U.S. semiconductors and semiconductor capital equipment: Bernstein considera que los fundamentales de semiconductores mejoran pese a la corrección impulsada por valoración, y mantiene su preferencia por computación AI y equipos.

Visión general

Este tearsheet del ciclo de semiconductores analiza demanda, revisiones de beneficios, inventarios, valoración y posicionamiento. Bernstein concluye que la inversión en AI y centros de datos fortalece los fundamentales, aunque los inventarios altos y los mercados de consumo débiles requieren selección.

Perspectivas principales

Bernstein describe rendimientos muy fuertes y elevada volatilidad en semiconductores. Al 21 de septiembre, el SOX subía ~76% YTD pero caía 15% desde su máximo de junio. La institución sostiene que la caída fue impulsada por valoración, no por deterioro de beneficios: los beneficios NTM del SOX aumentaron ~113% YTD y seguían ~25% por encima del nivel de junio, mientras los múltiplos bajaron ~18%. La prima del SOX frente al S&P 500 era de ~17%, frente a ~62% tres meses antes, y el crowding volvió al rango histórico. Por ello, Bernstein ve mejora de fundamentales bajo una negociación diaria dominada por sentimiento. AI es el principal motor. Bernstein no ve señales de desaceleración, citando visibilidad plurianual, restricciones de oferta y capacidad, y CAPEX muy fuerte de hyperscalers en Q2. Favorece GPU, CPU y equipos. Espera que la construcción de centros de datos lleve WFE por encima de $250 billion en 2028 y ve $300 billion-plus hacia el final de la década. Prefiere NVDA y AVGO; cita crecimiento de 70%+ para NVDA hacia 2027 y la posibilidad de que AVGO duplique ingresos en 2027 y de nuevo en 2028 o más adelante. También favorece AMD por CPU y AI, incluidos acuerdos con OAI, Meta y Anthropic. La narrativa de CPU y foundry de Intel mejora, aunque sus fundamentales siguen siendo difíciles. Los datos de demanda apoyan la tesis. Las ventas de semiconductores crecieron ~131% YoY en julio, después de 144% en junio; memoria creció ~452% YoY y no-memoria ~35% YoY. El crecimiento no-memoria fue 34%, 38% y 35% en mayo, junio y julio. Bernstein señala que los ingresos sectoriales de Q2 crecieron ~130% YoY y que la estacionalidad normal implicaría ventas de ~ $1.6T y crecimiento de ~104% YoY en 2026. Las revisiones de ingresos fueron mayormente positivas; ninguna de las 24 compañías de la muestra falló las expectativas del trimestre y dos fallaron sus guías del próximo trimestre. Los resultados de Q2, la guía de Q3 y las expectativas de Q4 estuvieron por encima de la estacionalidad, y las revisiones negativas permanecen cerca del valle. El consumo es más débil. Los envíos de PC cayeron YoY en Q2; los envíos de notebooks ODM de Taiwán bajaron ~8% YoY en Q2, 24% YoY en julio y ~31% MoM en julio. Los envíos de CPU superaron a los de PC en ~11% en Q2, desde ~2% en Q1, señal de mayor sobreenvío. Los envíos globales de smartphones cayeron 7% YoY y ~6% QoQ en Q2. Bernstein sigue preocupado por PC, smartphones y electrónica de consumo ante los altos precios de memoria. La recuperación de automoción y analógico es mixta. Las ventas de autos de Europa y EE. UU. subieron ~5% YoY en junio y ~2% YoY en agosto, pero las ventas minoristas chinas de autos cayeron ~21% YoY en julio. El contenido de semiconductores por vehículo sigue sobre tendencia, pero los inventarios siguen altos: bajaron los días de inventario de semis para autos y OEM, mientras subieron los de Tier 1. Bernstein prefiere ADI por su componente industrial más estructural, exposición a centros de datos y valoración. Ve a TXN como más cíclica y aproximadamente 5 turns más cara, y considera que NXPI es barata pero demasiado expuesta a automoción. Los inventarios son el principal contrapeso. Los días de inventario de canal aumentaron ligeramente y siguen muy por encima de la media; los días de inventario de compañías de semiconductores bajaron algo pero siguen muy altos. Los dólares de inventario crecieron QoQ y YoY, y ~79% de las empresas de la muestra reportaron mayores dólares de inventario en Q2. Bernstein mantiene por tanto una lectura negativa o neutral-negativa de los inventarios. Bernstein mantiene Outperform en NVDA, AVGO, AMD, ADI, AMAT, KLAC, LRCX y PDFS. Dentro de equipos prefiere AMAT por exposición a DRAM y valoración, y considera PDFS una forma de beneficiarse de mayor complejidad e inversión. Mantiene Market-Perform en INTC, NXPI, QCOM y TXN. En QCOM le gusta la oportunidad de centros de datos a largo plazo, pero le preocupan la destrucción de demanda de smartphones, márgenes y la renovación de Apple QTL. Para INTC, observa mejora en servidores y narrativa, pero fundamentales aún difíciles.

Marco de análisis

Bernstein combina análisis de desempeño y valoración sectorial con rastreadores de ventas, comparaciones de resultados y guías, revisiones de estimaciones, inventarios, datos de envíos finales, CAPEX de hyperscalers y modelos financieros. Después usa oferta y demanda por mercado final para establecer preferencias relativas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Seguimiento del ciclo de semiconductores mediante demanda de AI, capacidad, demanda final e inventarios.

  El informe vincula demanda de AI y centros de datos, estrechez de oferta, debilidad del consumo e inventarios para evaluar el ciclo.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de crecimiento de ventas separando memoria y no-memoria.

  Bernstein separa el crecimiento impulsado por memoria del de no-memoria para evaluar si la expansión se amplía más allá de un segmento.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Comparación de P/E forward y prima de valoración frente al S&P 500.

  El informe compara múltiplos de semiconductores y la prima del SOX para argumentar que la valoración se reajustó mientras crecían las expectativas de beneficios.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis de flujos de fondos y posicionamiento

  Crowding sectorial y comportamiento de acciones tras resultados.

  Bernstein usa crowding y desempeño posterior a resultados para evaluar riesgo de posicionamiento y la brecha entre resultados operativos y reacción de mercado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• NVIDIA (NVDA)

  Beneficiario clave de computación AI

  Fortalezas

  Enorme oportunidad de centros de datos, crecimiento de 70%+ hacia 2027 y valoración atractiva según Bernstein.

  Comparación

  Preferida junto con AVGO.

  Riesgos

  Un giro en el sentimiento sobre AI podría presionar las acciones.

• Broadcom (AVGO)

  Beneficiario clave de AI

  Fortalezas

  Trayectoria AI fuerte y potencial de duplicar ingresos en 2027 y otra vez en 2028 o más adelante.

  Comparación

  Preferida junto con NVDA.

  Riesgos

  La sostenibilidad del gasto en AI sigue siendo relevante.

• Advanced Micro Devices (AMD)

  Beneficiario cubierto de AI y CPU

  Fortalezas

  Oportunidad de CPU por AI agéntica y acuerdos de AI con OAI, Meta y Anthropic.

  Debilidades

  Expectativas altas.

  Comparación

  Preferida para CPU; Intel mejora, pero sus fundamentales son más difíciles.

  Riesgos

  Riesgo de ejecución en la rampa oportuna de racks Helios.

• Analog Devices (ADI)

  Exposición analógica preferida

  Fortalezas

  Contribución industrial más estructural, exposición a centros de datos y mejor valoración.

  Comparación

  Preferida frente a TXN y NXPI.

  Riesgos

  La recuperación industrial sigue siendo cíclica.

• Applied Materials (AMAT)

  Exposición preferida a equipos

  Fortalezas

  Exposición a DRAM, valoración atractiva frente a pares y exposición a inflexiones clave.

  Comparación

  Bernstein se inclinaría por AMAT entre los nombres de equipos.

  Riesgos

  Depende de construcción de centros de datos y gasto WFE.

• KLA (KLAC)

  Exposición cubierta a equipos

  Fortalezas

  Crecimiento estructural, posición competitiva duradera, menor riesgo de sustitución en China y disciplina de capital.

  Comparación

  Respaldada por tendencias positivas de WFE.

  Riesgos

  Depende de condiciones del ciclo de equipos.

• Lam Research (LRCX)

  Exposición cubierta a equipos

  Fortalezas

  Se beneficia de GAA, empaquetado, HBM y actualizaciones NAND.

  Comparación

  Respaldada por comentarios favorables de CY26/CY27.

  Riesgos

  Depende de WFE y gasto en transición tecnológica.

• PDF Solutions (PDFS)

  Beneficiario cubierto de complejidad estructural

  Fortalezas

  Transición a analítica, potencial de expansión de margen y eProbe como oportunidad relevante.

  Comparación

  Forma no puramente semicap de participar en mayor complejidad e inversión.

• Qualcomm (QCOM)

  Compañía cubierta con exposición mixta

  Fortalezas

  Historia de diversificación de centros de datos a largo plazo.

  Debilidades

  Destrucción de demanda de smartphones y presión sobre márgenes.

  Comparación

  Menos preferida que líderes de AI y ADI.

  Riesgos

  Incertidumbre de renovación de Apple QTL y debilidad de smartphones a corto plazo.

• Intel (INTC)

  Exposición cubierta a recuperación de CPU y foundry

  Fortalezas

  Fortaleza de servidores y narrativa más favorable de CPU y foundry.

  Debilidades

  Los fundamentales siguen siendo difíciles.

  Comparación

  Bernstein está más positivo que hace tiempo, pero mantiene Market-Perform.

  Riesgos

  Los fundamentales operativos podrían no validar la narrativa mejorada.

• NXP Semiconductors (NXPI)

  Compañía cubierta de semiconductores automotrices

  Fortalezas

  Ejecución sólida y valoración cada vez más barata.

  Debilidades

  Alta exposición a automoción.

  Comparación

  Más barata que pares pero menos preferida que ADI.

  Riesgos

  El ritmo y composición de la recuperación siguen abiertos.

• Texas Instruments (TXN)

  Compañía analógica cubierta

  Fortalezas

  Posible alza de margen bruto.

  Debilidades

  Mayor presencia industrial cíclica, exposición a private equity y valoración más alta.

  Comparación

  Aproximadamente 5 turns más cara que ADI según el informe.

  Riesgos

  Exposición industrial cíclica.

Datos clave

• Rentabilidad YTD del SOX~76%Al 21 de septiembre de 2026; aproximadamente 15% por debajo del máximo de junio.
• Cambio de beneficios NTM del SOX~113% YTDAún aproximadamente 25% por encima del periodo del máximo de junio.
• Cambio de valoración del SOX~18% decline in multiples YTDEl SOX cotizaba con una prima de ~17% frente al S&P 500, frente a ~62% tres meses antes.
• Crecimiento de ventas de semiconductores en julio~131% YoYLas ventas de memoria aumentaron ~452% YoY y las de no-memoria ~35% YoY.
• Implicación para ingresos sectoriales de 2026~$1.6T and ~104% YoY growthBasado en el crecimiento de Q2 y la estacionalidad típica hasta 2026.
• Perspectiva de WFEAbove $250B in 2028; $300B+ by end of decadeVisión de Bernstein bajo el supuesto de continuidad en la construcción de centros de datos.
• Demanda de consumoPC shipments -4% to -5% YoY in Q2; smartphones -7% YoY in Q2El informe atribuye parte de la presión a los altos precios de memoria.
• Aumento de inventario~79% of sampled companiesReportó mayor inventario absoluto en dólares en Q2.

Impacto e implicaciones

Bernstein considera que la corrección de acciones de semiconductores ocurrió junto con una mejora de beneficios, no con deterioro de fundamentales. Prefiere computación AI y equipos, y pide más selectividad en consumo, smartphones y exposiciones sensibles a inventarios.

Riesgos

• Los elevados inventarios de canal y fabricantes pueden crear riesgo futuro de demanda o corrección.
• Los altos precios de memoria debilitan la demanda de PC, smartphones y electrónica de consumo.
• La financiación, sostenibilidad y el sentimiento sobre gasto AI siguen siendo fuentes de volatilidad.
• QCOM enfrenta incertidumbre de demanda de smartphones, márgenes y Apple QTL.
• La demanda automotriz china mostró debilidad en julio y los inventarios de la cadena automotriz son elevados.

Aspectos que vigilar

• CAPEX de hyperscalers y evidencia de persistencia de demanda AI.
• Construcción de centros de datos y trayectoria de WFE.
• Tendencias de envíos de PC y smartphones ante el efecto de precios de memoria.
• Inventarios de canal, fabricantes, OEM automotrices y Tier 1.
• Guías de ingresos, revisiones de estimaciones y frecuencia de incumplimientos de guía.
• Amplitud de la recuperación analógica y automotriz, y estabilización de demanda automotriz china.