ESSENT GROUP LTD: A Recuperação da China Depende da Recuperação da Execução Fiscal, Enquanto o Crescimento Asiático Permanece Forte, mas a Divergência de Políticas se Amplia

Visão geral

O relatório concentra-se na execução fiscal da China, no impulso de crescimento asiático, no ciclo comercial e tecnológico e na inflação regional e na política dos bancos centrais. Após uma execução fiscal insuficiente na China no segundo trimestre, é necessária uma recuperação em grande escala no segundo semestre para sustentar a recuperação econômica; enquanto isso, embora as exportações de tecnologia da Ásia Emergente estejam desacelerando a partir de níveis elevados, os investimentos de capital, o investimento e a atividade manufatureira permanecem relativamente robustos. A inflação regional geralmente ficou abaixo das expectativas, dando a alguns bancos centrais espaço para manter as taxas inalteradas, mas a Coreia do Sul e as Filipinas ainda podem elevar os juros devido à inflação subjacente ou a objetivos de política.

Visões principais

Primeiro, o desempenho econômico da China no início do terceiro trimestre foi mais fraco do que o esperado, com os índices de gerentes de compras enfraquecendo de forma generalizada, refletindo uma demanda doméstica ainda insuficiente. Segundo, a reunião do Politburo de julho pediu gastos fiscais mais rápidos e o uso de recursos provenientes de títulos, mas a emissão efetiva ainda não acelerou de maneira significativa, e a lacuna entre a intenção fiscal e a execução tornou-se um risco-chave para as previsões de crescimento do segundo semestre. Terceiro, a resiliência comercial da China vem principalmente das exportações de alta tecnologia, enquanto as exportações de bens de consumo de menor valor são mais fracas; a concorrência futura na cadeia de suprimentos de tecnologia de IA e a incerteza tarifária podem enfraquecer o suporte da demanda externa. Quarto, espera-se que o crescimento da Ásia Emergente recue de níveis elevados, mas o ciclo de investimentos de capital nas economias de tecnologia e uma recuperação mais ampla do investimento devem manter o crescimento acima da tendência. Quinto, a política monetária regional continuará a divergir, com Tailândia, Taiwan e Índia mais propensas a manter as taxas inalteradas, enquanto a Coreia do Sul e as Filipinas ainda enfrentam a possibilidade de altas de juros.

Estrutura de análise

O relatório combina índices de gerentes de compras de alta frequência, progresso da emissão de títulos públicos, estrutura comercial, dados de inflação, PIB, sinais de investimentos de capital e respostas de política dos bancos centrais para realizar comparações entre países e previsões trimestrais para a China e as principais economias asiáticas. A seção sobre a China avalia a probabilidade de realização do crescimento usando espaço fiscal, a parcela já emitida e defasagens na transmissão de políticas; a seção regional avalia trajetórias de crescimento e juros por meio de mudanças marginais nas exportações, importações, investimentos e inflação.

Notas metodológicas

• Análise de política fiscalEstrutura de execução fiscal e transmissão do crescimento

  O espaço fiscal só pode ser convertido em crescimento real após a emissão de títulos, a alocação de recursos e a atividade dos projetos serem implementadas em sequência.

  O relatório compara o espaço remanescente para emissão de títulos no segundo semestre, a escala já utilizada no primeiro semestre e o progresso anual da emissão, considerando a defasagem entre a emissão de títulos e o início dos projetos, para avaliar se a recuperação fiscal pode sustentar a previsão de crescimento.

• Análise do impulso de crescimentoDecomposição da demanda e do impulso industrial

  O crescimento econômico é decomposto em fatores como demanda doméstica, demanda externa, exportações de tecnologia, investimento e investimentos de capital.

  O relatório argumenta que a demanda doméstica da China é fraca, mas as exportações permanecem resilientes; a contribuição das exportações da Ásia Emergente pode diminuir, mas o investimento e a expansão de capacidade estão substituindo parte do impulso das exportações de tecnologia.

• Análise de política monetáriaInflação e função de reação da política

  As decisões dos bancos centrais dependem simultaneamente da inflação cheia, da inflação subjacente, do desempenho do crescimento e da ponderação dos objetivos de política.

  Uma inflação cheia inferior ao esperado sustenta a manutenção das taxas por alguns bancos centrais, mas a inflação subjacente persistente na Coreia do Sul e a ênfase das Filipinas na meta de inflação ainda podem levar a altas de juros.

• Análise de cenários e riscosAnálise de cenários de execução de políticas

  A implementação fiscal oportuna é usada como cenário-base, enquanto uma execução mais fraca do que o esperado e choques comerciais externos são tratados como cenários de baixa.

  A previsão-base depende de uma forte aceleração da emissão de títulos e dos gastos nos próximos meses; se a disposição dos funcionários locais para assumir riscos diminuir ou as fricções comerciais externas em tecnologia se intensificarem, o crescimento poderá ficar abaixo da previsão.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações chinesas

  A velocidade da implementação fiscal afeta diretamente as expectativas de lucros, os setores cíclicos e o apetite geral por risco.

  Pontos fortes

  Grande espaço remanescente para emissão de títulos, exigências explícitas de política para acelerar os gastos e resiliência nas exportações de alta tecnologia fornecem suporte potencial.

  Pontos fracos

  A demanda doméstica é fraca, os índices de gerentes de compras no início do terceiro trimestre ficaram abaixo das expectativas e a execução fiscal ainda não acelerou de forma significativa.

  Comparação

  O espaço remanescente para emissão de títulos no segundo semestre é de cerca de 4,4% do PIB, superior aos 3,5% utilizados no primeiro semestre, mas o progresso anual da emissão está atrás do mesmo período do ano passado.

  Riscos

  Execução local mais fraca do que o esperado, defasagens na transmissão de políticas, incerteza tarifária e desacoplamento na cadeia de suprimentos de tecnologia de IA.

• Títulos públicos chineses

  A recuperação fiscal pode aumentar a oferta de títulos e melhorar as expectativas de crescimento, enquanto insuficiências fiscais e fraca demanda doméstica podem fortalecer a demanda por ativos de duration.

  Pontos fortes

  O enfraquecimento econômico e a execução fiscal insuficiente podem preservar expectativas de flexibilização de políticas.

  Pontos fracos

  Se a emissão de títulos acelerar repentinamente, a pressão de oferta e a melhora nas expectativas de crescimento poderão limitar os preços dos títulos.

  Comparação

  Em julho, o progresso da emissão era de 53% da meta anual, abaixo dos 62% no mesmo período do ano passado.

  Riscos

  Mudanças abruptas no ritmo de emissão, alterações na coordenação entre políticas fiscal e monetária e transmissão mais rápida do que o esperado dos gastos em projetos.

• Renminbi e moedas asiáticas

  A resiliência das exportações da China fornece suporte, mas os riscos tarifários externos e da cadeia de suprimentos de tecnologia podem aumentar a volatilidade.

  Pontos fortes

  As exportações de alta tecnologia continuam crescendo, as importações caíram apenas modestamente e as reservas cambiais da China aumentaram ligeiramente.

  Pontos fracos

  A fraca demanda doméstica e as fricções comerciais entre Europa e EUA podem enfraquecer as expectativas de crescimento e fluxos de capital.

  Comparação

  Os produtos de alta tecnologia estão apresentando desempenho melhor do que os bens de consumo de menor valor, indicando que o suporte comercial está se tornando mais concentrado.

  Riscos

  Tarifas alternativas dos EUA, fricções comerciais entre Europa e EUA e maior desacoplamento na cadeia industrial de tecnologia de IA.

• Ações asiáticas

  A perspectiva de lucros regional é afetada conjuntamente pela desaceleração das exportações de tecnologia a partir de níveis elevados e pela expansão dos investimentos de capital.

  Pontos fortes

  As exportações de tecnologia de Taiwan, Coreia do Sul e China permanecem em níveis elevados, enquanto importações mais fortes de Taiwan e dados de PIB da Coreia do Sul e de Taiwan indicam a formação de um ciclo de investimentos de capital.

  Pontos fracos

  O impulso mensal das exportações de tecnologia já desacelerou, e espera-se que o crescimento regional caia de cerca de 6% para cerca de 4%.

  Comparação

  As exportações de tecnologia de Taiwan registraram as primeiras duas quedas consecutivas mês a mês em dois anos, mas as orientações corporativas ainda sustentam uma visão construtiva para o segundo semestre.

  Riscos

  Queda na demanda global por tecnologia, escalada de restrições comerciais, investimentos de capital mais fracos do que o esperado e divergência do crescimento regional.

• Taxas asiáticas

  A inflação abaixo do esperado sustenta que alguns bancos centrais mantenham as taxas inalteradas, mas a Coreia do Sul e as Filipinas ainda têm potencial para apertar a política.

  Pontos fortes

  Os sinais de inflação ou de política na Tailândia, em Taiwan e na Índia sustentam a manutenção das taxas inalteradas por um período mais longo.

  Pontos fracos

  A inflação subjacente da Coreia do Sul permanece persistente, e os riscos de inflação nas Filipinas podem prolongar o ciclo de aperto.

  Comparação

  Tailândia, Taiwan e Índia tendem a manter as taxas inalteradas; as decisões de alta de juros na Coreia do Sul e nas Filipinas estão mais próximas dos níveis de limiar.

  Riscos

  Divergência entre inflação cheia e subjacente, choques nos preços dos alimentos, surpresas de crescimento e mudanças nas funções de reação dos bancos centrais.

Dados principais

• Previsão de crescimento médio da China para o segundo semestre de 20264.6% (trimestre a trimestre anualizado)O principal pré-requisito para a previsão se manter é uma recuperação significativa da execução fiscal e uma demanda externa resiliente.
• Espaço remanescente da China para emissão de títulos públicos no segundo semestre4.4% do PIBSuperior aos 3.5% utilizados no primeiro semestre.
• Instrumento de banco de política quase fiscalRMB 800 bilhõesCerca de 0.5% do PIB.
• Emissão de títulos públicos da China em julhoCerca de RMB 1 trilhãoO ritmo de emissão ainda não acelerou materialmente.
• Progresso acumulado no ano da emissão de títulos públicos da China53% da meta anualAbaixo dos 62% no mesmo período do ano passado.
• Impulso de crescimento anterior na Ásia EmergenteCerca de 6% (trimestre a trimestre anualizado)A média de quatro trimestres até março de 2026.
• Previsão do impulso de crescimento da Ásia Emergente para o restante do anoCerca de 4% (trimestre a trimestre anualizado)O ciclo tecnológico está esfriando, mas ainda se espera que o crescimento permaneça acima da tendência.
• Previsão de crescimento do PIB real da China em 20264.6%Previsão anual na tabela de estatísticas econômicas regionais.
• Previsão de inflação de preços ao consumidor da China em 20261.0%Previsão anual na tabela de estatísticas econômicas regionais.

Impacto e implicações

Se a emissão de títulos fiscais e os gastos em projetos acelerarem de forma significativa nos próximos meses, as expectativas de crescimento da China, os ativos cíclicos e o apetite regional por risco poderão receber suporte; se a execução continuar atrasada, a fraca demanda doméstica ficará mais exposta e aumentará a probabilidade de revisões para baixo nas previsões de crescimento. Para os mercados asiáticos, as exportações de tecnologia continuam sendo um pilar importante, mas o investimento e os investimentos de capital estão se tornando fontes mais amplas de crescimento. Os mercados de taxas precisam monitorar a divergência entre inflação cheia e subjacente entre os países: a queda da inflação favorece que alguns bancos centrais prolonguem seu período de espera, enquanto a Coreia do Sul e as Filipinas ainda podem apertar a política.

Riscos

• Os gastos fiscais e a emissão de títulos públicos da China não aceleram em tempo hábil conforme exigido pela política.
• O aumento da aversão ao risco entre funcionários locais leva a novos atrasos nas aprovações de projetos, na alocação de recursos e no início das construções.
• A demanda doméstica e os índices de gerentes de compras da China continuam a enfraquecer, tornando difícil que a demanda externa sozinha sustente o crescimento.
• Incerteza sobre a política tarifária dos EUA e aprofundamento do desacoplamento na cadeia de suprimentos de tecnologia de IA entre China e EUA.
• Uma escalada nas fricções comerciais entre a União Europeia e a China enfraquece a perspectiva de exportações.
• As exportações de tecnologia asiáticas recuam mais rapidamente de níveis elevados, e os investimentos de capital não conseguem substituir o impulso das exportações.
• A fragilidade da oferta de alimentos, a dependência de importações e condições climáticas extremas nas Filipinas elevam a inflação.
• A inflação subjacente regional persistente força alguns bancos centrais a apertar mais do que o esperado.

Pontos a observar

• A escala da emissão de títulos públicos da China, o progresso dos gastos fiscais e o início de projetos nos próximos meses.
• Os dados de julho da China sobre índice de preços ao consumidor, índice de preços ao produtor, crédito, financiamento social agregado e oferta monetária.
• Os índices domésticos de gerentes de compras da China e se a demanda doméstica mostra melhora sustentada.
• Arranjos tarifários alternativos dos EUA sobre a China e restrições à cadeia de suprimentos de tecnologia de IA.
• Mudanças marginais nas exportações de tecnologia e nos bens de capital importados em Taiwan, Coreia do Sul e China.
• Decisões de alta de juros pelos bancos centrais da Coreia do Sul e das Filipinas e sua interpretação da divergência entre inflação cheia e subjacente.
• A duração pela qual os bancos centrais da Tailândia, de Taiwan e da Índia mantêm as taxas inalteradas.
• O impacto do plenário de 5 de outubro de 2026 sobre a disciplina fiscal, a execução local e a transição de liderança de 2027.