SICC (688234.SS): Goldman Sachs rebaixa a SICC para Neutra e reduz seu preço-alvo para Rmb104

Visão geral

O Goldman Sachs publicou um relatório de pesquisa sobre a SICC, cuja principal conclusão é o rebaixamento para Neutra, apesar dos fundamentos positivos de longo prazo do setor. O relatório considera a SICC uma fornecedora global líder de substratos de SiC, com produtos que abrangem substratos de SiC de 4, 6, 8 e 12 polegadas, bem como substratos de SiC semi-isolantes e condutivos. A empresa se beneficia da crescente adoção de SiC em VEs, óculos de RA, HUDs de RA, encapsulamento avançado para chips de IA e fontes de alimentação para data centers de IA.

Visões principais

O relatório permanece positivo quanto ao crescimento de longo prazo da SICC: espera-se que o CAGR do lucro líquido em 2026-28E seja de +87%, impulsionado pelo aumento da penetração de SiC em múltiplos mercados finais, melhorias no mix de produtos em direção a produtos de 8/12 polegadas, ganhos de participação de mercado por meio de P&D e expansão de capacidade, e melhoria da margem bruta decorrente do aumento do rendimento. Contudo, o Goldman Sachs acredita que os fatores positivos já estão em grande parte refletidos no preço da ação, enquanto a queda dos preços dos substratos de SiC de 6/8 polegadas pressiona as premissas de receita e margem bruta. Portanto, reduz as previsões de lucro líquido para 2026-28E em 6%/8%/8%, corta o preço-alvo de Rmb115 para Rmb104 e rebaixa a recomendação de Compra para Neutra.

Estrutura de análise

O relatório utiliza revisões de previsões de lucros, comparações de avaliação com pares e uma metodologia de P/L descontado. A avaliação baseia-se em um P/L de 2029E descontado, com o múltiplo P/L-alvo derivado da razão média entre o P/L negociado dos pares e indicadores fundamentalistas prospectivos (crescimento anual do EPS e margem operacional), sendo então descontado para 2027E mediante um custo de capital próprio de 12.5%.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoP/L descontado

  Desconto do P/L-alvo de 2029E para 2027E

  Com base na razão entre o P/L negociado médio dos pares e o crescimento prospectivo do EPS e a margem operacional, o Goldman Sachs deriva um P/L-alvo de 2029E de 32.2x para a SICC e o desconta para 2027E usando um custo de capital próprio de 12.5%, chegando a um preço-alvo de 12 meses de Rmb104.

• Comparação com paresRazão P/L e fundamentos

  P/L negociado / fundamentos prospectivos

  O relatório compara os múltiplos de negociação de pares, incluindo InnoScience, ST Micro, Starpower e Naura, e considera que a razão atual da SICC, de aproximadamente 0.4x, está amplamente em linha com os pares, indicando uma avaliação relativa razoável.

• Previsões fundamentalistasPrevisão GS

  Previsões de receita, EPS, margem bruta e lucro líquido

  O relatório revisa receita e margem bruta por produto, refletindo o impacto combinado de preços mais baixos dos substratos de SiC de 6/8 polegadas, melhoria de rendimento e melhorias no mix de produtos em direção a produtos de maior tamanho sobre os lucros.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• 688234.SS

  Objeto de pesquisa

  Pontos fortes

  Uma fornecedora global líder de substratos de SiC que abrange produtos de 4 a 12 polegadas, com fortes capacidades de P&D e potencial sustentado de expansão de capacidade; beneficia-se da expansão das aplicações de VE, IA, RA e encapsulamento avançado.

  Pontos fracos

  A queda dos preços dos substratos de SiC de 6/8 polegadas pressiona receita e margem bruta; as premissas anteriores de margem bruta foram consideradas agressivas.

  Comparação

  Ao P/L atual de 43x para 2027E, sua razão baseada no crescimento do lucro líquido em 2027-28E e na margem operacional é de aproximadamente 0.4x, amplamente em linha com pares como InnoScience, ST Micro, Starpower e Naura.

  Riscos

  A expansão dos substratos de SiC de 12 polegadas pode ficar abaixo das expectativas, as quedas de preços de 6/8 polegadas podem superar as expectativas e a melhoria da margem bruta pode ser mais lenta que o esperado.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 mesesRmb104.00O preço-alvo anterior era Rmb115.
• Preço atualRmb86.65Preço divulgado na tabela do relatório.
• Potencial de alta implícito20.0%Com base no preço-alvo de Rmb104 e no preço atual de Rmb86.65.
• CAGR do lucro líquido em 2026-28E+87%O Goldman Sachs ainda espera que o lucro líquido da SICC cresça rapidamente.
• Previsões de receita para 2026E/2027E/2028ERmb2,851.1mn / Rmb4,088.3mn / Rmb5,683.6mnDa tabela de previsões.
• EPS de 2026E/2027E/2028ERmb0.99 / Rmb2.01 / Rmb3.49Novas previsões.
• P/L de 2027E43.1xCom base no nível atual de negociação.
• Margem bruta total de 2026E/2027E/2028E33.7% / 39.7% / 46.9%Novas previsões, abaixo dos anteriores 34.4% / 41.1% / 48.7%.
• Revisões do lucro líquido em 2026-28E-6% / -8% / -8%Principalmente devido a premissas menores de receita e margem bruta.
• P/L-alvoP/L de 2029E de 32.2xDerivado da razão média dos pares e dos fundamentos prospectivos da SICC.

Impacto e implicações

No nível da ação, o relatório implica que a tese de crescimento de longo prazo permanece intacta, mas o vetor da recomendação está mudando de revisões positivas de lucros para a digestão da avaliação. Uma nova reprecificação de curto prazo das ações exigiria uma expansão de volume dos substratos de SiC de 12 polegadas mais rápida que o esperado, quedas de preços menores que o esperado para produtos de 6/8 polegadas ou melhoria de margem bruta mais rápida que o esperado. No nível setorial, os substratos de SiC de 12 polegadas podem se expandir para novas aplicações, como encapsulamento avançado de IA, telas de RA e HUDs de RA para VEs de alta gama, mas o momento da comercialização e a evolução do rendimento permanecem variáveis-chave.

Riscos

• A expansão dos substratos de SiC de 12 polegadas pode ser mais rápida ou mais lenta que o esperado, dependendo da comercialização de dispositivos de SiC de 12 polegadas, da adoção pelo mercado final e das melhorias no rendimento de produção.
• A queda nos preços dos substratos de SiC de 6/8 polegadas pode ser menor ou maior que o esperado, dependendo do ambiente competitivo, de novos entrantes e da demanda do mercado final.
• A melhoria da margem bruta pode ser mais rápida ou mais lenta que o esperado, dependendo do ritmo de aumento do rendimento e da melhoria do mix de produtos em direção a substratos de SiC de maior tamanho.
• A avaliação atual já reflete em grande medida os fatores positivos; se a entrega dos fundamentos ficar abaixo das expectativas, o suporte à avaliação pode enfraquecer.

Pontos a observar

• Progresso da produção em massa e da qualificação de clientes para substratos de SiC de 12 polegadas por volta de 2027E.
• O ritmo de adoção de substratos de SiC em novas aplicações, como servidores de IA, encapsulamento avançado, óculos de RA e HUDs de RA automotivos.
• Movimentos de preços do setor e intensidade competitiva para substratos de SiC de 6/8 polegadas.
• A trajetória de melhoria da margem bruta da SICC, particularmente o aumento do rendimento e as mudanças na participação de produtos de maior tamanho.
• Se as previsões de lucros subsequentes continuam sendo afetadas por revisões nas premissas de receita, preços e margem bruta.