高盛将SICC下调至Neutral，目标价降至Rmb104

概览

高盛发布SICC公司研究报告，核心结论是在长期产业逻辑仍积极的情况下，下调评级至Neutral。报告认为SICC是全球领先的SiC衬底供应商，产品覆盖4英寸、6英寸、8英寸和12英寸SiC衬底，并覆盖半绝缘和导电型SiC衬底。公司受益于EV、AR眼镜、AR HUD、AI芯片先进封装以及AI数据中心电源等场景的SiC采用率提升。

核心观点

报告仍看好SICC的长期成长：预计2026-28E净利润CAGR为+87%，驱动因素包括SiC在多终端市场渗透率上升、产品组合向8英寸/12英寸升级、凭借研发和产能扩张扩大市场份额，以及良率提升带动毛利率改善。但高盛认为积极因素已基本反映在股价中，且6英寸/8英寸SiC衬底价格下行使收入和毛利率假设承压，因此将2026-28E净利润下调6%/8%/8%，目标价由Rmb115下调至Rmb104，并将评级由Buy下调至Neutral。

分析框架

报告采用盈利预测修订、同业估值比较和折现P/E方法。估值以2029E折现P/E为基础，目标P/E倍数来自同业交易P/E与前瞻基本面指标（EPS YoY和OPM）的平均比率，再用12.5%的股权成本折现回2027E。

方法论与常识提炼

• 估值折现P/E

  2029E目标P/E折现至2027E

  高盛基于同业平均交易P/E相对前瞻EPS增长和经营利润率的比率，推导SICC 2029E目标P/E为32.2x，并以12.5%股权成本折现回2027E，得到12个月目标价Rmb104。

• 同业比较P/E与基本面比率

  交易P/E / 前瞻基本面

  报告比较InnoScience、ST Micro、Starpower、Naura等同业的交易比率，认为SICC当前约0.4x的比率大体与同业相近，估值相对合理。

• 基本面预测GS Forecast

  收入、EPS、毛利率和净利润预测

  报告通过产品维度收入和毛利率修订，反映6英寸/8英寸SiC衬底价格下降、良率提升和大尺寸产品结构升级对盈利的综合影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

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  研究标的

  优势

  全球领先SiC衬底供应商，覆盖4英寸至12英寸产品，具备较强研发能力和持续产能扩张能力；受益于EV、AI、AR和先进封装等应用拓展。

  劣势

  6英寸/8英寸SiC衬底价格下行压制收入和毛利率；此前毛利率假设被认为偏激进。

  对比

  当前43x 2027E P/E，结合2027-28E净利润增速和经营利润率的比率约0.4x，与InnoScience、ST Micro、Starpower、Naura等同业大体相近。

  风险

  12英寸SiC衬底爬坡不及预期、6英寸/8英寸价格跌幅超预期、毛利率改善慢于预期。

关键数据

• 12个月目标价Rmb104.00此前目标价为Rmb115。
• 当前价Rmb86.65报告表格披露价格。
• 隐含上行空间20.0%基于目标价Rmb104和当前价Rmb86.65。
• 2026-28E净利润CAGR+87%高盛仍预计SICC净利润高速增长。
• 2026E/2027E/2028E收入预测Rmb2,851.1mn / Rmb4,088.3mn / Rmb5,683.6mn来自预测表。
• 2026E/2027E/2028E EPSRmb0.99 / Rmb2.01 / Rmb3.49新预测。
• 2027E P/E43.1x按当前交易水平。
• 2026E/2027E/2028E总毛利率33.7% / 39.7% / 46.9%新预测低于此前34.4% / 41.1% / 48.7%。
• 2026-28E净利润修订-6% / -8% / -8%主要因收入和毛利率下调。
• 目标P/E32.2x 2029E P/E由同业平均比率和SICC前瞻基本面推导。

影响与含义

对股票层面，报告的含义是长期成长逻辑仍在，但评级驱动从成长上修转向估值消化；短期股价进一步重估需要12英寸SiC衬底放量、6英寸/8英寸价格降幅小于预期或毛利率改善快于预期。对产业层面，12英寸SiC衬底有望拓展至AI先进封装、AR显示和高端EV AR HUD等新应用，但商业化节奏和良率爬坡仍是关键变量。

风险

• 12英寸SiC衬底爬坡快于或慢于预期，取决于12英寸SiC器件商业化、终端应用采用和生产良率提升。
• 6英寸/8英寸SiC衬底价格下降幅度低于或高于预期，受竞争格局、新进入者和终端需求影响。
• 毛利率改善快于或慢于预期，取决于良率爬坡和产品结构向大尺寸SiC衬底升级的速度。
• 当前估值已较充分反映利好，若基本面兑现低于预期，估值支撑可能减弱。

后续跟踪

• 12英寸SiC衬底在2027E前后的量产和客户导入进展。
• AI服务器、先进封装、AR眼镜和汽车AR HUD等新应用对SiC衬底的采用节奏。
• 6英寸/8英寸SiC衬底行业价格变化及竞争强度。
• SICC毛利率改善路径，尤其是良率提升和大尺寸产品占比变化。
• 后续盈利预测是否继续受收入、价格和毛利率假设修订影响。