Divisas: Mantener corto USD/CNH, objetivo de 6.55 para finales de octubre de 2026, nivel de confianza 4/5

Visión general

Este informe presenta una recomendación táctica de operación en divisas: mantener una posición corta en USD/CNH. Los autores consideran que, aunque el ritmo de apreciación del RMB se ha desacelerado recientemente, un dólar estadounidense más débil, las entradas de conversión de divisas relacionadas con el comercio, la infravaloración del RMB y la mejora de los flujos hacia la renta variable china aún respaldan una caída a medio plazo del USD/CNH.

Perspectivas principales

El informe mantiene un nivel de confianza de 4/5 en la operación corta USD/CNH, con un objetivo de 6.55 para finales de octubre de 2026. Su razonamiento central incluye: los débiles datos económicos de EE. UU. y las preocupaciones sobre la independencia/credibilidad de la Fed son bajistas para el dólar; el superávit comercial de China en julio y la conversión de divisas relacionada con las exportaciones respaldan al RMB; el RMB sigue materialmente infravalorado frente a múltiples modelos de valoración; y el desempeño de las acciones tecnológicas chinas y los flujos de ETF indican que las entradas extranjeras se están estabilizando. Los autores también enfatizan la necesidad de protegerse frente a posibles acciones de EE. UU. hacia Irán, el impacto de las medidas relacionadas sobre las relaciones entre China y EE. UU. y una posible reunión del 24 de septiembre, así como la demanda de compra de divisas a corto plazo causada por los dividendos bancarios a finales de agosto.

Marco de análisis

Evalúa la dirección y los riesgos del USD/CNH utilizando fundamentos macroeconómicos, datos de comercio transfronterizo y conversión de divisas, modelos de valoración de divisas, flujos de ETF de renta variable, rendimientos históricos de operaciones a plazo y acontecimientos geopolíticos.

Notas metodológicas

• Análisis fundamentalAnálisis macroeconómico y de balance externo

  Evalúa los impulsores del tipo de cambio utilizando datos macroeconómicos de EE. UU., el superávit comercial de China y la conversión de divisas relacionada con las exportaciones.

  Las nóminas no agrícolas y la inflación subyacente de EE. UU. afectan las expectativas sobre la política de la Fed; el superávit comercial y la ratio de conversión de divisas de China se utilizan para medir el respaldo de flujos al RMB.

• Análisis de valoraciónModelos de valoración de divisas

  Mide el grado de desalineación del RMB mediante cuatro modelos de valoración de divisas y el tipo de cambio efectivo real ajustado por productividad.

  El informe estima que el RMB está infravalorado en promedio en 8.5% y que el REER ajustado por productividad está infravalorado en 18.7%.

• Análisis de flujosSeguimiento de flujos de ETF

  Monitorea los flujos de capital extranjero a través de ETF de renta variable centrados en China y en mercados emergentes.

  Se utiliza para evaluar el apetito de riesgo extranjero por el mercado accionario chino y su posible respaldo al RMB.

• Factores técnicos y de mercadoRendimientos de operaciones a plazo y evaluación de riesgos de eventos

  Hace referencia a los rendimientos acumulados de posiciones cortas en USD/CNH en distintos plazos y evalúa los riesgos de la operación junto con la temporada de dividendos y los acontecimientos geopolíticos.

  La recomendación de operación se reevaluará a medida que evolucionen los mercados y los acontecimientos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• USD/CNH

  Posición corta recomendada, lo que implica una visión alcista para CNH y bajista para USD

  Fortalezas

  Las expectativas de un dólar más débil, los superávits comerciales y la conversión de divisas relacionada con exportaciones, la infravaloración del RMB y la estabilización de las entradas extranjeras brindan respaldo.

  Debilidades

  El ritmo de apreciación del RMB se ha desacelerado notablemente recientemente, mientras que la fijación oficial y el tipo de cambio onshore se han mantenido relativamente estables.

  Comparación

  En comparación con la volatilidad spot de corto plazo, los autores son más positivos sobre el desempeño de los forwards de divisas a medio plazo.

  Riesgos

  La escalada de medidas estadounidenses contra Irán, sanciones relacionadas contra China o el deterioro de las relaciones entre China y EE. UU., la demanda de compra de divisas durante la temporada de dividendos y un dólar refugio más fuerte.

Datos clave

• Recomendación de operaciónCorto USD/CNHNivel de confianza mantenido en 4/5.
• Nivel objetivo6.55El horizonte objetivo es finales de octubre de 2026, con un rendimiento esperado de aproximadamente 3.0%.
• Superávit comercial de China en julioUSD112.5bnEl tercero más alto registrado y superior a USD100bn por tercer mes consecutivo.
• Ratio de liquidación comercial de julio75%Ajustado por la liquidación comercial en RMB; el promedio de los últimos tres meses fue 82%.
• Infravaloración promedio del RMB8.5%Basada en el promedio de cuatro modelos de valoración de divisas.
• Infravaloración del REER ajustado por productividad18.7%La estimación del modelo del informe.
• Evaluación del FMI sobre la infravaloración del RMB21.3%El informe cita el External Sector Report del FMI del 29 de julio de 2026.
• Flujos de ETF de renta variable centrados en ChinaUSD177mnModestas entradas netas durante los ocho días de negociación más recientes mencionados en el informe a agosto.
• Flujos de ETF de renta variable centrados en mercados emergentesUSD4.2bnEntradas netas acumuladas en el mes hasta el 14 de agosto; dichos ETF tienen una elevada ponderación en acciones chinas.
• Rendimientos históricos de la operaciónCorto USD/CNH a 6 meses aproximadamente +2.4%; corto USD/CNH a 12 meses aproximadamente +4.1%Calculado desde el 5 de enero de 2026 y el 21 de agosto de 2025, respectivamente.

Impacto e implicaciones

Si los riesgos estadounidenses y geopolíticos no se deterioran materialmente, las sólidas entradas comerciales, una corrección de la infravaloración del RMB y la mejora de los flujos de renta variable podrían impulsar el USD/CNH a la baja. La volatilidad de corto plazo aún puede verse afectada por declaraciones de política, el sentimiento de aversión al riesgo y las compras de divisas relacionadas con dividendos corporativos, por lo que los eventos de riesgo deben monitorearse continuamente.

Riesgos

• Estados Unidos podría anunciar medidas significativas dirigidas a Irán; si la situación escala, la demanda de activos refugio podría respaldar al dólar.
• Si la política relacionada con Irán involucra a entidades chinas o instituciones de pago, podría perturbar las relaciones entre China y EE. UU. y las expectativas de una posible reunión del 24 de septiembre.
• Los pagos de dividendos de grandes bancos chinos a finales de agosto podrían desencadenar una demanda temporal de compra de divisas y presionar el desempeño del CNH a corto plazo.
• Si los datos económicos de EE. UU. o las expectativas sobre la política de la Fed cambian en una dirección más hawkish, podría debilitarse el argumento a favor de un dólar más débil.
• Los rendimientos históricos y las valoraciones de modelos para estrategias de divisas no garantizan el desempeño futuro.

Aspectos que vigilar

• Los últimos acontecimientos en la política de EE. UU. hacia Irán y la situación en Oriente Medio.
• Cambios en las relaciones entre China y EE. UU. y avances hacia una posible reunión de líderes el 24 de septiembre de 2026.
• La fijación USD/CNY, las tendencias del RMB onshore y offshore, y el ritmo de apreciación del RMB.
• El superávit comercial de China, la ratio de conversión de divisas de los exportadores y los flujos de capital transfronterizos.
• Los flujos hacia ETF centrados en China y en mercados emergentes, así como el desempeño del mercado accionario chino.
• El impacto de los pagos de dividendos de grandes bancos alrededor del 19–21 de agosto sobre la liquidez del RMB offshore.
• Los datos de empleo e inflación de EE. UU., así como las señales de política del FOMC de septiembre.