Zhejiang Jingsheng Mechanical & Electrical (Jingsheng Mechanical & Electrical) (300316.SZ): El beneficio de Jingsheng Mechanical & Electrical en 1S26 estuvo bajo presión, pero los pedidos de equipos para semiconductores y el aumento de los volúmenes de sustratos de SiC respaldan el crecimiento posterior

Visión general

El informe revisa los resultados de Jingsheng Mechanical & Electrical de 1S26, centrándose en la conversión de pedidos de equipos para semiconductores y el aumento de producción de sustratos de SiC. Nomura considera que la caída de ingresos de equipos solares y materiales ejerció una presión significativa sobre el beneficio del período actual, pero la cartera de pedidos de semiconductores, el crecimiento de los pasivos contractuales y los avances en la producción masiva de SiC respaldan mejoras posteriores en ingresos y rentabilidad. Por ello, reitera su calificación de Compra y su precio objetivo de CNY 60.00.

Perspectivas principales

Los resultados de 1S26 disminuyeron significativamente, y la presión principal provino de los negocios de equipos solares y materiales. Los ingresos de la empresa cayeron 40.5% interanual a CNY 3,452mn, incluyendo una caída de 46.9% en los ingresos de equipos y servicios a CNY 2,166mn y una caída de 11.4% en los ingresos de materiales a CNY 1,087mn. Pese a la contracción de ingresos, el margen bruto total aumentó 6.0 puntos porcentuales interanuales a 30.4%; el margen bruto de equipos subió 4.9 puntos porcentuales a 37.9%, mientras que el de materiales aumentó 12.5 puntos porcentuales a 18.7%, lo que indica cierta mejora de la rentabilidad del negocio. La mejora del margen bruto fue insuficiente para compensar la caída de ingresos, los gastos rígidos y los cambios en partidas no operativas. Los gastos operativos de 1S26 aumentaron 9.6% interanual a CNY 826mn, y la ratio de gastos subió de 13.0% en 1S25 a 23.9%. Los gastos administrativos aumentaron 25.8% interanual debido a una mayor depreciación y amortización; los gastos de I+D se mantuvieron en CNY 464mn, pero la carga relativa de I+D aumentó por la menor base de ingresos. El beneficio neto cayó 63.7% interanual a CNY 232mn, y el beneficio por acción descendió de CNY 0.49 en 1S25 a CNY 0.18; el beneficio neto recurrente cayó 80.9% a CNY 102mn. La caída del beneficio también se vio afectada por la reducción de otros ingresos de CNY 212mn a CNY 87mn, una provisión por deterioro de inventarios de CNY 100mn y un aumento de la tasa fiscal efectiva de 15.0% a 27.6%. Los equipos para semiconductores son la principal fuente de crecimiento posterior identificada en el informe. Al 30 de junio de 2026, los contratos pendientes de la empresa para equipos de circuitos integrados y semiconductores compuestos superaban CNY 4.7bn. La dirección espera que los ingresos relacionados de equipos y materiales superen CNY 4.0bn para todo 2026; tras deducir los CNY 1,307mn ya reconocidos en 1S26, Nomura estima que los ingresos de 2S26 se aproximarán a CNY 2.7bn. Los pasivos contractuales al cierre del período aumentaron de CNY 2,094mn al final de 2025 a CNY 3,679mn. La dirección afirmó que el aumento provino principalmente de anticipos para equipos de semiconductores y solares, lo que respalda aún más las expectativas de entregas de pedidos y reconocimiento de ingresos posteriores. La demanda de equipos para obleas de silicio de gran diámetro también sustenta la evaluación del negocio de semiconductores. La dirección indicó que la demanda doméstica representa actualmente aproximadamente 90% del mercado chino de equipos para obleas de silicio de gran diámetro, que Jingsheng Mechanical & Electrical ha enviado acumuladamente más de 1,300 unidades y que la oferta actual aún no ha seguido el ritmo de la expansión de capacidad de los clientes. La empresa considera que 2026 todavía no es el año pico de expansión de capacidad de obleas de silicio de gran diámetro y espera que el gasto de capital aumente más en 2027—2028. Por tanto, el informe considera la conversión de pedidos existentes y la posterior expansión de capacidad de la industria como una senda de crecimiento continua, y no dependiente únicamente de la demanda de un solo año. El negocio de sustratos de SiC se encuentra en la etapa de aumento de ingresos y capacidad. El negocio generó menos de CNY 100mn de ingresos en 1T26 y algo más de CNY 200mn acumulados en 1S26. La dirección indicó que los ingresos trimestrales aumentan aproximadamente CNY 100mn por trimestre. El proyecto de sustratos de 6 pulgadas y 8 pulgadas, con capacidad anual de 900k obleas, está programado para completarse íntegramente a finales de 2026; la empresa aspira a que el negocio de sustratos alcance rentabilidad trimestral en 4T26 con ingresos trimestrales de CNY 300mn. El margen bruto de los sustratos de 8 pulgadas se estima en 22%—30%, y los productos ya son rentables; el margen bruto de los productos de 6 pulgadas es positivo, pero siguen siendo objetivo nuevas reducciones de costes para 2027. El avance de productos y clientes respalda el objetivo de aumento de producción de SiC. La empresa afirmó que sus sustratos de 8 pulgadas han alcanzado suministro a gran escala, los productos de 12 pulgadas han entrado en suministro de pequeños lotes y ha realizado envíos en volumen a más de la mitad de los principales fabricantes globales y nacionales de chips de potencia entre sus clientes. La planta de Penang está programada para recibir equipos en 4T26 e iniciar operaciones de línea de producción en 1T27, lo que representa un hito posterior de capacidad en el extranjero. En materia de valoración, Nomura utiliza el método precio-beneficio. El precio objetivo de CNY 60 se basa en un P/E previsto para FY2026 de 61x, dos desviaciones estándar por encima del P/E medio histórico de 29x, con el CSI 300 como referencia. El informe reitera su calificación de Compra y su precio objetivo, aunque también señala que unos pedidos de equipos solares más débiles, una competencia más intensa de lo esperado en equipos para semiconductores y una adopción más lenta de SiC de 8 pulgadas podrían impedir que se alcance el precio objetivo.

Marco de análisis

El informe primero desglosa los cambios de ingresos y margen bruto entre equipos y servicios y materiales, y luego explica la caída del beneficio neto mediante gastos, otros ingresos, provisiones por deterioro de inventarios y la tasa fiscal. Posteriormente utiliza contratos pendientes, pasivos contractuales y previsiones de ingresos anuales para inferir los ingresos de semiconductores de 2S26, al tiempo que evalúa la sostenibilidad del crecimiento con base en envíos de equipos para obleas de silicio de gran diámetro, oferta y demanda, y gasto de capital en 2027—2028. Para el negocio de SiC, el informe evalúa la senda hacia la rentabilidad mediante el aumento de ingresos, la construcción de capacidad, la combinación de tamaños, el margen bruto, la cobertura de clientes y los hitos de plantas en el extranjero, antes de determinar el precio objetivo con base en el P/E previsto para FY2026.

Notas metodológicas

• Método de ValoraciónValoración PE/PEG

  Valoración Precio-Beneficio

  Nomura valora Jingsheng Mechanical & Electrical en 61x el P/E previsto para FY2026, equivalente a dos desviaciones estándar por encima del P/E medio histórico de 29x, y deriva un precio objetivo de CNY 60.

• Fundamentos Corporativos y Marco FinancieroOtro

  Puente de Rendimiento por Segmento y Cambios de Beneficio

  El informe primero desglosa los ingresos y márgenes brutos de equipos y servicios y materiales, y luego combina gastos operativos, otros ingresos, provisiones por deterioro de inventarios y la tasa fiscal efectiva para explicar por qué el beneficio neto y el beneficio neto recurrente disminuyeron más rápido que los ingresos.

• Fundamentos Corporativos y Marco FinancieroOtro

  Validación Cruzada de Cartera de Pedidos, Pasivos Contractuales y Previsión de Ingresos

  El informe combina más de CNY 4.7bn de contratos pendientes, CNY 3,679mn de pasivos contractuales y una previsión de ingresos anuales de semiconductores de más de CNY 4.0bn para inferir ingresos de casi CNY 2.7bn en 2S26.

• Marco de Análisis de Industria/SectorMarco de Oferta y Demanda

  Oferta-Demanda de Equipos para Obleas de Silicio de Gran Diámetro y Ciclo de Expansión de Capacidad

  Con base en la participación de la demanda doméstica, los envíos acumulados de equipos, el hecho de que la oferta no logra seguir el ritmo de la expansión de capacidad de los clientes y las expectativas de gasto de capital en 2027—2028, el informe concluye que la demanda de equipos para obleas de silicio de gran diámetro tiene margen para continuar.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Zhejiang Jingsheng Mechanical & Electrical (300316.SZ)

  La empresa está actualmente lastrada por la debilidad de sus negocios de equipos solares y materiales, pero el informe considera que la conversión de pedidos de equipos para semiconductores y el aumento de los volúmenes de sustratos de SiC son fuentes de crecimiento posterior y mejora de la rentabilidad.

  Fortalezas

  Los contratos pendientes de equipos para semiconductores superan CNY 4.7bn y los pasivos contractuales han aumentado significativamente; los envíos acumulados de equipos para obleas de silicio de gran diámetro superan 1,300 unidades; los sustratos de SiC de 8 pulgadas ya son rentables y han logrado suministro a gran escala.

  Debilidades

  Los ingresos, el beneficio neto y el beneficio neto recurrente de 1S26 disminuyeron significativamente; la contracción de ingresos provocó un aumento de la ratio de gastos, y los sustratos de SiC de 6 pulgadas aún requieren reducciones adicionales de costes.

  Comparación

  La valoración del precio objetivo utiliza un P/E 2026F de 61x, dos desviaciones estándar por encima del P/E medio histórico de la empresa de 29x; el índice de referencia de rendimiento de la acción es el CSI 300.

  Riesgos

  Una cartera de pedidos de equipos solares más débil, una competencia más intensa de lo esperado en equipos para semiconductores y una adopción más lenta de SiC de 8 pulgadas.

Datos clave

• Ingresos 1S26CNY 3,452mnBajó 40.5% interanual
• Ingresos de Equipos y ServiciosCNY 2,166mnBajó 46.9% interanual
• Ingresos de MaterialesCNY 1,087mnBajó 11.4% interanual
• Margen Bruto Total30.4%Subió 6.0 puntos porcentuales interanuales
• Gastos OperativosCNY 826mnSubió 9.6% interanual, con la ratio de gastos elevándose de 13.0% a 23.9%
• Beneficio Neto 1S26CNY 232mnBajó 63.7% interanual
• Beneficio por Acción 1S26CNY 0.18CNY 0.49 en 1S25
• Beneficio Neto RecurrenteCNY 102mnBajó 80.9% interanual
• Contratos Pendientes de Equipos para SemiconductoresMás de CNY 4.7bnAl 30 de junio de 2026
• Ingresos Implícitos de Equipos y Materiales para Semiconductores de 2S26Casi CNY 2.7bnEstimado al restar CNY 1,307mn de 1S26 de la previsión anual de más de CNY 4.0bn
• Pasivos ContractualesCNY 3,679mnCNY 2,094mn al final de 2025
• Envíos Acumulados de Equipos para Obleas de Silicio de Gran DiámetroMás de 1,300 unidadesLa dirección indicó que la oferta actual aún no ha seguido el ritmo de la expansión de capacidad de los clientes
• Ingresos de Sustratos de SiC 1S26Algo más de CNY 200mnMenos de CNY 100mn en 1T26
• Objetivo de Rentabilidad Trimestral de SiC4Q26EEquivalente a ingresos trimestrales de CNY 300mn
• Margen Bruto de Sustratos de SiC de 8 Pulgadas22%—30%La dirección indicó que los productos de 8 pulgadas ya son rentables
• Capacidad del Proyecto de Sustratos de SiC900k obleas/añoLos proyectos de 6 pulgadas y 8 pulgadas están programados para completarse íntegramente a finales de 2026
• Valoración del Precio Objetivo61x 2026F P/EDos desviaciones estándar por encima del P/E medio histórico de 29x

Impacto e implicaciones

El informe considera que la caída del beneficio de 1S26 refleja unos ingresos débiles relacionados con la energía solar, una ratio de gastos creciente y el lastre de partidas no operativas, pero la mejora del margen bruto indica que la rentabilidad de los productos principales ha mejorado. Los pedidos de equipos para semiconductores y los pasivos contractuales proporcionan visibilidad para el reconocimiento de ingresos en 2S26, mientras que el negocio de sustratos de SiC alcanzaría un hito importante para mejorar la rentabilidad de materiales si logra ingresos trimestrales de CNY 300mn y pasa a ser rentable en 4T26 según lo previsto. El gasto de capital en obleas de silicio de gran diámetro en 2027—2028 y el inicio de producción en la planta de Penang determinarán si el crecimiento puede continuar.

Riesgos

• La cartera de pedidos de equipos solares podría debilitarse aún más.
• La competencia en el mercado de equipos para semiconductores podría ser más intensa de lo esperado.
• La adopción de mercado de los sustratos de SiC de 8 pulgadas podría ser más lenta de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Vigilar si más de CNY 4.7bn de contratos pendientes de equipos para semiconductores pueden convertirse según lo previsto en casi CNY 2.7bn de ingresos en 2S26.
• Vigilar la oferta de equipos para obleas de silicio de gran diámetro, la expansión de capacidad de los clientes y los cambios en el gasto de capital en 2027—2028.
• Vigilar si los ingresos trimestrales de sustratos de SiC pueden alcanzar CNY 300mn y lograr rentabilidad trimestral en 4T26.
• Vigilar si el proyecto de sustratos de 6 pulgadas y 8 pulgadas con capacidad anual de 900k obleas puede completarse íntegramente a finales de 2026.
• Vigilar si la planta de Penang puede recibir equipos en 4T26 e iniciar operaciones de línea de producción en 1T27.
• Vigilar si se pueden lograr reducciones adicionales de costes para los sustratos de SiC de 6 pulgadas en 2027.