Finanzas—Bancos: La rotación hacia activos defensivos impulsa a los bancos de Hong Kong a liderar las ganancias; STAN ofrece ventajas tanto de valoración como de rentabilidad

Visión general

El informe revisa los cambios en las cotizaciones de los bancos de Hong Kong, el crédito, los tipos de interés, la liquidez, las hipotecas y la calidad de activos en julio de 2026. El capital con aversión al riesgo rotó desde Corea del Sur y Taiwán hacia los mercados de Hong Kong y China, y desde el sector tecnológico hacia el sector financiero, impulsando a las acciones bancarias de Hong Kong a superar significativamente al mercado en general. Los fundamentales muestran una combinación de mejora del crecimiento de préstamos y ligero estrechamiento de los diferenciales de depósitos; los resultados del primer semestre de 2026 de HSBC y STAN mostraron una sólida dinámica de ingresos y ninguna sorpresa negativa en la calidad de activos, lo que podría llevar al mercado a elevar sus expectativas de beneficios.

Perspectivas principales

En primer lugar, el crecimiento de los préstamos del sector aumentó del 6.0% interanual en mayo al 6.2% en junio, con los préstamos para uso dentro y fuera de Hong Kong creciendo aproximadamente 6% y 7%, respectivamente, y el crecimiento de préstamos hipotecarios también subiendo a 3.7%. En segundo lugar, el aumento de los costes de financiación y la intensificación de la competencia por depósitos condujeron a mayores tipos implícitos de depósitos y a un estrechamiento intermensual de los diferenciales de depósitos, aunque una mejora de la ratio préstamos-depósitos puede proporcionar cierto colchón. En tercer lugar, las ratios de morosidad hipotecaria residencial, las hipotecas con patrimonio negativo y los datos de empleo indican que la calidad de activos minoristas permanece estable, mientras que el ciclo más largo de disposición de garantías inmobiliarias comerciales puede mantener elevados los costes de crédito. En cuarto lugar, el apoyo de políticas para los mercados de renta fija, divisas y RMB offshore ayuda a consolidar la posición de Hong Kong como centro financiero internacional. En quinto lugar, STAN ocupa el primer puesto en el orden de preferencia de bancos grandes debido a su valoración más atractiva, una trayectoria de mejora del ROE más clara y un mayor potencial alcista.

Marco de análisis

El informe adopta un enfoque que combina el seguimiento mensual de alta frecuencia del sector con la comparación entre acciones: compara las rentabilidades relativas de las acciones bancarias frente a los principales índices, realiza seguimiento de préstamos, hipotecas, ratios préstamos-depósitos, ratio CASA, diferenciales SOFR-HIBOR, tipos de interés compuestos, ratios de morosidad y datos de quiebras, y combina los resultados de HSBC y STAN, previsiones de ROE o ROTE, valoraciones y precios objetivo para elaborar una clasificación de selección de acciones.

Notas metodológicas

• Seguimiento del ciclo sectorialMarco de indicadores de alta frecuencia de operación bancaria

  Evaluar las tendencias operativas bancarias mediante el crecimiento del crédito, la estructura de depósitos, los costes de financiación y la calidad de activos.

  El crecimiento de préstamos e hipotecas mide la expansión de activos; la ratio préstamos-depósitos y la ratio CASA reflejan la eficiencia de los pasivos; el tipo de interés compuesto y el diferencial implícito de depósitos miden los costes de financiación; y los datos de morosidad, hipotecas con patrimonio negativo y quiebras se utilizan para evaluar el riesgo crediticio.

• Análisis de rendimiento de mercadoAnálisis de rentabilidad relativa y rotación sectorial

  Comparar el rendimiento de las acciones bancarias de Hong Kong con los índices del mercado y del sector financiero, e identificar los impulsores de la rotación de capital.

  El informe vincula las rentabilidades excesivas de los bancos en julio con los cambios en el apetito regional por el riesgo y la rotación sectorial desde tecnología hacia finanzas, a la vez que distingue entre el desempeño de los bancos locales de Hong Kong y los grandes bancos internacionales.

• Selección de accionesComparación de valoración y trayectoria de ROE

  Determinar la clasificación de acciones combinando expectativas de beneficios, mejora de la rentabilidad del capital, valoración y potencial alcista del precio objetivo.

  La mejora del ROE de STAN, su valoración relativa y el potencial alcista de su precio objetivo son más atractivos, lo que lo convierte en la principal recomendación entre los bancos grandes; BOCHK y HSBC mantienen calificación Sobreponderar.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Standard Chartered Plc (HK) (2888.HK)

  Principal recomendación entre bancos grandes, calificación OW

  Fortalezas

  La dinámica del beneficio antes de provisiones del primer semestre de 2026 fue mejor de lo esperado, sin sorpresas negativas evidentes en la calidad de activos, con una trayectoria de mejora del ROE más sólida, una valoración relativamente atractiva y un potencial alcista del precio objetivo de aproximadamente 32.3%.

  Debilidades

  Sigue afectado por los tipos de interés globales, el ciclo crediticio y la complejidad de las operaciones entre mercados.

  Comparación

  En comparación con BOCHK y HSBC, el informe considera que presenta la mejor combinación de valoración y mejora de ROE, ocupando el primer puesto en el orden final de preferencia.

  Riesgos

  Costes de crédito inmobiliario comercial, desaceleración económica mundial, cambios regulatorios y rendimientos de capital inferiores a las expectativas.

• Bank of China (BOCHK) (2388.HK)

  Segunda opción entre bancos grandes, calificación OW

  Fortalezas

  En los primeros siete meses de 2026, su cuota de mercado hipotecario en propiedades terminadas alcanzó 31.2%, ocupando el primer puesto del sector, y se beneficia de la recuperación de préstamos en Hong Kong y del apoyo de políticas al negocio de RMB offshore.

  Debilidades

  El informe todavía espera que su beneficio antes de provisiones del primer semestre de 2026 disminuya, mientras que el potencial alcista del precio objetivo frente al precio en la fecha del informe es de aproximadamente 5.8%, inferior al de STAN y HSBC.

  Comparación

  Lidera el mercado hipotecario local y se ubica después de STAN pero antes de HSBC en el orden final.

  Riesgos

  Competencia por depósitos e hipotecas, estrechamiento del margen neto de interés, riesgos inmobiliarios locales y comerciales, y sensibilidad a las políticas.

• HSBC Holdings plc (0005.HK)

  Mantener Sobreponderar, pero con una posición relativamente inferior entre bancos grandes

  Fortalezas

  La dinámica de ingresos y beneficios antes de provisiones del primer semestre de 2026 fue sólida, la calidad de activos fue estable y continúa optimizando su cartera mediante la venta de negocios no esenciales y activos de alto riesgo.

  Debilidades

  En comparación con STAN, su atractivo de valoración y flexibilidad para mejorar el ROE son menores; la competencia en el mercado hipotecario se ha intensificado y la disposición de activos hipotecarios de riesgo de HSB todavía debe avanzar.

  Comparación

  Su cuota de mercado en hipotecas para propiedades sin terminar es de aproximadamente 23.9% y ocupa el primer lugar, pero la clasificación final de bancos grandes del informe es STAN, BOCHK, HSBC.

  Riesgos

  Ejecución de desinversiones de activos, cambios en los tipos de interés globales, riesgos de crédito privado e hipotecas, y riesgos regulatorios y operativos transfronterizos.

Datos clave

• Rendimiento relativo en julioSuperó en aproximadamente 10 a 11 puntos porcentualesRendimiento de las acciones bancarias de Hong Kong en relación con el Índice Hang Seng y el Índice Financiero Hang Seng.
• Crecimiento de préstamos del sectorAumentó 6.2% interanual en junio de 2026Superior al 6.0% de mayo; los préstamos para uso dentro y fuera de Hong Kong crecieron aproximadamente 6% y 7% interanual, respectivamente.
• Crecimiento de préstamos hipotecariosAumentó 3.7% interanual en junio de 2026Superior al 3.3% de mayo, reflejando una tendencia alcista moderada en medio de la recuperación del mercado inmobiliario.
• Cuota de mercado hipotecarioBOCHK 31.2% en propiedades terminadas; HSBC 23.9% en propiedades sin terminarEn los primeros siete meses de 2026, BOCHK ocupó el primer lugar en hipotecas para propiedades terminadas, mientras que HSBC ocupó el primer lugar en hipotecas para propiedades sin terminar.
• Ratio préstamos-depósitos52.9%Aumentó 66 puntos básicos intermensuales en junio de 2026.
• Ratio CASA43.4%Inferior al 44.6% de mayo de 2026.
• Diferenciales SOFR-HIBOR a 1 mes y 3 meses96 puntos básicos y 83 puntos básicosSe ampliaron en 14 puntos básicos y 4 puntos básicos intermensuales, respectivamente, en julio de 2026.
• Tipo de interés compuesto1.37%Aumentó por tercer mes consecutivo en junio de 2026, frente al 1.26% de mayo, indicando mayores costes de financiación bancaria.
• Ratio de morosidad hipotecaria3 meses 0.11%; 6 meses 0.08%La ratio de morosidad a 6 meses disminuyó 1 punto básico intermensual.
• Número de hipotecas con patrimonio negativoBajó 62% intermensual y 88% interanualMejoró debido a la recuperación de los precios y valoraciones inmobiliarias en el segundo trimestre de 2026.
• Tasa de desempleo3.7%Sin cambios intermensuales en junio de 2026, con el mercado laboral ampliamente estable.
• Potencial alcista de precios objetivo para bancos grandesBOCHK aproximadamente 5.8%; HSBC aproximadamente 24.9%; STAN aproximadamente 32.3%Calculado con base en los precios objetivo indicados en el informe y los precios de cierre del 6 de agosto de 2026.

Impacto e implicaciones

Para el sector, un repunte del crecimiento de préstamos, la estabilización del mercado inmobiliario y el apoyo de políticas al RMB offshore son favorables para las expectativas de ingresos y calidad de activos, pero el aumento de los costes de financiación implica que la mejora de los beneficios podría no traducirse simultáneamente en expansión del margen neto de interés. Para los inversores, las rentabilidades excesivas a corto plazo incluyen factores de aversión al riesgo y rotación sectorial, y su sostenibilidad dependerá de si el crecimiento de préstamos puede compensar el estrechamiento de los diferenciales de depósitos y de si los costes de crédito inmobiliario comercial se reducen como se espera en el segundo semestre de 2026. A nivel de acciones, la valoración, trayectoria de ROE y potencial alcista del precio objetivo de STAN son más atractivos; BOCHK se beneficia de su posición líder en hipotecas locales, pero el beneficio antes de provisiones del primer semestre podría verse presionado; HSBC tiene una sólida dinámica de ingresos y continúa optimizando su cartera de activos, pero se sitúa más abajo en términos relativos.

Riesgos

• El ciclo más largo de disposición de garantías inmobiliarias comerciales puede mantener elevados los costes de crédito de los bancos en el segundo semestre de 2026.
• La intensificación de la competencia por depósitos y el aumento de los costes compuestos de financiación pueden comprimir aún más los diferenciales de depósitos y los márgenes netos de interés.
• El aumento de las devoluciones en efectivo por parte de bancos pequeños indica que la competencia de precios en el mercado hipotecario continúa intensificándose.
• Las preocupaciones sobre las normas ODI relacionadas con las ganancias de capital de pólizas de seguros offshore pueden afectar al sentimiento del sector.
• Si la recuperación del mercado inmobiliario se estanca, la tendencia de mejora en el crecimiento hipotecario, las hipotecas con patrimonio negativo y la calidad crediticia puede revertirse.
• Las rentabilidades excesivas impulsadas anteriormente por el sentimiento de aversión al riesgo y la rotación sectorial pueden devolver ganancias a medida que cambie el apetito por el riesgo.
• Las expectativas sobre la política de la Fed, los diferenciales SOFR-HIBOR y los cambios en la liquidez del dólar de Hong Kong pueden aumentar la volatilidad de los beneficios.
• J.P. Morgan tiene relaciones de creación de mercado, clientes, banca de inversión o intermediación con algunas empresas cubiertas; los inversores deben emitir juicios prudentes junto con las divulgaciones pertinentes sobre conflictos de interés.

Aspectos que vigilar

• Los resultados provisionales de 2026 de los bancos de Hong Kong y los ajustes a los beneficios antes de provisiones, márgenes netos de interés y previsiones de beneficios.
• Si el crecimiento de los préstamos del sector y de los préstamos hipotecarios puede seguir aumentando interanualmente.
• Cambios mensuales en las ratios préstamos-depósitos, ratios CASA y tipos especiales de depósitos.
• Diferenciales SOFR-HIBOR, saldo agregado del sistema bancario de Hong Kong y tipo de cambio HKD/USD.
• Préstamos morosos inmobiliarios comerciales, progreso en la disposición de garantías y costes de crédito.
• Devoluciones en efectivo hipotecarias y cambios en las cuotas de mercado de los principales bancos.
• Nuevas medidas en los mercados de renta fija y divisas de RMB offshore, y la contribución al negocio de los futuros de bonos soberanos en RMB.
• Desarrollos posteriores en las normas sobre ODI y ganancias de capital de pólizas de seguros offshore.
• La disposición de activos no esenciales de HSBC y el progreso de la stablecoin de dólar de Hong Kong HKDAP respaldada por STAN.