TMT e Hedge Funds: Desalavancagem de Hedge Funds em Julho Expõe Risco de Concentração em Tecnologia, Enquanto o Prêmio de Prazo dos Treasuries dos EUA Ainda Tem Espaço para Alta

Visão geral

O relatório analisa o impacto estrutural do evento de desalavancagem de julho por meio de fluxos globais de fundos, posicionamento entre classes de ativos e dados de desempenho de hedge funds. Os temas centrais incluem perdas extremas em fundos de ações do setor TMT e fundos multiestratégia, menor capacidade de manter posições em tecnologia, potencial de alta no prêmio de prazo dos Treasuries dos EUA, cobertura de posições vendidas em iene e mudanças nos fluxos de ETFs de criptoativos.

Visões principais

As perdas de julho expuseram problemas em alguns hedge funds relacionados à concentração em ações de semicondutores e memória, volatilidade e correlação de opções, disciplina de stop-loss e testes de estresse de liquidez de financiamento. As perdas levaram a uma contração mecânica dos ativos sob gestão e dos orçamentos de risco. Se os fundos endurecerem ainda mais os limites de concentração e os prime brokers reduzirem a capacidade de financiamento, a capacidade dos hedge funds de manter ativos de tecnologia poderá diminuir no longo prazo. Assim, as negociações de tecnologia dependerão mais de ETFs alavancados, opções de varejo e contas de margem, potencialmente aumentando a volatilidade e a fragilidade. Nos títulos, a credibilidade do Federal Reserve e a incerteza sobre a trajetória de política aumentaram, o prêmio de prazo atual permanece abaixo de sua média de longo prazo e o posicionamento em duration tem viés comprado, oferecendo um canal de amplificação para novas altas nos yields.

Estrutura de análise

O relatório combina métodos que incluem desempenho preliminar de hedge funds da Pivotal Path, monitor de posicionamento entre classes de ativos do J.P. Morgan, pesquisas e modelos de estrutura a termo, reações dos yields de títulos a surpresas de dados econômicos, indicadores proxy de posicionamento em futuros, sinais de momentum de estratégias seguidoras de tendência e fluxos de ETFs como proporção dos ativos sob gestão para validar de forma cruzada a desalavancagem de fundos, o risco de taxa de juros, o posicionamento cambial e a liquidez de ativos digitais.

Notas metodológicas

• Análise de Posicionamento entre Classes de AtivosMonitor de Posicionamento entre Classes de Ativos

  Agrega indicadores que incluem posições em futuros, sinais de momentum, betas de fundos mútuos e hedge funds, alavancagem de paridade de risco, pesquisas com clientes, alocação de ativos e posições vendidas.

  Usa percentis históricos para medir o grau de concentração de posicionamento entre classes de ativos; o relatório mostra o posicionamento em duration de títulos públicos no 64º percentil, implicando alguma vulnerabilidade a desfazimentos.

• Estimativa de Prêmio de PrazoModelos de Estrutura a Termo ACM, Kim-Wright e Christensen-Rudebusch

  Decompõe os yields de títulos de longo prazo em expectativas para taxas de curto prazo futuras e a compensação de prazo exigida pelos investidores para deter títulos de longo prazo.

  O relatório utiliza métodos de pesquisa juntamente com múltiplos modelos de estrutura a termo; diferentes modelos mostram que o prêmio de prazo do Treasury dos EUA de 10 anos subiu desde o fim de junho, embora os resultados dos modelos possam ser afetados por diferenças de parâmetros e especificação.

• Análise de Posicionamento Implícito em TítulosIndicador Beta de Notícias de Surpresas Econômicas

  Compara reações padronizadas dos yields dos Treasuries dos EUA de 10 anos e dos títulos públicos alemães a surpresas econômicas positivas e negativas.

  O indicador utiliza uma janela móvel de dois meses e uma metodologia ponderada exponencialmente; valores positivos indicam que os investidores mantiveram duration excessiva em relação aos resultados dos dados econômicos, e os resultados mais recentes ainda mostram um viés de duration comprada.

• Análise de Seguimento de TendênciaSinais de Momentum de Estratégias Seguidoras de Tendência

  Combina sinais de momentum padronizados em janelas de análise de curto e longo prazo para estimar o posicionamento direcional de investidores seguidores de tendência.

  Esta estrutura é usada para avaliar posições em principais títulos públicos e futuros de iene, e mostra cobertura de posições vendidas em iene durante ambos os episódios de intervenção cambial.

• Análise de FluxosFluxos de ETFs como Proporção dos Ativos sob Gestão

  Compara a intensidade dos fluxos entre diferentes ativos digitais dividindo subscrições e resgates mensais pelos ativos sob gestão dos ETFs.

  A Hyperliquid teve os fluxos relativos de entrada mais proeminentes de maio a junho, mas os fluxos estagnaram de julho a agosto e devem continuar sendo monitorados juntamente com as participações em negociação e mercados de previsão.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações TMT e de Tecnologia

  A desalavancagem dos hedge funds e a contração dos orçamentos de risco afetam diretamente a demanda por suas posições.

  Pontos fortes

  Temas tecnológicos de longo prazo ainda podem receber suporte de fluxos de varejo e ETFs.

  Pontos fracos

  A concentração em ações de semicondutores e memória é excessiva, e a estabilidade de mercado enfraquece após a redução da capacidade institucional de manutenção de posições.

  Comparação

  Em comparação com fundos long-short de ações mais diversificados, que ficaram estáveis em julho, os fundos de ações do setor TMT sofreram perdas significativamente maiores.

  Riscos

  Desfazimentos forçados, volatilidade de ETFs alavancados, negociação de opções por varejistas e contração das contas de margem.

• Hedge Funds Multiestratégia

  No centro da desalavancagem de julho e da liquidação de posições em tecnologia.

  Pontos fortes

  As estratégias costumam ser diversificadas entre ativos e, teoricamente, têm múltiplas fontes de risco.

  Pontos fracos

  As perdas históricas de julho indicam que a diversificação, os controles de concentração ou os testes de estresse de liquidez podem ter sido insuficientes.

  Comparação

  A queda de julho foi menor que a dos fundos de ações do setor TMT, mas ainda assim a quarta maior perda mensal historicamente.

  Riscos

  Redução dos orçamentos de risco, capacidade de financiamento mais restrita dos prime brokers e gatilhos de stop-loss e margem.

• Treasury dos EUA de 10 Anos

  A incerteza de política e as preocupações com a credibilidade do Federal Reserve podem elevar o prêmio de prazo e os yields.

  Pontos fortes

  O prêmio de prazo se normalizou significativamente em relação às mínimas anteriores a 2022, e alguns indicadores de hedge funds são baixistas para duration.

  Pontos fracos

  Fluxos de investidores institucionais e pesquisas com clientes mostram um viés de duration comprada, que pode enfrentar pressão de desfazimento.

  Comparação

  O prêmio de prazo dos Treasuries dos EUA é maior que o dos Bunds alemães e Gilts do Reino Unido, mas menor que o dos títulos públicos japoneses; em relação à sua própria média de longo prazo, ainda tem espaço para alta.

  Riscos

  Aumento das expectativas de inflação, contração do balanço, divergência na trajetória de política e maior inclinação da curva de rendimentos.

• Iene

  Após a intervenção cambial, indicadores de futuros e momentum mostram cobertura de posições vendidas em iene.

  Pontos fortes

  A cobertura de posições vendidas pode fornecer suporte temporário ao iene.

  Pontos fracos

  Os contratos futuros de JPY da OSE são relativamente novos e têm menor interesse em aberto que os contratos da CME, limitando a representatividade dos indicadores proxy.

  Comparação

  O padrão desta rodada de cobertura é semelhante ao movimento após a intervenção do fim de abril ao início de maio.

  Riscos

  Dados defasados da CFTC, enfraquecimento dos efeitos da intervenção e reconstrução de posições especulativas.

• Hyperliquid e ETFs Relacionados

  Fluxos, reservas corporativas de criptoativos e atividade da plataforma afetam conjuntamente sua perspectiva de avaliação.

  Pontos fortes

  Os fluxos como proporção dos ativos sob gestão foram proeminentes de maio a junho, e as reservas corporativas de criptoativos ficam atrás de Bitcoin, Ethereum e Solana.

  Pontos fracos

  Os fluxos de ETFs estagnaram de julho a agosto, e a proposta de valor depende fortemente de taxas de negociação de futuros perpétuos e da atividade da plataforma.

  Comparação

  Sua posição de mercado ainda fica atrás de Bitcoin, Ethereum e Solana, e permanece incerto se conseguirá superar Solana ou XRP.

  Riscos

  Atividade de derivativos sem licença, controles insuficientes de KYC e prevenção à lavagem de dinheiro, manipulação de mercado, ataques, falhas de oráculo, proteção fraca ao consumidor e concorrência de plataformas centralizadas reguladas.

Dados principais

• Retorno em Julho dos Hedge Funds de Ações do Setor TMT-10.2%Dados preliminares da Pivotal Path; exclui perdas da Situational Awareness e, se os dados subsequentes forem representativos, pode ser o pior mês na história da categoria.
• Retorno em Julho dos Hedge Funds Multiestratégia-2.3%A quarta maior queda mensal historicamente.
• Mudança nos Ativos da Situational AwarenessAbout $45bn down to about $10bnO relatório cita divulgações de mercado para ilustrar a gravidade dos desfazimentos forçados em posições de tecnologia.
• Prêmio de Prazo do Treasury dos EUA de 10 AnosAbout 0.8%Cerca de 0,3 desvios-padrão abaixo da média de longo prazo; a média de longo prazo é de aproximadamente 1,2%.
• Posicionamento em Duration de Títulos Públicos64th percentileO monitor de posicionamento entre classes de ativos mostra que o posicionamento geral em duration está ligeiramente comprado, implicando algum risco de desfazimento.
• Ativos sob Gestão de ETFs de BitcoinAbout $77bnRepresenta a principal parcela entre os ETFs de criptoativos.
• Ativos sob Gestão de ETFs de EthereumAbout $10bnSegundo apenas aos ETFs de Bitcoin em tamanho.
• Ativos sob Gestão de Outros ETFs de CriptoativosAbout $2bn to $3bnInclui principalmente Solana, XRP e Hyperliquid.

Impacto e implicações

Se os orçamentos de risco em tecnologia dos hedge funds caírem estruturalmente, o papel estabilizador do capital institucional no setor de tecnologia enfraquecerá, tornando a precificação de mercado mais suscetível à alavancagem de varejo, opções de curto vencimento e operações de margem. No lado das taxas, a incerteza de política e as preocupações com a credibilidade do Federal Reserve podem elevar os yields longos e inclinar a curva de rendimentos por meio de um prêmio de prazo maior, pressionando ainda mais os ativos de crescimento de alta duration. A cobertura de posições vendidas em iene pode fornecer suporte temporário à moeda, enquanto a perspectiva para ativos relacionados à Hyperliquid dependerá mais da recuperação dos fluxos de fundos, da atividade de negociação da plataforma, da conformidade regulatória e da participação de mercado.

Riscos

• Os dados da Pivotal Path ainda são preliminares, e a magnitude e a classificação histórica das perdas de julho podem mudar após mais fundos divulgarem resultados.
• Posições concentradas de hedge funds em ações de semicondutores e memória podem continuar a desencadear desalavancagem forçada.
• O aperto sincronizado dos orçamentos de risco, limites de concentração e capacidade de financiamento dos prime brokers pode criar pressão persistente de liquidez.
• A credibilidade do Federal Reserve e a incerteza sobre a trajetória de política podem elevar o prêmio de prazo e os yields longos.
• O desfazimento de posições compradas em duration pode amplificar os ajustes nos yields de títulos e impor pressão adicional sobre ações de crescimento de alta duration.
• A crescente dependência das negociações de tecnologia de ETFs alavancados de varejo, opções e contas de margem pode amplificar a volatilidade em ambas as direções.
• Plataformas de ativos digitais enfrentam riscos regulatórios, de conformidade, falhas técnicas, manipulação de mercado e concorrência.

Pontos a observar

• Desempenho oficial subsequente e mudanças nos ativos sob gestão de fundos de ações do setor TMT e fundos multiestratégia.
• Novas reduções, desfazimentos forçados e condições de financiamento de prime brokers em ações de semicondutores e memória.
• O prêmio de prazo do Treasury dos EUA de 10 anos, as expectativas de inflação e a curva de rendimentos de 2 a 10 anos.
• Mudanças no posicionamento em duration entre investidores institucionais, fundos de paridade de risco e fundos seguidores de tendência.
• O posicionamento especulativo em iene e a persistência da cobertura de posições vendidas refletida nos dados da CFTC e da OSE.
• Fluxos de ETFs de Hyperliquid, participação nas negociações de futuros perpétuos, participação em mercados de previsão e progresso regulatório.
• Visões atualizadas após a divulgação da próxima edição de Flows & Liquidity em 19 de agosto.