Câmbio: Manter Posição Vendida em USD/CNH, Meta de 6.55 até o Fim de Outubro de 2026, Nível de Confiança 4/5

Visão geral

Este relatório apresenta uma recomendação tática de operação cambial: manter uma posição vendida em USD/CNH. Os autores acreditam que, embora o ritmo de apreciação do RMB tenha desacelerado recentemente, um dólar americano mais fraco, entradas de conversão cambial relacionadas ao comércio, a subvalorização do RMB e a melhora dos fluxos para ações chinesas continuam a sustentar uma queda de médio prazo em USD/CNH.

Visões principais

O relatório mantém um nível de confiança de 4/5 na operação vendida em USD/CNH, com meta de 6.55 até o fim de outubro de 2026. Sua justificativa central inclui: dados econômicos fracos dos EUA e preocupações com a independência/credibilidade do Fed são baixistas para o dólar; o superávit comercial da China em julho e a conversão cambial relacionada às exportações sustentam o RMB; o RMB permanece materialmente subvalorizado em relação a múltiplos modelos de valuation; e o desempenho das ações de tecnologia chinesas e os fluxos de ETFs indicam que as entradas estrangeiras estão se estabilizando. Os autores também enfatizam a necessidade de se proteger contra possíveis ações dos EUA em relação ao Irã, o impacto de medidas relacionadas nas relações China-EUA e uma possível reunião em 24 de setembro, bem como a demanda de curto prazo por compras de moeda estrangeira causada por dividendos bancários no fim de agosto.

Estrutura de análise

Avalia a direção e os riscos de USD/CNH usando fundamentos macroeconômicos, dados de comércio transfronteiriço e conversão cambial, modelos de valuation cambial, fluxos de ETFs de ações, retornos históricos de operações a termo e eventos geopolíticos.

Notas metodológicas

• Análise FundamentalistaAnálise Macroeconômica e de Balanço Externo

  Avalia os determinantes da taxa de câmbio usando dados macroeconômicos dos EUA, o superávit comercial da China e a conversão cambial relacionada às exportações.

  As folhas de pagamento não agrícolas e a inflação subjacente dos EUA afetam as expectativas para a política do Fed; o superávit comercial da China e a taxa de conversão cambial são usados para avaliar o suporte dos fluxos ao RMB.

• Análise de ValuationModelos de Valuation Cambial

  Mede a extensão do desalinhamento do RMB usando quatro modelos de valuation cambial e a taxa de câmbio efetiva real ajustada pela produtividade.

  O relatório estima que o RMB está subvalorizado em 8.5%, em média, e que a REER ajustada pela produtividade está subvalorizada em 18.7%.

• Análise de FluxosAcompanhamento de Fluxos de ETFs

  Monitora fluxos de capital estrangeiro por meio de ETFs de ações focados na China e em mercados emergentes.

  Usado para avaliar o apetite estrangeiro por risco no mercado acionário chinês e seu potencial suporte ao RMB.

• Fatores Técnicos e de MercadoRetornos de Operações a Termo e Avaliação de Risco de Eventos

  Faz referência aos retornos acumulados de posições vendidas em USD/CNH em diferentes prazos e avalia os riscos da operação em conjunto com a temporada de dividendos e eventos geopolíticos.

  A recomendação de operação será reavaliada à medida que os mercados e os eventos evoluírem.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• USD/CNH

  Posição vendida recomendada, significando visão altista para CNH e baixista para USD

  Pontos fortes

  Expectativas de um dólar mais fraco, superávits comerciais e conversão cambial relacionada às exportações, subvalorização do RMB e estabilização das entradas estrangeiras fornecem suporte.

  Pontos fracos

  O ritmo de apreciação do RMB desacelerou acentuadamente recentemente, enquanto a fixação oficial e a taxa de câmbio onshore permaneceram relativamente estáveis.

  Comparação

  Em comparação com a volatilidade spot de curto prazo, os autores são mais positivos quanto ao desempenho cambial a termo de médio prazo.

  Riscos

  Escalada das medidas dos EUA contra o Irã, sanções relacionadas à China ou deterioração das relações China-EUA, demanda por compras de moeda estrangeira na temporada de dividendos e um dólar mais forte como ativo de refúgio.

Dados principais

• Recomendação de OperaçãoVendido em USD/CNHNível de confiança mantido em 4/5.
• Nível-Alvo6.55O horizonte da meta é o fim de outubro de 2026, com retorno esperado de aproximadamente 3.0%.
• Superávit Comercial da China em JulhoUSD112.5bnO terceiro maior já registrado e acima de USD100bn pelo terceiro mês consecutivo.
• Taxa de Liquidação Comercial de Julho75%Ajustada pela liquidação comercial em RMB; a média dos últimos três meses foi de 82%.
• Subvalorização Média do RMB8.5%Com base na média de quatro modelos de valuation cambial.
• Subvalorização da REER Ajustada pela Produtividade18.7%Estimativa do modelo do relatório.
• Avaliação do FMI sobre a Subvalorização do RMB21.3%O relatório cita o Relatório do Setor Externo do FMI de 29 de julho de 2026.
• Fluxos de ETFs de Ações Focados na ChinaUSD177mnEntradas líquidas modestas nos oito pregões mais recentes citados no relatório em agosto.
• Fluxos de ETFs de Ações Focados em Mercados EmergentesUSD4.2bnEntradas líquidas acumuladas no mês até 14 de agosto; tais ETFs têm elevada ponderação em ações chinesas.
• Retornos Históricos da OperaçãoPosição vendida em USD/CNH de 6 meses aproximadamente +2.4%; posição vendida em USD/CNH de 12 meses aproximadamente +4.1%Calculado a partir de 5 de janeiro de 2026 e 21 de agosto de 2025, respectivamente.

Impacto e implicações

Se os riscos dos EUA e geopolíticos não se deteriorarem materialmente, fortes entradas comerciais, uma correção da subvalorização do RMB e melhores fluxos de ações poderão levar USD/CNH para baixo. A volatilidade de curto prazo ainda pode ser afetada por declarações de política, sentimento de aversão ao risco e compras corporativas de moeda estrangeira relacionadas a dividendos, portanto, eventos de risco devem ser monitorados continuamente.

Riscos

• Os Estados Unidos podem anunciar medidas significativas visando o Irã; se a situação escalar, a demanda por ativos de refúgio poderá sustentar o dólar.
• Se a política relacionada ao Irã envolver entidades chinesas ou instituições de pagamento, isso poderá perturbar as relações China-EUA e as expectativas para uma possível reunião em 24 de setembro.
• Pagamentos de dividendos por grandes bancos chineses no fim de agosto podem desencadear demanda temporária por compra de moeda estrangeira e pressionar o desempenho do CNH no curto prazo.
• Se os dados econômicos dos EUA ou as expectativas para a política do Fed mudarem em direção mais hawkish, a justificativa para um dólar mais fraco poderá enfraquecer.
• Retornos históricos e valuations de modelos para estratégias cambiais não garantem desempenho futuro.

Pontos a observar

• Os últimos desenvolvimentos na política dos EUA em relação ao Irã e a situação no Oriente Médio.
• Mudanças nas relações China-EUA e o progresso rumo a uma possível reunião de líderes em 24 de setembro de 2026.
• A fixação USD/CNY, as tendências do RMB onshore e offshore e o ritmo de apreciação do RMB.
• O superávit comercial da China, a taxa de conversão cambial dos exportadores e os fluxos de capital transfronteiriços.
• Fluxos para ETFs focados na China e em mercados emergentes, bem como o desempenho do mercado acionário chinês.
• O impacto dos pagamentos de dividendos dos grandes bancos entre 19 e 21 de agosto sobre a liquidez do RMB offshore.
• Dados de emprego e inflação dos EUA, bem como os sinais de política do FOMC de setembro.