Financeiro—Bancos: Rotação para Aversão ao Risco Leva Bancos de Hong Kong a Liderarem os Ganhos; STAN Oferece Vantagens em Valuation e Retorno

Visão geral

O relatório analisa as mudanças nas cotações das ações, crédito, taxas de juros, liquidez, hipotecas e qualidade dos ativos dos bancos de Hong Kong em julho de 2026. O capital avesso ao risco rotacionou da Coreia do Sul e de Taiwan para os mercados de Hong Kong e China, e do setor de tecnologia para o setor financeiro, levando as ações de bancos de Hong Kong a superarem significativamente o mercado mais amplo. Os fundamentos mostram uma combinação de melhora no crescimento dos empréstimos e leve redução dos spreads de depósitos; os resultados do primeiro semestre de 2026 do HSBC e do STAN mostraram sólida dinâmica de receita e nenhuma surpresa negativa na qualidade dos ativos, o que pode levar o mercado a elevar as expectativas de lucros.

Visões principais

Primeiro, o crescimento dos empréstimos do setor subiu de 6.0% em relação ao ano anterior em maio para 6.2% em junho, com os empréstimos para uso dentro e fora de Hong Kong crescendo cerca de 6% e 7%, respectivamente, e o crescimento dos empréstimos hipotecários também subindo para 3.7%. Segundo, o aumento dos custos de captação e a intensificação da concorrência por depósitos levaram a taxas implícitas de depósitos mais altas e à redução mensal dos spreads de depósitos, embora uma melhora na relação empréstimos/depósitos possa fornecer algum amortecimento. Terceiro, os índices de inadimplência hipotecária residencial, as hipotecas com patrimônio negativo e os dados de emprego indicam que a qualidade dos ativos de varejo permanece estável, enquanto o ciclo mais longo de alienação de garantias imobiliárias comerciais pode manter elevados os custos de crédito. Quarto, o apoio político aos mercados de renda fixa, câmbio e RMB offshore ajuda a consolidar a posição de Hong Kong como centro financeiro internacional. Quinto, STAN ocupa o primeiro lugar na ordem de preferência dos grandes bancos devido ao seu valuation mais atraente, trajetória mais clara de melhoria do ROE e maior potencial de alta.

Estrutura de análise

O relatório adota uma abordagem que combina acompanhamento mensal de alta frequência do setor com comparação entre ações: compara os retornos relativos das ações bancárias com os principais índices, acompanha empréstimos, hipotecas, relações empréstimos/depósitos, índice CASA, spreads SOFR-HIBOR, taxas de juros compostas, índices de inadimplência e dados de falências, e combina resultados do HSBC e do STAN, projeções de ROE ou ROTE, valuations e preços-alvo para formar uma classificação de seleção de ações.

Notas metodológicas

• Acompanhamento do Ciclo do SetorEstrutura de Indicadores de Alta Frequência das Operações Bancárias

  Avaliar tendências operacionais dos bancos por meio do crescimento do crédito, estrutura de depósitos, custos de captação e qualidade dos ativos.

  O crescimento de empréstimos e hipotecas mede a expansão dos ativos, a relação empréstimos/depósitos e o índice CASA refletem a eficiência dos passivos, a taxa de juros composta e o spread implícito de depósitos medem os custos de captação, e dados de inadimplência, hipotecas com patrimônio negativo e falências são usados para avaliar o risco de crédito.

• Análise de Desempenho de MercadoAnálise de Retorno Relativo e Rotação Setorial

  Comparar o desempenho das ações de bancos de Hong Kong com os índices de mercado e do setor financeiro, e identificar os impulsionadores da rotação de capital.

  O relatório vincula os retornos excedentes dos bancos em julho às mudanças no apetite regional por risco e à rotação setorial de tecnologia para financeiro, ao mesmo tempo em que distingue o desempenho dos bancos locais de Hong Kong e dos grandes bancos internacionais.

• Seleção de AçõesComparação de Valuation e Trajetória de ROE

  Determinar a classificação das ações combinando expectativas de lucros, melhoria no retorno de capital, valuation e potencial de alta do preço-alvo.

  A melhoria do ROE, o valuation relativo e o potencial de alta do preço-alvo do STAN são mais atraentes, tornando-o a principal escolha entre os grandes bancos; BOCHK e HSBC mantêm classificação Overweight.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Standard Chartered Plc (HK) (2888.HK)

  Principal escolha entre os grandes bancos, classificado como OW

  Pontos fortes

  A dinâmica do lucro antes de provisões no primeiro semestre de 2026 foi melhor do que o esperado, sem surpresas negativas evidentes na qualidade dos ativos, com uma trajetória mais forte de melhoria do ROE, valuation relativamente atraente e potencial de alta do preço-alvo de cerca de 32.3%.

  Pontos fracos

  Ainda afetado pelas taxas de juros globais, pelo ciclo de crédito e pela complexidade das operações em múltiplos mercados.

  Comparação

  Em comparação com BOCHK e HSBC, o relatório acredita que apresenta a melhor combinação de valuation e melhoria de ROE, ocupando o primeiro lugar na ordem final de preferência.

  Riscos

  Custos de crédito imobiliário comercial, desaceleração econômica global, mudanças regulatórias e retornos de capital abaixo das expectativas.

• Bank of China (BOCHK) (2388.HK)

  Segunda escolha entre os grandes bancos, classificado como OW

  Pontos fortes

  Nos primeiros sete meses de 2026, sua participação de mercado em hipotecas para imóveis concluídos atingiu 31.2%, ficando em primeiro lugar no setor, e beneficia-se da recuperação dos empréstimos em Hong Kong e do apoio político aos negócios offshore em RMB.

  Pontos fracos

  O relatório ainda espera que seu lucro antes de provisões do primeiro semestre de 2026 diminua, enquanto o potencial de alta do preço-alvo em relação ao preço na data do relatório é de cerca de 5.8%, inferior ao de STAN e HSBC.

  Comparação

  Lidera o mercado local de hipotecas e fica depois do STAN, mas antes do HSBC, na ordem final.

  Riscos

  Concorrência por depósitos e hipotecas, redução da margem financeira líquida, riscos imobiliários locais e de imóveis comerciais, e sensibilidade a políticas.

• HSBC Holdings plc (0005.HK)

  Manter Overweight, mas ocupa posição relativamente inferior entre os grandes bancos

  Pontos fortes

  A receita e a dinâmica do lucro antes de provisões no primeiro semestre de 2026 foram sólidas, a qualidade dos ativos estava estável e continua a otimizar seu portfólio por meio da venda de negócios não essenciais e ativos de alto risco.

  Pontos fracos

  Em comparação com STAN, seu apelo de valuation e flexibilidade de melhoria do ROE são menores; a concorrência no mercado hipotecário se intensificou, e a alienação de ativos hipotecários de risco da HSB ainda precisa avançar.

  Comparação

  Sua participação de mercado em hipotecas de imóveis não concluídos é de cerca de 23.9% e ocupa o primeiro lugar, mas a classificação final do relatório para os grandes bancos é STAN, BOCHK, HSBC.

  Riscos

  Execução das alienações de ativos, mudanças nas taxas de juros globais, riscos de crédito privado e hipotecas, e riscos regulatórios e operacionais transfronteiriços.

Dados principais

• Desempenho relativo em julhoSuperou em cerca de 10 a 11 pontos percentuaisDesempenho das ações de bancos de Hong Kong em relação ao Índice Hang Seng e ao Índice Financeiro Hang Seng.
• Crescimento dos empréstimos do setorAlta de 6.2% em relação ao ano anterior em junho de 2026Acima de 6.0% em maio; os empréstimos para uso dentro e fora de Hong Kong cresceram cerca de 6% e 7% em relação ao ano anterior, respectivamente.
• Crescimento dos empréstimos hipotecáriosAlta de 3.7% em relação ao ano anterior em junho de 2026Acima de 3.3% em maio, refletindo uma tendência moderada de alta em meio à recuperação do mercado imobiliário.
• Participação de mercado em hipotecasBOCHK 31.2% em imóveis concluídos; HSBC 23.9% em imóveis não concluídosNos primeiros sete meses de 2026, BOCHK ficou em primeiro lugar em hipotecas para imóveis concluídos, enquanto HSBC ficou em primeiro lugar em hipotecas para imóveis não concluídos.
• Relação empréstimos/depósitos52.9%Alta de 66 pontos-base em relação ao mês anterior em junho de 2026.
• Índice CASA43.4%Abaixo de 44.6% em maio de 2026.
• Spreads SOFR-HIBOR de 1 mês e 3 meses96 pontos-base e 83 pontos-baseAmpliaram-se em 14 pontos-base e 4 pontos-base em relação ao mês anterior, respectivamente, em julho de 2026.
• Taxa de juros composta1.37%Subiu pelo terceiro mês consecutivo em junho de 2026, em comparação com 1.26% em maio, indicando maiores custos de captação bancária.
• Índice de inadimplência hipotecária3 meses 0.11%; 6 meses 0.08%O índice de inadimplência de 6 meses caiu 1 ponto-base em relação ao mês anterior.
• Número de hipotecas com patrimônio negativoQueda de 62% em relação ao mês anterior e 88% em relação ao ano anteriorMelhorou devido à recuperação dos preços e avaliações imobiliárias no segundo trimestre de 2026.
• Taxa de desemprego3.7%Estável em relação ao mês anterior em junho de 2026, com o mercado de trabalho amplamente estável.
• Potencial de alta do preço-alvo para grandes bancosBOCHK aproximadamente 5.8%; HSBC aproximadamente 24.9%; STAN aproximadamente 32.3%Calculado com base nos preços-alvo listados no relatório e nos preços de fechamento em 6 de agosto de 2026.

Impacto e implicações

Para o setor, a recuperação do crescimento dos empréstimos, a estabilização do mercado imobiliário e o apoio político ao RMB offshore são favoráveis às expectativas de receita e qualidade dos ativos, mas o aumento dos custos de captação significa que a melhora dos lucros pode não se traduzir simultaneamente em expansão da margem financeira líquida. Para os investidores, os retornos excedentes de curto prazo incluem fatores de aversão ao risco e rotação setorial, e sua sustentabilidade dependerá de o crescimento dos empréstimos conseguir compensar a redução dos spreads de depósitos e de os custos de crédito imobiliário comercial diminuírem como esperado no segundo semestre de 2026. No nível das ações, o valuation, a trajetória de ROE e o potencial de alta do preço-alvo do STAN são mais atraentes; BOCHK se beneficia de sua posição de liderança em hipotecas locais, mas o lucro antes de provisões do primeiro semestre pode sofrer pressão; HSBC tem sólida dinâmica de receita e continua a otimizar seu portfólio de ativos, mas ocupa uma posição inferior em termos relativos.

Riscos

• O ciclo mais longo de alienação de garantias imobiliárias comerciais pode manter elevados os custos de crédito dos bancos no segundo semestre de 2026.
• A intensificação da concorrência por depósitos e o aumento dos custos compostos de captação podem comprimir ainda mais os spreads de depósitos e as margens financeiras líquidas.
• O aumento das restituições em dinheiro por bancos menores indica que a concorrência de preços no mercado hipotecário continua a se intensificar.
• Preocupações com as regras de ODI relacionadas a ganhos de capital em apólices de seguro offshore podem pressionar o sentimento do setor.
• Se a recuperação do mercado imobiliário estagnar, a tendência de melhoria no crescimento das hipotecas, nas hipotecas com patrimônio negativo e na qualidade do crédito pode se reverter.
• Os retornos excedentes anteriormente impulsionados pelo sentimento de aversão ao risco e pela rotação setorial podem devolver ganhos à medida que o apetite por risco mudar.
• Expectativas de política do Fed, spreads SOFR-HIBOR e mudanças na liquidez do dólar de Hong Kong podem aumentar a volatilidade dos lucros.
• A J.P. Morgan mantém relações de formador de mercado, clientes, banco de investimento ou corretagem com algumas empresas cobertas; os investidores devem fazer julgamentos prudentes em conjunto com as divulgações pertinentes de conflitos de interesse.

Pontos a observar

• Resultados intermediários de 2026 dos bancos de Hong Kong e ajustes nas projeções de lucro antes de provisões, margens financeiras líquidas e lucros.
• Se o crescimento dos empréstimos do setor e dos empréstimos hipotecários pode continuar a subir em relação ao ano anterior.
• Mudanças mensais nas relações empréstimos/depósitos, índices CASA e taxas especiais de depósitos.
• Spreads SOFR-HIBOR, saldo agregado do sistema bancário de Hong Kong e taxa de câmbio HKD/USD.
• Empréstimos imobiliários comerciais inadimplentes, progresso na alienação de garantias e custos de crédito.
• Restituições em dinheiro sobre hipotecas e mudanças nas participações de mercado dos principais bancos.
• Novas medidas nos mercados offshore de renda fixa e câmbio em RMB, e a contribuição de negócios dos futuros de títulos soberanos em RMB.
• Desenvolvimentos posteriores nas regras de ODI e de ganhos de capital de apólices de seguro offshore.
• Alienação de ativos não essenciais do HSBC e progresso da stablecoin em dólar de Hong Kong HKDAP apoiada pelo STAN.