SICC (688234.SS): Goldman Sachs rebaja SICC a Neutral y reduce su precio objetivo a Rmb104

Visión general

Goldman Sachs publicó un informe de investigación empresarial sobre SICC, cuya conclusión clave es una rebaja a Neutral pese a los fundamentos positivos de la industria a largo plazo. El informe considera a SICC un proveedor líder mundial de sustratos de SiC, con productos que cubren sustratos de SiC de 4, 6, 8 y 12 pulgadas, así como sustratos de SiC semi-aislantes y conductivos. La empresa se beneficia de la creciente adopción de SiC en vehículos eléctricos, gafas de RA, HUD de RA, encapsulado avanzado para chips de IA y fuentes de alimentación para centros de datos de IA.

Perspectivas principales

El informe mantiene una visión positiva sobre el crecimiento de SICC a largo plazo: se espera que la CAGR del beneficio neto de 2026-28E sea de +87%, impulsada por la creciente penetración del SiC en múltiples mercados finales, mejoras de la mezcla de productos hacia productos de 8/12 pulgadas, ganancias de cuota de mercado mediante I+D y expansión de capacidad, y mejora del margen bruto derivada de mejoras de rendimiento. Sin embargo, Goldman Sachs considera que los factores positivos ya están reflejados en gran medida en el precio de la acción, mientras que la caída de precios de los sustratos de SiC de 6/8 pulgadas está presionando las hipótesis de ingresos y margen bruto. Por ello, reduce las previsiones de beneficio neto de 2026-28E en 6%/8%/8%, recorta el precio objetivo de Rmb115 a Rmb104 y rebaja la calificación de Buy a Neutral.

Marco de análisis

El informe utiliza revisiones de previsiones de beneficios, comparaciones de valoración con pares y una metodología de P/E descontado. La valoración se basa en un P/E descontado de 2029E, con el múltiplo P/E objetivo derivado de la ratio media del P/E de cotización de los pares respecto a indicadores fundamentales futuros (crecimiento interanual del EPS y OPM), y posteriormente descontado a 2027E usando un coste de capital propio de 12.5%.

Notas metodológicas

• ValoraciónP/E descontado

  Descontar el P/E objetivo de 2029E a 2027E

  Basándose en la ratio entre el P/E medio de cotización de los pares y el crecimiento futuro del EPS y el margen operativo, Goldman Sachs deriva un P/E objetivo de 2029E de 32.2x para SICC y lo descuenta a 2027E utilizando un coste de capital propio de 12.5%, llegando a un precio objetivo a 12 meses de Rmb104.

• Comparación de paresRatio P/E y fundamentales

  P/E de cotización / fundamentales futuros

  El informe compara las ratios de cotización de pares como InnoScience, ST Micro, Starpower y Naura, y considera que la ratio actual de SICC de aproximadamente 0.4x está en términos generales en línea con los pares, lo que indica una valoración relativa razonable.

• Previsiones fundamentalesPrevisión de GS

  Previsiones de ingresos, EPS, margen bruto y beneficio neto

  El informe revisa los ingresos y el margen bruto por producto, reflejando el impacto combinado de los menores precios de sustratos de SiC de 6/8 pulgadas, la mejora del rendimiento y las mejoras de la mezcla de productos hacia productos de mayor tamaño sobre los beneficios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• 688234.SS

  Sujeto de investigación

  Fortalezas

  Un proveedor líder mundial de sustratos de SiC que cubre productos de 4 a 12 pulgadas, con sólidas capacidades de I+D y potencial sostenido de expansión de capacidad; se beneficia de la expansión de aplicaciones de vehículos eléctricos, IA, RA y encapsulado avanzado.

  Debilidades

  La caída de precios de sustratos de SiC de 6/8 pulgadas pesa sobre los ingresos y el margen bruto; las hipótesis anteriores de margen bruto se consideraban agresivas.

  Comparación

  Al P/E actual de 43x para 2027E, su ratio basada en el crecimiento del beneficio neto de 2027-28E y el margen operativo es de aproximadamente 0.4x, en términos generales en línea con pares como InnoScience, ST Micro, Starpower y Naura.

  Riesgos

  El aumento de producción de sustratos de SiC de 12 pulgadas podría no cumplir las expectativas, las caídas de precios de 6/8 pulgadas podrían superar las expectativas y la mejora del margen bruto podría ser más lenta de lo esperado.

Datos clave

• Precio objetivo a 12 mesesRmb104.00El precio objetivo anterior era Rmb115.
• Precio actualRmb86.65Precio divulgado en la tabla del informe.
• Potencial alcista implícito20.0%Basado en el precio objetivo de Rmb104 y el precio actual de Rmb86.65.
• CAGR del beneficio neto 2026-28E+87%Goldman Sachs aún espera que el beneficio neto de SICC crezca rápidamente.
• Previsiones de ingresos 2026E/2027E/2028ERmb2,851.1mn / Rmb4,088.3mn / Rmb5,683.6mnDe la tabla de previsiones.
• EPS 2026E/2027E/2028ERmb0.99 / Rmb2.01 / Rmb3.49Nuevas previsiones.
• P/E 2027E43.1xBasado en el nivel de cotización actual.
• Margen bruto total 2026E/2027E/2028E33.7% / 39.7% / 46.9%Nuevas previsiones, por debajo del anterior 34.4% / 41.1% / 48.7%.
• Revisiones del beneficio neto 2026-28E-6% / -8% / -8%Principalmente debido a menores hipótesis de ingresos y margen bruto.
• P/E objetivo32.2x 2029E P/EDerivado de la ratio media de los pares y los fundamentales futuros de SICC.

Impacto e implicaciones

A nivel de la acción, el informe implica que la historia de crecimiento a largo plazo permanece intacta, pero el impulsor de la calificación está pasando de revisiones al alza de beneficios a la digestión de la valoración. Una nueva reevaluación alcista del precio de la acción a corto plazo requeriría una aceleración superior a la esperada del volumen de sustratos de SiC de 12 pulgadas, caídas de precios menores a las esperadas para productos de 6/8 pulgadas o una mejora del margen bruto más rápida de lo esperado. A nivel sectorial, los sustratos de SiC de 12 pulgadas podrían expandirse a nuevas aplicaciones como encapsulado avanzado de IA, pantallas de RA y HUD de RA para vehículos eléctricos de gama alta, pero el calendario de comercialización y el aumento de rendimiento siguen siendo variables clave.

Riesgos

• El aumento de producción de sustratos de SiC de 12 pulgadas podría ser más rápido o más lento de lo esperado, dependiendo de la comercialización de dispositivos de SiC de 12 pulgadas, la adopción en mercados finales y las mejoras en el rendimiento de producción.
• La caída de precios de los sustratos de SiC de 6/8 pulgadas podría ser menor o mayor de lo esperado, dependiendo del panorama competitivo, los nuevos entrantes y la demanda de los mercados finales.
• La mejora del margen bruto podría ser más rápida o más lenta de lo esperado, dependiendo del ritmo de aumento de rendimiento y de la mejora de la mezcla de productos hacia sustratos de SiC de mayor tamaño.
• La valoración actual ya refleja en gran medida los factores positivos; si la ejecución fundamental no cumple las expectativas, el respaldo de la valoración podría debilitarse.

Aspectos que vigilar

• El progreso de producción en masa y de cualificación de clientes para sustratos de SiC de 12 pulgadas hacia 2027E.
• El ritmo de adopción de sustratos de SiC en nuevas aplicaciones como servidores de IA, encapsulado avanzado, gafas de RA y HUD de RA para automóviles.
• Los movimientos de precios del sector y la intensidad competitiva para sustratos de SiC de 6/8 pulgadas.
• La trayectoria de mejora del margen bruto de SICC, en particular la mejora del rendimiento y los cambios en la proporción de productos de mayor tamaño.
• Si las previsiones de beneficios posteriores siguen viéndose afectadas por revisiones de las hipótesis de ingresos, precios y margen bruto.