Estratégia de Câmbio: Manter Posição Vendida em USD/CNH, Meta de 6,55, mas os Riscos de Curto Prazo Estão Aumentando

Visão geral

Este relatório recomenda manter uma posição vendida em USD/CNH. Os autores acreditam que, embora o ritmo da recente valorização do RMB tenha desacelerado e persistam disrupções de curto prazo relacionadas a políticas, geopolítica e compras de câmbio na temporada de dividendos, a justificativa de médio prazo para a queda do USD/CNH permanece amplamente intacta devido a um USD mais fraco, fortes entradas comerciais chinesas, subvalorização do RMB e melhora dos fluxos de fundos para ações offshore.

Visões principais

A visão central é que o RMB possui fundamentos para valorização adicional: os dados dos EUA e as preocupações com a independência do Federal Reserve tendem a pressionar o USD; a conversão cambial por exportadores chineses e um superávit comercial substancial fornecem oferta de câmbio; o RMB está significativamente subvalorizado em termos relativos; e o desempenho das ações de tecnologia chinesas e os fluxos correlatos de ETFs indicam melhora do sentimento de investidores estrangeiros. O relatório também enfatiza que a gestão de estabilidade cambial no curto prazo, potenciais ações dos EUA visando o Irã e suas conexões com a China, e pagamentos de dividendos no fim de agosto podem causar pressão temporária sobre o CNH.

Estrutura de análise

O relatório combina análise macroeconômica e de políticas, dados de comércio transfronteiriço e conversão cambial, modelos de avaliação cambial, acompanhamento de fluxos de ETFs e desempenho histórico de retorno total de operações anteriores vendidas em USD/CNH para formar uma visão direcional de negociação.

Notas metodológicas

• Análise FundamentalistaAnálise Macroeconômica–do Balanço de Pagamentos

  Ciclo do USD, fluxos comerciais e conversão cambial

  Utiliza dados macroeconômicos dos EUA, expectativas de política monetária, o superávit comercial da China e a conversão cambial por exportadores para avaliar os direcionadores do USD/CNH.

• Análise de AvaliaçãoModelos de Avaliação Cambial

  Grau de subvalorização do RMB

  Os autores utilizam o resultado médio de quatro modelos de avaliação cambial para avaliar o RMB como 8,5% subvalorizado, ao mesmo tempo em que fazem referência à avaliação da taxa de câmbio efetiva real ajustada pela produtividade.

• Análise de Fluxos de FundosAcompanhamento de Fluxos de ETFs

  Fluxos de fundos para ações offshore

  Observa o grau de suporte aos ativos de ações chinesas e ao RMB por investidores estrangeiros por meio de entradas líquidas em ETFs focados na China e em ações de mercados emergentes.

• Análise de Desempenho de NegociaçãoAcompanhamento Histórico de Retorno Total

  Retornos de posições vendidas em USD/CNH em diferentes horizontes

  O relatório apresenta retornos totais históricos para posições vendidas em USD/CNH de um mês, seis meses e 12 meses, para validar a lógica da operação em diferentes horizontes.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• USD/CNH

  Instrumento principal da operação; posição vendida recomendada

  Pontos fortes

  Expectativas de fraqueza do USD, entradas cambiais relacionadas ao comércio, subvalorização do RMB e melhora dos fluxos de fundos para ações offshore sustentam a queda cambial.

  Pontos fracos

  O ritmo de valorização do RMB desacelerou recentemente, enquanto a fixação USD/CNY e a taxa de câmbio à vista permaneceram relativamente estáveis.

  Comparação

  Em relação à trajetória à vista de curto prazo, os autores são mais construtivos quanto ao desempenho cambial a termo de médio prazo; historicamente, operações vendidas de seis e 12 meses geraram retornos totais positivos.

  Riscos

  Escalada das medidas dos EUA em relação ao Irã, restrições relacionadas à China, demanda por compra de câmbio na temporada de dividendos e risco de eventos nas relações EUA-China.

• RMB

  Moeda beneficiária da operação vendida em USD/CNH

  Pontos fortes

  Superávits comerciais, conversão cambial por exportadores, subvalorização e melhora dos fluxos de fundos para ações chinesas fornecem suporte.

  Pontos fracos

  As autoridades podem manter a estabilidade cambial, potencialmente restringindo o ritmo de valorização no curto prazo.

  Comparação

  O RMB permanece claramente subvalorizado em relação à avaliação dos modelos; o relatório também cita a avaliação do FMI sobre a subvalorização da taxa de câmbio efetiva real do RMB.

  Riscos

  Choques geopolíticos, reversão do apetite por risco no mercado acionário e compras sazonais de câmbio.

• Ações Chinesas

  Fator suplementar de suporte ao RMB

  Pontos fortes

  As ações de tecnologia chinesas tiveram forte desempenho, e os fluxos de ETFs relacionados passaram de próximos de zero para entradas líquidas.

  Pontos fracos

  A escala dos fluxos de fundos permanece limitada e é altamente sensível a mudanças no apetite por risco.

  Comparação

  Na primeira semana de agosto, o Shanghai Composite subiu 2,8% e o STAR 50 subiu 6,6%, superando determinados mercados asiáticos.

  Riscos

  Deterioração do apetite global por risco ou choques de política externa causando saídas estrangeiras.

Dados principais

• Recomendação de OperaçãoVendido em USD/CNH, convicção 4/5Mantém a visão direcional original da operação.
• Nível-Alvo6.55O horizonte da meta é o fim de outubro de 2026.
• Retorno EsperadoAproximadamente 3.0%O retorno estimado pelo relatório caso a meta seja alcançada.
• Superávit Comercial da China em JulhoUSD 112.5 billionO terceiro maior já registrado e acima de USD 100 bilhões pelo terceiro mês consecutivo.
• Taxa de Liquidação Comercial em Julho75%Ajustada pela liquidação comercial em RMB; a média dos últimos três meses foi de 82%.
• Avaliação do RMB8.5% undervaluedCom base na média de quatro modelos de avaliação cambial.
• Avaliação da REER Ajustada pela Produtividade18.7% undervaluedResultado do modelo do relatório.
• Fluxos de ETFs de Ações Focados na ChinaUSD 177 million net inflow month-to-date in AugustMedido ao longo dos oito dias de negociação mais recentes citados no relatório.
• Fluxos de ETFs de Ações Focados em Mercados EmergentesUSD 4.2 billion net inflow month-to-date in AugustEm 14 de agosto; esses ETFs possuem pesos relativamente altos em ações chinesas.

Impacto e implicações

Se o suporte dos fluxos comerciais e de fundos continuar e os riscos externos não escalarem materialmente, a valorização do RMB e a queda do USD/CNH poderão ser retomadas em ritmo mais rápido. A execução da operação deve considerar o risco de volatilidade de curto prazo, com eventos políticos e geopolíticos tratados como variáveis-chave que afetam o momento de entrada na posição.

Riscos

• Os Estados Unidos podem anunciar medidas significativas visando o Irã; se afetarem os vínculos comerciais ou de pagamentos entre China e Irã, poderão fortalecer o USD e prejudicar as relações EUA-China.
• Pagamentos de dividendos pelos principais bancos chineses por volta de 19 e 21 de agosto podem criar demanda temporária por compra de câmbio e pressionar o CNH.
• A fixação USD/CNY e a taxa de câmbio onshore permanecem estáveis, e o ritmo de valorização do RMB pode continuar desacelerando.
• Se os dados econômicos dos EUA ou as expectativas de política do Federal Reserve mudarem em uma direção mais favorável ao USD, a lógica da operação poderá enfraquecer.
• Se os fluxos de fundos para ações chinesas e o apetite por risco de mercado reverterem, o suporte suplementar ao RMB poderá diminuir.

Pontos a observar

• Uma possível reunião Xi–Trump em 24 de setembro e os sinais de política EUA-China antes dela.
• Anúncios de política dos EUA visando o Irã, reações dos preços do petróleo e sentimento de aversão a risco nos mercados.
• Desempenho do RMB offshore e pressão de compra de câmbio durante pagamentos de dividendos dos principais bancos chineses.
• Superávit comercial mensal da China, dados de conversão cambial e taxa de liquidação comercial.
• Sinais de gestão de estabilidade cambial a partir da fixação USD/CNY e das taxas de câmbio do RMB onshore e offshore.
• Fluxos de fundos para ETFs focados na China e em mercados emergentes, bem como o desempenho das ações de tecnologia chinesas em relação aos mercados asiáticos.