iQIYI (IQ) — Interpretação do relatório

Visão geral

A UBS analisa a iQIYI após uma pequena frustração na receita e no lucro operacional do 2T26 e uma perspectiva mais fraca para o 3T. Ela mantém Buy porque espera uma melhora gradual na economia de conteúdo por meio de um modelo de conteúdo mais descentralizado e maior adoção de IA, embora a pressão de receita no curto prazo leve a cortes de estimativas e do preço-alvo.

Visões principais

O negócio principal da iQIYI permaneceu fraco no 2T26. A receita caiu 5% em relação ao ano anterior, 1% abaixo do consenso, enquanto o prejuízo operacional ajustado diminuiu para Rmb30m, mas ficou modestamente abaixo das expectativas de equilíbrio. A administração foi cautelosa quanto à perspectiva de receita do 3T, e a UBS espera queda de 8% na receita total em relação ao ano anterior, ante queda de 5% no 2T. A UBS reduziu sua previsão para a receita de assinaturas no 3T para estabilidade em relação ao trimestre anterior, ou queda de 5% em relação ao ano anterior, porque os usuários continuam migrando o consumo para conteúdo de formato curto. As tendências de publicidade foram relativamente mais resilientes. A receita de publicidade caiu 2% em relação ao ano anterior no 2T, uma melhora frente a quedas anteriores, pois a publicidade de desempenho voltou a crescer com a demanda de aplicações de IA, varejo instantâneo e comércio eletrônico. Ainda assim, a UBS mantém uma previsão moderada de crescimento de 3% em relação ao ano anterior para a receita de publicidade do 3T, insuficiente para compensar a pressão sobre assinaturas e outras fontes de receita. A tese central de longo prazo do relatório é que a rentabilidade pode melhorar apesar da receita moderada por meio de menores custos de conteúdo. A administração aponta para um modelo de conteúdo mais descentralizado, com compartilhamento de receitas; uma mudança de mix em direção a dramas de duração média e curta e filmes para internet, com menos projetos e episódios de dramas longos; e maior uso de IA na produção. A UBS espera que essas mudanças reduzam gradualmente os custos de conteúdo. A administração informa que a adoção de IA em dramas curtos e animados e filmes para internet pode reduzir custos e prazos de produção em 70%-90%; a iQIYI lançou 16 dramas curtos gerados por IA no acumulado do ano e planeja uma pipeline mais ampla de AIGC no próximo ano. A UBS argumenta que essas eficiências poderiam melhorar estruturalmente a rentabilidade e o fluxo de caixa. As operações internacionais são um ponto relativamente positivo: a receita de assinaturas cresceu 40% em relação ao ano anterior no 2T e o segmento foi rentável. A iQIYI planeja priorizar a rentabilidade em mercados maduros, como a Tailândia, enquanto busca alto crescimento de receita em mercados de maior potencial com investimento disciplinado. Refletindo a trajetória mais fraca de receita e a alta alavancagem operacional, a UBS reduziu suas estimativas de receita para o 3T e 2026 em 9% e 6%, respectivamente, e agora prevê quedas de receita de 8% e 9% em relação ao ano anterior. Ela reduz o lucro operacional ajustado esperado para aproximadamente equilíbrio no 3T e Rmb53m em 2026. As previsões revisadas de EPS são Rmb0.30 negativo para 2026E, Rmb0.46 para 2027E e Rmb1.01 para 2028E; as duas últimas foram reduzidas em 40% e 11% em relação às estimativas anteriores. A UBS mantém Buy, mas reduz seu preço-alvo baseado em DCF para US$1.55, de US$1.82, usando WACC de 9.4%. O preço-alvo implica P/L de 23x e 10x para 2027E e 2028E, respectivamente. Uma possível estabilização dos lucros, o progresso rumo a uma listagem em Hong Kong e a execução contínua de IA são identificados como possíveis catalisadores.

Estrutura de análise

A UBS começa pelo resultado trimestral de receita e lucro operacional, depois atualiza as premissas de curto prazo para assinaturas e publicidade. Ela relaciona a perspectiva revisada de receita à alavancagem operacional e avalia se mudanças no mix de conteúdo, o compartilhamento descentralizado de receitas e ferramentas de produção com IA podem reduzir os custos de conteúdo ao longo do tempo. O preço-alvo é derivado por análise de fluxo de caixa descontado e confrontado com múltiplos P/L futuros implícitos.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por fluxo de caixa descontado

  A UBS desconta fluxos de caixa futuros projetados usando WACC de 9.4% para chegar ao preço-alvo de US$1.55; premissas de lucros mais fracas reduzem a avaliação.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição da receita por assinaturas, publicidade, distribuição de conteúdo e outras receitas

  O relatório separa as fontes de receita para mostrar que a fraqueza em assinaturas é o principal obstáculo de curto prazo, enquanto a demanda por publicidade melhora parcialmente.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise de alavancagem operacional e financeira

  Alavancagem operacional em meio a tendências de receita moderada

  A UBS explica que uma receita menor afeta materialmente o lucro operacional, enquanto futuras reduções nos custos de conteúdo poderiam sustentar a recuperação das margens.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• iQIYI (IQ.O / IQ)

  Empresa principal coberta; a UBS mantém Buy enquanto reduz estimativas e o preço-alvo.

  Pontos fortes

  Negócio internacional de assinaturas rentável, estabilização da publicidade e possível redução dos custos de conteúdo impulsionada por IA e dos ciclos de produção.

  Pontos fracos

  A receita principal segue moderada, com a receita de assinaturas pressionada pela migração dos usuários para conteúdo de formato curto.

  Comparação

  A iQIYI tinha participação média de 31% de MAU em 2024, empatada com Tencent Video e à frente de Mango e Youku, segundo a QuestMobile.

  Riscos

  Regulação mais rígida, condições econômicas chinesas mais fracas afetando a publicidade e concorrência mais intensa que poderia exigir maior investimento em conteúdo.

Dados principais

• Crescimento da receita no 2T26-5% YoYA receita ficou 1% abaixo do consenso.
• Lucro operacional ajustado no 2T26Rmb30m lossO prejuízo diminuiu, mas ficou modestamente abaixo das expectativas de equilíbrio.
• Previsão de receita total no 3T26-8% YoYEm comparação com uma queda de 5% YoY no 2T26.
• Previsão de receita de assinaturas no 3T26-5% YoYEstável em relação ao trimestre anterior, refletindo uma migração para conteúdo de formato curto.
• Previsão de receita de publicidade no 3T26+3% YoYA publicidade de desempenho se beneficia da demanda de aplicações de IA, varejo instantâneo e comércio eletrônico.
• Impacto da produção com IA70%-90% reductionA administração afirma que a IA pode reduzir custos e prazos de produção em formatos de conteúdo selecionados.
• Previsão de lucro operacional ajustado para 2026Rmb53mReduzida diante da alta alavancagem operacional e da receita moderada.
• Preço-alvoUS$1.55Reduzido de US$1.82; baseado em DCF usando WACC de 9.4%.

Impacto e implicações

A UBS vê uma compensação de curto prazo entre o enfraquecimento da receita principal e uma possível melhora estrutural na economia de conteúdo. O relatório sustenta que a execução em IA, a otimização do mix de conteúdo e o compartilhamento descentralizado de receitas poderiam permitir a recuperação de lucros e fluxo de caixa mesmo sem uma rápida retomada da receita.

Riscos

• Uma regulação mais rígida poderia desacelerar o crescimento de assinantes e impor mais restrições à diversificação de conteúdo.
• Uma economia chinesa mais lenta poderia reduzir o crescimento da receita de publicidade online.
• A intensificação da concorrência poderia levar a iQIYI a aumentar agressivamente o investimento em conteúdo.

Pontos a observar

• Se os lucros começam a se estabilizar à medida que as iniciativas de custos de conteúdo surtam efeito.
• Progresso rumo a uma listagem em Hong Kong.
• Execução e expansão de iniciativas de conteúdo gerado e assistido por IA.