短期美元多空交织，策略仍偏向做空美元

概览

报告认为美元自7月中旬以来已走弱，但跌幅主要集中于7月底数个交易日；进入8月后，利空与利多因素相互抵消。野村仍倾向美元走弱，并围绕亚洲货币、G10交叉盘及亚洲利率市场配置相对价值交易。

核心观点

美元的主要下行压力来自美国非农、核心通胀等数据偏软，市场削弱对近期联储加息的定价，以及对联储独立性与可信度的担忧。抵消因素包括强劲的海外资金流入美国股票、霍尔木兹海峡局势下的较高能源价格，以及套息交易在干预后迅速恢复。报告认为核心做空美元交易仍具较高确定性，但短线需审慎应对事件驱动波动。

分析框架

报告结合宏观数据、央行政策预期、跨境资金流、外汇定盘与干预、通胀和增长动能、能源价格、持仓及利率曲线估值，形成外汇方向和利率相对价值判断；交易以1至5级信念度管理仓位。

方法论与常识提炼

• 宏观策略多因素外汇驱动框架

  宏观数据、政策预期、资金流与风险偏好共同决定汇率方向

  将美国增长与通胀、联储预期、能源价格、股票资金流、外汇套息和政策干预等因素综合评估。

• 交易管理信念度分级

  以1至5级表达交易配置强度

  1为观察，2为密切观察，3为约目标仓位三分之一，4为约三分之二，5为满目标仓位。

• 利率相对价值曲线与跨市场相对价值分析

  比较期限结构、终端利率定价、流动性和供需

  用于判断韩国、泰国、中国、新加坡及香港利率曲线和互换交易机会。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• USD/CNH

  做空美元、看多离岸人民币

  优势

  人民币定盘偏弱、估值偏低、外资流入中国股票、股息季接近结束及出口商结汇可能提供支撑。

  劣势

  人民币升值空间可能受政策管理影响。

  对比

  作为报告最高信念的美元空头表达之一，信念4/5。

  风险

  美伊冲突升级、中国对美国制裁反制、人民币央行操作放缓升值。

• SGD/IDR

  做多新加坡元、做空印尼盾

  优势

  新加坡增长和政策基本面稳健；印尼面临央行独立性、财政与经常账户压力。

  劣势

  印尼政策延续性和央行措施可能短期缓和担忧。

  对比

  与USD/CNH并列核心高信念交易，信念4/5。

  风险

  印尼央行政策可信度改善、财政整固超预期或风险偏好改善。

• EUR/JPY

  做多欧元、做空日元

  优势

  市场已较充分定价日本央行加息；日本财政担忧、缺乏资金回流和较干净的日元空头仓位限制日元走强。

  劣势

  日本央行9月加息预期仍可能提高日元波动。

  对比

  重启战术性多头，信念3/5。

  风险

  进一步汇市干预、政府政策明显转鹰或日元空头快速回补。

• EUR/INR

  做多欧元、做空印度卢比

  优势

  印度贸易逆差高企、俄油相关美国关税风险及印度央行外汇操作约束利空卢比。

  劣势

  FCNR(B)相关资金流入可能在短期支撑卢比。

  对比

  中等信念交易，信念3/5。

  风险

  外资流入显著改善、贸易逆差收窄或美元走弱幅度超预期。

• USD/THB

  做空美元、看多泰铢

  优势

  数据中心FDI管线、央行抑制泰铢大幅贬值的可能性及第三季度经常账户季节性改善支持泰铢。

  劣势

  高油价、央行买入美元及旅游淡季不利泰铢。

  对比

  维持交易但由高信念降至3/5。

  风险

  油价进一步攀升、旅游数据走弱和泰国国际收支恶化。

• 韩国7年期NDIRS

  收取固定利率

  优势

  市场定价的终端利率偏高，银行流动性改善可能提升对韩国国债的需求。

  劣势

  前端仍受加息预期及季节性CD定盘上行影响。

  对比

  以直接收取7年期头寸替代2s7s趋平，信念3/5。

  风险

  韩国央行更激进加息、全球长端利率继续上行及债券拍卖需求疲弱。

• EUR/CAD

  做多欧元、做空加元

  优势

  欧元区数据改善且通胀黏性较强；加拿大通胀动能较软，BoC加息紧迫性较低。

  劣势

  加拿大劳动力市场已有回暖迹象。

  对比

  维持中等信念多头，信念3/5。

  风险

  加拿大通胀意外走强、BoC转鹰或欧元区增长再度恶化。

• NOK/SEK

  观察性做空挪威克朗、做多瑞典克朗

  优势

  挪威与瑞典通胀动能出现反转，利差收窄，挪威央行外汇卖出可能减速。

  劣势

  油价仍是该交叉盘的主要驱动。

  对比

  仅列入观察名单，信念2/5，尚未达到入场门槛。

  风险

  美伊冲突升级推高油价，或挪威央行继续偏鹰。

关键数据

• 美元指数表现DXY自2026-07-17至2026-08-14下跌接近1%跌幅主要集中于7月29日至31日。
• USD/CNH策略做空，信念4/5，目标6.55目标至10月底约3.0%收益。
• SGD/IDR策略做多，信念4/5，目标14,460目标至10月底约4%收益。
• EUR/JPY策略做多，入场183.90，目标190，止损181信念由2/5上调至3/5，目标至9月底约3.3%收益。
• USD/THB策略做空，信念3/5，目标32.0，止损33.9信念由4/5下调；目标至9月底约4%收益。
• 中国10年期国债收益率约1.68%报告称流动性较充裕，10年及30年期国债需求强劲。
• 新加坡2026年GDP预测4.5%-5.5%新加坡贸工部上调预测区间；野村经济团队预测为5.7%。

影响与含义

若美国数据继续走弱、联储加息预期进一步消退，美元可能延续疲软，利好CNH、SGD及部分非美元交叉盘。反之，若美国股市持续吸引外资、油价上行或中东冲突升级，美元和部分能源敏感货币可能获得支撑。亚洲利率方面，报告偏好韩国中长端收取机会，并对中国国债曲线趋平及新加坡、香港利率相对价值保持关注。

风险

• 美国股市外资流入持续强劲，支持美元。
• 霍尔木兹海峡和美伊局势升级推升能源价格。
• 联储政策及独立性相关消息引发美元双向剧烈波动。
• 日本或其他国家进一步外汇干预。
• 中国、泰国、印尼等央行的外汇和流动性操作改变汇率路径。
• 各国通胀、就业和增长数据偏离预期，导致利率定价重估。

后续跟踪

• 8月20日公布的7月FOMC会议纪要，特别是通胀前景和异议情况。
• 8月21日日本全国CPI数据及日本央行9月会议加息预期。
• 美国股票资金流、美国经济数据和联储加息定价变化。
• 美伊局势、霍尔木兹海峡通行与国际油价。
• 中国7月银行代客涉外收付款及人民币中间价走势。
• 印尼央行8月19日政策决定及新任央行行长提名进展。
• 泰国第二季度GDP、旅游数据和油价对国际收支的影响。
• 韩国10年期国债拍卖及长期收益率表现。