U.S. semiconductors and semiconductor capital equipment: A Bernstein vê melhora dos fundamentos de semicondutores apesar da correção liderada por valuation e mantém preferência por computação de AI e equipamentos.

Visão geral

Este tearsheet do ciclo de semicondutores avalia demanda, revisões de lucros, estoques, valuation e posicionamento. A Bernstein conclui que o investimento em AI e data center fortalece os fundamentos, embora estoques altos e mercados consumidores fracos exijam seleção.

Visões principais

A Bernstein descreve as ações de semicondutores como marcadas por retornos muito fortes e alta volatilidade. Em 21 de setembro, o SOX estava ~76% YTD acima, mas 15% abaixo do pico de junho. A instituição destaca que a queda recente foi liderada por valuation, não por deterioração dos lucros: os lucros NTM do SOX cresceram ~113% YTD e continuavam ~25% acima do período de junho, enquanto os múltiplos caíram ~18%. O SOX negociava com prêmio de ~17% sobre o S&P 500, ante ~62% três meses antes, e o crowding do setor retornou à faixa histórica. Assim, a Bernstein vê fundamentos em melhora sob uma negociação diária guiada por sentimento. AI é o principal motor. A Bernstein não vê sinais de desaceleração, citando visibilidade de vários anos, oferta e capacidade apertadas em componentes e CAPEX muito forte de hyperscalers no Q2. Favorece GPU, CPU e equipamentos. Espera que a construção de data centers leve WFE acima de $250 billion em 2028 e vê $300 billion-plus até o fim da década. Prefere NVDA e AVGO, que têm visibilidade de crescimento forte; cita crescimento de 70%+ para NVDA até 2027 e possibilidade de AVGO dobrar receita em 2027 e novamente em 2028 ou além. Também prefere AMD por CPU e AI, incluindo acordos com OAI, Meta e Anthropic. A narrativa de CPU e foundry da Intel melhorou, mas os fundamentos permanecem desafiadores. Os dados de demanda apoiam a tese. As vendas de semicondutores cresceram ~131% YoY em julho, após 144% em junho; memória cresceu ~452% YoY e não-memória ~35% YoY. O crescimento de não-memória foi 34%, 38% e 35% em maio, junho e julho. A Bernstein observa que a receita do setor no Q2 cresceu ~130% YoY e que a sazonalidade típica implicaria vendas de ~ $1.6T e crescimento de ~104% YoY em 2026. As revisões de receita foram majoritariamente positivas; nenhuma das 24 empresas da amostra perdeu a expectativa do trimestre e duas perderam a orientação do próximo trimestre. Resultados de Q2, orientação de Q3 e expectativas de Q4 ficaram acima da sazonalidade, enquanto revisões negativas permanecem próximas ao vale. O consumo está mais fraco. Em Q2, embarques de PCs caíram YoY; embarques de notebooks ODM de Taiwan caíram ~8% YoY no Q2, 24% YoY em julho e ~31% MoM em julho. Em Q2, os embarques de CPU superaram os de PCs em ~11%, contra ~2% no Q1, indicando maior sobre-envio. Os embarques globais de smartphones caíram 7% YoY e ~6% QoQ no Q2. A Bernstein continua preocupada com PCs, smartphones e eletrônicos de consumo diante dos preços elevados de memória. A recuperação em automotivo e analógicos é mista. Vendas de carros na Europa e nos EUA subiram ~5% YoY em junho e ~2% YoY em agosto, mas as vendas chinesas de autos caíram ~21% YoY em julho. O conteúdo em dólares de semicondutores por veículo permanece acima da tendência, mas os estoques continuam elevados: dias de estoque de semicondutores automotivos e OEMs caíram, enquanto os de Tier 1 aumentaram. A Bernstein prefere ADI por contribuição industrial mais estrutural, exposição a data center e valuation mais baixo. Vê TXN como mais cíclica e aproximadamente 5 turns mais cara, e NXPI como barata, porém exposta demais a automóveis. Estoques são o principal contrapeso. Dias de estoque no canal subiram ligeiramente e seguem muito acima da média; dias de estoque das companhias de semicondutores caíram pouco, mas continuam muito altos. Dólares de estoque cresceram QoQ e YoY, e ~79% das empresas da amostra reportaram aumento em dólares absolutos de estoque no Q2. Por isso, a Bernstein vê estoques como indicador negativo ou neutro-negativo. A Bernstein mantém Outperform em NVDA, AVGO, AMD, ADI, AMAT, KLAC, LRCX e PDFS. Entre equipamentos, prefere AMAT por exposição a DRAM e valuation, e vê PDFS como forma de participar do aumento de complexidade e investimento. Mantém Market-Perform em INTC, NXPI, QCOM e TXN. Para QCOM, gosta da oportunidade de data center no longo prazo, mas se preocupa com destruição de demanda de smartphones, margens e incerteza sobre a renovação de Apple QTL. Para INTC, vê melhora em servidores e na narrativa, mas fundamentos ainda difíceis.

Estrutura de análise

A Bernstein combina análise de desempenho e valuation setorial com rastreadores de vendas, comparações de resultados e orientação, revisões de estimativas, estoques, dados de embarques finais, CAPEX de hyperscalers e modelos financeiros. Em seguida, usa oferta e demanda por mercado final para definir preferências relativas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Acompanhamento do ciclo de semicondutores por demanda de AI, restrições de capacidade, demanda final e estoques.

  O relatório conecta demanda de AI e data center, oferta apertada, fraqueza do consumo e estoques para avaliar a direção do ciclo.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise do crescimento de vendas separando memória e não-memória.

  A Bernstein separa o crescimento liderado por memória do crescimento não-memória para avaliar se a expansão se amplia além de um segmento.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Comparação de P/E forward e prêmio de valuation frente ao S&P 500.

  O relatório compara múltiplos de semicondutores e o prêmio do SOX para argumentar que o valuation se reajustou enquanto as expectativas de lucros subiram.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise de fluxos de recursos e posicionamento

  Crowding setorial e desempenho das ações após resultados.

  A Bernstein usa crowding e desempenho pós-resultados para avaliar risco de posicionamento e a diferença entre resultados operacionais e reação do mercado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• NVIDIA (NVDA)

  Principal beneficiária de computação de AI

  Pontos fortes

  Enorme oportunidade em data center, crescimento de 70%+ até 2027 e valuation atrativo na visão da Bernstein.

  Comparação

  Preferida junto com AVGO.

  Riscos

  Uma reversão no sentimento de AI pode pressionar as ações.

• Broadcom (AVGO)

  Principal beneficiária de AI

  Pontos fortes

  Trajetória forte de AI e potencial para dobrar receitas em 2027 e novamente em 2028 ou além.

  Comparação

  Preferida junto com NVDA.

  Riscos

  A sustentabilidade dos gastos em AI permanece relevante.

• Advanced Micro Devices (AMD)

  Beneficiária coberta de AI e CPU

  Pontos fortes

  Oportunidade de CPU com AI agêntica e acordos de AI com OAI, Meta e Anthropic.

  Pontos fracos

  Expectativas elevadas.

  Comparação

  Preferida para exposição a CPU; Intel melhora, mas seus fundamentos são mais difíceis.

  Riscos

  Risco de execução na rampa pontual dos racks Helios.

• Analog Devices (ADI)

  Exposição analógica preferida

  Pontos fortes

  Contribuição industrial mais estrutural, exposição a data center e valuation melhorado.

  Comparação

  Preferida a TXN e NXPI.

  Riscos

  A recuperação industrial continua cíclica.

• Applied Materials (AMAT)

  Exposição preferida a equipamentos

  Pontos fortes

  Exposição a DRAM, valuation atrativo versus pares e exposição a inflexões importantes.

  Comparação

  A Bernstein se inclinaria por AMAT entre as empresas de equipamentos.

  Riscos

  Depende da construção de data centers e de gastos WFE.

• KLA (KLAC)

  Exposição coberta a equipamentos

  Pontos fortes

  Crescimento estrutural, posição competitiva durável, menor risco de substituição na China e alocação disciplinada de capital.

  Comparação

  Apoiada por tendências positivas de WFE.

  Riscos

  Depende das condições do ciclo de equipamentos.

• Lam Research (LRCX)

  Exposição coberta a equipamentos

  Pontos fortes

  Beneficia-se de GAA, packaging, HBM e upgrades de NAND.

  Comparação

  Apoiada por comentários favoráveis de CY26/CY27.

  Riscos

  Depende de WFE e de gastos em transição tecnológica.

• PDF Solutions (PDFS)

  Beneficiária coberta de complexidade estrutural

  Pontos fortes

  Transição para analytics, potencial de expansão de margem e eProbe como nova oportunidade relevante.

  Comparação

  Forma não puramente semicap de participar da crescente complexidade e investimento.

• Qualcomm (QCOM)

  Companhia coberta com exposição mista

  Pontos fortes

  Tese de diversificação em data center no longo prazo.

  Pontos fracos

  Destruição de demanda de smartphones e pressão sobre margens.

  Comparação

  Menos preferida que líderes de AI e ADI.

  Riscos

  Incerteza sobre renovação de Apple QTL e fraqueza de smartphones no curto prazo.

• Intel (INTC)

  Exposição coberta à recuperação de CPU e foundry

  Pontos fortes

  Força em servidores e narrativa mais favorável de CPU e foundry.

  Pontos fracos

  Fundamentos seguem desafiadores.

  Comparação

  A Bernstein está mais positiva do que há algum tempo, mas mantém Market-Perform.

  Riscos

  Os fundamentos operacionais podem não validar a narrativa melhorada.

• NXP Semiconductors (NXPI)

  Companhia coberta de semicondutores automotivos

  Pontos fortes

  Execução sólida e valuation cada vez mais barato.

  Pontos fracos

  Alta exposição automotiva.

  Comparação

  Mais barata que pares, mas menos preferida que ADI.

  Riscos

  Ritmo e composição da recuperação continuam incertos.

• Texas Instruments (TXN)

  Companhia analógica coberta

  Pontos fortes

  Possível alta de margem bruta.

  Pontos fracos

  Maior presença industrial cíclica, exposição a private equity e valuation mais alto.

  Comparação

  Aproximadamente 5 turns mais cara que ADI, segundo o relatório.

  Riscos

  Exposição industrial cíclica.

Dados principais

• Retorno YTD do SOX~76%Em 21 de setembro de 2026; aproximadamente 15% abaixo do pico de junho.
• Mudança nos lucros NTM do SOX~113% YTDAinda aproximadamente 25% acima do período do pico de junho.
• Mudança de valuation do SOX~18% decline in multiples YTDO SOX negociava com prêmio de ~17% frente ao S&P 500, versus ~62% três meses antes.
• Crescimento das vendas de semicondutores em julho~131% YoYVendas de memória subiram ~452% YoY e vendas não-memória ~35% YoY.
• Implicação para receita do setor em 2026~$1.6T and ~104% YoY growthBaseada no crescimento do Q2 e na sazonalidade típica até 2026.
• Perspectiva de WFEAbove $250B in 2028; $300B+ by end of decadeVisão da Bernstein sob o pressuposto de continuidade da construção de data centers.
• Demanda de consumoPC shipments -4% to -5% YoY in Q2; smartphones -7% YoY in Q2O relatório atribui parte da pressão aos preços elevados de memória.
• Aumento de estoques~79% of sampled companiesReportaram maior estoque absoluto em dólares no Q2.

Impacto e implicações

A Bernstein vê a correção das ações de semicondutores ocorrendo junto com melhoria de lucros, e não deterioração de fundamentos. Prefere computação de AI e equipamentos, mas exige maior seletividade em consumo, smartphones e exposições sensíveis a estoques.

Riscos

• Estoques elevados no canal e em fabricantes podem criar risco futuro de demanda ou correção.
• Preços elevados de memória enfraquecem a demanda por PCs, smartphones e eletrônicos de consumo.
• Financiamento, sustentabilidade e sentimento sobre gastos de AI permanecem fontes de volatilidade.
• QCOM enfrenta incerteza sobre demanda de smartphones, margens e Apple QTL.
• A demanda automotiva chinesa mostrou fraqueza em julho e os estoques da cadeia automotiva estão elevados.

Pontos a observar

• CAPEX de hyperscalers e evidências de durabilidade da demanda de AI.
• Construção de data centers e trajetória dos gastos WFE.
• Tendências de embarques de PCs e smartphones diante do efeito dos preços de memória.
• Níveis de estoque de canais, fabricantes, OEMs automotivas e Tier 1.
• Orientação de receita, revisões de estimativas e frequência de falhas de orientação.
• Ampliação da recuperação em analógicos e automotivo e estabilização da demanda automotiva chinesa.