저장 징성 기계전기(Jingsheng Mechanical & Electrical) (300316.SZ): 징성 기계전기의 1H26 이익은 압박을 받았으나, 반도체 장비 수주와 증가하는 SiC 기판 물량이 이후 성장을 뒷받침

개요

본 보고서는 징성 기계전기의 1H26 실적을 검토하며, 반도체 장비 수주의 매출 전환과 SiC 기판의 램프업에 초점을 맞춘다. 노무라는 태양광 장비 및 소재 매출 감소가 당기 이익에 상당한 압박을 가했다고 보지만, 반도체 수주잔고, 계약부채 증가 및 SiC 양산 진전이 이후 매출과 수익성 개선을 뒷받침한다고 판단한다. 이에 따라 매수 의견과 CNY 60.00 목표주가를 유지한다.

핵심 견해

1H26 실적은 크게 감소했으며, 주된 압박은 태양광 장비 및 소재 사업에서 발생했다. 회사 매출은 전년 대비 40.5% 감소한 CNY 3,452mn을 기록했으며, 이 가운데 장비 및 서비스 매출은 46.9% 감소한 CNY 2,166mn, 소재 매출은 11.4% 감소한 CNY 1,087mn이었다. 매출 축소에도 불구하고 전체 매출총이익률은 전년 대비 6.0%p 상승한 30.4%를 기록했다. 장비 매출총이익률은 4.9%p 상승한 37.9%, 소재 매출총이익률은 12.5%p 상승한 18.7%로, 사업 수익성이 일부 개선됐음을 나타낸다. 매출총이익률 개선은 매출 감소, 경직성 비용 및 영업외 항목 변동을 상쇄하기에 충분하지 않았다. 1H26 영업비용은 전년 대비 9.6% 증가한 CNY 826mn이었고, 비용률은 1H25의 13.0%에서 23.9%로 상승했다. 감가상각비 증가로 관리비는 전년 대비 25.8% 증가했다. R&D 비용은 CNY 464mn 수준을 유지했지만 매출 기반 축소로 상대적인 R&D 부담은 커졌다. 순이익은 전년 대비 63.7% 감소한 CNY 232mn을 기록했고, 주당순이익은 1H25 CNY 0.49에서 CNY 0.18로 하락했다. 경상 순이익은 80.9% 감소한 CNY 102mn이었다. 이익 감소에는 기타수익이 CNY 212mn에서 CNY 87mn으로 감소한 점, CNY 100mn의 재고자산 평가손실 및 유효세율이 15.0%에서 27.6%로 상승한 점도 영향을 미쳤다. 반도체 장비는 보고서가 지목한 이후 성장의 핵심 원천이다. 2026년 6월 30일 기준 회사의 집적회로 및 화합물 반도체 장비 미이행 계약은 CNY 4.7bn을 초과했다. 경영진은 관련 장비 및 소재 매출이 2026년 연간 CNY 4.0bn을 초과할 것으로 예상한다. 1H26에 이미 인식된 CNY 1,307mn을 차감하면, 노무라는 2H26 매출이 CNY 2.7bn에 근접할 것으로 추정한다. 기말 계약부채는 2025년 말 CNY 2,094mn에서 CNY 3,679mn으로 증가했다. 경영진은 이 증가가 주로 반도체 및 태양광 장비에 대한 선수금에서 비롯됐다고 밝혔으며, 이는 이후 수주 인도와 매출 인식 전망을 추가로 뒷받침한다. 대구경 실리콘 웨이퍼 장비 수요 역시 반도체 사업 평가를 뒷받침한다. 경영진은 현재 중국 대구경 실리콘 웨이퍼 장비 시장에서 내수 수요가 약 90%를 차지하고, 징성 기계전기는 누적 1,300대 이상을 출하했으며, 현재 공급이 여전히 고객의 증설 속도를 따라가지 못하고 있다고 밝혔다. 회사는 2026년이 아직 대구경 실리콘 웨이퍼 증설의 정점은 아니며, 2027—2028년에 설비투자가 더욱 증가할 것으로 예상한다. 이에 따라 보고서는 기존 수주의 전환과 이후 산업 생산능력 확장을 단일 연도 수요에만 의존하지 않는 지속적 성장 경로로 본다. SiC 기판 사업은 매출 및 생산능력 램프업 단계에 있다. 이 사업은 1Q26에 CNY 100mn 미만의 매출을 기록했고, 1H26 누적 매출은 CNY 200mn을 소폭 상회했다. 경영진은 분기 매출이 매 분기 약 CNY 100mn씩 증가하고 있다고 밝혔다. 연간 900k장 생산능력의 6인치 및 8인치 기판 프로젝트는 2026년 말까지 완공될 예정이며, 회사는 분기 매출 CNY 300mn을 기반으로 4Q26에 기판 사업의 분기 흑자 달성을 목표로 한다. 8인치 기판의 매출총이익률은 22%—30%로 추정되며 제품은 이미 수익성을 확보했다. 6인치 제품의 매출총이익률도 플러스이나, 추가 원가 절감은 2027년까지의 과제로 남아 있다. 제품 및 고객 진전은 SiC 램프업 목표를 뒷받침한다. 회사는 8인치 기판이 대규모 공급을 달성했고, 12인치 제품이 소량 공급 단계에 진입했으며, 고객사 중 글로벌 및 국내 주요 전력 칩 제조업체의 절반 이상에 물량 출하를 했다고 밝혔다. 페낭 공장은 4Q26에 장비를 반입하고 1Q27에 생산라인 가동을 시작할 예정으로, 이후 해외 생산능력의 이정표가 될 것이다. 밸류에이션과 관련해 노무라는 주가수익비율 방식을 사용한다. CNY 60 목표주가는 과거 평균 P/E 29배보다 두 표준편차 높은 FY2026 예상 P/E 61배를 기반으로 하며, CSI 300을 벤치마크로 한다. 보고서는 매수 의견과 목표주가를 유지하는 한편, 태양광 장비 수주 부진, 예상보다 치열한 반도체 장비 경쟁, 8인치 SiC 채택 지연이 목표주가 달성을 저해할 수 있다고 지적한다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 장비 및 서비스와 소재별 매출 및 매출총이익률 변화를 분해한 다음, 비용, 기타수익, 재고자산 평가손실 및 세율을 통해 순이익 감소를 설명한다. 이후 미이행 계약, 계약부채 및 연간 매출 가이던스를 사용해 2H26 반도체 매출을 추론하고, 대구경 실리콘 웨이퍼 장비 출하, 수급 및 2027—2028년 설비투자를 바탕으로 성장 지속 가능성을 평가한다. SiC 사업에 대해서는 매출 램프업, 생산능력 구축, 사이즈 믹스, 매출총이익률, 고객 커버리지 및 해외 공장 이정표를 통해 수익성 도달 경로를 평가한 뒤, FY2026 예상 P/E를 기준으로 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법PE/PEG 밸류에이션

  주가수익비율 밸류에이션

  노무라는 징성 기계전기를 FY2026 예상 P/E 61배로 평가하며, 이는 과거 평균 P/E 29배보다 두 표준편차 높은 수준이고 CNY 60의 목표주가를 도출한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크기타

  부문 실적 및 이익 변동 브리지

  보고서는 먼저 장비 및 서비스와 소재의 매출 및 매출총이익률을 분해하고, 이후 영업비용, 기타수익, 재고자산 평가손실 및 유효세율을 결합해 순이익과 경상 순이익이 매출보다 더 빠르게 감소한 이유를 설명한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크기타

  수주잔고, 계약부채 및 매출 가이던스의 교차 검증

  보고서는 CNY 4.7bn 이상의 미이행 계약, CNY 3,679mn의 계약부채 및 CNY 4.0bn 이상의 연간 반도체 매출 가이던스를 결합해 2H26 매출이 CNY 2.7bn에 근접할 것으로 추론한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크수급 프레임워크

  대구경 실리콘 웨이퍼 장비 수급 및 생산능력 확장 사이클

  내수 수요 비중, 누적 장비 출하량, 고객 증설 속도를 따라가지 못하는 공급 및 2027—2028년 설비투자 전망을 바탕으로, 보고서는 대구경 실리콘 웨이퍼 장비 수요가 계속 확대될 여지가 있다고 결론짓는다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 저장 징성 기계전기 (300316.SZ)

  회사는 현재 태양광 장비 및 소재 사업 부진으로 부담을 받고 있으나, 보고서는 반도체 장비 수주의 매출 전환과 증가하는 SiC 기판 물량을 이후 성장 및 수익성 개선의 원천으로 본다.

  강점

  미이행 반도체 장비 계약은 CNY 4.7bn을 초과하고 계약부채가 크게 증가했다. 대구경 실리콘 웨이퍼 장비 누적 출하량은 1,300대를 넘었으며, 8인치 SiC 기판은 이미 수익성을 확보하고 대규모 공급을 달성했다.

  약점

  1H26 매출, 순이익 및 경상 순이익이 크게 감소했다. 매출 축소로 비용률이 상승했고, 6인치 SiC 기판은 여전히 추가 원가 절감이 필요하다.

  비교

  목표주가 밸류에이션은 회사의 과거 평균 P/E 29배보다 두 표준편차 높은 2026F P/E 61배를 사용하며, 주가 성과 벤치마크는 CSI 300이다.

  위험

  태양광 장비 수주잔고 약화, 예상보다 치열한 반도체 장비 경쟁 및 8인치 SiC 채택 지연.

핵심 데이터

• 1H26 매출CNY 3,452mn전년 대비 40.5% 감소
• 장비 및 서비스 매출CNY 2,166mn전년 대비 46.9% 감소
• 소재 매출CNY 1,087mn전년 대비 11.4% 감소
• 전체 매출총이익률30.4%전년 대비 6.0%p 상승
• 영업비용CNY 826mn전년 대비 9.6% 증가, 비용률은 13.0%에서 23.9%로 상승
• 1H26 순이익CNY 232mn전년 대비 63.7% 감소
• 1H26 주당순이익CNY 0.181H25에는 CNY 0.49
• 경상 순이익CNY 102mn전년 대비 80.9% 감소
• 미이행 반도체 장비 계약CNY 4.7bn 초과2026년 6월 30일 기준
• 추정 2H26 반도체 장비 및 소재 매출CNY 2.7bn에 근접연간 CNY 4.0bn 초과 가이던스에서 1H26 CNY 1,307mn을 차감해 추정
• 계약부채CNY 3,679mn2025년 말 CNY 2,094mn
• 누적 대구경 실리콘 웨이퍼 장비 출하량1,300대 초과경영진은 현재 공급이 여전히 고객의 증설 속도를 따라가지 못한다고 밝혔다
• SiC 기판 1H26 매출CNY 200mn 소폭 초과1Q26에는 CNY 100mn 미만
• SiC 분기 수익성 목표4Q26E분기 매출 CNY 300mn에 상응
• 8인치 SiC 기판 매출총이익률22%—30%경영진은 8인치 제품이 이미 수익성을 확보했다고 밝혔다
• SiC 기판 프로젝트 생산능력900k장/년6인치 및 8인치 프로젝트는 2026년 말까지 완공될 예정
• 목표주가 밸류에이션61x 2026F P/E과거 평균 P/E 29배보다 두 표준편차 높은 수준

영향과 시사점

보고서는 1H26 이익 감소가 태양광 관련 매출 부진, 상승한 비용률 및 영업외 항목 부담을 반영한다고 보지만, 매출총이익률 개선은 핵심 제품의 수익성이 개선됐음을 시사한다고 판단한다. 반도체 장비 수주와 계약부채는 2H26 매출 인식에 대한 가시성을 제공하며, SiC 기판 사업이 계획대로 분기 매출 CNY 300mn을 달성하고 4Q26에 흑자 전환한다면 소재 수익성 개선에서 중요한 이정표에 도달하게 된다. 2027—2028년 대구경 실리콘 웨이퍼 설비투자와 페낭 공장의 생산 개시는 성장이 지속될 수 있는지를 결정할 것이다.

위험

• 태양광 장비 수주잔고가 추가로 약화될 수 있다.
• 반도체 장비 시장의 경쟁이 예상보다 더 치열할 수 있다.
• 8인치 SiC 기판의 시장 채택이 예상보다 느릴 수 있다.

주시할 점

• CNY 4.7bn 이상의 미이행 반도체 장비 계약이 계획대로 2H26 약 CNY 2.7bn의 매출로 전환되는지 모니터링.
• 대구경 실리콘 웨이퍼 장비 공급, 고객의 생산능력 확장 및 2027—2028년 설비투자 변화를 모니터링.
• 분기 SiC 기판 매출이 CNY 300mn에 도달하고 4Q26에 분기 수익성을 달성할 수 있는지 모니터링.
• 연간 900k장 생산능력의 6인치 및 8인치 기판 프로젝트가 2026년 말까지 완공될 수 있는지 모니터링.
• 페낭 공장이 4Q26에 장비를 반입하고 1Q27에 생산라인 가동을 시작할 수 있는지 모니터링.
• 2027년에 6인치 SiC 기판의 추가 원가 절감이 달성될 수 있는지 모니터링.