iQIYI（IQ）研报解读

概览

UBS在iQIYI 2Q26收入和经营利润略低于预期、3Q展望转弱后更新观点。尽管近期收入压力促使其下调预测和目标价，该行仍维持 Buy，因其预计更去中心化的内容模式及更广泛的AI应用将逐步改善内容经济效益。

核心观点

iQIYI核心业务在2Q26依然疲软。收入同比下降5%，较市场一致预期低1%，调整后经营亏损收窄至Rmb30m，但仍略低于盈亏平衡预期。管理层对3Q收入展望保持谨慎，UBS预计总收入将同比下降8%，而2Q同比降幅为5%。由于用户持续转向短视频内容，UBS将3Q会员收入预测下调至环比持平、同比下降5%。 广告趋势相对更具韧性。2Q广告收入同比下降2%，较此前降幅收窄；AI应用、即时零售和电商需求推动效果广告恢复同比正增长。不过，UBS仍维持较为审慎的3Q广告收入同比增长3%预测，预计不足以抵消会员及其他收入的压力。 报告的核心长期观点是，即使收入低迷，盈利能力仍可通过内容成本下降而改善。管理层指出，更去中心化的收入分成内容模式、更多中短剧和网络电影且更少长剧项目及集数的内容结构调整，以及制作环节更广泛采用AI，都将提供支持。UBS预计这些变化将逐步降低内容成本。管理层称，AI在短剧、动画剧和网络电影中的应用可使制作成本和周期降低70%-90%；iQIYI年初至今已推出16部AI生成短剧，并计划明年扩大AIGC内容管线。UBS认为，这些效率提升可能从结构上改善盈利能力和现金流。 海外业务是相对亮点：2Q会员收入同比增长40%，且该业务已盈利。iQIYI计划在泰国等成熟市场优先追求盈利，同时以审慎投资在高潜力市场寻求高收入增长。 鉴于收入路径走弱和高经营杠杆，UBS将3Q和2026年收入预测分别下调9%和6%，现预计收入同比分别下降8%和9%。该行将3Q调整后经营利润下调至大致盈亏平衡，并将2026年预测下调至Rmb53m。修订后的EPS预测为2026E的负Rmb0.30、2027E的Rmb0.46和2028E的Rmb1.01；后两年较此前预测分别下调40%和11%。 UBS维持 Buy，但将基于DCF的目标价由US$1.82下调至US$1.55，采用9.4%的WACC。该目标价对应2027E和2028E的23x和10x市盈率。潜在的盈利触底、香港上市进展及持续落实AI举措被列为可能催化剂。

分析框架

UBS首先评估季度收入和营业利润表现，随后更新近期会员及广告收入假设。该行将修订后的收入展望与经营杠杆相联系，并评估内容结构调整、去中心化分成模式和AI制作工具能否随时间降低内容成本。目标价通过现金流折现分析得出，并以隐含远期市盈率倍数交叉检验。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  UBS采用9.4%的WACC对未来现金流进行折现，以得出US$1.55目标价；较弱的盈利假设降低了估值。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按会员、广告、内容分发和其他收入进行收入拆分

  报告分拆各收入来源，说明会员业务疲软是近期主要拖累，而广告需求有所改善提供部分支撑。

• 公司基本面与财务框架经营/财务杠杆分析

  收入低迷趋势下的经营杠杆

  UBS说明收入下降会显著影响经营利润，而未来内容成本下降可能支持利润率恢复。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• iQIYI (IQ.O / IQ)

  主要覆盖公司；UBS在下调预测及目标价的同时维持 Buy。

  优势

  盈利的海外会员业务、广告业务趋稳，以及AI降低内容成本和制作周期的潜力。

  劣势

  核心收入仍然低迷，会员收入受用户转向短视频内容影响。

  对比

  根据QuestMobile，iQIYI在2024年的平均MAU份额为31%，与Tencent Video不相上下，并领先于Mango和Youku。

  风险

  监管趋严、中国经济环境走弱而影响广告，以及更激烈的竞争可能导致内容投资增加。

关键数据

• 2Q26收入增长-5% YoY收入较市场一致预期低1%。
• 2Q26调整后经营利润Rmb30m loss亏损收窄，但仍略低于盈亏平衡预期。
• 3Q26总收入预测-8% YoY相比之下，2Q26同比下降5%。
• 3Q26会员收入预测-5% YoY环比持平，反映用户向短视频内容转移。
• 3Q26广告收入预测+3% YoY效果广告受AI应用、即时零售和电商需求支持。
• AI制作影响70%-90% reduction管理层称，AI可降低特定内容形式的制作成本和周期。
• 2026调整后经营利润预测Rmb53m在高经营杠杆和收入低迷背景下被下调。
• 目标价US$1.55由US$1.82下调；基于DCF，采用9.4%的WACC。

影响与含义

UBS认为，近期核心收入走弱与内容经济模式可能出现结构性改善之间存在权衡。报告认为，AI、内容结构优化和去中心化收入分成模式的落实，即使收入未快速反弹，也可能推动盈利和现金流恢复。

风险

• 监管趋严可能放缓订阅用户增长，并进一步限制内容多元化。
• 中国经济放缓可能降低在线视频广告收入增速。
• 竞争加剧可能迫使iQIYI大幅增加内容投资。

后续跟踪

• 随着内容成本举措见效，盈利是否开始触底。
• 香港上市的进展。
• AI生成及AI辅助内容举措的执行和扩展。