FX・金利戦略：米ドルは短期的に相反する要因に直面；野村は引き続き米ドルショートを選好

概要

野村は、米ドルは7月中旬に弱含みに転じて以降下落しているものの、足元の動きは急速であり、複数の相反する要因によりかく乱されているとみている。レポートは、弱い米国マクロデータ、インフレの鈍化、短期的なFRB利上げ期待の織り込み剥落、政策信認への懸念を米ドルの主なネガティブ要因と引き続きみる一方、米国株式への資金流入、エネルギー価格の上昇、キャリートレードの回復による支援も認識している。

主要見解

中核的な見方は、USD/CNHショートおよびSGD/IDRロングを選好し、米ドル弱気を維持することである。レポートはEUR/JPYロングも再開し、GBP/NZDショートとEUR/CADロングを維持、NOK/SEKショートをウォッチリストに置いている。アジア金利では、韓国の5年から7年セクターの相対的なパフォーマンスを選好し、7年NDIRSのレシーブを保有するとともに、3年NDIRSのペイと中国30年国債の50%ロングからなるポートフォリオを継続保有している。

分析フレームワーク

レポートは、米国の成長・雇用・インフレデータ、FRBの政策パスと信認リスク、国境を越えた株式フロー、エネルギー価格、中央銀行の介入と流動性、経常収支、バリュエーション乖離を組み合わせることで、主要通貨ペアおよび金利カーブの相対的なパフォーマンスを評価している。

手法メモ

• マクロ戦略クロスマーケットFXファンダメンタル分析

  成長、インフレ、金融政策、資本フロー、対外収支を通じて相対的なFXパフォーマンスを説明する

  米国およびその他経済圏のマクロデータ、中央銀行の反応関数、資本フロー、商品価格を取引評価に組み込む。

• 相対価値イールドカーブおよびクロスカレンシー相対価値

  タームスプレッド、政策金利の織り込み、債券の需給を比較する

  スワップカーブ、国債利回り、クロスマーケット・スプレッドを通じて、レシーブ、ペイ、カーブ・フラットニングのポジショニング機会を特定する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• USD/CNH

  ショート

  強み

  CNH基準値の弱含み、割安感、中国株へのフロー改善、香港上場企業の配当シーズン終盤の接近、輸出企業によるFX転換の可能性がCNHを支える可能性がある。

  弱み

  CNHの上昇は政策運営によって抑制される可能性がある。

  比較

  米ドルに対してCNH強気。

  リスク

  米国・イラン紛争の激化、首脳会談への期待を損なう米国の規制に対する中国の報復、またはCNH上昇を鈍化させるための中国人民銀行の行動。

• SGD/IDR

  ロング

  強み

  引き上げられたシンガポールの成長見通し、拡大するプラスの需給ギャップ、S$NEER上昇政策がSGDを支える。一方、インドネシアの政策信認、財政状況、経常収支への懸念がIDRの重石となる。

  弱み

  IDRは以前、中央銀行総裁指名を受けて一時的に反発していた。

  比較

  IDRに対するSGD上昇を選好。

  リスク

  インドネシア銀行による政策継続性の維持、政府と中央銀行の予想以上に良好な協調、または世界的なリスク選好の改善。

• EUR/JPY

  ロング

  強み

  市場は日本銀行の利上げを概ね織り込み済みであり、財政懸念、資本還流の欠如、比較的クリーンなJPYポジショニングがJPYの強さを抑制する。

  弱み

  日本銀行の利上げおよび介入リスクは残る。

  比較

  JPYに対するEUR上昇を選好。

  リスク

  追加のFX介入、政府政策の急激なタカ派転換、または内閣変更によるJPYショートカバー。

• USD/THB

  ショート

  強み

  タイの季節的に改善する第3四半期経常収支、データセンター投資、タイ銀行がTHBの大幅な下落を抑制する傾向が支援材料となる。

  弱み

  原油価格の高止まり、中央銀行によるFX購入、短期的な観光閑散期がTHBを弱める。

  比較

  確信度は低下したものの、米ドルに対するTHB上昇を選好。

  リスク

  原油価格の一段の上昇、観光データの悪化、または国際収支の悪化。

• 韓国7年NDIRS

  金利レシーブ

  強み

  市場が織り込むターミナルレートは高すぎ、銀行流動性の改善により韓国国債への需要が強まる可能性がある。

  弱み

  フロントエンドにはなお利上げ期待があり、世界的な長期債の弱さがボラティリティを高めている。

  比較

  韓国の5年から7年ゾーンの相対的なパフォーマンスを選好。

  リスク

  より積極的な韓国銀行の利上げ、長期国債の供給、または世界的な利回り上昇。

主要データ

• DXYパフォーマンス2026-07-17から2026-08-14にかけて約1%下落下落の大半は7月29日から31日までの3取引日に集中した。
• 米国7月非農業部門雇用者数予想を23K下回るレポートはこれを米ドル弱気要因の一つとみている。
• USD/CNH目標値6.55確信度4/5、目標期間は10月末まで、予想上昇余地は約3.0%。
• SGD/IDR目標値14,460確信度4/5、目標期間は10月末まで、予想上昇余地は約4%。
• EUR/JPY取引パラメーターエントリー183.90、目標190、ストップロス181確信度3/5、目標期間は9月末まで。
• シンガポール2026年GDP予測4.5%から5.5%シンガポール通商産業省は予測レンジを引き上げた。野村のエコノミクスチームは5.7%を予測している。
• 中国10年国債利回り約1.68%レポートは国債が上昇し、長期ゾーンへの需要が堅調だったとしている。

影響と示唆

米国データが引き続き悪化し、市場がFRB引き締め期待をさらに後退させれば、米ドルの弱いトレンドは継続し、CNH、SGD、一部欧州通貨の相対的なパフォーマンスに恩恵をもたらす可能性がある。逆に、エネルギー価格の継続的な上昇、米国株式への持続的な資金流入、キャリートレードの拡大は、米ドルの下値を限定し、取引のボラティリティを高める可能性がある。

リスク

• 米国株式への大規模な資金流入が継続し、米ドルを支えること。
• ホルムズ海峡情勢および米国・イラン紛争の激化によりエネルギー価格が上昇すること。
• FOMC議事要旨またはインフレ見通しが利上げパスに関する市場の織り込みを変化させること。
• 日本銀行の政策、FX介入、または日本政府の姿勢変化により急激なJPY反発が生じること。
• アジア中央銀行による直接的なFXオペレーションが短期的な通貨変動を変えること。
• 中国、インドネシア、タイなどの経済における政策または対外収支の実績が期待を下回ること。

注目点

• 8月20日に公表される7月FOMC会合議事要旨と、インフレおよび政策意見の相違に関する文言。
• 8月21日の日本の全国CPIと、9月の日本銀行利上げ期待への影響。
• 中国の7月FX決済・売買データ、CNH中心レート、輸出企業のFX転換動向。
• 8月19日のインドネシア銀行の政策決定と、中央銀行の独立性に関するシグナル。
• シンガポールのNODXデータ、タイの第2四半期GDP、高頻度の観光データ。
• 原油価格、米国・イラン情勢、米国株式フロー、米ドルのキャリートレードの変化。