维持做空 USD/CNH，目标2026年10月底6.55，信心水平4/5

概览

本报告提出战术性外汇交易建议：维持做空 USD/CNH。作者认为人民币升值节奏近期虽放缓，但美元走弱、贸易结汇流入、人民币低估及中国权益资金流改善等因素，仍支持 USD/CNH 在中期走低。

核心观点

报告维持4/5的做空 USD/CNH 信心，目标为2026年10月底6.55。其核心逻辑包括：美国经济数据偏弱和美联储独立性/信誉担忧利空美元；中国7月贸易顺差和出口结汇支撑人民币；人民币相对多种估值模型仍明显低估；中国科技股表现及ETF资金流显示外资流入正在稳定。作者同时强调，应防范美国对伊朗可能采取的行动、相关措施对中美关系及9月24日潜在会晤的影响，以及8月下旬银行分红造成的短期购汇需求。

分析框架

结合宏观基本面、跨境贸易与结汇数据、外汇估值模型、股票ETF资金流、历史远期交易回报及地缘政治事件，对 USD/CNH 的方向和风险进行判断。

方法论与常识提炼

• 基本面分析宏观与外部收支分析

  以美国宏观数据、中国贸易顺差和出口结汇评估汇率驱动因素。

  美国非农和核心通胀影响美联储政策预期；中国贸易顺差及结汇比例用于衡量人民币资金流支撑。

• 估值分析外汇估值模型

  以四个外汇估值模型及生产率调整后的实际有效汇率衡量人民币偏离程度。

  报告估计人民币平均低估8.5%，生产率调整后的REER低估18.7%。

• 资金流分析ETF资金流跟踪

  通过中国主题和新兴市场主题股票ETF观察外资流向。

  用于判断外资对中国权益市场的风险偏好及其对人民币的潜在支持。

• 技术与市场因素远期交易回报与事件风险评估

  参考不同期限做空 USD/CNH 的累计回报，并结合分红季和地缘政治事件评估交易风险。

  交易建议会随市场及事件发展重新评估。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• USD/CNH

  建议做空，即看多CNH并看空USD

  优势

  美元走弱预期、贸易顺差和出口结汇、人民币估值偏低、外资流入趋稳均构成支持。

  劣势

  近期人民币升值速度已明显放缓，官方中间价和在岸汇率保持相对稳定。

  对比

  相较短期即期波动，作者更看好外汇远期的中期表现。

  风险

  美国对伊朗措施升级、对华相关制裁或中美关系恶化、分红季购汇需求及美元避险走强。

关键数据

• 交易建议做空 USD/CNH信心水平维持4/5。
• 目标水平6.55目标期限为2026年10月底，预期收益约3.0%。
• 中国7月贸易顺差USD112.5bn历史第三高，且连续第三个月超过USD100bn。
• 7月贸易结算比率75%经人民币贸易结算调整；过去三个月平均为82%。
• 人民币平均低估幅度8.5%基于四个外汇估值模型的平均值。
• 生产率调整REER低估幅度18.7%报告的模型估计。
• IMF对人民币低估的判断21.3%报告援引2026年7月29日IMF《外部部门报告》。
• 中国主题股票ETF资金流USD177mn8月截至报告所述最近八个交易日的小幅净流入。
• 新兴市场主题股票ETF资金流USD4.2bn截至8月14日的月初至今净流入；该类ETF对中国股票权重较高。
• 历史交易回报短6个月USD/CNH约+2.4%；短12个月USD/CNH约+4.1%分别自2026年1月5日及2025年8月21日起计算。

影响与含义

若美国与地缘政治风险未显著恶化，强劲贸易流入、人民币低估修复和权益资金流改善可能推动 USD/CNH 下行。短期波动仍可能受政策表态、避险情绪及企业分红购汇影响，交易应持续跟踪风险事件。

风险

• 美国可能宣布针对伊朗的重大措施，若局势升级，避险需求可能支撑美元。
• 涉伊朗政策若涉及中国实体或支付机构，可能扰动中美关系及9月24日潜在会晤预期。
• 8月下旬大型中国银行分红支付或引发阶段性购汇需求，短期压制CNH表现。
• 美国经济数据或美联储政策预期若转向更偏鹰派，可能削弱美元走弱逻辑。
• 外汇策略的历史回报和模型估值并不保证未来表现。

后续跟踪

• 美国对伊朗政策及中东局势的最新进展。
• 中美关系变化与2026年9月24日潜在领导人会晤进展。
• USD/CNY中间价、在岸与离岸人民币走势及人民币升值速度。
• 中国贸易顺差、出口商结汇比例和跨境资金流。
• 中国主题及新兴市场ETF资金流与中国权益市场表现。
• 8月19日至21日前后大型银行分红支付对离岸人民币流动性的影响。
• 美国就业、通胀数据及9月FOMC政策信号。