Zhejiang Jingsheng Mechanical & Electrical (Jingsheng Mechanical & Electrical) (300316.SZ): O lucro da Jingsheng Mechanical & Electrical no 1S26 sofreu pressão, mas pedidos de equipamentos para semicondutores e o aumento dos volumes de substratos de SiC sustentam o crescimento subsequente

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Jingsheng Mechanical & Electrical no 1S26, com foco na conversão de pedidos de equipamentos para semicondutores e na expansão de substratos de SiC. A Nomura acredita que a queda da receita de equipamentos e materiais solares exerceu pressão significativa sobre o lucro do período atual, mas a carteira de pedidos de semicondutores, o crescimento dos passivos contratuais e o progresso na produção em massa de SiC sustentam melhorias subsequentes de receita e rentabilidade. Portanto, reitera sua recomendação de Compra e preço-alvo de CNY 60.00.

Visões principais

Os resultados do 1S26 caíram significativamente, sendo a principal pressão proveniente dos negócios de equipamentos e materiais solares. A receita da empresa caiu 40.5% em relação ao ano anterior, para CNY 3,452mn, incluindo uma queda de 46.9% na receita de equipamentos e serviços, para CNY 2,166mn, e uma queda de 11.4% na receita de materiais, para CNY 1,087mn. Apesar da contração da receita, a margem bruta total aumentou 6.0 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 30.4%; a margem bruta de equipamentos aumentou 4.9 pontos percentuais, para 37.9%, enquanto a margem bruta de materiais aumentou 12.5 pontos percentuais, para 18.7%, indicando alguma melhora na rentabilidade dos negócios. A melhora da margem bruta foi insuficiente para compensar a queda da receita, as despesas rígidas e as alterações em itens não operacionais. As despesas operacionais do 1S26 aumentaram 9.6% em relação ao ano anterior, para CNY 826mn, com o índice de despesas subindo de 13.0% no 1S25 para 23.9%. As despesas administrativas aumentaram 25.8% em relação ao ano anterior devido à maior depreciação e amortização; as despesas de P&D permaneceram em CNY 464mn, mas o peso relativo de P&D aumentou em razão da menor base de receita. O lucro líquido caiu 63.7% em relação ao ano anterior, para CNY 232mn, e o lucro por ação caiu de CNY 0.49 no 1S25 para CNY 0.18; o lucro líquido recorrente caiu 80.9%, para CNY 102mn. A queda do lucro também foi afetada pela redução de outras receitas de CNY 212mn para CNY 87mn, por uma baixa de estoques de CNY 100mn e pelo aumento da alíquota efetiva de imposto de 15.0% para 27.6%. Os equipamentos para semicondutores são a principal fonte de crescimento subsequente identificada no relatório. Em 30 de junho de 2026, os contratos pendentes da empresa para equipamentos de circuitos integrados e semicondutores compostos excediam CNY 4.7bn. A administração espera que a receita relacionada a equipamentos e materiais exceda CNY 4.0bn no ano completo de 2026; após deduzir os CNY 1,307mn já reconhecidos no 1S26, a Nomura estima que a receita do 2S26 se aproxime de CNY 2.7bn. Os passivos contratuais no fim do período aumentaram de CNY 2,094mn no fim de 2025 para CNY 3,679mn. A administração afirmou que o aumento veio principalmente de pagamentos antecipados por equipamentos para semicondutores e solares, reforçando as expectativas de entrega subsequente de pedidos e reconhecimento de receita. A demanda por equipamentos para wafers de silício de grande diâmetro também sustenta a avaliação do negócio de semicondutores. A administração afirmou que a demanda doméstica atualmente representa aproximadamente 90% do mercado chinês de equipamentos para wafers de silício de grande diâmetro, que a Jingsheng Mechanical & Electrical já enviou cumulativamente mais de 1,300 unidades e que a oferta atual ainda não acompanhou a expansão de capacidade dos clientes. A empresa acredita que 2026 ainda não é o ano de pico da expansão de capacidade de wafers de silício de grande diâmetro e espera que os investimentos de capital aumentem ainda mais em 2027—2028. Portanto, o relatório considera a conversão dos pedidos existentes e a expansão subsequente da capacidade da indústria como uma trajetória contínua de crescimento, e não dependente apenas da demanda de um único ano. O negócio de substratos de SiC está na fase de expansão de receita e capacidade. O negócio gerou menos de CNY 100mn em receita no 1T26 e pouco mais de CNY 200mn cumulativamente no 1S26. A administração afirmou que a receita trimestral está aumentando aproximadamente CNY 100mn por trimestre. O projeto de substratos de 6 polegadas e 8 polegadas, com capacidade anual de 900k wafers, está programado para ser totalmente concluído até o fim de 2026; a empresa busca que o negócio de substratos alcance rentabilidade trimestral no 4T26, com receita trimestral de CNY 300mn. A margem bruta dos substratos de 8 polegadas é estimada em 22%—30%, e os produtos já são rentáveis; a margem bruta dos produtos de 6 polegadas é positiva, mas novas reduções de custos permanecem uma meta para 2027. O progresso de produtos e clientes sustenta a meta de expansão de SiC. A empresa afirmou que seus substratos de 8 polegadas alcançaram fornecimento em larga escala, que os produtos de 12 polegadas entraram em fornecimento de pequenos lotes e que realizou remessas em volume para mais da metade dos principais fabricantes globais e domésticos de chips de potência entre seus clientes. A planta de Penang está programada para receber equipamentos no 4T26 e iniciar as operações da linha de produção no 1T27, representando um marco subsequente de capacidade no exterior. Em relação à avaliação, a Nomura utiliza o método preço/lucro. O preço-alvo de CNY 60 baseia-se em P/L projetado para FY2026 de 61x, dois desvios-padrão acima do P/L médio histórico de 29x, tendo o CSI 300 como referência. O relatório reitera sua recomendação de Compra e o preço-alvo, ao mesmo tempo em que observa que pedidos mais fracos de equipamentos solares, concorrência mais intensa que o esperado em equipamentos para semicondutores e adoção mais lenta de SiC de 8 polegadas poderiam impedir o atingimento do preço-alvo.

Estrutura de análise

O relatório primeiro detalha as mudanças na receita e na margem bruta de equipamentos e serviços e de materiais, e então explica a queda do lucro líquido por meio de despesas, outras receitas, baixas de estoques e alíquota de imposto. Em seguida, utiliza contratos pendentes, passivos contratuais e a orientação de receita para o ano completo para inferir a receita de semicondutores no 2S26, ao mesmo tempo em que avalia a sustentabilidade do crescimento com base nas remessas de equipamentos para wafers de silício de grande diâmetro, na oferta e demanda e nos investimentos de capital em 2027—2028. Para o negócio de SiC, o relatório avalia o caminho para a rentabilidade por meio da expansão da receita, construção de capacidade, mix de tamanhos, margem bruta, cobertura de clientes e marcos da planta no exterior, antes de determinar o preço-alvo com base no P/L projetado para FY2026.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Avaliação por Preço/Lucro

  A Nomura avalia a Jingsheng Mechanical & Electrical em 61x o P/L projetado para FY2026, equivalente a dois desvios-padrão acima do P/L médio histórico de 29x, e deriva um preço-alvo de CNY 60.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraOutros

  Desempenho por Segmento e Ponte de Variação do Lucro

  O relatório primeiro detalha a receita e as margens brutas de equipamentos e serviços e de materiais, e então combina despesas operacionais, outras receitas, baixas de estoques e a alíquota efetiva de imposto para explicar por que o lucro líquido e o lucro líquido recorrente caíram mais rapidamente que a receita.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraOutros

  Validação Cruzada de Carteira de Pedidos, Passivos Contratuais e Orientação de Receita

  O relatório combina mais de CNY 4.7bn em contratos pendentes, CNY 3,679mn em passivos contratuais e orientação de receita anual de semicondutores superior a CNY 4.0bn para inferir receita de quase CNY 2.7bn no 2S26.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Oferta e Demanda de Equipamentos para Wafers de Silício de Grande Diâmetro e Ciclo de Expansão de Capacidade

  Com base na participação da demanda doméstica, nas remessas acumuladas de equipamentos, na incapacidade da oferta de acompanhar a expansão de capacidade dos clientes e nas expectativas de investimentos de capital em 2027—2028, o relatório conclui que a demanda por equipamentos para wafers de silício de grande diâmetro tem espaço para continuar.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zhejiang Jingsheng Mechanical & Electrical (300316.SZ)

  A empresa está atualmente pressionada pela fraqueza em seus negócios de equipamentos e materiais solares, mas a conversão de pedidos de equipamentos para semicondutores e os volumes crescentes de substratos de SiC são considerados pelo relatório como fontes de crescimento subsequente e melhora da rentabilidade.

  Pontos fortes

  Os contratos pendentes de equipamentos para semicondutores excedem CNY 4.7bn, e os passivos contratuais aumentaram significativamente; as remessas acumuladas de equipamentos para wafers de silício de grande diâmetro excedem 1,300 unidades; os substratos de SiC de 8 polegadas já são rentáveis e alcançaram fornecimento em larga escala.

  Pontos fracos

  A receita, o lucro líquido e o lucro líquido recorrente do 1S26 caíram significativamente; a contração da receita elevou o índice de despesas, e os substratos de SiC de 6 polegadas ainda exigem novas reduções de custos.

  Comparação

  A avaliação do preço-alvo utiliza P/L de 61x para 2026F, dois desvios-padrão acima do P/L médio histórico da empresa de 29x; a referência de desempenho da ação é o CSI 300.

  Riscos

  Uma carteira de pedidos mais fraca de equipamentos solares, concorrência mais intensa que o esperado em equipamentos para semicondutores e adoção mais lenta de SiC de 8 polegadas.

Dados principais

• Receita do 1S26CNY 3,452mnQueda de 40.5% em relação ao ano anterior
• Receita de Equipamentos e ServiçosCNY 2,166mnQueda de 46.9% em relação ao ano anterior
• Receita de MateriaisCNY 1,087mnQueda de 11.4% em relação ao ano anterior
• Margem Bruta Total30.4%Alta de 6.0 pontos percentuais em relação ao ano anterior
• Despesas OperacionaisCNY 826mnAlta de 9.6% em relação ao ano anterior, com o índice de despesas subindo de 13.0% para 23.9%
• Lucro Líquido do 1S26CNY 232mnQueda de 63.7% em relação ao ano anterior
• Lucro por Ação do 1S26CNY 0.18CNY 0.49 no 1S25
• Lucro Líquido RecorrenteCNY 102mnQueda de 80.9% em relação ao ano anterior
• Contratos Pendentes de Equipamentos para SemicondutoresMais de CNY 4.7bnEm 30 de junho de 2026
• Receita Implícita de Equipamentos e Materiais para Semicondutores no 2S26Quase CNY 2.7bnEstimativa obtida ao subtrair CNY 1,307mn no 1S26 da orientação anual de mais de CNY 4.0bn
• Passivos ContratuaisCNY 3,679mnCNY 2,094mn no fim de 2025
• Remessas Acumuladas de Equipamentos para Wafers de Silício de Grande DiâmetroMais de 1,300 unidadesA administração afirmou que a oferta atual ainda não acompanhou a expansão de capacidade dos clientes
• Receita de Substratos de SiC no 1S26Pouco mais de CNY 200mnMenos de CNY 100mn no 1T26
• Meta de Rentabilidade Trimestral de SiC4Q26ECorrespondente a receita trimestral de CNY 300mn
• Margem Bruta de Substratos de SiC de 8 Polegadas22%—30%A administração afirmou que os produtos de 8 polegadas já são rentáveis
• Capacidade do Projeto de Substratos de SiC900k wafers/anoOs projetos de 6 polegadas e 8 polegadas estão programados para ser totalmente concluídos até o fim de 2026
• Avaliação do Preço-Alvo61x 2026F P/EDois desvios-padrão acima do P/L médio histórico de 29x

Impacto e implicações

O relatório acredita que a queda do lucro no 1S26 reflete a fraqueza da receita relacionada ao setor solar, um índice de despesas em elevação e o impacto de itens não operacionais, mas a melhora da margem bruta indica que a rentabilidade dos produtos principais melhorou. Os pedidos de equipamentos para semicondutores e os passivos contratuais oferecem visibilidade para o reconhecimento de receita no 2S26, enquanto o negócio de substratos de SiC atingiria um marco importante na melhora da rentabilidade de materiais caso alcance receita trimestral de CNY 300mn e se torne rentável no 4T26 conforme planejado. Os investimentos de capital em wafers de silício de grande diâmetro em 2027—2028 e o início da produção na planta de Penang determinarão se o crescimento poderá continuar.

Riscos

• A carteira de pedidos de equipamentos solares pode enfraquecer ainda mais.
• A concorrência no mercado de equipamentos para semicondutores pode ser mais intensa que o esperado.
• A adoção de mercado de substratos de SiC de 8 polegadas pode ser mais lenta que o esperado.

Pontos a observar

• Monitorar se mais de CNY 4.7bn em contratos pendentes de equipamentos para semicondutores pode ser convertido conforme planejado em quase CNY 2.7bn de receita no 2S26.
• Monitorar a oferta de equipamentos para wafers de silício de grande diâmetro, a expansão de capacidade dos clientes e as mudanças nos investimentos de capital em 2027—2028.
• Monitorar se a receita trimestral de substratos de SiC pode alcançar CNY 300mn e atingir rentabilidade trimestral no 4T26.
• Monitorar se o projeto de substratos de 6 polegadas e 8 polegadas, com capacidade anual de 900k wafers, pode ser totalmente concluído até o fim de 2026.
• Monitorar se a planta de Penang pode receber equipamentos no 4T26 e iniciar as operações da linha de produção no 1T27.
• Monitorar se novas reduções de custos podem ser alcançadas para substratos de SiC de 6 polegadas em 2027.