Selective German equity opportunities amid fiscal stimulus, CAPEX growth and structural industrial change: Goldman Sachs vê recuperação alemã impulsionada pelo fisco, mas recomenda seletividade em beneficiários do crescimento estrutural.

Visão geral

Este Europe Weekly Kickstart resume a 15ª Conferência Corporativa Alemã da Goldman Sachs. O relatório argumenta que apoio fiscal e o ciclo de CAPEX melhoram as perspectivas, mas a recuperação é desigual entre empresas de tecnologia e infraestrutura, de um lado, e automóveis, químicos e consumidores cautelosos, de outro.

Visões principais

Os dados macroeconômicos alemães melhoraram: o gasto federal atingiu €50.0bn em agosto, cerca de 10% acima da previsão e mais de 15% maior em termos anuais. O PMI composto da zona do euro subiu para 53.1, com a Alemanha como principal motor; o PMI composto alemão alcançou 53.8, apoiado por serviços e manufatura. O índice Ifo chegou a 89.9, no quinto avanço mensal consecutivo. A mudança fiscal deve apoiar o crescimento, embora a transmissão corporativa seja gradual. O programa de investimento de €500bn e o maior gasto em defesa devem adicionar cerca de 0.7 pontos percentuais do PIB em 2026 e 0.5 pontos percentuais em 2027. Compras de defesa devem alcançar aproximadamente €120bn, ou 2% do PIB. O investimento deve crescer 13% em 2026, versus mediana histórica de 2%, e data centers, semicondutores e utilities representam quase 40% do CAPEX, acima de 22% em 2022. Os ganhos são desiguais, pois alguns clientes industriais seguem adiando investimentos. O tom gerencial é mais forte em semicondutores, óptica, data centers, defesa, automação de armazéns e software industrial. AI se expande para AI física e produtividade: Siemens tem cerca de €6bn em pedidos de data centers e busca ao menos 20% de eficiência; KION, BMW, Mercedes-Benz e Daimler Truck avançam em automação e robótica. Já automóveis e químicos permanecem pressionados; a Volkswagen estima cerca de 500,000 unidades de excesso de capacidade europeu e pretende cortar sua gama de modelos pela metade em seu programa de eficiência de €30bn. Inflação pressiona margens e o consumidor segue cauteloso. BMW citou mais de €1bn de ventos contrários de FX e matérias-primas em FY26. A transferência de custos depende de diferenciação: Rational elevou preços nos EUA em 4.9% e planeja mais 2.9% em outros mercados. Ainda assim, Goldman Sachs não vê colapso generalizado da demanda, citando expectativas de crescimento de 2.0-2.5% da Douglas, cerca de 4% de crescimento de aluguéis comparáveis da Vonovia e 80% das vendas da Sixt via tráfego direto. A transformação da China em concorrente é o maior desafio estrutural. OEMs chineses de caminhões alcançaram 30-40% de participação em partes da América Latina e Oriente Médio e entram na Alemanha com descontos de 15-20%; em equipamentos de armazém de média tecnologia, os descontos chegam a 50%. Redes de serviços, distribuição e requisitos de uptime são defesas relevantes. Automóveis e químicos representam apenas 7% e 5% da capitalização alemã, respectivamente, enquanto tecnologia, defesa e indústrias ligadas a AI ganham peso. Goldman Sachs permanece positivo, porém seletivo. O consenso espera crescimento de EPS de 17% para ações alemãs em 2027, versus 9% para o STOXX 600, enquanto o DAX negocia a cerca de 15x lucros futuros, com desconto de 25% frente aos EUA. A diferença de valuation entre os quartis superior e inferior é de cerca de 10 pontos de P/E, ou prêmio de 93%. O relatório prefere as cestas Fiscal, Defence, HALO/CAPEX e German Domestic à exposição ampla ao índice.

Estrutura de análise

O relatório combina indicadores macroeconômicos e projeções fiscais alemãs com feedback de mais de 170 empresas, vinculando gasto, investimento, concorrência, custos e demanda a lucros, valuation e posicionamento por setor e cesta.

Notas metodológicas

• Marco macroeconômicoOutro

  Análise de impulso fiscal

  Estima a contribuição do programa de investimento e dos gastos de defesa para o crescimento do PIB alemão.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão do CAPEX

  Acompanha como investimento público e privado se transforma em pedidos e demanda para fornecedores.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Comparação de P/E futuro e PEG

  Compara múltiplos do DAX com os EUA e mede a dispersão de valuation alemã.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise de fluxos de recursos e posicionamento

  Participação de investidores e posicionamento

  Usa participação na conferência e desempenho relativo de cestas para diferenciar áreas mais e menos concorridas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Fiscal Infrastructure Spending basket (GSSTFISC)

  Exposição ao impulso fiscal e de infraestrutura alemão.

  Pontos fortes

  Crescimento esperado de EPS de 29.5% e 17.8% em 2026 e 2027.

  Pontos fracos

  O benefício de infraestrutura ainda não é material para todos os potenciais beneficiários.

  Comparação

  Preferida à exposição ampla ao índice.

  Riscos

  Atraso de projetos e adiamento de investimentos por clientes.

• Capex Beneficiaries basket (GSSTCAPX)

  Exposição ao ciclo de data centers, semicondutores, utilities e investimento industrial.

  Pontos fortes

  Crescimento de investimento de 13% em 2026; retorno total relativo YTD de 17.6%.

  Pontos fracos

  Os benefícios são desiguais entre empresas industriais.

  Comparação

  Apoiada por tom gerencial forte em novas verticais de crescimento.

  Riscos

  Atrasos de CAPEX ou enfraquecimento de pedidos, utilização e carteira.

• Defence-related companies

  Beneficiárias de maior gasto e compras de defesa.

  Pontos fortes

  Compras esperadas em aproximadamente €120bn, com forte impulso de pedidos.

  Comparação

  Defesa esteve entre as áreas com maior participação de investidores.

• German autos and chemicals

  Setores tradicionais expostos a excesso de capacidade, inflação de custos e concorrência chinesa.

  Pontos fortes

  Algumas empresas mantêm vantagens em serviços, rede de distribuidores e uptime.

  Pontos fracos

  Excesso de capacidade europeu, difícil repasse de custos e concorrência de preços.

  Comparação

  Peso combinado de 12% na capitalização alemã, versus quase 40% há uma década.

  Riscos

  Maior pressão competitiva de fabricantes chineses e indianos.

Dados principais

• Impulso fiscal alemão0.7pp of GDP in 2026; 0.5pp in 2027Contribuição esperada do programa de €500bn e do maior gasto em defesa.
• Crescimento do investimento alemão13% in 2026Versus mediana histórica de 2%.
• Concentração de CAPEXAlmost 40%Participação de data centers, semicondutores e utilities, acima de 22% em 2022.
• Crescimento de EPS alemão17% in 2027Estimativa de consenso, versus 9% para o STOXX 600.
• Valuation do DAXAround 15x forward earningsCerca de 25% de desconto frente aos EUA.
• Dispersão de valuation alemã10 P/E points; 93% premiumDiferença entre os quartis de valuation superior e inferior das 100 maiores empresas.
• Descontos competitivos chineses15-20% in German trucks; up to 50% in mid-tech warehouse equipmentIndica intensificação da concorrência para empresas industriais alemãs.

Impacto e implicações

O relatório espera que o gasto fiscal e o ciclo de CAPEX favoreçam defesa, infraestrutura, data centers, semicondutores, automação e algumas exposições domésticas. Alerta que a exposição ampla ao índice esconde diferenças entre empresas de crescimento estrutural e setores tradicionais sob pressão.

Riscos

• A transmissão de gastos fiscais e de infraestrutura às empresas pode ser gradual, e clientes industriais podem adiar investimentos.
• Automóveis, químicos e alguns industriais enfrentam concorrência chinesa e indiana e excesso de capacidade europeu.
• Custos de energia, mão de obra, logística, moeda e commodities podem continuar pressionando margens.
• Confiança fraca do consumidor e promoções mais intensas podem limitar demanda e rentabilidade.

Pontos a observar

• Execução do programa de €500bn e do maior gasto em defesa.
• Pedidos, utilização e carteira em semicondutores, óptica, data centers, defesa, automação e software industrial.
• Ritmo de ganho de participação de China e Índia e capacidade de defesa de preços alemã.
• Confiança do consumidor, promoções, repasse de preços e custos.
• Execução de reestruturações, eficiência, recompras, alienações e sinergias.