Estratégia de Câmbio e Juros: USD Enfrenta Forças Mistas no Curto Prazo; Nomura Ainda Prefere Ficar Vendida em USD

Visão geral

A Nomura acredita que o USD caiu desde que começou a enfraquecer em meados de julho, mas o movimento recente foi rápido e perturbado por múltiplos fatores opostos. O relatório continua a considerar dados macroeconômicos mais fracos nos EUA, inflação moderada, expectativas precificadas de altas de juros pelo Fed no curto prazo e preocupações com a credibilidade da política como os principais fatores negativos para o USD, ao mesmo tempo em que reconhece o suporte de fluxos para ações dos EUA, preços de energia mais altos e recuperação das operações de carry trade.

Visões principais

A visão central é permanecer baixista para o USD, com preferência por manter posições vendidas em USD/CNH e compradas em SGD/IDR. O relatório também reinicia a posição comprada em EUR/JPY, mantém posições vendidas em GBP/NZD e compradas em EUR/CAD, e coloca USD vendido em NOK/SEK na lista de acompanhamento. Em juros asiáticos, prefere desempenho relativo no segmento coreano de 5 a 7 anos, mantém recebimento de NDIRS de 7 anos e continua a manter uma carteira de NDIRS de 3 anos pagos e uma posição comprada de 50% em títulos do governo chinês de 30 anos.

Estrutura de análise

O relatório avalia o desempenho relativo dos principais pares de moedas e curvas de juros combinando dados de crescimento, emprego e inflação dos EUA; a trajetória e os riscos de credibilidade da política do Fed; fluxos transfronteiriços de ações; preços de energia; intervenção e liquidez de bancos centrais; contas correntes; e desvios de valuation.

Notas metodológicas

• Estratégia MacroAnálise Fundamental de Câmbio entre Mercados

  Explica o desempenho relativo do câmbio por meio de crescimento, inflação, política monetária, fluxos de capital e contas externas

  Incorpora dados macroeconômicos dos EUA e de outras economias, funções de reação dos bancos centrais, fluxos de capital e preços de commodities nas avaliações de operações.

• Valor RelativoValor Relativo de Curva de Juros e entre Moedas

  Compara spreads de prazo, precificação de taxas de política e oferta e demanda de títulos

  Identifica oportunidades para receber, pagar e se posicionar para achatamento de curva por meio de curvas de swaps, rendimentos de títulos públicos e spreads entre mercados.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• USD/CNH

  Vendido

  Pontos fortes

  Uma fixação mais fraca do CNH, subvalorização, melhoria dos fluxos para ações chinesas, a aproximação do fim da temporada de dividendos de empresas listadas em Hong Kong e possível conversão cambial por exportadores podem dar suporte ao CNH.

  Pontos fracos

  A apreciação do CNH pode ser limitada pela gestão de políticas.

  Comparação

  Otimista para o CNH em relação ao USD.

  Riscos

  Escalada do conflito EUA-Irã, retaliação chinesa contra restrições dos EUA prejudicando as expectativas de cúpula, ou ação do PBoC para desacelerar a apreciação do CNH.

• SGD/IDR

  Comprado

  Pontos fortes

  Expectativas de crescimento elevadas para Singapura, ampliação do hiato do produto positivo e a política de apreciação do S$NEER sustentam o SGD; preocupações com a credibilidade da política indonésia, condições fiscais e conta corrente pesam sobre o IDR.

  Pontos fracos

  O IDR havia registrado anteriormente uma breve recuperação após a nomeação do governador do banco central.

  Comparação

  Favorece o fortalecimento do SGD em relação ao IDR.

  Riscos

  Banco da Indonésia mantendo continuidade de política, coordenação entre governo e banco central melhor do que o esperado, ou melhora do apetite global por risco.

• EUR/JPY

  Comprado

  Pontos fortes

  Os mercados já precificaram em grande medida altas de juros pelo Banco do Japão, enquanto preocupações fiscais, ausência de repatriação de capital e posicionamento relativamente limpo em JPY limitam a força do JPY.

  Pontos fracos

  Persistem riscos de altas pelo Banco do Japão e de intervenção.

  Comparação

  Favorece o fortalecimento do EUR em relação ao JPY.

  Riscos

  Nova intervenção cambial, uma mudança abrupta para uma postura hawkish na política do governo ou alterações no gabinete desencadeando cobertura de posições vendidas em JPY.

• USD/THB

  Vendido

  Pontos fortes

  A melhora sazonal da conta corrente da Tailândia no terceiro trimestre, investimentos em centros de dados e a inclinação do Banco da Tailândia de limitar uma depreciação significativa do THB fornecem suporte.

  Pontos fracos

  Preços elevados do petróleo, compras de câmbio pelo banco central e a baixa temporada do turismo no curto prazo enfraquecem o THB.

  Comparação

  Favorece o fortalecimento do THB em relação ao USD, mas com convicção reduzida.

  Riscos

  Novos aumentos nos preços do petróleo, dados de turismo mais fracos ou deterioração do balanço de pagamentos.

• NDIRS de 7 Anos da Coreia do Sul

  Receber Juros

  Pontos fortes

  A taxa terminal implícita pelo mercado é alta demais, e a melhora da liquidez bancária pode fortalecer a demanda por títulos do governo coreano.

  Pontos fracos

  A ponta curta ainda enfrenta expectativas de altas de juros, enquanto a fraqueza dos títulos globais de longo prazo aumenta a volatilidade.

  Comparação

  Prefere desempenho relativo nos juros coreanos de 5 a 7 anos.

  Riscos

  Altas mais agressivas pelo Banco da Coreia, oferta de títulos públicos de longo prazo ou elevação dos rendimentos globais.

Dados principais

• Desempenho do DXYQueda de quase 1% de 2026-07-17 a 2026-08-14A maior parte da queda concentrou-se nas três sessões de negociação de 29 a 31 de julho.
• Folha de Pagamento Não Agrícola dos EUA em Julho23K abaixo das expectativasO relatório considera isso um dos fatores baixistas para o USD.
• Meta de USD/CNH6.55Convicção 4/5, horizonte da meta até o fim de outubro, com potencial de valorização esperado de cerca de 3.0%.
• Meta de SGD/IDR14,460Convicção 4/5, horizonte da meta até o fim de outubro, com potencial de valorização esperado de cerca de 4%.
• Parâmetros da Operação EUR/JPYEntrada 183.90, meta 190, stop-loss 181Convicção 3/5, horizonte da meta até o fim de setembro.
• Previsão do PIB de Singapura para 20264.5% a 5.5%O Ministério do Comércio e Indústria de Singapura elevou o intervalo de previsão; a equipe econômica da Nomura projeta 5.7%.
• Rendimento do Título do Governo Chinês de 10 AnosCerca de 1.68%O relatório afirma que os títulos públicos se fortaleceram e a demanda por vencimentos mais longos foi robusta.

Impacto e implicações

Se os dados dos EUA continuarem a enfraquecer e os mercados reduzirem ainda mais as expectativas de aperto monetário pelo Fed, a tendência de fraqueza do USD poderá continuar, beneficiando o desempenho relativo do CNH, SGD e de certas moedas europeias. Por outro lado, aumentos contínuos nos preços de energia, fluxos persistentes para ações dos EUA ou expansão das operações de carry trade podem limitar a queda do USD e aumentar a volatilidade das operações.

Riscos

• Fluxos grandes e contínuos para ações dos EUA sustentando o USD.
• Escalada da situação no Estreito de Ormuz e do conflito EUA-Irã elevando os preços de energia.
• Atas do FOMC ou perspectivas de inflação alterando a precificação pelo mercado da trajetória de altas de juros.
• Política do Banco do Japão, intervenção cambial ou mudanças na postura do governo japonês desencadeando uma forte recuperação do JPY.
• Operações cambiais diretas por bancos centrais asiáticos alterando os movimentos de moedas no curto prazo.
• Desempenho de política ou de contas externas em economias como China, Indonésia e Tailândia ficando abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• As atas da reunião do FOMC de julho divulgadas em 20 de agosto e sua linguagem sobre inflação e divergências de política.
• O CPI nacional do Japão em 21 de agosto e seu impacto sobre as expectativas de uma alta pelo Banco do Japão em setembro.
• Os dados de liquidação e vendas de câmbio da China em julho, a fixação da paridade central do CNH e as tendências de conversão cambial por exportadores.
• A decisão de política do Banco da Indonésia em 19 de agosto e sinais relacionados à independência do banco central.
• Dados de NODX de Singapura, o PIB do segundo trimestre da Tailândia e dados de turismo de alta frequência.
• Preços do petróleo, a situação EUA-Irã, fluxos para ações dos EUA e mudanças nas operações de carry trade em USD.