SICC (688234.SS): Goldman Sachs, SICC 투자의견을 중립으로 하향하고 목표주가를 Rmb104로 인하
보고서는 SICC가 SiC 기판 확장 및 매출총이익률 개선에 따른 장기 성장 동력을 여전히 보유하고 있다고 보지만, 6인치/8인치 가격 하락이 실적 전망에 부담으로 작용하고 현 밸류에이션이 긍정적 요인을 상당 부분 반영하고 있다고 판단한다.
요약
보고서는 SICC가 SiC 기판 확장 및 매출총이익률 개선에 따른 장기 성장 동력을 여전히 보유하고 있다고 보지만, 6인치/8인치 가격 하락이 실적 전망에 부담으로 작용하고 현 밸류에이션이 긍정적 요인을 상당 부분 반영하고 있다고 판단한다.
- SICC의 2026-28E 순이익 CAGR은 SiC 적용 확대, 제품 믹스 고도화, R&D 및 생산능력 확장, 매출총이익률 개선에 힘입어 +87%로 예상된다.
- 2026-28E 순이익 전망은 각각 6%/8%/8% 하향되었으며, 이는 주로 6인치/8인치 SiC 기판 가격 하락에 따른 매출 및 매출총이익률 압박을 반영한다.
- 새 목표주가는 이전 Rmb115에서 하락한 Rmb104이며, 약 20%의 상승 여력을 의미해 투자의견은 매수에서 중립으로 하향되었다.
- 12인치 SiC 기판의 잠재적 적용처에는 첨단 패키징, AI 칩 열관리/인터커넥트, AR 안경 및 자동차 AR HUD가 포함된다.
보고서 해설
개요
Goldman Sachs는 SICC에 대한 기업 리서치 보고서를 발간했으며, 핵심 결론은 장기 산업 펀더멘털이 긍정적임에도 투자의견을 중립으로 하향한 것이다. 보고서는 SICC를 4인치, 6인치, 8인치 및 12인치 SiC 기판과 반절연형 및 도전형 SiC 기판을 공급하는 글로벌 선도 SiC 기판 업체로 평가한다. 회사는 EV, AR 안경, AR HUD, AI 칩용 첨단 패키징 및 AI 데이터센터 전원장치에서의 SiC 채택 증가로 수혜를 받고 있다.
핵심 견해
보고서는 SICC의 장기 성장에 대해 긍정적 견해를 유지한다. 2026-28E 순이익 CAGR은 여러 최종 시장에서의 SiC 침투율 상승, 8인치/12인치 제품 중심의 제품 믹스 고도화, R&D 및 생산능력 확대를 통한 시장점유율 상승, 수율 향상에 따른 매출총이익률 개선에 힘입어 +87%로 예상된다. 그러나 Goldman Sachs는 긍정적 요인이 주가에 상당 부분 반영되었고, 6인치/8인치 SiC 기판 가격 하락이 매출 및 매출총이익률 가정에 압력을 가하고 있다고 본다. 이에 2026-28E 순이익 전망을 각각 6%/8%/8% 하향하고, 목표주가를 Rmb115에서 Rmb104로 낮추며, 투자의견을 매수에서 중립으로 하향했다.
분석 프레임워크
보고서는 이익 전망 수정, 피어 밸류에이션 비교 및 할인 P/E 방식을 사용한다. 밸류에이션은 할인된 2029E P/E를 기반으로 하며, 목표 P/E 배수는 피어의 거래 P/E 대비 선행 펀더멘털 지표(EPS 전년 대비 성장률 및 OPM)의 평균 비율에서 도출한 뒤, 12.5% 자기자본비용을 사용해 2027E로 할인한다.
방법론 메모
2029E 목표 P/E를 2027E로 할인
Goldman Sachs는 피어들의 평균 거래 P/E 대비 선행 EPS 성장률 및 영업이익률의 비율을 바탕으로 SICC의 2029E 목표 P/E를 32.2배로 산정하고, 12.5% 자기자본비용을 적용해 2027E로 할인하여 12개월 목표주가 Rmb104를 도출했다.
거래 P/E / 선행 펀더멘털
보고서는 InnoScience, ST Micro, Starpower 및 Naura를 포함한 피어의 거래 비율을 비교하며, SICC의 현재 약 0.4배 비율은 피어와 대체로 부합해 상대 밸류에이션이 합리적이라고 판단한다.
매출, EPS, 매출총이익률 및 순이익 전망
보고서는 6인치/8인치 SiC 기판 가격 하락, 수율 개선 및 대형 제품 중심의 제품 믹스 고도화가 실적에 미치는 복합적 영향을 반영해 제품별 매출과 매출총이익률을 수정한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- 688234.SS리서치 대상
- 강점
- 4인치부터 12인치까지의 제품을 포괄하는 글로벌 선도 SiC 기판 공급업체로서 강력한 R&D 역량과 지속적인 생산능력 확장 잠재력을 보유하며, EV, AI, AR 및 첨단 패키징 응용 분야 확대의 수혜를 받는다.
- 약점
- 6인치/8인치 SiC 기판 가격 하락이 매출 및 매출총이익률에 부담으로 작용하며, 이전 매출총이익률 가정은 공격적인 것으로 평가되었다.
- 비교
- 현재 2027E P/E 43배에서 2027-28E 순이익 성장률 및 영업이익률에 기초한 비율은 약 0.4배로, InnoScience, ST Micro, Starpower 및 Naura와 같은 피어와 대체로 부합한다.
- 위험
- 12인치 SiC 기판 램프업이 기대에 못 미칠 수 있고, 6인치/8인치 가격 하락이 예상보다 클 수 있으며, 매출총이익률 개선이 예상보다 느릴 수 있다.
핵심 데이터
- 12개월 목표주가Rmb104.00이전 목표주가는 Rmb115였다.
- 현재주가Rmb86.65보고서 표에 제시된 가격이다.
- 예상 상승여력20.0%Rmb104 목표주가와 Rmb86.65 현재주가를 기준으로 한다.
- 2026-28E 순이익 CAGR+87%Goldman Sachs는 SICC의 순이익이 여전히 빠르게 성장할 것으로 예상한다.
- 2026E/2027E/2028E 매출 전망Rmb2,851.1mn / Rmb4,088.3mn / Rmb5,683.6mn전망 표 기준이다.
- 2026E/2027E/2028E EPSRmb0.99 / Rmb2.01 / Rmb3.49새로운 전망치다.
- 2027E P/E43.1x현재 거래 수준을 기준으로 한다.
- 2026E/2027E/2028E 총 매출총이익률33.7% / 39.7% / 46.9%새로운 전망치로, 이전의 34.4% / 41.1% / 48.7%보다 낮다.
- 2026-28E 순이익 전망 수정-6% / -8% / -8%주로 매출 및 매출총이익률 가정 하향에 기인한다.
- 목표 P/E32.2x 2029E P/E피어 평균 비율과 SICC의 선행 펀더멘털에서 도출됐다.
영향과 시사점
주식 관점에서 보고서는 장기 성장 스토리가 유지되지만, 투자의견의 동인이 상향 이익 수정에서 밸류에이션 소화로 이동하고 있음을 시사한다. 추가적인 단기 주가 재평가는 12인치 SiC 기판의 예상보다 빠른 물량 확대, 6인치/8인치 제품의 예상보다 작은 가격 하락 또는 예상보다 빠른 매출총이익률 개선이 필요하다. 산업 관점에서 12인치 SiC 기판은 AI 첨단 패키징, AR 디스플레이 및 고급 EV AR HUD와 같은 신규 응용 분야로 확대될 수 있으나, 상용화 시점과 수율 램프업은 여전히 핵심 변수다.
위험
- 12인치 SiC 기판 램프업은 12인치 SiC 소자의 상용화, 최종 시장 채택 및 생산 수율 개선에 따라 예상보다 빠르거나 느릴 수 있다.
- 6인치/8인치 SiC 기판 가격 하락은 경쟁 구도, 신규 진입자 및 최종 시장 수요에 따라 예상보다 작거나 클 수 있다.
- 매출총이익률 개선은 수율 램프업 속도와 대형 SiC 기판 중심의 제품 믹스 고도화에 따라 예상보다 빠르거나 느릴 수 있다.
- 현 밸류에이션은 이미 긍정적 요인을 상당 부분 반영하고 있으며, 펀더멘털 성과가 기대에 미치지 못할 경우 밸류에이션 지지력이 약화될 수 있다.
주시할 점
- 2027E 전후 12인치 SiC 기판의 양산 및 고객 인증 진행 상황.
- AI 서버, 첨단 패키징, AR 안경 및 자동차 AR HUD와 같은 신규 응용 분야에서의 SiC 기판 채택 속도.
- 6인치/8인치 SiC 기판의 산업 가격 움직임 및 경쟁 강도.
- SICC의 매출총이익률 개선 추이, 특히 수율 향상과 대형 제품 비중 변화.
- 후속 이익 전망이 매출, 가격 및 매출총이익률 가정 수정의 영향을 계속 받는지 여부.