームするのは、2009年以来初めてである。
• グローバル・ソフトウェアのP/Eプレミアム約20%ソフトウェアセクターの相対バリュエーション・プレミアムは、今世紀初頭のほぼ200%から大幅に低下した。
• テクノロジーDDMの前提ERPを4.0%に固定本レポートは、ワンステージDDMを用いて米国テクノロジーセクターのインプライド成長率を推定している。
• 主要なリターン牽引要因利益成長過去1年以上の地域別株式リターンは、バリュエーション拡大や低金利支援ではなく、主として利益成長によるものである。

影響と示唆

ポートフォリオにとって本レポートは、米国メガキャップ・テクノロジーおよび高モメンタムのグロース株を単純に追うことによるリスク調整後リターンが低下した一方、分散投資、地域ローテーション、セクターローテーション、ボトムアップの銘柄選択の重要性が高まったことを示唆している。投資家は、堅調な利益成長を示すものの足元でバリュエーションが低下したテクノロジーのサブセクターに加え、設備投資スーパーサイクルに支えられる資本財、エネルギー安全保障、インフラ、防衛関連分野に注目する可能性がある。

リスク

• テクノロジー設備投資が将来十分なリターンを生み出せず、利益予想の下方修正につながる可能性がある。
• 政府債務の増加、発行増、根強いインフレにより資本コストが高止まりし、バリュエーションが抑制される可能性がある。
• AI、モメンタム、高成長株の急速なローテーションが、短期的なポートフォリオのドローダウンを引き起こす可能性がある。
• ハードウェア、メモリー、半導体などのテクノロジー・サブセクターの利益は循環的であり、現在の成長は持続しない可能性がある。
• 経済の強靭性が弱まる、またはM&A活動が減少する場合、幅広い市場参加が後退する可能性がある。

注目点

• グローバルおよび地域別のEPS改定が上向きを維持するかどうか。
• 他のS&P 500構成銘柄に対する米国Top 5銘柄のP/Eプレミアムが収束を続けるかどうか。
• ハイパースケーラーの設備投資、フリーキャッシュフロー利回り、資金調達ニーズの変化。
• 資本財、エネルギー安全保障、インフラ、防衛に関連する受注および投資サイクル。
• MSCI Momentumの相対パフォーマンス、等ウェイト指数と時価総額加重指数の比較、ペアワイズ相関。