Interpretación del informeHilo Research

Estrategia global de divisas: Se intensifica el rechazo de políticas, pero las tendencias de divisas aún requieren confirmación fundamental

Goldman Sachs considera que la intervención japonesa, el FOMC y las señales de política de diversos países provocarán disrupciones de corto plazo en los mercados de divisas, pero el dólar se mantiene relativamente estable; el carry de mercados emergentes exige seleccionar cuidadosamente las monedas largas y de financiación, mientras que las perspectivas del IDR se han rebajado significativamente.

InstituciónGoldman Sachs

Fecha2026-07-31

SectorEstrategia global de divisas

Resumen

Este informe es una investigación de estrategia macro de divisas y no proporciona una calificación de empresa ni precio objetivo.

La última presunta intervención japonesa a gran escala respalda al JPY, pero la reacción del mercado ha sido débil, lo que indica que la intervención sigue siendo efectiva, aunque con rendimientos marginales decrecientes.
El dólar enfrenta presiones de política y datos levemente negativas, pero Goldman Sachs no recomienda perseguir una operación bajista sobre el dólar antes de que los datos de inflación proporcionen una señal clara.
El BRL está respaldado por una mejora de los términos de intercambio y del entorno de riesgo, pero la volatilidad postelectoral y los riesgos fiscales pueden reducir el atractivo de las posiciones largas.
El carry de mercados emergentes sigue ofreciendo oportunidades de valor relativo, con BRL y COP liderando en carry y carry-to-vol; CHF, EUR y CAD son las monedas de financiación G10 preferidas.
El IDR está bajo presión por los precios del petróleo, los cambios de personal en el banco central y la incertidumbre de política interna; las previsiones de USDIDR se han elevado a 18,200/18,300/18,500 para 3M/6M/12M.

Interpretación del informe

Visión general

Este informe analiza los principales temas globales de divisas, centrándose en JPY, USD, GBP, BRL, carry de mercados emergentes, CHF e IDR. Su juicio central es que el reciente rechazo de políticas y las señales de los bancos centrales han afectado efectivamente a los precios de las divisas, pero la mayoría de las tendencias aún requiere respaldo de factores fundamentales como crecimiento, inflación, trayectorias de política o flujos de capital para persistir.

Perspectivas principales

Goldman Sachs considera que la intervención sobre el JPY puede dar tiempo a las autoridades, pero sin cambios en la combinación de políticas, las perspectivas de crecimiento global o las tendencias de repatriación de capital japonés, al yen le resultará difícil fortalecerse de manera sostenible solo mediante subidas graduales de tasas del BoJ. El dólar puede mantenerse relativamente estable a corto plazo, especialmente frente a monedas G10 de bajo rendimiento; los inversores no deberían sobreposicionarse para una debilidad del dólar antes de que los datos de inflación se moderen claramente. Los riesgos para la GBP a corto plazo están más equilibrados, pero la libra aún podría rendir por debajo a medio plazo debido a las primas fiscales y la disminución de la valoración de subidas de tasas del BoE. La reciente fortaleza del BRL está respaldada por los términos de intercambio, pero los riesgos electorales y fiscales aumentarán la volatilidad. El carry de mercados emergentes sigue ofreciendo oportunidades, pero debe optimizarse la combinación de posiciones largas, monedas de financiación y carry-to-vol. El CHF resulta atractivo a medio plazo como moneda de financiación. Las perspectivas del IDR se han debilitado y se espera que rinda por debajo de otras monedas del norte de Asia.

Marco de análisis

El informe aplica marcos que cubren eventos de política macroeconómica, funciones de reacción de los bancos centrales, diferenciales de tasas de interés y valoración de tasas terminales, términos de intercambio, precios de la energía, riesgos fiscales, riesgos electorales, flujos de capital y carry-to-vol para contrastar oportunidades direccionales y de valor relativo entre divisas.

Notas metodológicas

Estrategia macro de divisasAnálisis de intervención de políticas y consistencia fundamental
Evaluar si la intervención cambiaria puede establecer una tendencia sostenida
El informe considera que la intervención puede respaldar al JPY a corto plazo, pero su efectividad sostenida disminuirá si la depreciación de la moneda es coherente con los fundamentos macroeconómicos y de mercado; se requieren cambios en la combinación de políticas, el crecimiento global o la repatriación de capital para fortalecer su impacto a largo plazo.
Valor relativoAnálisis de carry-to-vol
Medir el atractivo de las asignaciones a divisas mediante rendimientos de carry en relación con la volatilidad
El informe compara el carry y el carry-to-vol entre las divisas de mercados emergentes, y concluye que BRL y COP lideran, mientras que MXN, INR y ZAR requieren selección según la política local, la sensibilidad energética y la exposición al riesgo.
Riesgo macroeconómicoPrimas de riesgo fiscal y político
El impacto de las restricciones fiscales y los eventos electorales en los tipos de cambio
El informe identifica la prima fiscal del Reino Unido, las elecciones y el déficit fiscal de Brasil, y el techo de déficit fiscal y las políticas de subsidios de Indonesia como fuentes importantes de riesgo bajista o de volatilidad para las divisas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

JPY
La intervención japonesa y las señales de cooperación estadounidense brindan apoyo de corto plazo al yen
Fortalezas
La escala de la intervención puede estar entre las más altas de la historia, y las señales de política respaldan al JPY frente tanto al USD como al EUR.
Debilidades
La reacción del mercado está por debajo de los promedios históricos y la mayor parte de las subidas graduales de tasas del BoJ ya ha sido descontada.
Comparación
En comparación con intervenciones históricas, esta ronda sigue siendo significativa, pero tiene efectos marginales decrecientes.
Riesgos
Si la reciente apreciación se revierte, Japón podría seguir interviniendo; sin repatriación de capital ni cambios en la combinación de políticas, al JPY le resultará difícil fortalecerse de forma sostenible.
USD
Los factores negativos a corto plazo son limitados, y el dólar puede permanecer relativamente estable frente a las monedas G10 de bajo rendimiento
Fortalezas
La volatilidad de las divisas es baja, sin evidencia de un avance en las preocupaciones de crecimiento o la divergencia de políticas; el DXY puede fortalecerse durante las próximas semanas debido a ajustes de posiciones a corto plazo.
Debilidades
Las sorpresas de política del FOMC y la evolución de los datos son levemente desfavorables para el dólar.
Comparación
Las monedas de alto rendimiento tienen un mayor potencial alcista que las monedas G10 de bajo rendimiento.
Riesgos
Si los datos de inflación se debilitan de forma material, las operaciones bajistas sobre el dólar podrían obtener un respaldo fundamental más sólido.
GBP
Los riesgos a corto plazo están más equilibrados, pero aún se espera que la libra rinda por debajo a medio plazo
Fortalezas
La divergencia entre EUR/GBP y los fundamentos cíclicos se redujo tras el rebote de la segunda mitad de julio, y la volatilidad de corto plazo puede ser moderada.
Debilidades
Las primas fiscales, los precios de la energía y el aumento de los rendimientos de los Gilts pueden amplificar los desafíos fiscales, mientras que la valoración de subidas de tasas del BoE puede disminuir.
Comparación
El informe ha cerrado su recomendación táctica corta en GBP/USD tras obtener una pequeña ganancia potencial, pero mantiene una visión bajista a medio plazo sobre el desempeño de la libra.
Riesgos
La volatilidad fiscal puede regresar en torno al presupuesto de otoño, causando potencialmente una presión breve pero asimétricamente negativa sobre la libra.
BRL
La fortaleza está respaldada por los términos de intercambio, pero la trayectoria es volátil
Fortalezas
La mejora de los términos de intercambio de Brasil y un entorno de riesgo de mercados emergentes más benigno respaldan al BRL, convirtiéndolo en una de las principales divisas en carry y carry-to-vol.
Debilidades
El BRL ha superado recientemente al modelo en aproximadamente un 3%, dejando una prima de riesgo limitada en la actualidad.
Comparación
En comparación con la mayoría de las divisas de mercados emergentes, BRL y COP tienen claras ventajas en carry y carry-to-vol.
Riesgos
Las noticias electorales, el deterioro de los déficits fiscales, el aumento de la deuda/PIB y los mayores rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo podrían socavar las posiciones largas en BRL.
EM Carry
Las oportunidades de valor relativo se mantienen, pero la selección de monedas largas y de financiación debe ser más refinada
Fortalezas
Un FOMC moderado y la intervención sobre el JPY han reducido el riesgo de cola de un endurecimiento disruptivo de la Fed y de fortaleza del dólar.
Debilidades
Las ventas en el tramo largo de los bonos del Tesoro estadounidense y los elevados precios de la energía siguen siendo los principales riesgos.
Comparación
BRL y COP lideran; MXN es relativamente preferido, seguido de INR y ZAR; se justifica mayor cautela con el IDR.
Riesgos
Los precios persistentemente altos de la energía, los shocks de política local y los retrocesos en los activos de riesgo pueden debilitar los rendimientos totales.
CHF
Ofrece atractivo a medio plazo como moneda de financiación
Fortalezas
La política sin cambios del SNB, la inflación moderada de Suiza y los amplios diferenciales de política respaldan el rendimiento carry-to-vol en USD/CHF y EUR/CHF.
Debilidades
Esta semana, el CHF repuntó en un movimiento de cobertura de monedas de financiación ante el contagio de la intervención sobre el JPY.
Comparación
El informe clasifica al CHF como la moneda de financiación G10 preferida, seguida del EUR y CAD.
Riesgos
La intervención de política japonesa puede extenderse a cestas diversificadas de financiación, lo que significa que las operaciones de financiación en CHF aún podrían no evitar por completo la volatilidad.
IDR
Las perspectivas se han debilitado y se espera que la moneda rinda por debajo de otras monedas del norte de Asia
Fortalezas
Las subidas de tasas de BI y las medidas para atraer entradas de capital brindan cierto apoyo, mientras S&P continúa confirmando la calificación BBB de Indonesia con perspectiva estable.
Debilidades
Los altos precios del petróleo, la inesperada renuncia del gobernador del banco central, las regulaciones de exportación de recursos naturales, los subsidios al combustible y las preocupaciones fiscales relacionadas con el programa de comidas gratuitas pesan sobre el IDR.
Comparación
Goldman Sachs ha elevado sus previsiones de USDIDR para 3M/6M/12M a 18,200/18,300/18,500, significativamente más débiles que la trayectoria anterior.
Riesgos
La incertidumbre sobre la dirección de la política monetaria, la presión del techo de déficit fiscal y los mayores precios de la energía podrían debilitar aún más al IDR.

Datos clave

Previsiones de USDIDR18,200 / 18,300 / 18,500Para 3M/6M/12M, frente a las previsiones previas de Goldman Sachs de 17,000 / 17,100 / 17,200.
Expectativas de política del BCBRecorte de 25 pb al 14%El informe afirma que se espera ampliamente que el banco central brasileño recorte las tasas en la reunión de la próxima semana, con un IPCA-15 más débil de lo previsto respaldando un recorte.
Rendimiento excesivo acumulado del BRLAproximadamente 3%Desde el inicio del conflicto con Irán, la reciente apreciación del BRL ha generado aproximadamente un 3% de rendimiento excesivo acumulado respecto a las variables del modelo.
Fecha del presupuesto de otoño del Reino Unido2026-10-28El informe considera que la volatilidad fiscal puede intensificarse de nuevo a medida que se acerca el presupuesto de otoño.
Fecha límite de registro de candidatos brasileños2026-08-15Las convenciones partidarias están en curso y las noticias relacionadas con las elecciones pueden afectar la volatilidad del BRL.
Calificación soberana de IndonesiaBBB, perspectiva estableS&P confirmó la calificación el 13 de julio, afirmando que la renuncia del gobernador del banco central aumentó la incertidumbre sobre la dirección de la política, pero no afectó la calificación.

Impacto e implicaciones

Para los inversores, el informe sugiere evitar operaciones de seguimiento de tendencia bajistas sobre el dólar o de apreciación unidireccional del JPY basadas únicamente en el rechazo de políticas. Las direcciones más accionables son mantener carry selectivo en mercados emergentes, utilizar monedas de bajo rendimiento como CHF en el lado de financiación, vigilar los riesgos de volatilidad electoral en medio de la fortaleza del BRL y mantener una postura defensiva respecto al IDR. La negociación de divisas debe poner mayor énfasis en las restricciones conjuntas impuestas por los datos de inflación, los precios de la energía, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo y los eventos políticos y fiscales locales.

Riesgos

Datos de inflación que diverjan materialmente de las expectativas podrían alterar la dirección del dólar, la valoración de la Fed y las operaciones globales de carry.
Una mayor intervención japonesa podría desencadenar compresiones de corto plazo en el JPY y otras monedas de financiación.
Los altos precios de la energía podrían presionar las monedas de países importadores de energía y alterar la estructura riesgo-rendimiento del carry de mercados emergentes.
Los continuos aumentos en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo podrían pesar sobre las monedas de mercados emergentes de alto rendimiento, particularmente activos como el BRL que son sensibles a las tasas estadounidenses.
Los acontecimientos fiscales y políticos en el Reino Unido, Brasil e Indonesia podrían desencadenar volatilidad localizada en las divisas.

Aspectos que vigilar

Si los datos posteriores de inflación estadounidense respaldan una operación bajista sobre el dólar más claramente moderada.
Si Japón continúa interviniendo cuando el JPY devuelve sus ganancias y si surgen políticas que fomenten la repatriación de capital.
Cambios en la prima fiscal antes y después del presupuesto de otoño del Reino Unido del 28 de octubre de 2026.
Noticias electorales, el déficit fiscal y la trayectoria de política del BCB en torno a la fecha límite de registro de candidatos de Brasil del 15 de agosto.
El impacto combinado de los precios de la energía y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo en las carteras de carry de mercados emergentes.
El nuevo gobernador del banco central de Indonesia, las regulaciones de exportación de recursos naturales y las políticas relacionadas con el techo de déficit fiscal.