AI semiconductor supply chain — Interpretação do relatório

Visão geral

A Morgan Stanley examina se o crescimento dos semicondutores AI pode persistir até 2028 à medida que o crescimento do capex dos provedores de serviços em nuvem desacelera. A conclusão é que a demanda por chips de computação e empacotamento avançado deve superar os gastos totais com infraestrutura AI, impulsionada por chips maiores, maior uso de empacotamento 2.5D e expansão de GPU e ASIC.

Visões principais

A visão central da Morgan Stanley é que o capex de semicondutores AI, especialmente de chips de computação, deve superar o capex total de AI em 2028. Embora a pesquisa de internet dos EUA da Morgan Stanley projete crescimento de 12% do capex de CSP até 2028, este relatório prevê crescimento de 50% da capacidade de empacotamento 2.5D. A instituição entende que a demanda por semicondutores AI pode permanecer mais forte porque chips maiores e uma combinação mais ampla de AI GPU, XPU, CPU e chips de rede requerem mais empacotamento avançado. Espera gastos praticamente estáveis com infraestrutura, como instalações e data centers AI, em 2028 e preços moderados de memória, em contraste com o crescimento contínuo de chips e empacotamento. A perspectiva de capacidade se concentra em CoWoS, CoPoS e EMIB-T da Intel, todos convertidos em equivalentes de wafer CoWoS de 12 polegadas para comparação. A Morgan Stanley espera que a capacidade CoWoS da TSMC suba de 130kwpm em 2026 e 200kwpm em 2027 para 260kwpm em 2028, com expansão principalmente em AP9/10 no Arizona e potencialmente em AP7. A TSMC está conduzindo produção experimental de CoPoS em Taoyuan; se o avanço for favorável, o relatório espera a construção de capacidade CoPoS em AP9/10 ou AP7P3. CoPoS é estimado em 5-10kwpm em 2028 e 10-20kwpm em 2029, mas depende dos resultados da produção experimental. Fora da TSMC, a Morgan Stanley espera que o grupo não TSMC expanda a capacidade CoWoS para 110kwpm no fim de 2028, de 80kwpm no fim de 2027. A capacidade combinada FoCoS+CoWoS de ASE/SPIL deve subir de 30kwpm para 50-60kwpm, e a capacidade CoWoS da Amkor deve passar de 30kwpm para 55-60kwpm, ambas concentradas em CoWoS-L e CoWoS-R. O relatório também espera que a TSMC precise de mais parceiros OS além da ASE, com Amkor e Xintec diversificando a produção oS nos EUA e em Taiwan. Para a Intel, o relatório projeta expansão da capacidade média EMIB-T de cerca de 5kwpm em 2026 para 15-20kwpm em 2027 e 40-45kwpm em 2028. A capacidade EMIB-M é estimada em 110kwpm atualmente, mas deve cair para 95kwpm em 2027 à medida que parte da capacidade é convertida para EMIB-T. A Morgan Stanley estima que 40-45kwpm de EMIB-T podem produzir pelo menos 2mn substratos Humufish e representar 10-15% da capacidade de empacotamento 2.5D. Também espera que MediaTek/Google Humufish consuma a maior parte da capacidade relevante em 2027-28 e que o Intel EMIB-T possa produzir perto de 3mn unidades Humufish do fim de 2027 a 2028 se a cadeia de suprimentos executar bem. Os desenvolvimentos de ASIC reforçam a perspectiva de demanda. A orientação de receita FY27 da Broadcom foi elevada para US$115bn e poderia dobrar novamente em FY28; verificações de cadeia de suprimentos da Morgan Stanley indicam que um cliente de laboratório AI dos EUA apoiado pela Broadcom pode reservar aproximadamente 15k-30k wafers CoWoS em 2027. O relatório também vê uma chance crescente de a MediaTek conquistar um segundo cliente AI CSP ou laboratório AI por meio da parceria Nvidia NVLink Fusion; uma decisão em 4Q26 pode ser um catalisador significativo. A parceria ASIC da Qualcomm com a AWS é vista como tendo impacto limitado sobre a Alchip, pois o produto anunciado parece voltado à inferência, diferentemente da exposição da Alchip ao Trainium4, que abrange treinamento e inferência. O relatório identifica a cadeia OSAT como uma área mais restrita no curto prazo. As verificações da indústria sugerem que a expansão CoWoS da ASE e da Amkor é mais lenta que as expectativas iniciais da Morgan Stanley e as previsões dos clientes. Por isso, agora prevê uma rampa mais lenta do AMD Venice CPU, principal cliente da capacidade CoWoS de ASE e Amkor. O consumo CoWoS total da AMD em 2027 é projetado em 345k wafers, alta de 165% em relação ao ano anterior, enquanto as reservas da TSMC aumentam 200% para 210k wafers. Contudo, a rampa OSAT mais lenta pode exigir que a TSMC forneça cerca de 80k de CoWoS-L para a produção Venice, deslocando parcialmente a capacidade destinada a AI GPU. As reservas Venice devem passar de 50k em 2026 para 210k em 2027, implicando 4.4mn unidades de CPU, abaixo da previsão inicial de 5.6mn. No quadro de demanda mais amplo, a demanda global por CoWoS é estimada em 2,509k wafers em 2027, contra 1,394k wafers em 2026. O relatório projeta consumo de AI HBM de até 44bn Gb em 2027, frente a até 29bn Gb em 2026, e consumo de wafers AI de pelo menos US$55bn em 2027, frente a pelo menos US$27bn em 2026. Também espera que a receita de chips AI das operações de data center/HPC da NVIDIA e AMD continue crescendo trimestre a trimestre e estima que a receita relacionada a AI da TSMC possa alcançar CAGR de 60% em 2024-29. A recuperação recente de racks em agosto e a previsão revisada de 80-85k racks GB200/GB300 NVL72 para 2026 são citadas como evidência de maior consumo de GPU Blackwell.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley combina verificações da cadeia de suprimentos asiática com dados de empresas e estimativas internas. Compara o capex projetado de CSP com adições de capacidade em tecnologias de empacotamento avançado, converte tecnologias distintas em equivalentes de wafer CoWoS de 12 polegadas e traduz alocações de wafers em estimativas de embarques de chips, demanda HBM e receita de wafers.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de capacidade de empacotamento avançado e demanda por chips AI

  O relatório compara a capacidade esperada de CoWoS, CoPoS e EMIB-T com a demanda projetada por GPU, CPU e ASIC para avaliar se a oferta de empacotamento pode sustentar o crescimento dos semicondutores AI.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão da demanda AI entre capex de nuvem, chips, empacotamento, HBM e racks de servidores

  A Morgan Stanley relaciona o gasto de capital de CSP e a implantação de racks AI à demanda por chips de computação, empacotamento avançado, memória e wafers de fundição.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Estimativas de volume de wafers, embarques de chips e receita de wafers

  O relatório usa alocações de capacidade, chips por wafer, geometria do die e preços de wafer assumidos para estimar consumo e receita de wafers AI.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• TSMC

  Principal fornecedora de empacotamento avançado, posicionada para a demanda contínua de computação AI

  Pontos fortes

  A capacidade CoWoS é projetada em 260kwpm em 2028; a produção experimental de CoPoS pode abrir outra via de crescimento.

  Comparação

  A capacidade CoWoS esperada para 2028 supera materialmente os 110kwpm combinados esperados de ASE/SPIL e Amkor.

  Riscos

  A expansão CoPoS depende de produção experimental bem-sucedida; apoiar Venice pode deslocar parcialmente a capacidade de AI GPU.

• AMD (AMD)

  A demanda por AI GPU e Venice CPU requer capacidade CoWoS substancial

  Pontos fortes

  O consumo CoWoS total de 2027 é estimado em 345k wafers, alta de 165% em relação ao ano anterior.

  Pontos fracos

  A produção de Venice CPU deve ser mais lenta que a previsão anterior.

  Comparação

  A produção de AI GPU da AMD deve ocorrer integralmente em CoWoS da TSMC, enquanto fornecedores não TSMC apoiam principalmente Venice, CPU de PC de alto desempenho e GPU para jogos.

  Riscos

  Rampas de capacidade mais lentas da ASE e Amkor podem restringir Venice e exigir capacidade adicional da TSMC.

• Broadcom Inc.

  Beneficiária do ecossistema ASIC ligado à expansão da demanda de laboratórios AI e TPU

  Pontos fortes

  Segundo o relatório da Morgan Stanley citado, a orientação de receita FY27 é US$115bn e pode dobrar novamente em FY28.

  Comparação

  Um laboratório AI dos EUA apoiado pela Broadcom deve reservar aproximadamente 15k-30k wafers CoWoS em 2027.

• MediaTek

  Potencial beneficiária de design ASIC e demanda de empacotamento

  Pontos fortes

  A Morgan Stanley vê probabilidade crescente de conquistar um segundo cliente AI CSP ou laboratório AI via Nvidia NVLink Fusion.

  Comparação

  MediaTek/Google Humufish deve consumir a maior parte da capacidade Intel EMIB-T relevante em 2027-28.

  Riscos

  A decisão do potencial cliente continua incerta.

Dados principais

• Crescimento do capex de CSP12% into 2028Estimativa da pesquisa de internet dos EUA da Morgan Stanley citada no relatório.
• Crescimento da capacidade agregada de empacotamento 2.5D50% in 2028Perspectiva preliminar do relatório para CoWoS, CoPoS e EMIB-T.
• Capacidade CoWoS da TSMC260kwpm in 2028De 130kwpm em 2026 e 200kwpm em 2027.
• Capacidade CoWoS não TSMC110kwpm by end-2028De 80kwpm no fim de 2027.
• Capacidade EMIB-T da Intel40-45kwpm in 2028Projetada a partir de cerca de 5kwpm em 2026 e 15-20kwpm em 2027.
• Demanda global por CoWoS2,509k wafers in 2027De 1,394k wafers em 2026.
• Consumo de AI HBMUp to 44bn Gb in 2027Comparado a até 29bn Gb em 2026.
• Consumo de wafers AIAt least US$55bn in 2027Comparado a pelo menos US$27bn em 2026.
• Consumo CoWoS da AMD em 2027345k wafersAumento de 165% em relação ao ano anterior na estimativa da Morgan Stanley.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que o empacotamento avançado é um gargalo-chave e motor de crescimento da cadeia de suprimentos de semicondutores AI. A expansão contínua de CoWoS, CoPoS e EMIB-T sustenta a perspectiva para computação AI, ASIC, HBM e demanda de fundição, enquanto atrasos nas rampas OSAT podem redistribuir a demanda para a TSMC e restringir parte da produção AMD Venice.

Riscos

• A expansão da capacidade CoPoS depende do sucesso da produção experimental da TSMC.
• As rampas de capacidade CoWoS da ASE e Amkor são mais lentas que as expectativas iniciais da Morgan Stanley.
• A expansão OSAT mais lenta pode restringir a produção AMD Venice CPU e desviar capacidade da TSMC de AI GPU.
• As premissas de produção EMIB-T da Intel dependem da execução da cadeia de suprimentos.

Pontos a observar

• O avanço da produção experimental CoPoS da TSMC e as decisões posteriores de construção de capacidade.
• A expansão CoWoS de ASE, SPIL e Amkor em relação às previsões dos clientes.
• Uma decisão em 4Q26 sobre um potencial segundo cliente AI CSP ou laboratório AI para a MediaTek.
• As reservas CoWoS de um laboratório AI dos EUA apoiado pela Broadcom e a demanda por Microsoft Maia 200.
• A produção de racks GB200/GB300 e o consumo resultante de GPU Blackwell.