리서치 보고서 해설Hilo Research

금융—은행: 위험회피 로테이션이 홍콩 은행의 상승세 주도를 견인; STAN은 밸류에이션과 수익률 모두에서 우위 제공

7월 홍콩 은행주는 항셍지수와 항셍금융지수를 약 10~11%포인트 상회했으며, 대출 성장과 안정적인 자산건전성이 이익 기대를 뒷받침했다. J.P. Morgan은 대형 은행 중 STAN을 선호한다.

기관J.P. Morgan

날짜2026-08-06

기업홍콩 은행 섹터

업종금융—은행

투자의견BOCHK (2388.HK): OW; HSBC (0005.HK): OW; STAN (2888.HK): OW

요약

커버리지 대상 주요 은행 3곳 모두 비중확대 등급이다. STAN의 목표주가는 HK$310으로, 보고서 기준일 가격 대비 약 32.3%의 상승 여력을 시사하며 대형 은행 중 최선호주다.

7월 홍콩 은행주는 항셍지수와 항셍금융지수를 약 10~11%포인트 상회했으며, 로컬 은행이 상승세를 주도했다.
6월 업계 대출은 전년 대비 6.2% 증가했고, 주택담보대출은 전년 대비 3.7% 증가했으며 신용 모멘텀은 계속 개선됐다.
3개월 주택담보대출 연체율은 0.11%를 유지했고, 역자산 주택담보대출 건수는 전월 대비 62% 감소했으며 자산건전성은 대체로 안정적이었다.
중국 본토 및 홍콩 규제당국은 채권, 외환 및 역외 위안화 시장에 대한 지원 조치를 계속 도입했다.
조달비용 상승으로 내재 예금 스프레드는 전월 대비 3bp 하락했고, 주택담보대출 및 예금 경쟁은 심화됐다.
대형 은행의 최종 선호 순위는 STAN, BOCHK, HSBC이며, 세 은행 모두 OW 등급이다.

보고서 해설

개요

본 보고서는 2026년 7월 홍콩 은행의 주가, 신용, 금리, 유동성, 주택담보대출 및 자산건전성 변화를 검토한다. 위험회피 자금은 한국과 대만에서 홍콩 및 중국 시장으로, 기술 섹터에서 금융 섹터로 이동하며 홍콩 은행주가 광범위한 시장을 크게 상회하도록 이끌었다. 펀더멘털은 개선되는 대출 성장과 소폭 축소되는 예금 스프레드의 조합을 보여준다. HSBC와 STAN의 2026년 상반기 실적은 견조한 매출 모멘텀과 자산건전성 측면의 부정적 서프라이즈 부재를 나타냈으며, 이는 시장의 이익 기대 상향을 유도할 수 있다.

핵심 견해

첫째, 업계 대출 성장은 5월 전년 대비 6.0%에서 6월 6.2%로 상승했으며, 홍콩 내외 사용 대출은 각각 약 6% 및 7% 성장했고 주택담보대출 성장도 3.7%로 높아졌다. 둘째, 조달비용 상승과 예금 경쟁 심화로 내재 예금금리는 상승하고 예금 스프레드는 전월 대비 축소됐지만, 예대율 개선은 일부 완충 역할을 할 수 있다. 셋째, 주거용 주택담보대출 연체율, 역자산 주택담보대출 및 고용 데이터는 소매 자산건전성이 안정적임을 시사하는 반면, 상업용 부동산 담보의 장기화된 처분 주기는 신용비용을 높은 수준으로 유지할 수 있다. 넷째, 채권, 외환 및 역외 위안화 시장에 대한 정책 지원은 홍콩의 국제 금융센터 지위를 강화하는 데 도움이 된다. 다섯째, STAN은 더 매력적인 밸류에이션, 명확한 ROE 개선 경로 및 더 큰 상승 여력으로 대형 은행 선호 순위에서 1위를 차지한다.

분석 프레임워크

본 보고서는 월간 고빈도 업계 추적과 종목 간 비교를 결합한 접근법을 채택한다. 은행주의 주요 지수 대비 상대수익률을 비교하고, 대출, 주택담보대출, 예대율, CASA 비율, SOFR-HIBOR 스프레드, 종합금리, 연체율 및 파산 데이터를 추적한다. 또한 HSBC와 STAN 실적, ROE 또는 ROTE 전망치, 밸류에이션 및 목표주가를 결합해 종목 선정 순위를 도출한다.

방법론 메모

산업 사이클 추적은행 영업 고빈도 지표 프레임워크
신용 성장, 예금 구조, 조달비용 및 자산건전성을 통해 은행 영업 추세를 평가한다.
대출 및 주택담보대출 성장은 자산 확장을 측정하고, 예대율과 CASA 비율은 부채 효율성을 반영하며, 종합금리와 내재 예금 스프레드는 조달비용을 측정한다. 연체, 역자산 주택담보대출 및 파산 데이터는 신용위험 평가에 활용된다.
시장 성과 분석상대수익률 및 섹터 로테이션 분석
홍콩 은행주의 성과를 시장 및 금융 섹터 지수와 비교하고 자금 로테이션의 동인을 파악한다.
보고서는 7월 은행주의 초과수익률을 지역 위험선호 변화 및 기술주에서 금융주로의 섹터 로테이션과 연계하는 한편, 홍콩 로컬 은행과 대형 국제 은행의 성과를 구분한다.
종목 선정밸류에이션 및 ROE 궤적 비교
이익 기대, 자본수익 개선, 밸류에이션 및 목표주가 상승 여력을 결합해 종목 순위를 결정한다.
STAN은 ROE 개선, 상대 밸류에이션 및 목표주가 상승 여력이 더 매력적이어서 대형 은행 중 최선호주이며, BOCHK와 HSBC는 비중확대 등급을 유지한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Standard Chartered Plc (HK) (2888.HK)
대형 은행 중 최선호주, OW 등급
강점
2026년 상반기 충당금 적립 전 이익 모멘텀이 예상보다 양호했고 자산건전성에서 뚜렷한 부정적 서프라이즈가 없었다. 더 강한 ROE 개선 궤적, 상대적으로 매력적인 밸류에이션 및 약 32.3%의 목표주가 상승 여력을 보유했다.
약점
여전히 글로벌 금리, 신용 사이클 및 다수 시장에 걸친 영업의 복잡성에 영향을 받는다.
비교
보고서는 BOCHK 및 HSBC와 비교해 밸류에이션과 ROE 개선의 조합이 가장 우수하다고 판단하며 최종 선호 순위 1위로 제시한다.
위험
상업용 부동산 신용비용, 글로벌 경기 둔화, 규제 변화 및 예상에 못 미치는 자본환원.
Bank of China (BOCHK) (2388.HK)
대형 은행 중 두 번째 선호주, OW 등급
강점
2026년 첫 7개월 동안 준공 부동산 주택담보대출 시장점유율이 31.2%에 달해 업계 1위를 기록했으며, 홍콩 대출 회복과 역외 위안화 사업 정책 지원의 수혜를 받는다.
약점
보고서는 2026년 상반기 충당금 적립 전 이익이 여전히 감소할 것으로 예상하며, 보고서 기준일 가격 대비 목표주가 상승 여력은 약 5.8%로 STAN 및 HSBC보다 낮다.
비교
로컬 주택담보대출 시장을 선도하며 최종 순위에서 STAN 다음, HSBC 이전에 위치한다.
위험
예금 및 주택담보대출 경쟁, 순이자마진 축소, 로컬 부동산 및 상업용 부동산 위험, 정책 민감도.
HSBC Holdings plc (0005.HK)
비중확대 유지, 다만 대형 은행 중 상대 순위는 낮음
강점
2026년 상반기 매출 및 충당금 적립 전 이익 모멘텀이 견조했고 자산건전성은 안정적이었으며, 비핵심 사업과 고위험 자산 매각을 통해 포트폴리오를 계속 최적화하고 있다.
약점
STAN과 비교해 밸류에이션 매력과 ROE 개선 유연성이 약하다. 주택담보대출 시장 경쟁이 심화됐으며 HSB의 위험 주택담보대출 자산 처분도 추가 진전이 필요하다.
비교
미준공 부동산 주택담보대출 시장점유율은 약 23.9%로 1위지만, 보고서의 최종 대형 은행 순위는 STAN, BOCHK, HSBC이다.
위험
자산 처분 실행, 글로벌 금리 변화, 사모신용 및 주택담보대출 위험, 규제 및 국경 간 영업 위험.

핵심 데이터

7월 상대 성과약 10~11%포인트 상회홍콩 은행주의 항셍지수 및 항셍금융지수 대비 성과.
업계 대출 성장2026년 6월 전년 대비 6.2% 증가5월 6.0%보다 높음; 홍콩 내외 사용 대출은 각각 전년 대비 약 6% 및 7% 증가.
주택담보대출 성장2026년 6월 전년 대비 3.7% 증가5월 3.3%보다 높으며, 부동산 시장 회복 속에서 완만한 상승 추세를 반영.
주택담보대출 시장점유율BOCHK 준공 부동산 31.2%; HSBC 미준공 부동산 23.9%2026년 첫 7개월 동안 BOCHK는 준공 부동산 주택담보대출에서, HSBC는 미준공 부동산 주택담보대출에서 각각 1위를 기록.
예대율52.9%2026년 6월 전월 대비 66bp 상승.
CASA 비율43.4%2026년 5월 44.6%보다 낮음.
1개월 및 3개월 SOFR-HIBOR 스프레드96bp 및 83bp2026년 7월 각각 전월 대비 14bp 및 4bp 확대.
종합금리1.37%2026년 6월 3개월 연속 상승했으며, 5월 1.26%와 비교해 은행 조달비용 상승을 시사.
주택담보대출 연체율3개월 0.11%; 6개월 0.08%6개월 연체율은 전월 대비 1bp 하락.
역자산 주택담보대출 건수전월 대비 62%, 전년 대비 88% 감소2026년 2분기 부동산 가격 및 감정가 회복으로 개선.
실업률3.7%2026년 6월 전월과 동일했으며 노동시장은 대체로 안정적.
대형 은행 목표주가 상승 여력BOCHK 약 5.8%; HSBC 약 24.9%; STAN 약 32.3%보고서에 제시된 목표주가와 2026년 8월 6일 종가를 기준으로 산정.

영향과 시사점

업계 측면에서 대출 성장 반등, 부동산 시장 안정화 및 역외 위안화 정책 지원은 매출 및 자산건전성 기대에 긍정적이다. 다만 조달비용 상승은 이익 개선이 순이자마진 확대로 동시에 이어지지 않을 수 있음을 의미한다. 투자자 측면에서 단기 초과수익에는 위험회피 및 섹터 로테이션 요인이 포함돼 있으며, 그 지속 가능성은 대출 성장이 축소되는 예금 스프레드를 상쇄할 수 있는지와 2026년 하반기 상업용 부동산 신용비용이 예상대로 완화되는지에 달려 있다. 종목별로 STAN의 밸류에이션, ROE 궤적 및 목표주가 상승 여력이 더 매력적이다. BOCHK는 로컬 주택담보대출 시장의 선도적 지위에서 수혜를 받지만 상반기 충당금 적립 전 이익은 압박을 받을 수 있다. HSBC는 견조한 매출 모멘텀을 보이고 자산 포트폴리오를 계속 최적화하고 있으나 상대적 순위는 낮다.

위험

상업용 부동산 담보의 장기화된 처분 주기는 2026년 하반기 은행의 신용비용을 높은 수준으로 유지할 수 있다.
예금 경쟁 심화와 종합 조달비용 상승은 예금 스프레드 및 순이자마진을 추가로 압박할 수 있다.
소형 은행의 현금 리베이트 증가는 주택담보대출 시장의 가격 경쟁이 계속 심화되고 있음을 시사한다.
역외 보험증권 자본차익과 관련된 ODI 규정 우려는 섹터 투자심리를 압박할 수 있다.
부동산 시장 회복이 정체될 경우 주택담보대출 성장, 역자산 주택담보대출 및 신용건전성의 개선 추세가 반전될 수 있다.
이전에 위험회피 심리와 섹터 로테이션에 의해 견인된 초과수익은 위험선호 변화에 따라 상승분을 반납할 수 있다.
연준 정책 기대, SOFR-HIBOR 스프레드 및 홍콩달러 유동성 변화는 이익 변동성을 높일 수 있다.
J.P. Morgan은 일부 커버리지 기업과 시장조성, 고객, 투자은행 또는 중개 관계를 맺고 있다. 투자자는 관련 이해상충 공시를 함께 검토해 신중히 판단해야 한다.

주시할 점

홍콩 은행의 2026년 중간 실적 및 충당금 적립 전 이익, 순이자마진, 이익 전망치 조정.
업계 대출 및 주택담보대출 성장이 전년 대비 계속 상승할 수 있는지 여부.
예대율, CASA 비율 및 특별 예금금리의 월간 변화.
SOFR-HIBOR 스프레드, 홍콩 은행 시스템의 총잔액 및 HKD/USD 환율.
상업용 부동산 부실대출, 담보 처분 진전 및 신용비용.
주택담보대출 현금 리베이트와 주요 은행의 시장점유율 변화.
역외 위안화 채권 및 외환 시장의 신규 조치와 위안화 국채선물 사업 기여도.
ODI 및 역외 보험증권 자본차익 규정의 후속 전개.
HSBC의 비핵심 자산 처분과 STAN이 지원하는 홍콩달러 스테이블코인 HKDAP의 진전.