Estratégia Global de Câmbio e Juros: Fatores Altistas e Baixistas do USD no Curto Prazo se Entrelaçam, mas a Estratégia Ainda Favorece Vender o USD

Visão geral

O relatório acredita que o USD enfraqueceu desde meados de julho, embora a maior parte da queda tenha se concentrado em vários dias de negociação no fim de julho. Desde o início de agosto, fatores baixistas e altistas se compensaram. A Nomura ainda favorece a fraqueza do USD e posições em operações de valor relativo entre moedas asiáticas, cruzamentos G10 e mercados de juros asiáticos.

Visões principais

As principais pressões baixistas sobre o USD decorrem de dados mais fracos de payroll não agrícola e inflação subjacente dos EUA, menor precificação de mercado para altas do Fed no curto prazo e preocupações com a independência e credibilidade do Fed. Fatores compensatórios incluem fortes entradas estrangeiras em ações dos EUA, preços elevados de energia em meio à situação no Estreito de Ormuz e a rápida recuperação das operações de carry trade após intervenções. O relatório considera que as principais operações vendidas em USD mantêm elevada certeza, mas aconselha cautela na gestão da volatilidade impulsionada por eventos no curto prazo.

Estrutura de análise

O relatório combina dados macroeconômicos, expectativas de política dos bancos centrais, fluxos de capital transfronteiriços, fixings e intervenções cambiais, dinâmica de inflação e crescimento, preços de energia, posicionamento e avaliações da curva de juros para formar visões direcionais de valor relativo em câmbio e juros; o tamanho das operações é gerido com uma escala de convicção de 1 a 5.

Notas metodológicas

• Estratégia MacroEstrutura de Múltiplos Fatores dos Vetores de Câmbio

  Dados macroeconômicos, expectativas de política, fluxos de capital e apetite por risco determinam conjuntamente a direção cambial

  Crescimento e inflação dos EUA, expectativas para o Fed, preços de energia, fluxos para ações, carry cambial e intervenção de política são avaliados coletivamente.

• Gestão de OperaçõesClassificação de Convicção

  Uma escala de 1 a 5 expressa a intensidade da alocação na operação

  1 é para monitoramento, 2 para monitoramento próximo, 3 para aproximadamente um terço do tamanho da posição-alvo, 4 para aproximadamente dois terços e 5 para o tamanho integral da posição-alvo.

• Valor Relativo em JurosAnálise de Valor Relativo de Curva e Entre Mercados

  Compara estrutura a termo, precificação da taxa terminal, liquidez e condições de oferta e demanda

  Utilizada para avaliar oportunidades em curvas de juros e swaps na Coreia, Tailândia, China, Singapura e Hong Kong.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• USD/CNH

  Vendido em USD, comprado em renminbi offshore

  Pontos fortes

  Um fixing mais fraco do RMB, subavaliação, entradas estrangeiras em ações chinesas, a aproximação do fim da temporada de dividendos e potencial conversão cambial por exportadores podem oferecer suporte.

  Pontos fracos

  O potencial de apreciação do RMB pode ser limitado pela gestão de política.

  Comparação

  Uma das expressões vendidas em USD de maior convicção do relatório, com convicção 4/5.

  Riscos

  Escalada do conflito EUA-Irã, sanções retaliatórias chinesas contra os EUA e apreciação mais lenta do RMB devido a operações do banco central.

• SGD/IDR

  Comprado em dólar de Singapura, vendido em rupia indonésia

  Pontos fortes

  Os fundamentos de crescimento e política de Singapura são sólidos; a Indonésia enfrenta pressão relacionada à independência do banco central, às condições fiscais e à conta corrente.

  Pontos fracos

  A continuidade das políticas na Indonésia e medidas do banco central podem aliviar temporariamente as preocupações.

  Comparação

  Uma operação principal de alta convicção ao lado de USD/CNH, com convicção 4/5.

  Riscos

  Melhoria na credibilidade da política do Bank Indonesia, consolidação fiscal mais forte do que o esperado ou melhora do apetite por risco.

• EUR/JPY

  Comprado em euro, vendido em iene

  Pontos fortes

  O mercado já precificou em grande parte as altas de juros do Banco do Japão; preocupações fiscais japonesas, ausência de repatriação de capital e um posicionamento vendido em iene relativamente limpo limitam a força do iene.

  Pontos fracos

  As expectativas de uma alta do Banco do Japão em setembro ainda podem aumentar a volatilidade do iene.

  Comparação

  Uma posição tática comprada retomada, com convicção 3/5.

  Riscos

  Novas intervenções cambiais, uma mudança marcadamente hawkish na política governamental ou cobertura rápida de posições vendidas em iene.

• EUR/INR

  Comprado em euro, vendido em rupia indiana

  Pontos fortes

  O elevado déficit comercial da Índia, riscos de tarifas dos EUA relacionados ao petróleo russo e restrições decorrentes das operações cambiais do Reserve Bank of India são negativos para a rupia.

  Pontos fracos

  Entradas relacionadas ao FCNR(B) podem sustentar a rupia no curto prazo.

  Comparação

  Uma operação de convicção média, com convicção 3/5.

  Riscos

  Melhora significativa dos fluxos estrangeiros, estreitamento do déficit comercial ou fraqueza do USD acima das expectativas.

• USD/THB

  Vendido em USD, comprado em baht tailandês

  Pontos fortes

  O pipeline de IED em data centers, a possível restrição do banco central à forte depreciação do baht e a melhora sazonal da conta corrente no terceiro trimestre sustentam o baht.

  Pontos fracos

  Preços elevados do petróleo, compras de USD pelo banco central e a baixa temporada do turismo são desfavoráveis para o baht.

  Comparação

  Operação mantida, mas reduzida de alta convicção para 3/5.

  Riscos

  Novos aumentos dos preços do petróleo, dados de turismo mais fracos e deterioração do balanço de pagamentos da Tailândia.

• NDIRS de 7 anos da Coreia

  Receber taxas fixas

  Pontos fortes

  A precificação de mercado para a taxa terminal está excessivamente alta, enquanto a melhora da liquidez bancária pode aumentar a demanda por títulos públicos coreanos.

  Pontos fracos

  A ponta curta permanece afetada por expectativas de altas de juros e fixings de CD sazonalmente mais altos.

  Comparação

  O recebimento direcional em taxas de 7 anos substitui a operação de achatamento 2s7s, com convicção 3/5.

  Riscos

  Altas mais agressivas pelo Banco da Coreia, aumentos contínuos das taxas longas globais e demanda fraca nos leilões de títulos.

• EUR/CAD

  Comprado em euro, vendido em dólar canadense

  Pontos fortes

  Os dados da zona do euro estão melhorando e a inflação permanece persistente; a dinâmica da inflação canadense é mais fraca, reduzindo a urgência de altas pelo Banco do Canadá.

  Pontos fracos

  O mercado de trabalho do Canadá mostrou sinais de recuperação.

  Comparação

  Manter uma posição comprada de convicção média, com convicção 3/5.

  Riscos

  Fortalecimento inesperado da inflação canadense, mudança hawkish do Banco do Canadá ou nova deterioração do crescimento da zona do euro.

• NOK/SEK

  Lista de observação: vendido em coroa norueguesa, comprado em coroa sueca

  Pontos fortes

  A dinâmica da inflação norueguesa e sueca se inverteu, os diferenciais de juros estão se estreitando e as vendas de câmbio pelo Norges Bank podem desacelerar.

  Pontos fracos

  Os preços do petróleo continuam sendo o principal vetor deste cruzamento.

  Comparação

  Apenas lista de observação, com convicção 2/5; o limiar de entrada ainda não foi atingido.

  Riscos

  Escalada do conflito EUA-Irã elevando os preços do petróleo ou manutenção de postura hawkish pelo Norges Bank.

Dados principais

• Desempenho do Índice do Dólar AmericanoO DXY caiu quase 1% de 2026-07-17 a 2026-08-14A maior parte da queda concentrou-se entre 29 e 31 de julho.
• Estratégia USD/CNHVendido, convicção 4/5, alvo 6.55O alvo implica retorno de aproximadamente 3.0% até o fim de outubro.
• Estratégia SGD/IDRComprado, convicção 4/5, alvo 14,460O alvo implica retorno de aproximadamente 4% até o fim de outubro.
• Estratégia EUR/JPYComprado, entrada 183.90, alvo 190, stop-loss 181Convicção elevada de 2/5 para 3/5; o alvo implica retorno de aproximadamente 3.3% até o fim de setembro.
• Estratégia USD/THBVendido, convicção 3/5, alvo 32.0, stop-loss 33.9Convicção reduzida de 4/5; o alvo implica retorno de aproximadamente 4% até o fim de setembro.
• Rendimento do título público chinês de 10 anosAproximadamente 1.68%O relatório afirma que a liquidez é relativamente ampla, com forte demanda por títulos públicos de 10 e 30 anos.
• Previsão do PIB de Singapura para 20264.5%-5.5%O Ministério do Comércio e Indústria de Singapura elevou sua faixa de previsão; a equipe de economia da Nomura prevê 5.7%.

Impacto e implicações

Se os dados dos EUA continuarem enfraquecendo e as expectativas de altas do Fed diminuírem ainda mais, o USD poderá permanecer fraco, beneficiando o CNH, o SGD e cruzamentos selecionados fora do USD. Por outro lado, se as ações americanas continuarem atraindo capital estrangeiro, os preços do petróleo subirem ou o conflito no Oriente Médio se agravar, o USD e determinadas moedas sensíveis à energia poderão receber suporte. Nos juros asiáticos, o relatório favorece oportunidades de recebimento na parte intermediária a longa da Coreia e mantém foco no achatamento da curva de títulos públicos chineses e em valor relativo nos juros de Singapura e Hong Kong.

Riscos

• As entradas estrangeiras em ações dos EUA permanecem fortes, sustentando o USD.
• A escalada na situação do Estreito de Ormuz e entre EUA e Irã eleva os preços de energia.
• Notícias relacionadas à política do Fed e à independência do banco central desencadeiam forte volatilidade bidirecional do USD.
• Novas intervenções cambiais pelo Japão ou outros países.
• Operações cambiais e de liquidez de bancos centrais na China, Tailândia, Indonésia e outros lugares alteram as trajetórias cambiais.
• Dados de inflação, emprego e crescimento entre países desviam das expectativas, levando à reprecificação das taxas.

Pontos a observar

• Ata da reunião do FOMC de julho divulgada em 20 de agosto, especialmente as perspectivas de inflação e os votos divergentes.
• Dados nacionais de CPI do Japão em 21 de agosto e expectativas de uma alta pelo Banco do Japão em sua reunião de setembro.
• Fluxos para ações dos EUA, dados econômicos dos EUA e mudanças na precificação de altas do Fed.
• A situação EUA-Irã, o trânsito pelo Estreito de Ormuz e os preços internacionais do petróleo.
• Recebimentos e pagamentos transfronteiriços relacionados a clientes bancários da China em julho e a tendência da paridade central do RMB.
• A decisão de política do Bank Indonesia em 19 de agosto e o progresso na nomeação de um novo governador do banco central.
• PIB do segundo trimestre da Tailândia, dados de turismo e o efeito dos preços do petróleo sobre o balanço de pagamentos.
• Leilão de títulos públicos sul-coreanos de 10 anos e desempenho dos rendimentos de longo prazo.