浙江晶盛機電（晶盛機電）（300316.SZ）：晶盛機電の1H26利益は圧迫されたが、半導体設備受注とSiC基板出荷量の拡大がその後の成長を支える

概要

本レポートは、半導体設備受注の売上転換およびSiC基板の立ち上げに焦点を当て、晶盛機電の1H26業績をレビューする。野村は、太陽光設備・材料の減収が当期利益に大きな圧力をかけた一方、半導体の受注残高、契約負債の増加、SiC量産の進展が、その後の売上高および収益性の改善を支えるとみている。そのため、買い推奨および目標株価CNY 60.00を継続している。

主要見解

1H26業績は大幅に減少し、主な圧力は太陽光設備・材料事業から生じた。同社の売上高は前年比40.5%減のCNY 3,452mnとなり、内訳は設備・サービス売上高が前年比46.9%減のCNY 2,166mn、材料売上高が前年比11.4%減のCNY 1,087mnであった。売上高は縮小したものの、全体の粗利益率は前年比6.0ポイント上昇して30.4%となった。設備粗利益率は4.9ポイント上昇して37.9%、材料粗利益率は12.5ポイント上昇して18.7%となり、事業収益性に一定の改善が示された。 粗利益率の改善は、減収、固定的な経費、営業外項目の変動を相殺するには不十分だった。1H26の営業費用は前年比9.6%増のCNY 826mnとなり、経費率は1H25の13.0%から23.9%に上昇した。減価償却費および償却費の増加により一般管理費は前年比25.8%増加した。研究開発費はCNY 464mnで横ばいだったが、売上高基盤の縮小により相対的な研究開発負担は増加した。純利益は前年比63.7%減のCNY 232mnとなり、1株当たり利益は1H25のCNY 0.49からCNY 0.18へ低下した。経常的な純利益は80.9%減のCNY 102mnとなった。利益減少には、その他収益がCNY 212mnからCNY 87mnへ減少したこと、CNY 100mnの在庫評価損、実効税率が15.0%から27.6%へ上昇したことも影響した。 半導体設備は、本レポートが特定するその後の成長の主な源泉である。2026年6月30日時点で、同社の集積回路・化合物半導体設備の未履行契約はCNY 4.7bnを超えた。経営陣は、関連する設備・材料の2026年通年売上高がCNY 4.0bnを超えると予想している。1H26ですでに認識済みのCNY 1,307mnを差し引くと、野村は2H26売上高がCNY 2.7bn近くに達すると推定している。期末の契約負債は、2025年末のCNY 2,094mnからCNY 3,679mnへ増加した。経営陣によれば、この増加は主に半導体および太陽光設備の前受金によるものであり、その後の受注納入および売上認識への期待をさらに支えている。 大口径シリコンウエハ設備への需要も、半導体事業の評価を裏付けている。経営陣は、現在、中国の大口径シリコンウエハ設備市場における国内需要の割合は約90%であり、晶盛機電の累計出荷台数は1,300台を超える一方、現在の供給は依然として顧客の能力拡張に追いついていないと述べた。同社は、2026年は大口径シリコンウエハの能力拡張のピーク年ではまだなく、設備投資は2027—2028年にさらに増加すると予想している。したがって本レポートは、既存受注の売上転換とその後の業界能力拡張を、単年の需要だけに依存しない継続的な成長経路とみている。 SiC基板事業は、売上高および生産能力の立ち上げ段階にある。同事業の売上高は1Q26にCNY 100mn未満、1H26累計ではCNY 200mnをやや上回った。経営陣は、四半期売上高が1四半期当たり約CNY 100mnずつ増加していると述べた。年産900k枚の6インチ・8インチ基板プロジェクトは、2026年末までに全面完成する予定である。同社は、四半期売上高CNY 300mnを前提に、基板事業が4Q26に四半期黒字化することを目指している。8インチ基板の粗利益率は22%—30%と推定され、製品はすでに収益化している。6インチ製品の粗利益率はプラスだが、さらなるコスト削減は2027年に向けた目標として残っている。 製品および顧客面での進展は、SiCの立ち上げ目標を支えている。同社は、8インチ基板が大規模供給を達成し、12インチ製品が小ロット供給段階に入り、顧客である世界および国内の主要パワーチップメーカーの半数超に量産出荷を行ったと述べた。ペナン工場は4Q26に設備を受け入れ、1Q27に生産ライン稼働を開始する予定であり、その後の海外生産能力における重要なマイルストーンとなる。 バリュエーションについて、野村は株価収益率法を用いている。目標株価CNY 60は、過去平均P/E29倍を標準偏差2つ上回る、予想FY2026 P/E61倍に基づき、CSI 300をベンチマークとしている。本レポートは買い推奨および目標株価を継続する一方、太陽光設備受注の弱含み、半導体設備における予想以上の競争激化、8インチSiCの採用鈍化により、目標株価が達成されない可能性があることも指摘している。

分析フレームワーク

本レポートはまず、設備・サービスと材料別に売上高および粗利益率の変化を分解し、次に経費、その他収益、在庫評価損、税率を通じて純利益減少を説明している。その後、未履行契約、契約負債、通年売上高ガイダンスを用いて2H26の半導体売上高を推計する一方、大口径シリコンウエハ設備の出荷、需給、2027—2028年の設備投資に基づいて成長の持続性を評価している。SiC事業については、売上高の立ち上げ、生産能力の構築、サイズ構成、粗利益率、顧客カバレッジ、海外工場のマイルストーンを通じて収益化への道筋を評価した後、予想FY2026 P/Eに基づいて目標株価を決定している。

手法メモ

• バリュエーション手法PE/PEGバリュエーション

  株価収益率バリュエーション

  野村は晶盛機電を予想FY2026 P/E61倍で評価しており、これは過去平均P/E29倍を標準偏差2つ上回る水準で、目標株価CNY 60を導出している。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワークその他

  セグメント業績および利益変動ブリッジ

  本レポートはまず、設備・サービスと材料の売上高および粗利益率を分解し、その後、営業費用、その他収益、在庫評価損、実効税率を組み合わせて、純利益および経常的な純利益が売上高より速く減少した理由を説明している。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワークその他

  受注残高、契約負債、売上高ガイダンスのクロスバリデーション

  本レポートは、CNY 4.7bn超の未履行契約、CNY 3,679mnの契約負債、CNY 4.0bn超の通年半導体売上高ガイダンスを組み合わせ、2H26売上高がCNY 2.7bn近くになると推計している。

• 業界・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  大口径シリコンウエハ設備の需給および能力拡張サイクル

  国内需要のシェア、累計設備出荷、顧客の能力拡張に供給が追いついていないこと、2027—2028年の設備投資見通しに基づき、本レポートは大口径シリコンウエハ設備需要には継続する余地があると結論付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 浙江晶盛機電（300316.SZ）

  同社は現在、太陽光設備・材料事業の低迷により足を引っ張られているが、半導体設備受注の売上転換およびSiC基板出荷量の増加は、本レポートでその後の成長および収益性改善の源泉とみなされている。

  強み

  未履行半導体設備契約はCNY 4.7bnを超え、契約負債は大幅に増加している。大口径シリコンウエハ設備の累計出荷は1,300台を超え、8インチSiC基板はすでに収益化し、大規模供給を達成している。

  弱み

  1H26の売上高、純利益、経常的な純利益はいずれも大幅に減少した。売上高の縮小により経費率が上昇し、6インチSiC基板はなおさらなるコスト削減を必要としている。

  比較

  目標株価バリュエーションは、同社の過去平均P/E29倍を標準偏差2つ上回る2026F P/E61倍を用いている。株価パフォーマンスのベンチマークはCSI 300である。

  リスク

  太陽光設備受注残高の弱含み、半導体設備における予想以上の競争激化、8インチSiCの採用鈍化。

主要データ

• 1H26売上高CNY 3,452mn前年比40.5%減
• 設備・サービス売上高CNY 2,166mn前年比46.9%減
• 材料売上高CNY 1,087mn前年比11.4%減
• 全体粗利益率30.4%前年比6.0ポイント上昇
• 営業費用CNY 826mn前年比9.6%増、経費率は13.0%から23.9%へ上昇
• 1H26純利益CNY 232mn前年比63.7%減
• 1H26 1株当たり利益CNY 0.181H25はCNY 0.49
• 経常的な純利益CNY 102mn前年比80.9%減
• 未履行半導体設備契約CNY 4.7bn超2026年6月30日時点
• 推定2H26半導体設備・材料売上高CNY 2.7bn近く通年ガイダンスCNY 4.0bn超から1H26のCNY 1,307mnを差し引いて推定
• 契約負債CNY 3,679mn2025年末はCNY 2,094mn
• 大口径シリコンウエハ設備の累計出荷1,300台超経営陣は、現在の供給が依然として顧客の能力拡張に追いついていないと述べた
• SiC基板1H26売上高CNY 200mnをやや上回る1Q26はCNY 100mn未満
• SiC四半期黒字化目標4Q26E四半期売上高CNY 300mnに相当
• 8インチSiC基板粗利益率22%—30%経営陣は8インチ製品がすでに収益化していると述べた
• SiC基板プロジェクト生産能力900k wafers/year6インチ・8インチプロジェクトは2026年末までに全面完成予定
• 目標株価バリュエーション61x 2026F P/E過去平均P/E29倍を標準偏差2つ上回る

影響と示唆

本レポートは、1H26の利益減少は太陽光関連売上高の低迷、経費率の上昇、営業外項目の重しを反映しているとみる一方、粗利益率の改善は主力製品の収益性向上を示していると考えている。半導体設備受注および契約負債は2H26の売上認識に対する可視性を提供する。SiC基板事業が計画通り四半期売上高CNY 300mnを達成し、4Q26に黒字化すれば、材料事業の収益性改善における重要なマイルストーンとなる。2027—2028年の大口径シリコンウエハへの設備投資およびペナン工場での生産開始が、成長を継続できるかを決定する。

リスク

• 太陽光設備の受注残高がさらに弱まる可能性がある。
• 半導体設備市場での競争が予想以上に激化する可能性がある。
• 8インチSiC基板の市場採用が予想より遅れる可能性がある。

注目点

• CNY 4.7bn超の未履行半導体設備契約が、計画通り2H26にCNY 2.7bn近くの売上高へ転換されるかを注視する。
• 大口径シリコンウエハ設備の供給、顧客の能力拡張、2027—2028年の設備投資の変化を注視する。
• 四半期SiC基板売上高がCNY 300mnに達し、4Q26に四半期黒字化を実現できるかを注視する。
• 年産900k枚の6インチ・8インチ基板プロジェクトが2026年末までに全面完成できるかを注視する。
• ペナン工場が4Q26に設備を受け入れ、1Q27に生産ライン稼働を開始できるかを注視する。
• 2027年に6インチSiC基板のさらなるコスト削減を達成できるかを注視する。