Interpretación del informeHilo Research

Estrategia global de divisas y tasas: Los factores alcistas y bajistas del USD a corto plazo se entrelazan, pero la estrategia sigue favoreciendo vender el USD

Nomura mantiene posiciones de alta convicción cortas en USD/CNH y largas en SGD/IDR, mientras vigila la volatilidad de corto plazo derivada del yen, los precios del petróleo, los flujos de capital hacia EE. UU. y las políticas de los bancos centrales asiáticos.

InstituciónNomura

Fecha2026-08-14

SectorEstrategia global de divisas y tasas

Resumen

Postura macro: bajista en USD; operaciones de mayor convicción: corto USD/CNH y largo SGD/IDR (ambas 4/5).

Mantener corto USD/CNH y largo SGD/IDR, ambos con convicción 4/5.
Reiniciar largo EUR/JPY, con un objetivo de 190 y convicción 3/5.
Reducir la convicción en corto USD/THB de 4/5 a 3/5, con un objetivo de 32.0.
La estrategia de Corea pasa de aplanadores 2s7s a recibir directamente en NDIRS a 7 años.
Las condiciones macroeconómicas más débiles de EE. UU. son negativas para el USD, pero las entradas a renta variable, los altos precios del petróleo y las operaciones de carry lo respaldan.

Interpretación del informe

Visión general

El informe considera que el USD se ha debilitado desde mediados de julio, aunque la mayor parte de la caída se concentró en varias jornadas de negociación a finales de julio. Desde el inicio de agosto, los factores bajistas y alcistas se han compensado entre sí. Nomura sigue favoreciendo la debilidad del USD y posiciones en operaciones de valor relativo entre divisas asiáticas, cruces G10 y mercados de tasas asiáticos.

Perspectivas principales

Las principales presiones bajistas sobre el USD provienen de datos más débiles de nóminas no agrícolas e inflación subyacente de EE. UU., una menor valoración de mercado de subidas próximas de la Fed y preocupaciones sobre la independencia y credibilidad de la Fed. Los factores compensatorios incluyen fuertes entradas extranjeras a la renta variable estadounidense, precios energéticos elevados en medio de la situación del estrecho de Ormuz y la rápida recuperación de las operaciones de carry tras la intervención. El informe considera que las operaciones principales cortas en USD conservan una alta certeza, pero aconseja cautela en la gestión de la volatilidad impulsada por eventos a corto plazo.

Marco de análisis

El informe combina datos macroeconómicos, expectativas de política de bancos centrales, flujos de capital transfronterizos, fijaciones de divisas e intervención, dinámica de inflación y crecimiento, precios de la energía, posicionamiento y valoraciones de curvas de rendimiento para formular perspectivas direccionales de valor relativo en divisas y tasas; el tamaño de las operaciones se gestiona mediante una escala de convicción de 1 a 5.

Notas metodológicas

Estrategia macroMarco de impulsores de divisas multifactorial
Los datos macroeconómicos, las expectativas de política, los flujos de capital y el apetito por riesgo determinan conjuntamente la dirección de las divisas
El crecimiento y la inflación de EE. UU., las expectativas sobre la Fed, los precios de la energía, los flujos de renta variable, el carry de divisas y la intervención de política se evalúan de manera conjunta.
Gestión de operacionesClasificación de convicción
Una escala de 1 a 5 expresa la intensidad de asignación a la operación
1 es para seguimiento, 2 para seguimiento estrecho, 3 para aproximadamente un tercio del tamaño de posición objetivo, 4 para aproximadamente dos tercios y 5 para el tamaño total de posición objetivo.
Valor relativo de tasasAnálisis de valor relativo de curva y entre mercados
Comparar la estructura temporal, la valoración de la tasa terminal, la liquidez y las condiciones de oferta y demanda
Se utiliza para evaluar oportunidades en curvas de tasas y swaps en Corea, Tailandia, China, Singapur y Hong Kong.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

USD/CNH
Corto USD, largo renminbi offshore
Fortalezas
Una fijación más débil del RMB, la infravaloración, las entradas extranjeras a la renta variable china, el próximo final de la temporada de dividendos y la posible conversión de divisas por exportadores podrían brindar apoyo.
Debilidades
El potencial de apreciación del RMB podría estar limitado por la gestión de política.
Comparación
Una de las expresiones cortas en USD de mayor convicción del informe, con convicción 4/5.
Riesgos
La escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán, sanciones de represalia chinas contra EE. UU. y una apreciación más lenta del RMB debido a operaciones del banco central.
SGD/IDR
Largo dólar de Singapur, corto rupia indonesia
Fortalezas
Los fundamentos de crecimiento y política de Singapur son sólidos; Indonesia enfrenta presiones relacionadas con la independencia del banco central, las condiciones fiscales y la cuenta corriente.
Debilidades
La continuidad de las políticas en Indonesia y las medidas del banco central pueden aliviar temporalmente las preocupaciones.
Comparación
Una operación central de alta convicción junto con USD/CNH, con convicción 4/5.
Riesgos
Mejora de la credibilidad de la política del Banco de Indonesia, consolidación fiscal más fuerte de lo esperado o mejora del apetito por riesgo.
EUR/JPY
Largo euro, corto yen
Fortalezas
El mercado ya ha descontado en gran medida las subidas de tasas del Banco de Japón; las preocupaciones fiscales japonesas, la falta de repatriación de capital y un posicionamiento corto en yen relativamente limpio limitan la fortaleza del yen.
Debilidades
Las expectativas de una subida del Banco de Japón en septiembre aún pueden aumentar la volatilidad del yen.
Comparación
Un largo táctico reiniciado, con convicción 3/5.
Riesgos
Nueva intervención cambiaria, un giro marcadamente restrictivo en la política gubernamental o una rápida cobertura de cortos en yen.
EUR/INR
Largo euro, corto rupia india
Fortalezas
El elevado déficit comercial de India, los riesgos de aranceles estadounidenses relacionados con el petróleo ruso y las restricciones derivadas de las operaciones de divisas del Banco de la Reserva de India son negativos para la rupia.
Debilidades
Las entradas vinculadas a FCNR(B) pueden respaldar a la rupia a corto plazo.
Comparación
Una operación de convicción media, con convicción 3/5.
Riesgos
Mejora significativa de las entradas extranjeras, estrechamiento del déficit comercial o debilidad del USD superior a las expectativas.
USD/THB
Corto USD, largo baht tailandés
Fortalezas
La cartera de IED en centros de datos, la posible restricción del banco central a una fuerte depreciación del baht y la mejora estacional de la cuenta corriente en el tercer trimestre respaldan al baht.
Debilidades
Los altos precios del petróleo, las compras de USD por el banco central y la temporada baja de turismo son desfavorables para el baht.
Comparación
Operación mantenida, pero reducida de alta convicción a 3/5.
Riesgos
Nuevos aumentos de los precios del petróleo, datos de turismo más débiles y deterioro de la balanza de pagos de Tailandia.
Korea 7-year NDIRS
Recibir tasas fijas
Fortalezas
La valoración de mercado de la tasa terminal es demasiado alta, mientras que la mejora de la liquidez bancaria puede incrementar la demanda de bonos gubernamentales coreanos.
Debilidades
El tramo corto sigue afectado por expectativas de subidas de tasas y fijaciones de CD estacionalmente más elevadas.
Comparación
Recibir directamente en tasas a 7 años reemplaza al aplanador 2s7s, con convicción 3/5.
Riesgos
Subidas más agresivas del Banco de Corea, aumentos continuos de las tasas globales de largo plazo y débil demanda en las subastas de bonos.
EUR/CAD
Largo euro, corto dólar canadiense
Fortalezas
Los datos de la eurozona están mejorando y la inflación sigue siendo persistente; la dinámica de inflación canadiense es más suave, reduciendo la urgencia de subidas del Banco de Canadá.
Debilidades
El mercado laboral de Canadá ha mostrado señales de recuperación.
Comparación
Mantener un largo de convicción media, con convicción 3/5.
Riesgos
Fortalecimiento inesperado de la inflación canadiense, giro restrictivo del Banco de Canadá o deterioro renovado del crecimiento de la eurozona.
NOK/SEK
Lista de vigilancia: corto corona noruega, largo corona sueca
Fortalezas
La dinámica de inflación noruega y sueca se ha revertido, los diferenciales de tasas se están estrechando y las ventas de divisas del Norges Bank pueden ralentizarse.
Debilidades
Los precios del petróleo siguen siendo el principal impulsor de este cruce.
Comparación
Solo lista de vigilancia, con convicción 2/5; aún no se ha alcanzado el umbral de entrada.
Riesgos
Escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán que impulse al alza los precios del petróleo, o que el Norges Bank siga siendo restrictivo.

Datos clave

Rendimiento del índice del dólar estadounidenseEl DXY cayó cerca de 1% de 2026-07-17 a 2026-08-14La mayor parte de la caída se concentró entre el 29 y el 31 de julio.
Estrategia USD/CNHCorto, convicción 4/5, objetivo 6.55El objetivo implica un retorno aproximado de 3.0% para finales de octubre.
Estrategia SGD/IDRLargo, convicción 4/5, objetivo 14,460El objetivo implica un retorno aproximado de 4% para finales de octubre.
Estrategia EUR/JPYLargo, entrada 183.90, objetivo 190, stop-loss 181La convicción subió de 2/5 a 3/5; el objetivo implica un retorno aproximado de 3.3% para finales de septiembre.
Estrategia USD/THBCorto, convicción 3/5, objetivo 32.0, stop-loss 33.9La convicción se redujo desde 4/5; el objetivo implica un retorno aproximado de 4% para finales de septiembre.
Rendimiento del bono gubernamental chino a 10 añosAproximadamente 1.68%El informe afirma que la liquidez es relativamente abundante, con una fuerte demanda de bonos gubernamentales a 10 y 30 años.
Previsión de PIB de Singapur para 20264.5%-5.5%El Ministerio de Comercio e Industria de Singapur elevó su rango de previsión; el equipo económico de Nomura prevé 5.7%.

Impacto e implicaciones

Si los datos de EE. UU. continúan debilitándose y las expectativas de subidas de la Fed se desvanecen aún más, el USD podría seguir débil, beneficiando al CNH, SGD y cruces seleccionados distintos del USD. Por el contrario, si la renta variable estadounidense continúa atrayendo capital extranjero, suben los precios del petróleo o se intensifica el conflicto en Oriente Medio, el USD y ciertas divisas sensibles a la energía podrían recibir apoyo. En las tasas asiáticas, el informe favorece oportunidades de recibir en el tramo intermedio a largo de Corea y mantiene el foco en el aplanamiento de la curva de bonos gubernamentales de China y el valor relativo en las tasas de Singapur y Hong Kong.

Riesgos

Las entradas extranjeras a la renta variable estadounidense siguen siendo fuertes, respaldando al USD.
La escalada de la situación en el estrecho de Ormuz y entre EE. UU. e Irán impulsa al alza los precios de la energía.
Las noticias relacionadas con la política de la Fed y la independencia del banco central desencadenan una fuerte volatilidad bidireccional del USD.
Nueva intervención cambiaria de Japón u otros países.
Las operaciones cambiarias y de liquidez de los bancos centrales de China, Tailandia, Indonesia y otros lugares alteran las trayectorias de las divisas.
Los datos de inflación, empleo y crecimiento de los distintos países se desvían de las expectativas, lo que lleva a una revaloración de las tasas.

Aspectos que vigilar

Las actas de la reunión del FOMC de julio publicadas el 20 de agosto, en particular las perspectivas de inflación y las disensiones.
Los datos nacionales de IPC de Japón del 21 de agosto y las expectativas de una subida del Banco de Japón en su reunión de septiembre.
Los flujos hacia renta variable estadounidense, los datos económicos de EE. UU. y los cambios en la valoración de subidas de la Fed.
La situación entre EE. UU. e Irán, el tránsito por el estrecho de Ormuz y los precios internacionales del petróleo.
Los cobros y pagos transfronterizos relacionados con clientes bancarios de China de julio y la tendencia de la paridad central del RMB.
La decisión de política del Banco de Indonesia del 19 de agosto y los avances en la nominación de un nuevo gobernador del banco central.
El PIB del segundo trimestre de Tailandia, los datos de turismo y el efecto de los precios del petróleo sobre la balanza de pagos.
La subasta de bonos gubernamentales a 10 años de Corea del Sur y el rendimiento de los tipos de largo plazo.