Estrategia de FX: Mantener corto USD/CNH, objetivo 6.55, pero los riesgos a corto plazo están aumentando

Visión general

Este informe recomienda mantener una posición corta en USD/CNH. Los autores creen que, aunque el ritmo de la reciente apreciación del RMB se ha ralentizado y persisten disrupciones de corto plazo relacionadas con políticas, geopolítica y compras de divisas durante la temporada de dividendos, la justificación de medio plazo para la caída del USD/CNH sigue en gran medida intacta debido a un USD más débil, fuertes entradas comerciales chinas, la infravaloración del RMB y la mejora de los flujos de fondos hacia la renta variable offshore.

Perspectivas principales

La visión central es que el RMB tiene una base para una mayor apreciación: los datos estadounidenses y las preocupaciones sobre la independencia de la Reserva Federal tienden a presionar al USD; la conversión de divisas por parte de los exportadores chinos y un superávit comercial sustancial aportan oferta de FX; el RMB está significativamente infravalorado en términos relativos; y el desempeño de las acciones tecnológicas chinas y los flujos de ETF relacionados indican una mejora del sentimiento de los inversores extranjeros. El informe también enfatiza que la gestión de la estabilidad cambiaria a corto plazo, posibles medidas estadounidenses dirigidas a Irán y sus conexiones con China, y los pagos de dividendos de finales de agosto podrían provocar presión temporal sobre el CNH.

Marco de análisis

El informe combina análisis macroeconómico y de políticas, datos de comercio transfronterizo y conversión de FX, modelos de valoración de FX, seguimiento de flujos de ETF y desempeño histórico de rentabilidad total de operaciones cortas anteriores en USD/CNH para formular una visión direccional de trading.

Notas metodológicas

• Análisis fundamentalAnálisis macroeconómico–de balanza de pagos

  Ciclo del USD, flujos comerciales y conversión de FX

  Utiliza datos macroeconómicos estadounidenses, expectativas de política monetaria, el superávit comercial de China y la conversión de FX de los exportadores para evaluar los impulsores direccionales del USD/CNH.

• Análisis de valoraciónModelos de valoración de FX

  Grado de infravaloración del RMB

  Los autores utilizan el resultado promedio de cuatro modelos de valoración de FX para evaluar que el RMB está infravalorado en 8.5%, a la vez que hacen referencia a la valoración del tipo de cambio efectivo real ajustado por productividad.

• Análisis de flujos de fondosSeguimiento de flujos de ETF

  Flujos de fondos de renta variable offshore

  Observa el grado de apoyo a los activos de renta variable china y al RMB por parte de inversores extranjeros a través de entradas netas en ETF de renta variable centrados en China y mercados emergentes.

• Análisis del desempeño de tradingSeguimiento histórico de rentabilidad total

  Rentabilidades de posiciones cortas en USD/CNH en distintos horizontes

  El informe presenta rentabilidades totales históricas de posiciones cortas en USD/CNH a un mes, seis meses y 12 meses para validar la justificación de la operación en distintos horizontes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• USD/CNH

  Instrumento principal de la operación; se recomienda corto

  Fortalezas

  Las expectativas de debilidad del USD, las entradas de FX relacionadas con el comercio, la infravaloración del RMB y la mejora de los flujos de fondos hacia la renta variable offshore respaldan la caída del tipo de cambio.

  Debilidades

  El ritmo de apreciación del RMB se ha ralentizado recientemente, mientras que la fijación USD/CNY y el tipo de cambio spot se han mantenido relativamente estables.

  Comparación

  En comparación con la trayectoria spot a corto plazo, los autores son más constructivos respecto al desempeño de los forwards de FX a medio plazo; históricamente, tanto las operaciones cortas a seis meses como a 12 meses generaron rentabilidades totales positivas.

  Riesgos

  Escalada de las medidas estadounidenses hacia Irán, restricciones relacionadas con China, demanda de compra de FX durante la temporada de dividendos y riesgo de eventos en las relaciones entre Estados Unidos y China.

• RMB

  Moneda beneficiaria de la operación corta en USD/CNH

  Fortalezas

  Los superávits comerciales, la conversión de FX de los exportadores, la infravaloración y la mejora de los flujos de fondos hacia la renta variable china brindan apoyo.

  Debilidades

  Las autoridades pueden mantener la estabilidad del tipo de cambio, limitando potencialmente el ritmo de apreciación a corto plazo.

  Comparación

  El RMB sigue claramente infravalorado frente a la valoración de los modelos; el informe también cita la evaluación del FMI sobre la infravaloración del tipo de cambio efectivo real del RMB.

  Riesgos

  Choques geopolíticos, una reversión del apetito por riesgo en los mercados de renta variable y compras estacionales de FX.

• Renta variable china

  Un factor complementario de apoyo para el RMB

  Fortalezas

  Las acciones tecnológicas chinas han tenido un sólido desempeño y los flujos de ETF relacionados han pasado de casi cero a entradas netas.

  Debilidades

  La escala de los flujos de fondos sigue siendo limitada y es altamente sensible a los cambios en el apetito por riesgo.

  Comparación

  En la primera semana de agosto, el Shanghai Composite subió 2.8% y el STAR 50 subió 6.6%, superando a determinados mercados asiáticos.

  Riesgos

  Deterioro del apetito global por riesgo o choques de política externa que provoquen salidas extranjeras.

Datos clave

• Recomendación de tradingCorto USD/CNH, convicción de 4/5Mantiene la visión original de trading direccional.
• Nivel objetivo6.55El horizonte objetivo es finales de octubre de 2026.
• Rentabilidad esperadaAproximadamente 3.0%La rentabilidad estimada del informe si se alcanza el objetivo.
• Superávit comercial de China en julioUSD 112.5 mil millonesEl tercero más alto registrado y superior a USD 100 mil millones por tercer mes consecutivo.
• Ratio de liquidación comercial de julio75%Ajustado por liquidación comercial en RMB; el promedio de los últimos tres meses fue 82%.
• Valoración del RMB8.5% infravaloradoBasado en el promedio de cuatro modelos de valoración de FX.
• Valoración del REER ajustado por productividad18.7% infravaloradoEl resultado del modelo del informe.
• Flujos de ETF de renta variable centrados en ChinaEntrada neta de USD 177 millones acumulada en el mes en agostoMedido durante los ocho días de negociación más recientes citados en el informe.
• Flujos de ETF de renta variable centrados en mercados emergentesEntrada neta de USD 4.2 mil millones acumulada en el mes en agostoAl 14 de agosto; estos ETF tienen ponderaciones relativamente altas en renta variable china.

Impacto e implicaciones

Si continúa el apoyo de los flujos comerciales y de fondos y los riesgos externos no se intensifican materialmente, la apreciación del RMB y la caída del USD/CNH podrían reanudarse a un ritmo más rápido. La ejecución de la operación debe considerar el riesgo de volatilidad a corto plazo, tratando los eventos políticos y geopolíticos como variables clave que afectan al momento de la posición.

Riesgos

• Estados Unidos podría anunciar medidas significativas dirigidas a Irán; si estas afectan los vínculos comerciales o de pagos entre China e Irán, podrían fortalecer al USD y alterar las relaciones entre Estados Unidos y China.
• Los pagos de dividendos de los principales bancos chinos alrededor del 19 y 21 de agosto podrían generar demanda temporal de compra de FX y presionar al CNH.
• La fijación USD/CNY y el tipo de cambio onshore se mantienen estables, y el ritmo de apreciación del RMB podría continuar ralentizándose.
• Si los datos económicos estadounidenses o las expectativas sobre la política de la Reserva Federal cambian en una dirección más favorable al USD, la justificación de la operación podría debilitarse.
• Si los flujos de fondos hacia la renta variable china y el apetito por riesgo del mercado se revierten, el apoyo complementario al RMB podría disminuir.

Aspectos que vigilar

• Una posible reunión Xi–Trump el 24 de septiembre y las señales de política entre Estados Unidos y China previas a ella.
• Anuncios de política estadounidense dirigidos a Irán, reacciones de los precios del petróleo y sentimiento de aversión al riesgo del mercado.
• El desempeño del RMB offshore y la presión de compra de FX durante los pagos de dividendos de los principales bancos chinos.
• El superávit comercial mensual de China, los datos de conversión de FX y el ratio de liquidación comercial.
• Señales de gestión de la estabilidad cambiaria procedentes de la fijación USD/CNY y de los tipos de cambio del RMB onshore y offshore.
• Flujos de fondos hacia ETF centrados en China y mercados emergentes, así como el desempeño de las acciones tecnológicas chinas en relación con los mercados asiáticos.